Autor: Yohan Yun, CoinTelegraph; Traducción: Deng Tong, Jinse Finance
Michael Saylor, cofundador de MicroStrategy, ha adoptado una estrategia agresiva de adquisición de Bitcoin, y los observadores opinan que esto es o bien una visión genial o una apuesta imprudente.
El último advirtió que la fuerte dependencia de MicroStrategy de activos volátiles como Bitcoin es arriesgada. Una caída significativa en el precio de Bitcoin podría presionar el balance de la empresa, intensificar la presión financiera y potencialmente debilitar su capacidad para pagar deudas o recaudar fondos adicionales.
A pesar de los riesgos, Saylor se mantiene firme. Este empresario estadounidense afirma que “no tiene motivos para vender ganadores”.
MicroStrategy es el mayor poseedor de Bitcoin corporativo del mundo, con una tenencia de 447,470 Bitcoins en el momento de la publicación de este artículo. Estas enormes participaciones aumentan el riesgo para la empresa y para todo el ecosistema de Bitcoin.
Financiar la compra de BTC de MicroStrategy
MicroStrategy es nominalmente una empresa de software de inteligencia comercial, pero su acumulación activa de Bitcoin significa que, en esencia, es una empresa financiera de Bitcoin.
La ola de compras de Bitcoin de Saylor comenzó en agosto de 2020 con la adquisición de 250 millones de dólares en efectivo de la compañía. Luego se dirigió a la emisión de deuda, comenzando con notas convertibles que pueden convertirse en capital. Estas notas suelen tener tasas de interés bajas y ayudaron a recaudar 650 millones de dólares en diciembre de 2020, con emisiones posteriores que recaudaron miles de millones de dólares.
En junio de 2021, MicroStrategy emitió notas garantizadas preferentes de 500 millones de dólares, que ofrecen tasas de interés más altas y están respaldadas por los activos de la empresa.
Recientemente, el 24 de diciembre de 2024, MicroStrategy propuso aumentar su capital social de 330 millones de acciones a 10.33 mil millones de acciones, y sus acciones preferentes de 5 millones a 1,005 millones de acciones. Este plan proporciona flexibilidad para recaudar fondos a lo largo del tiempo según sea necesario, en lugar de emitir todas las nuevas acciones de una vez.
Esto está en línea con el plan 21/21 de la empresa, que tiene como objetivo recaudar 42 mil millones de dólares en los próximos tres años, la mitad a través de la venta de acciones y la otra mitad a través de instrumentos de deuda, para financiar compras adicionales de Bitcoin y explorar iniciativas como el desarrollo de un banco de criptomonedas o la provisión de productos financieros basados en Bitcoin.
¿Un esquema Ponzi irresponsable?
David Krause, profesor emérito de finanzas en la Universidad Marquette, dijo que la estrategia de Saylor es “inapropiada”.
Advirtió que una caída significativa en el precio de Bitcoin podría afectar gravemente a MicroStrategy (MSTR), erosionar el capital de los accionistas, amenazar el reembolso de la deuda y posiblemente resultar en dificultades financieras o quiebra, lo que desencadenaría una venta de acciones.
Krause señaló en una declaración escrita: “Como alguien que ha pasado la mayor parte de su carrera investigando y enseñando finanzas corporativas e inversiones, y ha sido [CFO] durante más de diez años, estoy convencido de que los activos del tesoro deben estar compuestos completamente de valores líquidos y de bajo riesgo, como instrumentos del mercado monetario.”
El precio de negociación de MSTR está fundamentalmente por encima del valor neto de los activos de su tenencia de Bitcoin (NAV). Según datos de BitcoinTreasuries.net, el 9 de enero, la tenencia de Bitcoin de la compañía representó el 51% de su capitalización de mercado.
Cuando el precio de negociación de MSTR está por encima del valor neto de sus activos de Bitcoin, la empresa recauda fondos a través de deuda o capital para comprar más Bitcoin. Sin embargo, Kruger advierte que esta estrategia podría diluir los derechos de los accionistas.
Teóricamente, este enfoque formaría un ciclo en el que la tenencia de Bitcoin de la empresa elevaría su posición de mercado y su precio de acciones, lo que a su vez facilitaría la emisión de bonos y la compra de más Bitcoin.
Algunos analistas de redes sociales han comparado esta estrategia cíclica con un esquema Ponzi.
El analista financiero Jacob King dijo: “Este ciclo solo funcionará si BTC sigue subiendo. Si BTC se estanca o colapsa (lo que ciertamente puede ocurrir), el ciclo se romperá. Esto no es sostenible y es un gran esquema Ponzi.”
Fuente: Jacob King
En una reciente entrevista con los medios, Saylor comparó este enfoque con las prácticas inmobiliarias de Manhattan.
“Al igual que los desarrolladores de Manhattan, cada vez que el valor de la propiedad aumenta, emiten más deuda para desarrollar más propiedades”, dijo. “Por eso los edificios de Nueva York son tan altos, y esta situación ha persistido durante 350 años. Lo llamo economía.”
Kruger ha criticado continuamente la dependencia de MicroStrategy de Bitcoin, señalando en un artículo reciente que esto no se alinea con la definición oficial de un esquema Ponzi del SEC de EE. UU.
Los reguladores de valores describen un esquema Ponzi como “un fraude de inversión que implica el pago de supuestos rendimientos a los inversionistas existentes a partir de los fondos aportados por nuevos inversionistas”.
Gracy Chen, CEO de la exchange de criptomonedas Bitget, está de acuerdo con el análisis de Kruger.
A diferencia de un esquema Ponzi que depende de los fondos de nuevos inversionistas para pagar a los inversionistas anteriores, el enfoque de MicroStrategy se basa en la apreciación del valor de Bitcoin impulsada por el mercado.
Chen señaló: “Esta estrategia es más parecida a De Gaulle desafiando el sistema de Bretton Woods al convertir dólares en oro. Se trata de aprovechar las debilidades conocidas en la teoría monetaria moderna para beneficiarse de la apreciación de los activos.”
El plan de Saylor para Bitcoin ha tenido un éxito innegable.
A partir del cierre del 8 de enero, el precio de las acciones de MSTR era de 331.70 dólares, un aumento de aproximadamente 2,200% desde que la empresa compró Bitcoin por primera vez el 11 de agosto de 2020 (cuando se cotizaba a 14.44 dólares). Durante el mismo período, el precio de Bitcoin aumentó aproximadamente un 735%.
Independientemente de si las personas están de acuerdo con la perspectiva de Saylor, su plan ha elevado sin duda el portafolio de inversiones en criptomonedas de MicroStrategy y el rendimiento de sus acciones, haciendo que la empresa se convirtiera en parte del índice Nasdaq 100 en diciembre.
Aunque los derechos de los accionistas pueden enfrentar dilución, los partidarios creen que el potencial de crecimiento a largo plazo de Bitcoin puede compensar estos riesgos. Además, Chen señala que la estructura de deuda convertible de MicroStrategy podría actuar como un amortiguador protector en tiempos de crisis.
“Un mercado bajista prolongado puede plantear desafíos de liquidez y riesgos de gestión de deuda agravados para las empresas. Sin embargo, su estructura de deuda convertible no garantizada proporciona cierta protección contra la liquidación inmediata”, explicó Chen.
La empresa ha reducido aún más el riesgo de vender su tenencia de Bitcoin al recaudar fondos a través de emisiones de acciones, incluso durante un mercado bajista.
Estrategia de salida de Bitcoin
En pocas palabras, la misión de MicroStrategy es simple: seguir comprando Bitcoin.
Este activo es una tenencia estratégica a largo plazo, un medio para cubrir la incertidumbre económica y un medio para aumentar el valor para los accionistas. También se puede utilizar para obtener préstamos o recaudar fondos para futuras oportunidades comerciales, sin necesidad de liquidar su Bitcoin.
“Es posible beneficiarse de la enorme piscina de liquidez de Bitcoin”, dijo Alexander Panasenko, jefe de gestión de productos de VixiChain. “Cuando tienes liquidez en un activo que realmente puede almacenar valor y es resistente a la inflación, solo necesitas mantenerlo y prestarlo para ganar dinero.”
Sin embargo, los críticos señalan que Saylor carece de una estrategia de salida clara. Los extremistas de Bitcoin consideran que Bitcoin es la forma definitiva de salir del sistema financiero tradicional y, por lo tanto, creen que no hay necesidad de una estrategia de salida.
La dilución de las acciones sigue siendo un problema inminente, pero la estrategia ha beneficiado en gran medida a MicroStrategy y al ecosistema más amplio de Bitcoin, inspirando a imitadores en todo el mundo.
“Siempre que [MicroStrategy] continúe provocando discusiones sobre el papel de los activos digitales en la economía futura, verás que nuevas empresas lo adoptan más ampliamente, revelando nuevas estrategias para aprovechar los activos digitales... es realmente bueno”, dijo Panasenko.
“Si tales propuestas relacionadas con activos digitales fallan, se proyectará una sombra sobre toda la industria y básicamente nos retrocederá.”
