Según CryptoPotato, Ethena, un protocolo de dólar sintético en Ethereum, emite la moneda estable USDe, que pretende ser una forma de dinero digital escalable y resistente a la censura vinculada al dólar estadounidense. El 16 de abril, la firma de análisis en cadena CryptoQuant reveló riesgos potenciales con la última moneda estable, cuya capitalización de mercado ha crecido a más de $ 2 mil millones en un tiempo más corto después del lanzamiento que cualquier otra contraparte importante. La capitalización de mercado del USDe alcanzó su punto máximo esta semana con poco menos de 2.400 millones de dólares, tras un aumento del 900% tras su lanzamiento en febrero, lo que la convierte en la quinta moneda estable más grande.
El USDe está respaldado por criptoactivos como ETH y BTC y mantiene su vinculación mediante cobertura delta utilizando posiciones cortas en intercambios centralizados. Para acuñar USDe, los usuarios depositan BTC, ETH, Ether apostado (stETH) o USDT en el protocolo, que luego abre posiciones cortas perpetuas equivalentes sin fecha de vencimiento. Sin embargo, la moneda estable enfrenta riesgos al mantener la vinculación del USDe, especialmente debido a los "riesgos de financiación" de tener que pagar tasas de financiación negativas cuando los operadores quieren abrir más posiciones cortas que largas. Las tasas de financiación se utilizan para mantener el equilibrio entre el precio de los futuros perpetuos y el precio del activo subyacente.
El análisis de CryptoQuant muestra que el actual fondo de reserva de 32,7 millones de dólares de Ethena es suficiente para cubrir tasas de financiación extremadamente negativas si la capitalización de mercado del USDe se mantiene por debajo de los 4 mil millones de dólares (actualmente es de 2,35 mil millones de dólares). Sin embargo, los pagos de financiación aumentan a medida que aumenta la capitalización de mercado del USDe, ya que las posiciones cortas también aumentan, señaló el jefe de investigación de CryptoQuant, Julio Moreno. Si la capitalización de mercado de las monedas estables crece a $ 5 o $ 10 mil millones, el fondo de reserva necesitaría aumentar a $ 40 a $ 100 millones para manejar de manera segura períodos de tasas de financiamiento extremadamente negativas. Después de hacer cálculos, Moreno concluyó: "Los inversores deberían controlar si el fondo de reserva de Ethena es apropiado para la capitalización de mercado del USDe a fin de manejar períodos de tasas de financiación negativas extremadamente grandes".
El análisis también señaló que la “tasa de mantenimiento” de Ethena, que es la porción del rendimiento enviada a las reservas, es crucial para aumentar las reservas de manera adecuada en función de la capitalización de mercado del USDe para resistir las condiciones del mercado bajista. Los participantes del mercado tienen derecho a desconfiar de las monedas estables algorítmicas, ya que la mayoría de ellos recuerdan el ascenso astronómico y el colapso catastrófico del ecosistema Terra/Luna en 2022. Además, el atractivo del USDe son los rendimientos de hasta el 17%, lo que ha generado comparaciones con Terraform. UST de Lab, la muy publicitada moneda estable que se incendió causando los contagios de criptomonedas hace casi dos años.