Autor: El nuevo mundo de Ray, BlockBeats

 

2024 se ha convertido en un gran año para los proyectos de monedas estables. Han surgido en el mercado cada vez más proyectos nuevos e innovadores de monedas estables, al menos 23 proyectos de monedas estables recibieron una elevada financiación que oscilaba entre 2 y 45 millones. financiación. Además de Ethena, que superó la cuota de mercado de DAI con USDe, Usual se ha convertido en otro proyecto de moneda estable llamativo. No solo cuenta con el respaldo de los antecedentes gubernamentales del congresista francés Pierre Person, sino que Usual cotizará en Binance por primera vez a fines de 2024, y su desempeño en el mercado también es obvio para todos.

Sin embargo, Usual, que solía ser el favorito en el mercado, no solo ha visto caer su token Usual más del 30% en una semana, esta mañana su token USD0++ también se desancló instantáneamente a alrededor de 0.946 dólares, un token USD0++ solo puede canjearse por aproximadamente 0.94 dólares. Actualmente, la proporción de USD0++ en el pool USD0/USD0++ en Curve se ha inclinado al 90.75%.

Desanclaje de USD0++, fuente de la imagen: Curve.

¿Qué ha sucedido realmente con Usual, por qué USD0++ ha caído repentinamente?

Un aviso provocó una fuga de pánico.

La desanclaje de USD0++ debe comenzar con un anuncio emitido por Usual el 10 de enero por la mañana. En el anuncio, Usual cambió las condiciones para redimir USD0++, de una redención de 1:1 a un nuevo método de salida dual. Una de las formas es la salida condicional, donde los usuarios aún pueden salir de USD0++ a una tasa de 1:1, aunque se requiere quemar parte de las ganancias al salir. La otra forma es la salida incondicional, pero a diferencia de la anterior certeza de 1:1, la proporción mínima de salida establecida por la oficial es de 0.87:1, y gradualmente se anclará de nuevo a 1 dólar con el tiempo.

El anuncio de Usual sobre las dos formas de salida, fuente de la imagen: sitio web oficial de Usual.

El anuncio de Usual se difundió rápidamente en la comunidad de Usual. Así, bajo la fermentación de las nuevas reglas de redención de USD0++, el pánico comenzó a extenderse desde los grandes inversores hacia los pequeños. En este juego de 'un leopardo persiguiendo a una persona', los usuarios que corren primero siempre sufren menos pérdidas que aquellos que corren más lentamente. Después de que se hizo el anuncio hoy, bajo la fuga de los grandes inversores y la propagación del pánico, los pequeños inversores también comenzaron a vender a pérdida. La salida de USD0 no solo comenzó a acelerarse, sino que el USD0/USD0++ en Curve ya ha sido 'hundido'. Con una gran cantidad de USD0++ redimidos, la proporción de USD0 ha caído a un sorprendente 8.18%.

Fuente de la imagen: Curve.

Retrocedamos en la línea de tiempo hasta el lanzamiento de USUAL en Binance. Al principio, Usual estableció un mecanismo de redención el año pasado que permitía un canje de 1:1. Y a diferencia de Ethena, que se orienta más a B2B, Usual atrae a muchos grandes inversores al ser un producto más orientado a B2C. En este contexto con la garantía de redención completa de Usual de 1:1, muchos grandes inversores no solo tomaron grandes posiciones, sino que también elevaron continuamente su apalancamiento y eficiencia de capital a través de préstamos circulares. Porque, en esencia, esto es casi lo mismo que Usual proporciona a todos los usuarios un rendimiento sin riesgo. Este enfoque de manejo de fondos es viable siempre que Usual no cambie las reglas del juego, lo que significa que los grandes inversores pueden obtener los beneficios de la minería de monedas USUAL sin incurrir en costos de oportunidad adicionales.

Al mismo tiempo, el precio de USUAL también ha ido en aumento, lo que ha llevado a un aumento en el APY en papel, atrayendo a más usuarios a hacer staking, formando así una rueda positiva bajo la presión de USUAL. Un precio más alto atrae demasiada TVL, y más TVL empuja aún más el precio hacia arriba, y así sucesivamente. El control estricto de Usual sobre la minería de monedas y el APY en papel que atrae TVL es casi una estrategia obvia. Los pequeños inversores también pueden seguir a los grandes en este modelo de 'pisar el pie izquierdo con el derecho'. Por lo tanto, la rueda positiva de Usual rápidamente comenzó a girar.

Usual tiene un APY extremadamente alto, fuente de la imagen: sitio web oficial de Usual.

Y el problema más crítico de este mecanismo es la cuestión de la salida. Para los tenedores a largo plazo, USUAL vinculará la emisión adicional a los ingresos generales del protocolo. Cuanto mayor sea la TVL, menor será la emisión adicional de USUAL, formando un mecanismo deflacionario. En el lado de la oferta, la cantidad de USUAL se reduce, creando artificialmente un grado de escasez. El equipo también ha mantenido el diseño del mecanismo de USUAL; después de hacer staking de tokens USUAL, recibirán USUALx, y estos tenedores podrán obtener el 10% de la cantidad total de USUAL recién acuñada cada día como recompensa para los primeros participantes del ecosistema. Al mismo tiempo, al redimir anticipadamente USD0++, el 33% de los USUAL destruidos se asignará a los tenedores de USUALx, formando una fuente de ingresos adicional. Entonces, para los tenedores a corto plazo, hay dos opciones: vender USUAL y huir, o seguir manteniendo USUAL y hacer staking para obtener más ganancias. La pregunta es, ¿elegir 'un pequeño movimiento con gran efecto' o 'desconectar y huir'? En un contexto de continuo aumento de precios, huir solo proporcionará las ganancias actuales de USUAL, mientras que si decides estar del lado del tiempo, obtendrás 'ganancias de staking + aumento del token USUAL + ingresos adicionales'. El esplendor de Usual se encuentra en una lucha económica constante entre los tenedores a corto y largo plazo.

Pero, todos los regalos del destino ya tienen un precio marcado. Usual insinuó hace mucho tiempo que USD0++ tendría una tarifa de salida. Y casi todos los participantes de Usual saben lo que significa, todos están apostando quién será el último en quedarse antes de que el edificio colapse.

¿Por qué es 'misterioso' el 0.87?

Entonces, ¿por qué la oficial estableció la proporción de salida incondicional en 0.87 en el anuncio de hoy? ¿Cómo consideró la oficial establecer esta proporción precisa de 0.87?

El discurso de la quema de beneficios.

La proporción de 0.87:1 establecida en el anuncio oficial ha generado un balance de intereses para los grandes inversores. Dado que la anterior estrategia de redención garantizada de 1:1 ya no es válida, y han perdido la garantía oficial, ahora los grandes inversores deben enfrentar el problema de cómo elegir un general entre los 'bajos'. Si optan por una redención condicional, entonces los inversionistas deben devolver a la parte del proyecto las ganancias obtenidas posteriormente, aunque los detalles de esta parte de las ganancias aún no se han revelado. Por otro lado, si aceptan una redención incondicional, el peor de los casos solo puede garantizar 0.87, y esa parte de 0.13 se convierte en el núcleo de la apuesta. Cuando cualquiera de las dos formas de salida ofrece mayores ganancias, los fondos naturalmente votarán por la forma de salida que ofrezca más. Sin embargo, un buen diseño de mecanismo debería permitir a los usuarios tener la opción de elegir en lugar de ser 'unilateral'. Por lo tanto, la existencia del espacio de 0.13 es muy probable que sea la parte de beneficios que aún no se ha anunciado de que se necesita quemar. Permitiendo a los usuarios decidir entre las dos opciones. Entonces, desde la perspectiva del usuario, si se debe pagar un costo de garantía de 0.13 en el futuro, sería mejor vender ahora a los precios actuales de desanclaje (actualmente alrededor de 0.94). Y USD0++ también perderá su anterior envoltura, regresando a su esencia económica de bono. De los cuales, 0.13 es la parte de descuento, y 0.87 es la representación de su valor.

Discurso de soporte de liquidación.

Debido a que Usual anteriormente proporcionó a los usuarios un mecanismo de anclaje de 1:1 a USD0++, muchos grandes inversores pudieron tomar posiciones de manera segura para obtener rendimientos casi sin riesgo, y a través de protocolos de préstamo como Morpho, ampliaron aún más su apalancamiento y eficiencia de capital. Normalmente, estos usuarios que inician préstamos circulares hipotecan su USD0++, prestan cierta cantidad de USDC, luego convierten esta parte de USDC en USD0++, y posteriormente inician una nueva ronda de circulación. Este tipo de usuarios entusiastas de los préstamos circulares han proporcionado a Usual una considerable TVL, pero detrás de este 'motor perpetuo' de TVL también existe una línea de liquidación.

En el protocolo Morpho, la línea de liquidación de USD0 se determina a través de la relación de valor y préstamo (LLTV). LLTV es una proporción fija, cuando la proporción de valor del préstamo (LTV) de un usuario supera el LLTV, su posición se enfrenta al riesgo de liquidación. Y actualmente, la línea de liquidación de Morpho es del 86%, que está a solo un paso de la línea de soporte de 0.87 en la salida incondicional.

En Morpho, la línea de liquidación de USD0++ es del 86%, fuente de la imagen: Morpho.

El 0.87 en el anuncio oficial de Usual está justo por encima de la línea de liquidación de Morpho de 0.86. Se puede decir que es la última barrera establecida por la oficial para prevenir el riesgo de liquidación sistémica. Aunque se realizó un último soporte en la configuración de 0.87, se mantiene la dignidad de un proyecto hacia sus usuarios.

Sin embargo, esta también es la razón por la que muchos grandes inversores están observando desde la distancia. Hay un espacio de 13 puntos que puede fluctuar libremente, y muchos interpretarán que, siempre que no ocurra la liquidación en cadena final, finalmente se permitirá 'caer libremente'.

¿Cuáles son los impactos a corto y largo plazo después de la desanclaje?

Entonces, ¿cómo terminará la desanclaje de USD0++? Actualmente, el sentimiento de pánico en el mercado con respecto a USD0++ no ha terminado, y la gran mayoría de las personas están adoptando un enfoque de control de riesgos, manteniéndose al margen y observando. El valor razonable de USD0++ en el mercado se mantiene alrededor de 0.94, y este consenso se basa en el anuncio temporal publicado. Y la oficial aún no ha revelado los detalles de cómo se quemará en el mecanismo de salida 'incondicional' y cuánto se deducirá de las ganancias, se espera que se publiquen más detalles la próxima semana. En un extremo, si la próxima semana la oficial no quema el 13% como se espera, sino el 0.5% de USUAL, entonces USD0++ también regresará rápidamente al nivel de 0.995. La situación de anclaje de USD0++ dependerá de los detalles de quema que la oficial publique la próxima semana.

Independientemente de cómo se decidan los detalles del mecanismo final, esto beneficiará a los tenedores de tokens UsualX y USUAL. Usual ha diseñado la nueva forma de salida para reducir los beneficios de USD0++, aunque esto ha provocado un modo de salida del mercado demasiado agresivo, pero llevará a una disminución de la TVL de USUAL/USD0++, lo que a su vez impulsará el aumento del precio del token USUAL. Después de comenzar a quemar, USUAL será consumido, lo que permitirá una captura adicional del valor del token, y el precio se mantendrá más fuerte. Desde el diseño del mecanismo de Usual, se puede ver que USUAL es una parte clave en el diseño de la rueda del protocolo. Desde su punto máximo de 1.6, USUAL ha caído aproximadamente un 58%, y necesita despegar una vez más para que la rueda vuelva a girar.

El precio del token USUAL ha caído un 58%, fuente de la imagen: tradingview.

Lo irónico es que, aunque muchos arbitrajistas han contribuido con una gran cantidad de TVL a Usual a través de préstamos circulares de Morpho, el 0.87 publicado oficialmente parece más una advertencia a los prestatarios en la línea de liquidación de 0.86.

Ahora, Usual ha eliminado el 'privilegio' de un pago rígido de 1:1, corrigiendo un mecanismo que 'no debería haber existido' anteriormente. En cuanto a la situación de anclaje de USD0++, todo el mercado está esperando la información del anuncio de Usual la próxima semana, y el equipo de Blockbeats continuará siguiendo la situación.