Escrito por Terry
El sector de las monedas estables siempre ha sido considerado como uno de los santos griales del mundo de las criptomonedas, ya sea el USDT de Tether o el UST de Terra, todos han desempeñado un papel fundamental como actores de peso en la industria.
En los últimos dos meses, surgió un nuevo proyecto con una etiqueta de alto rendimiento, que rápidamente creció hasta convertirse en la quinta moneda estable más grande de toda la red: el 19 de febrero, el emisor del USDe, Ethena Labs, lanzó una red principal pública, con el objetivo de crear el suministro de USDe. , un dólar estadounidense sintético basado en Ethereum (ETH), ha superado los 2.366 millones al momento de esta publicación, solo superado por USDT, USDC, DAI y FDUSD.
Fuente: https://www.coingecko.com
Entonces, ¿qué tipo de proyecto de moneda estable es el USDe? ¿Cómo puede romper el asedio en tan poco tiempo? ¿Cuáles son las controversias que se esconden detrás? Al mismo tiempo, ¿qué nuevas variables contiene la reciente trayectoria de las monedas estables?
La moneda estable USDe en rápido crecimiento
El mayor impacto del USDe en el mercado de las monedas estables es, sin duda, que en tan sólo dos meses de su lanzamiento, su volumen total ha aumentado rápidamente de 0 a más de 2.300 millones de dólares estadounidenses debido a su alto rendimiento.
Los datos del sitio web oficial de Ethena Labs muestran que, en el momento de la publicación, la tasa de rendimiento anualizada del USDe sigue siendo del 11,6%. Anteriormente se mantenía en más del 30%. Recuerda a UST en Anchor Protocol. tiene una tasa de rendimiento anualizada de hasta el 20%.
Tasa de rendimiento anualizada del protocolo Ethena y tasa de rendimiento anualizada del USDe
Entonces, ¿qué tipo de mecanismo de moneda estable es el USDe y por qué tiene un rendimiento anualizado tan alto? Detrás de esto hay en realidad una versión perfeccionada de la idea del dólar de Satoshi Nakamoto mencionada por el fundador de BitMEX en el artículo "Dust on Crust".
En resumen, si se excluyen las expectativas de ingresos de Airdrop, actualmente existen dos fuentes principales de los altos rendimientos del USDe:
Ingresos por participación en LSD de ETH;
Ingresos por tasas de financiación provenientes de posiciones de cobertura delta (es decir, posiciones cortas en futuros perpetuos);
El primero es relativamente estable, actualmente ronda el 4%, mientras que el segundo depende enteramente del sentimiento del mercado, por lo que el rendimiento anualizado del USDe también depende directamente, hasta cierto punto, de la tasa de financiación de toda la red (sentimiento del mercado).
La clave para examinar más de cerca el funcionamiento de este mecanismo reside en la "Estrategia Delta Neutral": si una cartera de inversiones se compone de productos financieros relacionados y su valor no se ve afectado por pequeños cambios de precios en los activos subyacentes, dicha inversión cartera cuenta con propiedades "Delta Neutral".
En otras palabras, el USDe formará una "Estrategia Delta Neutral" a través de cantidades iguales de posiciones largas al contado de ETH/BTC y posiciones cortas de futuros de ETH/BTC: el valor delta de la posición al contado es 1, y el valor delta de la posición corta de futuros. es -1. El valor delta después de la cobertura es 0, lo que significa que se logra la "neutralidad delta".
Un entendimiento simple es que cuando el módulo de moneda estable del USDe recibe fondos de los usuarios y compra ETH/BTC, abrirá simultáneamente una cantidad igual de posiciones cortas, manteniendo así estable el valor total de cada posición del USDe a través de la cobertura, lo que significa que esto garantiza que haya sin riesgo de pérdida por liquidación para posiciones hipotecadas.
Supongamos que el precio de BTC es de 80.000 dólares estadounidenses. Por ejemplo, si un usuario deposita 1 UBTC, el módulo de moneda estable del USDe venderá 1 BTC de futuros al mismo tiempo, formando la cartera de inversiones "Delta-neutral" del USDe.
Los ejemplos muestran:
Si BTC era originalmente de $80 000, entonces el valor total de la cartera es 8+0 = $80 000, por lo que el valor total de la posición sigue siendo de $80 000;
Si BTC cae a $40,000, el valor total de la cartera sigue siendo 4+4=$80,000, por lo que el valor total de la posición sigue siendo $80,000 (lo mismo ocurre con los precios en aumento);
Al mismo tiempo, la posición corta de futuros correspondiente en el módulo de moneda estable USDe ha abierto futuros perpetuos cortos de 1 BTC, por lo que puede obtener los ingresos de la tasa de financiación pagados por la posición larga (según una revisión histórica, la tasa de financiación en la historia de Bitcoin es positivo la mayor parte del tiempo, lo que también significa que el rendimiento general de la posición corta será positivo, y esto es aún más cierto en el contexto de un fuerte sentimiento del mercado alcista).
Cuando los dos se superponen, la tasa de rendimiento anualizada del USDe puede alcanzar el 20% o incluso más. De esto también se desprende que cuando el mercado es extremadamente alcista, los altos rendimientos anualizados del USDe están especialmente garantizados, porque Ethena Labs aprovecha la oportunidad de ganar tasas de financiación vendiendo en corto en el mercado alcista.
¿La solución de Old Pond o la nueva solución?
Curiosamente, el debate sobre ENA/USDe en la comunidad se ha vuelto cada vez más fuerte últimamente. Mucha gente incluso lo compara con el antiguo Terra/Luna, llamándolo una nueva versión de Terra/UST con el pie izquierdo pisando el pie derecho. .
De hecho, objetivamente hablando, la primera mitad del mecanismo de generación/estabilización de monedas estables del USDe es obviamente diferente del juego de Terra, y no pertenece a Tiyunzong (Tiyunzong, el truco Qinggong de la Secta Wudang, lo que significa que puedes ascender al cielo pisando con el pie izquierdo y el pie derecho) Por el contrario, debido a que está cosechando a todos los comerciantes que están en largo en el mercado alcista y pagan tarifas de capital por ello, se respalda el alto rendimiento, que es la mayor diferencia entre este y Terra. .
Lo que vale la pena señalar es en realidad la segunda mitad de Ethena: una vez que se encuentre con la prueba del desanclaje, en realidad puede embarcarse en un camino suicida en espiral negativo similar al de LUNA/USDe, lo que resultará en una fuga y la posibilidad de un colapso acelerado.
En otras palabras, puede haber una singularidad emocional no lineal: la tasa de financiación sigue siendo negativa y continúa aumentando, el mercado comienza a tener discusiones sobre Fud, los rendimientos del USDe se desploman + descuentos de desanclaje, y luego el valor de mercado se desploma (reembolsos de usuarios). devolver):
Por ejemplo, si cae de 10 mil millones de dólares a 5 mil millones de dólares, entonces Ethena debe cerrar la posición corta y canjear la garantía (como ETH o BTC) si hay algún problema durante el proceso de canje (problemas de liquidez en condiciones extremas del mercado). provocar desgaste, grandes fluctuaciones del mercado, etc.), el anclaje del USDe también se verá aún más afectado.
Fuente: moneda de vidrio
Este mecanismo de retroalimentación negativa no descarta ser atacado maliciosamente y detonar esta singularidad, enfrentando así un dilema de espiral negativa similar al colapso del UST. Por lo tanto, para los inversores, ¿aparecerá esta "singularidad del colapso" y cuándo? El tiempo es la clave para saber si se puede salir de este juego del mercado alcista del USDe.
Luego, debemos prestar atención a factores como la proporción de tenencias de ETH y BTC de Ethena en toda la red, el cambio de la tasa de financiación de toda la red a negativa y otros factores que vale la pena señalar con la reciente fuerte corrección. En el mercado, los fondos totales de la red de BTC y ETH La tasa de comisión se ha reducido significativamente desde más del 20% anualizado, e incluso ha comenzado a volverse negativa. Los últimos datos son -1,68% para BTC y 0,32% para ETH.
Los datos del sitio web oficial de Ethena Labs muestran que el valor total de los activos hipotecarios de Bitcoin del USDe supera los 800 millones de dólares, y su posición en Ethereum supera los mil millones de dólares, lo que representa casi el 80% del total.
Debido a que Ethena en realidad está cosechando a todos los comerciantes de criptomonedas que están en largo en el mercado alcista y pagan tarifas de financiación por ello, el alto rendimiento depende en gran medida de la tasa de financiación positiva detrás del sentimiento del mercado. Desde esta perspectiva, si toda la red sigue la financiación. Si la tasa continúa volviéndose negativa, o incluso aumenta, es probable que el USDe enfrente la prueba de una fuerte caída en los rendimientos.
El flujo y reflujo de la trayectoria de las monedas estables
Volviendo a la perspectiva macro, la pista de las monedas estables siempre ha sido un súper pastel enormemente rentable. En comparación horizontal, los atributos de la máquina de impresión de dinero de jugadores líderes como Tether son incluso tan buenos como CEX:
Tether generó aproximadamente $ 6,2 mil millones en ingresos netos en 2023, el 78% de Goldman Sachs ($ 7,9 mil millones) y el 72% de Morgan Stanley ($ 8,5 mil millones) durante el mismo período, mientras que Tether tiene aproximadamente 100 empleados, este último tiene 49,000 empleados y 82.000 empleados respectivamente.
Ingresos netos, número total de empleados e ingresos de los empleados de las principales empresas al 31 de diciembre de 2023, fuente: @teddyfuse
Anteriormente en "¡700 millones de dólares en ganancias trimestrales!" Como se menciona en el artículo "USDT gana mucho dinero", Tether es actualmente casi la empresa de cifrado más rentable además de las plataformas comerciales (me temo que solo Binance puede estabilizar CEX).
Para los proyectos Web3 y las empresas de cifrado que generalmente operan con "pérdidas" y venden subsidios de tokens, está aún más fuera de su alcance. Esta es una de las principales razones por las que el negocio de las monedas estables es tan popular.
Según los datos de CoinGecko, entre los cinco principales actores de las monedas estables, la circulación total de USDT supera actualmente los 109 mil millones de dólares estadounidenses, lo que representa aproximadamente el 69% del suministro total de monedas estables en toda la red, lo que sitúa firmemente a Diaoyutai.
A excepción del USDT dominante, desde que los reguladores estadounidenses cerraron Silicon Valley Bank el 10 de marzo de 2023, la salida neta de USDC ha superado los 112 mil millones de dólares y la circulación total se ha reducido a unos 33 mil millones de dólares, una disminución de aproximadamente el 30%. ocupa el segundo lugar y está por delante del tercer clasificado, DAI (5 mil millones de dólares).
Además, BUSD ha sido reemplazado por FUSD debido a la presión regulatoria y, a medida que Binance aceleró la frecuencia de LaunchPoll, el monto total superó rápidamente los 3.500 millones de dólares estadounidenses, seguido de la repentina aparición de USDe, lo que trajo nuevas variables que vale la pena esperar;
En términos generales, en el contexto de la eliminación de las monedas estables descentralizadas debido a consideraciones de estabilidad de cálculo y las monedas estables centralizadas que enfrentan "reservas + supervisión", las monedas estables descentralizadas se han convertido en el mayor "Santo Grial" para la industria de las monedas estables en el mercado actual. con alto rendimiento aumentará rápidamente.
Y actualmente solo estamos en las primeras etapas de la competencia a largo plazo por las monedas estables. Es probable que la llegada de nuevos actores como FDUSD y USDe cambie el panorama competitivo y aporte nuevas variables al mercado de las monedas estables, algo que vale la pena esperar.
