2024 se ha convertido en un gran año para los proyectos de monedas estables. Han surgido en el mercado cada vez más proyectos nuevos e innovadores de monedas estables, al menos 23 proyectos de monedas estables recibieron una elevada financiación que oscilaba entre 2 y 45 millones. financiación. Además de Ethena, que superó la cuota de mercado de DAI con USDe, Usual se ha convertido en otro proyecto de moneda estable llamativo. No solo cuenta con el respaldo de los antecedentes gubernamentales del congresista francés Pierre Person, sino que Usual cotizará en Binance por primera vez a fines de 2024, y su desempeño en el mercado también es obvio para todos.

Sin embargo, Usual, que alguna vez fue un producto de moda en el mercado, no solo vio su token Usual caer más del 30% en una semana, sino que su token USD0++ también se desancló instantáneamente a alrededor de USD 0,946 esta mañana. Solo se puede intercambiar un token USD0++. por alrededor de 0,94 dólares. Actualmente, la proporción de USD0++ en el pool USD0/USD0++ en Curve se inclina al 90,75%.

USD0++ no está anclado, fuente: Curva

¿Qué pasó con Usual y por qué USD0++ colapsó repentinamente?

Un vuelo en pánico provocado por un anuncio

El desanclaje de USD0++ comenzó con un anuncio oficial emitido por Usual en la mañana del 10 de enero. En el anuncio, Usual cambió oficialmente las condiciones de canje de USD0++ del canje 1:1 original a un nuevo método de doble retiro. Una de las formas es el retiro condicional. Los usuarios aún pueden retirar USD0++ en una proporción de 1:1, pero parte de las ganancias deben quemarse al retirar. Otra forma es retirar incondicionalmente, pero a diferencia del anterior determinista 1:1, la proporción oficial de retiro garantizado es de 0,87:1 y volverá gradualmente a 1 dólar con el tiempo.

Usual anunció dos métodos de salida, fuente: sitio web oficial de Usual

El anuncio de Usual se difundió rápidamente entre la comunidad de Usual. Por lo tanto, bajo la fermentación de las nuevas regulaciones de reembolso de USD0++, el pánico comenzó a extenderse gradualmente desde las grandes ballenas a los inversores minoristas subyacentes. En este juego de "perseguir al leopardo", el usuario que corre primero siempre sufrirá menos pérdidas que el usuario que es más lento. Tras el anuncio de hoy, los inversores minoristas también se cortaron la piel y huyeron debido a la huida de los grandes inversores y la propagación del pánico. La salida de USD0 no sólo ha comenzado a acelerarse, sino que USD0/USD0++ en Curve ha sido "aplastado". Como se canjeó una gran cantidad de USD0++, la proporción de USD0 también cayó a un sorprendente 8,18%.

Fuente: Curva

Volvamos a la línea de tiempo cuando USUAL figuraba en Binance. Inicialmente, el mecanismo de canje establecido por los funcionarios de Usual el año pasado era un canje 1:1. A diferencia de Ethena, que se centra más en To B, los productos de Usual, que se centran más en To C, han atraído a muchos grandes inversores. En esta situación, con la garantía oficial de reembolso completo 1:1 de Usual, muchos grandes inversores no solo toman grandes posiciones, sino que también continúan aumentando su apalancamiento y eficiencia de capital a través de préstamos circulares y otros métodos. Porque este es esencialmente un beneficio libre de riesgos que Usual ofrece a todos los usuarios. Este método de manejo de fondos es factible siempre que los funcionarios habituales no cambien las reglas del juego. Esto significa que los grandes inversores pueden obtener los beneficios de la extracción de monedas HABITUALES sin pagar costos de oportunidad adicionales.

Al mismo tiempo, el precio de USUAL también ha aumentado. El precio más alto ha provocado que el APY del libro se dispare, atrayendo así a más usuarios a realizar promesas, y se ha formado un volante positivo bajo la atracción de USUAL. Los precios más altos atraen un exceso de TVL, lo que a su vez hace subir aún más los precios, y así sucesivamente. El alto grado de control de Usual sobre la minería de monedas y el papel APY que atrae a TVL son casi una conspiración sobre la mesa. Y los pequeños inversores minoristas también pueden seguir a los grandes inversores para beber sopa según el modelo de "pie izquierdo pisando el pie derecho" de Usual. Como resultado, el volante delantero de Usual comenzó a girar rápidamente.

APY súper alto de Usual, fuente: sitio web oficial de Usual

Lo más crítico de tal mecanismo es la cuestión de la salida. Para los tenedores a largo plazo, USUAL vinculará la emisión adicional a los ingresos del acuerdo general. Cuanto mayor sea el TVL, menos USUAL emitirá emisiones adicionales, formando un mecanismo deflacionario. Por el lado de la oferta, la oferta de USUAL se reduce, creando artificialmente un cierto grado de escasez. El equipo no se ha quedado atrás en el diseño del mecanismo de USUAL. Después de apostar tokens USUAL, recibirán USUALx. Estos titulares pueden recibir el 10% de la cantidad total de USUAL recién acuñados todos los días para recompensar a los primeros participantes en el ecosistema. Al mismo tiempo, cuando se canjean USD0++ por adelantado, el 33% del USUAL destruido se distribuirá a los titulares de USUALx, formando una fuente adicional de ingresos. Entonces, para los tenedores a corto plazo, una es optar por comprar USUAL y quedarse con el cubo, y la otra es continuar manteniendo USUAL y comprometerse a obtener más ingresos. La pregunta es: ¿deberíamos elegir "marcar una gran diferencia" o "desconectar el cable de red y salir corriendo"? Bajo la premisa de que el precio de la moneda continúa aumentando, huir con un cubo solo obtendrá el ingreso HABITUAL actual. Si elige permanecer en el lado del tiempo, obtendrá "ingresos de promesa + aumento de token HABITUAL + ingreso adicional". El ascenso y la caída de Usual se ven constantemente arrastrados al juego económico entre los tenedores a corto plazo y los tenedores a largo plazo.

Pero todos los regalos de Destiny tienen un precio. Los funcionarios habituales han insinuado hace mucho tiempo que es necesario cobrar USD0++ una tarifa de salida. Y casi todos los participantes de Usual coinciden tácitamente en quién será el último que quede antes de que el edificio se derrumbe.

¿Por qué el “misterioso” 0,87?

Entonces, ¿por qué el funcionario fijó el índice de salida incondicional en 0,87 en el anuncio de hoy? ¿Cómo consideró el funcionario establecer el índice preciso de 0,87?

teoría de la quema de ganancias

La relación de 0,87:1 fijada por el anuncio oficial ha hecho pesar los intereses de los grandes inversores. Dado que la anterior estrategia de reembolso garantizado 1:1 expiró y perdió la garantía oficial, el problema que ahora deben enfrentar los grandes inversores es cómo elegir generales entre los "enanos". Si se adopta el rescate condicional, los inversores deberán devolver parte de las ganancias posteriores al proyecto, pero los detalles oficiales del retroceso de esta parte de las ganancias aún no se han revelado. Por el contrario, si aceptas el método de canje incondicional, entonces el peor de los casos solo puede garantizar un mínimo de 0,87, y esta parte de 0,13 se convierte en el núcleo del juego. Cuando cualquiera de los dos métodos de salida tiene un mayor rendimiento, los fondos, por supuesto, votarán por el método de salida con el mayor rendimiento, pero un buen diseño de mecanismo debería dar a los usuarios una opción en lugar de ser "unilateral". Por lo tanto, es muy probable que el espacio actual de 0,13 sea la parte que deba quemarse para obtener ganancias que aún no se han anunciado oficialmente. Deje que el usuario elija entre los dos métodos. Por lo tanto, desde la perspectiva del usuario, si tiene que pagar un coste mínimo de garantía de 0,13 en el futuro, es mejor vender al precio no anclado actual (actualmente mantenido en torno a 0,94). USD0++ también perderá su envoltorio anterior y volverá a la esencia económica de sus bonos. Entre ellos, 0,13 es la parte del descuento y 0,87 es el reflejo de su propio valor.

teoría de la liquidación

Dado que Usual anteriormente proporcionaba a los usuarios un mecanismo de anclaje 1:1 de USD0++, muchos grandes inversores pueden tomar posiciones de forma segura para obtener rendimientos casi libres de riesgo y aumentar aún más el apalancamiento y ampliar la eficiencia en la utilización del capital a través de protocolos de préstamos como Morpho. Por lo general, estos usuarios que inician préstamos renovables hipotecarán sus USD0++, prestarán una cierta cantidad de USDC y luego cambiarán esta parte de USDC por USD0++ y luego comenzarán un nuevo ciclo. Este tipo de usuarios interesados ​​en los préstamos renovables le han proporcionado a Usual un TVL considerable, pisando el pie izquierdo y el pie derecho para elevarse continuamente hacia el cielo, pero también hay una línea de liquidación detrás de la "máquina de movimiento perpetuo" de TVL.

En el protocolo Morpho, la línea de liquidación por USD0 está determinada por la relación préstamo-valor de liquidación (LLTV). LLTV es un índice fijo cuando el índice préstamo-valor (LTV) del usuario excede el LLTV, la posición del usuario enfrentará el riesgo de liquidación. La línea de liquidación actual de Morpho es del 86%, que está a sólo un paso del mínimo oficial de 0,87 para el retiro incondicional.

La línea de liquidación de USD0++ en Morpho es del 86% Fuente: Morpho.

El 0,87 del anuncio oficial de Usual está justo por encima de la línea de liquidación de 0,86 de Morpho. Se puede decir que es la última barrera establecida por las autoridades para prevenir riesgos de liquidación sistémica. Aunque la configuración de 0,87 es un soporte final, mantiene el proyecto decente para los usuarios.

Pero esta es también la razón por la que muchos grandes inversores se mantienen al margen. Hay 13 puntos de espacio en el medio que pueden fluctuar libremente. Más personas lo interpretarán como que mientras no se produzca la serie final de liquidación, eventualmente se le permitirá "caída libre".

¿Cuáles son los efectos a largo y corto plazo del desanclaje?

Entonces, ¿qué pasará después de que USD0++ rompa su ancla? El pánico actual sobre el par USD0++ en el mercado no ha terminado. La mayoría de la gente está adoptando una postura de esperar y ver qué pasa con el control de riesgos, permaneciendo quietos y sin hacer nada. El valor razonable del mercado para USD0++ se mantiene estable en torno a 0,94. Este consenso se basa en la situación tras el anuncio temporal. El funcionario no ha revelado en detalle cómo se quemará la "salida incondicional" en el mecanismo de salida y cuántos ingresos se deducirán. Se espera que se anuncien más detalles la próxima semana. En el extremo, si el precio oficial la próxima semana no es el mismo que el espacio de 13 puntos previsto por el mercado pero quemará el 0,5% del USUAL, entonces USD0++ se anclará rápidamente de nuevo al nivel de 0,995. La devolución de USD0++ dependerá de los detalles candentes luego de que Usual lo anuncie oficialmente la próxima semana.

Independientemente de los detalles finales del mecanismo, beneficiará a los poseedores de los tokens UsualX y USUAL. Usual reduce oficialmente los ingresos de USD0++ mediante el diseño de un nuevo método de salida. Aunque el método para activar la salida del mercado es demasiado drástico, hará que el TVL de USUAL/USD0++ disminuya, lo que también aumentará el precio del token USUAL. Después de comenzar a quemarse, USUAL se consumirá, obteniendo así una mayor captura del valor del token y, por lo tanto, el precio será más fuerte. También se puede ver en el diseño del mecanismo de Usual que USUAL es una parte clave de la rotación del volante en el diseño del volante de protocolo. Y USUAL ha bajado aproximadamente un 58% desde su máximo de 1,6, y será necesario otro despegue de USUAL para que el volante vuelva a girar.

El precio del token USUAL subió un 58% Fuente: tradingview.

Lo irónico es que, aunque un gran número de arbitrajistas han aportado una gran cantidad de TVL a Usual a través de los préstamos renovables de Morpho, el resultado final oficial de 0,87 es más bien una advertencia para los prestamistas renovables que se encuentran en la línea de liquidación de 0,86.

Ahora Usual ha eliminado oficialmente el "privilegio" del anterior canje rígido 1:1, corrigiendo el mecanismo anterior que "no debería haber existido". En cuanto al regreso de USD0++, todo el mercado también está esperando el anuncio oficial de Usual la próxima semana, y Blockbeats continuará dando seguimiento.