El cofundador de MicroStrategy, Michael Saylor, ha adoptado una agresiva estrategia de adquisición de Bitcoin que, según los observadores, es un golpe de genialidad visionaria o una apuesta imprudente.
Los que se sitúan en este último grupo advierten de que la gran dependencia de MicroStrategy de un activo volátil como el bitcoin entraña riesgos. Una caída significativa del precio del bitcoin podría afectar al balance de la empresa y aumentar las presiones financieras, lo que podría socavar su capacidad para cumplir con sus obligaciones de deuda o recaudar fondos adicionales.
A pesar de los riesgos, Saylor se mantiene firme. El empresario estadounidense dice que no tiene "razón para vender al ganador."
MicroStrategy es el mayor poseedor corporativo de Bitcoin en el mundo, con 447,470 BTC en su tesorería hasta la publicación. Estas enormes tenencias elevan las apuestas para la compañía y todo el ecosistema de Bitcoin.
Financiamiento de las compras de BTC de MicroStrategy
MicroStrategy es una firma de software de inteligencia empresarial en papel, pero su agresiva acumulación de Bitcoin significa que esencialmente funciona como una firma de tesorería de Bitcoin.
La compra masiva de Bitcoin de Saylor comenzó con una compra de efectivo corporativo de $250 millones en agosto de 2020. Luego se volvió a la emisión de deuda, comenzando con notas convertibles —deuda que puede convertirse en capital. Estas notas, que a menudo llevan tasas de interés bajas, ayudaron a recaudar $650 millones en diciembre de 2020, con emisiones sucesivas que recaudaron miles de millones.
En junio de 2021, MicroStrategy emitió $500 millones en notas senior aseguradas, ofreciendo tasas de interés más altas y respaldadas por los activos de la empresa.
Más recientemente, el 24 de diciembre de 2024, MicroStrategy propuso aumentar su capital social de 330 millones a 10.33 mil millones de acciones y su capital preferente de 5 millones a 1.005 mil millones de acciones. El plan brinda flexibilidad para recaudar capital según sea necesario a lo largo del tiempo en lugar de emitir todas las nuevas acciones de una vez.
Esto se alinea con el Plan 21/21 de la compañía, que tiene como objetivo recaudar $42 mil millones durante los próximos tres años —la mitad a través de ventas de acciones y la otra mitad a través de instrumentos de renta fija— para financiar más compras de Bitcoin y explorar iniciativas como desarrollar un banco de criptomonedas o ofrecer productos financieros basados en Bitcoin.
¿Un esquema Ponzi imprudente?
Según David Krause, profesor emérito de finanzas en la Universidad de Marquette, la estrategia de Saylor es "inapropiada."
Advirtió que una caída brusca en el precio de Bitcoin podría afectar gravemente a MicroStrategy (MSTR), erosionando el capital de los accionistas, poniendo en peligro los pagos de deuda y potencialmente conduciendo a dificultades financieras o quiebra, lo que podría desencadenar una venta de sus acciones.
"Como alguien que ha estudiado y enseñado finanzas corporativas e inversiones durante la mayor parte de mi carrera, y habiendo servido como [director financiero] durante más de una década, creo firmemente que los activos de tesorería deberían consistir únicamente en valores líquidos y de bajo riesgo, como instrumentos del mercado monetario," dijo Krause a Cointelegraph en una declaración escrita.
MSTR ha negociado en gran medida por encima del valor neto de los activos (NAV) de sus tenencias de Bitcoin. El 9 de enero, las tenencias de Bitcoin de la compañía representaron el 51% de su capitalización de mercado, según BitcoinTreasuries.net.
Cuando MSTR se negocia por encima de su NAV de Bitcoin, la compañía recauda fondos a través de deuda o acciones para comprar más Bitcoin. Sin embargo, esta estrategia arriesga la dilución de los accionistas, advirtió Kruger.
Este enfoque teóricamente crea un bucle donde las tenencias de Bitcoin de la compañía mejoran su posición en el mercado y el precio de sus acciones, lo que permite una mayor emisión de deuda y compras adicionales de Bitcoin.
Algunos analistas de redes sociales han comparado esta estrategia de bucle con un esquema Ponzi.
"El ciclo solo funciona si BTC sigue subiendo," según el analista financiero Jacob King. "Si BTC se estanca o se desploma (lo que hará), el bucle colapsa. Esto es insostenible y es un gran Ponzi."
Fuente: Jacob King
MicroStrategy no respondió a estas críticas cuando Cointelegraph se puso en contacto. Pero en una reciente entrevista con los medios, Saylor comparó el enfoque con las prácticas inmobiliarias de Manhattan.
"Al igual que los desarrolladores en Manhattan, cada vez que el valor de los bienes raíces aumenta, emiten más deuda para desarrollar más bienes raíces," dijo. "Por eso tus edificios son tan altos en la ciudad de Nueva York, ha estado sucediendo durante 350 años. Yo lo llamaría una economía."
Kruger, quien ha sido mayormente crítico de la dependencia de Bitcoin de MicroStrategy, dijo en un documento reciente que no cumple con la definición formal de un esquema Ponzi de la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU.
El regulador de valores describe un esquema Ponzi como un "fraude de inversión que implica el pago de supuestos retornos a los inversores existentes con fondos aportados por nuevos inversores."
Gracy Chen, CEO de la bolsa de criptomonedas Bitget, estuvo de acuerdo con el análisis de Kruger.
A diferencia de un esquema Ponzi, que depende del dinero de nuevos inversores para pagar los retornos a los inversores anteriores, el enfoque de MicroStrategy depende de la apreciación impulsada por el mercado del valor de Bitcoin."
Chen dijo a Cointelegraph: "Esta estrategia se asemeja más al desafío de Charles de Gaulle al sistema de Bretton Woods al convertir dólares en oro. Se trata de explotar las debilidades percibidas en la teoría monetaria moderna para beneficiarse de la apreciación de los activos."
El éxito innegable del plan de Bitcoin de Saylor
A partir del cierre del 8 de enero, las acciones de MSTR se negociaron a $331.70, lo que refleja un aumento de aproximadamente el 2,200% desde la primera compra de Bitcoin de la compañía el 11 de agosto de 2020, cuando cerró a $14.44. Durante el mismo período, el precio de Bitcoin aumentó aproximadamente un 735%.
Ya sea que uno esté de acuerdo o no con Saylor, su plan ha aumentado indudablemente el portafolio de criptomonedas y el rendimiento de las acciones de MicroStrategy, ganando a la compañía un lugar en el índice Nasdaq-100 en diciembre.
Si bien el capital de los accionistas puede enfrentar dilución, los defensores argumentan que el potencial de crecimiento a largo plazo de Bitcoin podría compensar estos riesgos. Además, Chen señaló que la estructura de deuda convertible de MicroStrategy podría actuar como un cojín protector durante crisis.
"Un mercado bajista prolongado podría exponer a la compañía a desafíos de liquidez y riesgos elevados de gestión de deuda. Sin embargo, su estructura de deuda convertible no asegurada ofrece cierta protección contra liquidaciones forzadas inmediatas," explicó Chen.
El enfoque de la compañía de recaudar capital a través de ofertas de acciones, incluso durante mercados bajistas, mitiga aún más el riesgo de vender sus tenencias de Bitcoin."
La estrategia de salida de Bitcoin
En pocas palabras, la misión de MicroStrategy es simple: Seguir comprando Bitcoin.
El activo sirve como una inversión estratégica a largo plazo, una protección contra incertidumbres económicas y un medio para aumentar el valor para los accionistas. También se puede usar para asegurar préstamos o recaudar capital para futuras oportunidades comerciales sin requerir la liquidación de su Bitcoin.
"Hay potencial para obtener ganancias de ese enorme pool de liquidez de Bitcoin," dijo Alexander Panasenko, jefe de gestión de productos en VixiChain. "Cuando tienes una gran cantidad de liquidez de ese activo a prueba de inflación que realmente almacena valor, puedes ganar dinero solo por mantenerlo, o prestándolo y pidiéndolo prestado."
Sin embargo, los críticos señalan la ausencia de una estrategia de salida clara para Saylor. Los maximalistas de Bitcoin descartan la necesidad de una, ya que consideran a Bitcoin como la salida definitiva de los sistemas financieros tradicionales.
La dilución de acciones sigue siendo una preocupación inmediata, pero la estrategia ha beneficiado en gran medida a MicroStrategy y al ecosistema más amplio de Bitcoin, inspirando imitadores en todo el mundo.
"Mientras [MicroStrategy] continúe generando la conversación sobre el papel de los activos digitales en nuestra economía en el futuro, y puedas ver una adopción más amplia en nuevas empresas, sacando a la luz nuevas estrategias [para] aprovechar los activos digitales... es realmente bueno," dijo Panasenko.
"En caso de un fracaso de tales propuestas que involucren activos digitales, pone una sombra sobre toda la industria y básicamente nos retrocede."
Revista: Auge de los clones de MicroStrategy, Asia domina la adopción de criptomonedas: revisión de Asia Express 2024
