Nota: La industria de las criptomonedas marcará el comienzo de una reducción en la producción de Bitcoin el próximo año, y Hot Balloon predice que puede haber un momento óptimo para la asignación de capital a finales de este año. Por lo tanto, se lanza la serie "Criptomonedas de alta calidad". Analice y aproveche las monedas potenciales en cada pista del siguiente ciclo primero.
En este número, nos centraremos en el veterano de DeFi de primera línea y el “novato de LSD” Frax Finance.
Antecedentes del proyecto
situación básica
Frax Finance se lanzó en 2020 e inicialmente era un sistema algorítmico de moneda estable basado en un mecanismo de hipoteca parcial. El ecosistema incluye el token de tarifa no estable FXS y la moneda estable FRAX.
Como todos sabemos, las soluciones para la ruta de las monedas estables se pueden dividir aproximadamente en tres categorías:
Las stablecoins ancladas a monedas fiduciarias, representadas por el USDT, fueron las primeras en aparecer y actualmente tienen la mayor cuota de mercado. Sin embargo, se sacrifican a expensas de la emisión centralizada y nunca han podido despejar la duda de que lo sean. respaldado por el 100% de reservas de activos;
Aunque las monedas estables respaldadas por activos representadas por DAI han logrado una cierta descentralización, no pueden evitar los consiguientes problemas de sobregarantía y baja utilización del capital;
Las monedas estables algorítmicas representadas por UST establecen un sistema monetario a través de la oferta y la demanda del mercado, logrando la "descentralización" en la mayor medida y liberando el límite superior de utilización del capital, pero su propia "espiral de deflación e inflación" es demasiado volátil. El destino del estanque;
Entre ellos, la stablecoin FRAX se basó inicialmente en el mecanismo "Hybrid Algorithm Stablecoin", con el objetivo de mantener un ancla 1:1 al dólar estadounidense a través de algoritmos y garantías, que tiene las características tanto de algoritmos como de hipotecas:
En comparación con las monedas estables DAI y LUSD con mecanismos de sobregarantía, la emisión de FRAX adopta un mecanismo de hipoteca parcial, es decir, los activos hipotecarios detrás de ella son en la mayoría de los casos inferiores al 100%;
En comparación con AMPL y UST con mecanismos puramente algorítmicos, FRAX tiene activos en moneda fuerte, principalmente USDC, como cierto grado de garantía, que puede conservar el valor intrínseco básico en circunstancias extremas;
Sin embargo, después de que el colapso de UST en 2022 provocara la destrucción de toda la ruta estable, FRAX también se vio afectado. Por lo tanto, a partir de este año, Frax Finance realizó principalmente dos ajustes comerciales:
Por un lado, finalmente optó por abandonar el factor algorítmico de la moneda estable y recurrir a una moneda estable totalmente hipotecada que es completamente similar a DAI;
Por otro lado, también cambió su enfoque de las monedas estables a la vía de participación líquida (LSD), y utilizó los pesos de voto como CVX y CRV acumulados al respaldar la moneda estable FRAX para inclinarla hacia su propio producto LSD, frxETH, con resultados fructíferos. ;
Hasta ahora, la red de usuarios y el volumen de negocios de Frax Finance han comenzado a tomar forma y están pasando de un protocolo de moneda única a una moneda estable (FRAX) como centro, LSD (frxETH) como punto de partida importante, tanto DEX (FRAXSwap ), préstamos y empréstitos (FRAXLend) y otros desarrollos de matrices DeFi.
Las ventajas competitivas anteriores de Frax Finance provinieron principalmente de un mecanismo monetario más eficiente en términos de capital y una política monetaria flexible basada en el módulo AMO. Ahora su línea de productos cubre préstamos, Swap, monedas estables y LSD, todos ellos altamente innovadores en proyectos DeFi. El efecto de sinergia puede constituir un foso a largo plazo para el proyecto.
camino de desarrollo
Para iniciar un negocio estable, recurra a una hipoteca completa
En el momento de la publicación (7 de julio de 2023), el valor de mercado de FRAX es de mil millones de dólares. Se ha mantenido relativamente estable durante el año pasado, sin aumento ni disminución en la circulación. Actualmente ocupa el sexto lugar entre todas las monedas estables principales (. USDT, USDC, DAI, BUSD, TUSD), solo superadas por DAI ($4.3 mil millones) entre las monedas estables descentralizadas.
Antes de abril de 2022, FRAX continuaba conectándose a la mayoría de las principales cadenas públicas distintas de Ethereum, con un valor de mercado de casi 3 mil millones de dólares en su punto máximo. Además, FRAX también tiene la función de solicitar activamente una cuenta maestra de la Reserva Federal, lo que convierte a FRAX. lo más cercano a Dollar Stuff sin riesgo:
La cuenta principal de la Reserva Federal puede proporcionar acceso directo al sistema de pagos mayoristas y a los servicios de pago relacionados de la Reserva Federal, sin la necesidad de que los bancos actúen como intermediarios. Un entendimiento simple es que Frax Finance puede mantener dólares estadounidenses por sí solo y realizar transacciones. directamente con la Reserva Federal No hay necesidad de preocuparse de que el USDC se vea afectado por el colapso del Silicon Valley Bank, etc., riesgo de impacto.
Stephen, uno de los patrocinadores del proyecto de Frax Finance, fue nominado por Trump para ser miembro de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal, por lo que adopta activamente la regulación.
Sin embargo, FRAX todavía utiliza su propio ciclo ecológico como su principal escenario de aplicación hasta ahora, y sus escenarios de uso son extremadamente limitados en comparación con USDT\USDC\UST\BUSD.
Después de abril de 2022, Terraform Labs lanzó una nueva propuesta, planeando lanzar UST, FRAX, USDC y USDT 4pool en Curve, con el objetivo de reemplazar 3pool (USDT, USDC, DAI) en el núcleo del mercado de monedas estables a través de monedas estables algorítmicas descentralizadas.
En la concepción de Terraform Labs, Terra y Frax Finance, como los dos mayores titulares de protocolos de CVX, pueden influir en la política de incentivos de Curve a través de los enormes sobornos de vlCVX, manteniendo así una profunda liquidez en el grupo de 4pool, lo que convierte a 4pool en el más líquido. Grupo de monedas estables de cadena cruzada de uso frecuente.
Esto significa darse cuenta de la subversión de 3 pool por 4pool. Sin embargo, el colapso de UST/Terra en mayo de 2022 causó un gran impacto en la pista algorítmica de las monedas estables. La idea llegó a un final abrupto y el tamaño de FRAX se redujo rápidamente. En un mes, se redujo a la mitad, hasta los 1.500 millones de dólares, luego cayó gradualmente hasta alrededor de los 1.000 millones de dólares y se mantuvo estable durante un año.
A partir del primer semestre de este año, FRAX ha aumentado gradualmente su índice de garantía (CR) al 100%, lo que significa que FRAX ha abandonado por completo el atributo estable y se ha acercado gradualmente al modelo de garantía total o incluso de sobregarantía de MakerDAO. y DAI.
En el momento de la publicación (7 de julio de 2023), la CR de FRAX se ha recuperado gradualmente y se ha estabilizado en alrededor del 95 %, básicamente deshaciéndose del atributo estable y recurriendo a una moneda estable totalmente hipotecada.
LSD potente
Mientras ajusta las propiedades de su propia moneda estable FRAX, Frax Finance también está explorando nuevas direcciones comerciales.
Combinando la ventana de tiempo de The Merge del año pasado y la actualización de Shanghai de este año, Frax Finance seleccionó la vía Ethereum Liquidity Stake (LSD) como punto de partida para nuevos negocios:
Frax Finance lanza el producto de promesa de liquidez de Ethereum, frxETH, que es similar al stETH de Lido. frxETH es un token de promesa de liquidez proporcionado por Frax Finance para los usuarios que prometen Ethereum.
mecanismo de negocio
Saldo de arbitraje entre frxETH y sfrxETH
La comprensión del mecanismo comercial de Frax Finance reside principalmente en su negocio emergente de LSD.
El mecanismo de negocio de Frax Finance en la pista LSD es principalmente el diseño de saldo de arbitraje de frxETH y sfrxETH:
A diferencia de stETH, que emite directamente recompensas por apuesta a los usuarios de stETH a través de rebase, los usuarios de frxETH no pueden obtener recompensas por apuesta directamente; si los usuarios de frxETH desean obtener ingresos por apuesta de Ethereum, deben prometer frxETH a sfrxETH nuevamente.
Sin embargo, el método de acumulación para apostar recompensas sigue siendo frxETH, pero como no todos los usuarios eligen volver a comprometer frxETH con sfrxETH, sfrxETH acumulará más frxETH a medida que pase el tiempo.
Esto significa que cuando los usuarios de sfrxETH salen, pueden participar en todo el grupo de recompensas de frxETH y obtener una tasa de rendimiento más alta que productos similares.
Supongamos que un total de 100 ETH en el contrato Frax están comprometidos como frxETH, y solo 30 de ellos se acuñan en sfrxETH a través de una promesa secundaria. Entonces estos 30 sfrxETH compartirán las recompensas de apuesta (en forma de frxETH) de estos 100 ETH en. proporción.
En resumen, los usuarios que no eligieron volver a apostar frxETH en sfrxETH transfirieron su parte de las recompensas de apuesta a los usuarios de sfrxETH.
Saldo dinámico de la prenda secundaria
La razón por la que algunos usuarios de frxETH no eligen comprometerse dos veces y están dispuestos a transferir sus ingresos a los usuarios de sfrxETH es porque Frax Finance ofrece a los usuarios de frxETH otra opción de ingresos: depositar frxETH en el fondo de liquidez frxETH/ETH Harvest LP de Curve.
Desde la perspectiva del usuario, Frax Finance en realidad proporciona dos vías de ingresos para frxETH:
Primero prometa ETH como frxETH, luego deposítelo en el fondo de liquidez de frxETH/ETH para obtener ingresos de Curve y, al mismo tiempo, transfiera sus propios ingresos de promesa de frxETH;
Primero prometa ETH como frxETH y luego prometa nuevamente como sfrxETH. De esta manera, mientras obtiene sus propios ingresos por apuestas, también puede obtener ingresos adicionales por apuestas de frxETH transferidos por la primera parte del usuario;
En teoría, elegir el fondo de liquidez frxETH/ETH (frxETH) de Curve y elegir la garantía secundaria (sfrxETH) formará gradualmente un equilibrio de arbitraje dinámico debido a la diferencia en los rendimientos, manteniendo así los rendimientos de las dos opciones diferentes en todo momento. rango.
Según datos del sitio web oficial de Frax Finance, al 7 de julio, los rendimientos de los dos son relativamente cercanos: el fondo de liquidez frxETH/ETH (frxETH) de Curve es del 4,67% y la promesa secundaria (sfrxETH) es del 5,29%. Las proporciones son básicamente cercanas.
último progreso
frxETH rápido
Dado que Frax Finance posee la mayor parte del token de gobernanza CVX bloqueado en Convex (21,2%), y Convex controla más de la mitad de los derechos de voto de Curve (veCRV), esto le da a Frax la oportunidad de utilizar el enorme tipo de cambio para influir en las emisiones de recompensa de Curve. , creando así Posibilidad de mayores rendimientos:
Al agregar el grupo Curve, puede comprometer su frxETH y ETH para formar LP para agregar un grupo de liquidez y luego usar los derechos de voto de CVX y CRV para inclinar las recompensas de emisión al grupo de liquidez frxETH/ETH y luego obtener más recompensas. en forma de CRV y CVX, mucho más altos que los ingresos obtenidos solo de la participación en stETH de Lido.
Esta es la lógica subyacente detrás de la participación de Frax Finance en las guerras de Curve para aumentar el peso del incentivo para un grupo de intercambio de transacciones específico.
En términos generales, a través de su influencia en Curve, Frax Finance ha encontrado una ventaja competitiva diferenciada para frxETH que es diferente de productos similares como stETH: una opción de mayor rendimiento bajo el equilibrio de arbitraje entre frxETH y sfrxETH, con frxETH/ETH oculto detrás de ella. Lógica de producto compleja, como el ajuste de anclaje.
Desde el 21 de octubre de 2022 hasta el presente, en más de 250 días, frxETH ha crecido de 0 a más de 235.000 piezas, por un valor aproximado de 446,5 millones de dólares. Según datos de DeFillama, la cantidad de frxETH comprometida actualmente es superada solo por Lido (7,58 millones). piezas) y Coinbase (1,13 millones de monedas) y Rocket Pool (810.000 monedas).
Conviértase en garantía de crvUSD
Con el mercado de apuestas de Ethereum en marcha después de la actualización de Shanghai este año, el mercado de tokens de apuestas de liquidez (LST) de Ethereum está creciendo rápidamente, con un valor de mercado actual de casi 20 mil millones de dólares estadounidenses, lo que representa aproximadamente el 10% del valor de mercado total de Ethereum. Según datos de DeFiLlama, ya es la categoría DeFi más grande en TVL y se ha convertido en el mayor mercado potencial en DeFi.
Antes de la aparición del LSD, ya fuera una moneda estable generada mediante apuestas o una moneda estable algorítmica, su valor de mercado no excedería su activo subyacente (como Ethereum), lo que en realidad era una limitación. Al principio, ya fuera DAI u otras monedas estables algorítmicas, en realidad dependían del crecimiento significativo de las monedas estables vinculadas a monedas legales como USDT y USDC para impulsar su crecimiento.
Incluyendo el paquete USDC "desvelado" en DAI en MakerDAO, también es de esta manera que podemos satisfacer aún más las necesidades de descentralización de algunos usuarios sin KYC. Con este ancla, podemos promover el desarrollo de la informática estable.
La aparición de LSD permite a los usuarios utilizar tokens de compromiso líquidos como garantía para acuñar monedas estables totalmente hipotecadas. Esta moneda estable también puede incentivarse aún más en Curve y Convex Finance, proporcionando a los usuarios tarifas de transacción adicionales, CRV, CVX y PRISMA.
Al cooperar con crvUSD, la moneda estable nativa lanzada por Curve, frxETH tomó la iniciativa para convertirse en la garantía de crvUSD (antes que stETH, WBTC y otros proyectos líderes).
Según los datos del sitio web de Curve, al 7 de julio, el número de CrvUSD acuñados, la moneda estable nativa de Curve, superó los 55 millones, de los cuales 41,21 millones se acuñaron con base en wstETH, 8,12 millones se acuñaron con base en sfrxETH y aproximadamente 8,12 millones se acuñaron con base en en WBTC es de 6,78 millones de piezas y la cantidad de acuñación basada en ETH es de 726.000 piezas.
Motivo de la configuración
Espacio de valoración
Para Frax Finance, el espacio de valoración actual de su principal token de utilidad, FXS, se basa principalmente en su tradicional "moneda estable" (FRAX) y su empoderamiento narrativo emergente "LSD" (frxETH).
En términos de monedas estables, la emisión de FRAX requiere prometer el USDC correspondiente + destruir el FXS correspondiente de acuerdo con el índice de garantía (CR) del sistema actual.
Por ejemplo, si el CR actual es del 95 % como se mencionó anteriormente, el usuario debe acuñar 100 FRAX, prometer 100 * 95 % = 95 USDC y destruir FXS por valor de 5 dólares estadounidenses para obtener el FRAX correspondiente además del . Por encima de los gastos, el usuario también cobra una tarifa de acuñación del 0,2%.
El canje es la operación inversa del proceso anterior. El usuario proporciona 100 FRAX y puede retirar 95 USDC y FXS por valor de $5 recién acuñados por el sistema según el valor CR actual del 95%. Asimismo, además de proporcionar 100 FRAX, los usuarios también deben pagar una tarifa de canje del 0,45%.
Cabe señalar que la acuñación y destrucción sólo se permitirán cuando el precio de FRAX esté fuera del rango estable. Por ejemplo, durante la crisis del Banco de Silicon Valley en el primer semestre de este año, el desanclaje del USDC y la posterior desinversión. -El anclaje de FRAX desencadenó esta condición.
Esto significa que a medida que CR continúa aumentando, la velocidad de destrucción del propio FXS en realidad está disminuyendo. Por lo tanto, el empoderamiento de FXS en el nivel de "moneda estable" se debe principalmente a los ingresos por comisiones de acuñación del 0,2% causados por el crecimiento posterior del volumen de FRAX. 0,45% de ingreso por comisión de reembolso.
En términos de LSD, se espera que el próximo frxETH v2 fortalezca aún más sus capacidades generales de creación y captura de valor, en las que los usuarios proporcionan algunas pequeñas garantías de ETH (u otras garantías aprobadas por los titulares de veFTX en el futuro) y piden prestados validadores y direcciones de retiro. La custodia es descentralizada e inmutable, al igual que el mercado de préstamos DeFi. Los intereses se pagan directamente del flujo de caja ETH+PoS de los usuarios.
La tasa de interés está determinada por el mercado y la utilización. Si es barato pedir prestado un validador, el operador del nodo puede verificarlo, pagar intereses al prestamista y mantener el diferencial/MEV, etc. Para los operadores de nodos experimentados, las ganancias son relativamente generosas. , pero algunos de ellos aún deben observarse después de que el negocio esté en línea.
En general:
A nivel de moneda estable, el valor de mercado actual de FRAX se ha mantenido en alrededor de mil millones de dólares durante mucho tiempo, menos de 1/4 de DAI, mientras que el valor de mercado total actual de MKR es de aproximadamente mil millones de dólares;
A nivel de LSD, el volumen de compromiso de Ethereum de Lido Finance es de 14.300 millones de dólares, el de Frax Finance es de 445 millones de dólares y el valor de mercado total actual de LDO es de aproximadamente 2.000 millones de dólares;
Desde esta perspectiva, el límite superior de Frax Finance en la pista LSD debería ser mayor o igual que Lido Finance: el escenario hipotecario actual de stETH avanza casi simultáneamente con el de frxETH, pero los ingresos de stETH no están sujetos a la Curva. Bonificación, por lo que el crecimiento de frxETH solo puede mantenerse de manera estable, se espera que continúe erosionando la participación de mercado de Lido Finance.
El límite superior de Frax Finance en la pista de las monedas estables es, por un lado, el tamaño actual de su propio FRAX (que se ha mantenido en mil millones de dólares estadounidenses durante casi un año) y, por otro lado, estará directamente vinculado en comparación con la cantidad de crvUSD acuñados utilizando hipotecas frxETH, y crvUSD Un mes después de su lanzamiento, superó los 55 millones de dólares estadounidenses, y el uso de hipotecas de frxETH ocupa el segundo lugar después de wstETH, dividido casi en partes iguales.
Comparando los proyectos de techo en las dos dimensiones, la capitalización de mercado total es de 3.000 millones de dólares, mientras que la capitalización de mercado actual de FXS es de 670 millones de dólares, con aproximadamente 4,5 veces más espacio.
Ventana de configuración
Aunque no se puede simplemente agregar, lo más importante a lo que hay que prestar atención es el efecto volante que puede ser causado por el alto rendimiento de frxETH: desde su lanzamiento, el rendimiento que frxETH puede proporcionar siempre ha sido mayor que el rendimiento de stETH de Lido. (al momento de publicación, el primero es 5,29 %, el segundo es 4%).
El flujo del protocolo y el crecimiento de los ingresos del protocolo son un volante positivo. Si el rendimiento de frxETH es mayor que el de stETH, entonces más personas optarán por depositar ETH en Frax, especialmente después de que Lido abra los retiros, la creciente participación de frxETH generará más ingresos del protocolo. , estos ingresos fluirán hacia los contribuyentes de veFXS, y el rendimiento de los contribuyentes de veFXS será mayor. La demanda de FXS es mayor que la oferta y el precio aumentará.
¿Cuándo es el mejor momento para prestar atención a Frax Finance y asignar FXS? Depende principalmente del progreso real de la participación de mercado de Frax Finance en la segunda mitad de este año, especialmente a finales de año:
Por un lado, DAI se ha reducido casi a la mitad, desde más de 7 mil millones de dólares a principios de año a 4,3 mil millones de dólares en la actualidad. Con el enfoque pasivo del tamaño del mercado de DAI y FRAX, los dos patrones principales en la narrativa de las monedas estables descentralizadas. se convierten en MKR y catalizadores para la valoración de FXS que se acerca.
Por otro lado, la participación de mercado de frxETH todavía está aproximadamente 4 veces por detrás de Rocket Pool. Una vez que mantenga su impulso de crecimiento en la primera mitad de este año y supere a Rocket Pool en la segunda mitad de este año, Frax Finance se convertirá en el segundo lugar en liquidez descentralizada. solo a Lido Finance Si promete capital para proyectos líderes, el espacio de valoración se abrirá por completo.
De esta manera, Frax Finance se ha adherido estrechamente a la narrativa compuesta de moneda estable LSD + y también ha tomado la iniciativa en el diseño de las oportunidades de desbloqueo de liquidez de LSD, un mercado valorado en cientos de miles de millones, especialmente en cooperación con Curve. Además del bono de ingresos de LSD, también puede utilizar crvUSD, además de su propia moneda estable nativa FRAX, para completar la construcción de una nueva estructura de moneda estable y abrir la imaginación de nuevos protocolos monetarios después de la estabilización.