Fuente: cuenta de substack de Arthur Hayes
Autor: Arthur Hayes
Traducido por: zhouzhou, BlockBeats
En este artículo, Hayes analiza cómo la liquidez en dólares afecta al mercado de criptomonedas, especialmente al movimiento de Bitcoin, explicando cómo las operaciones de repos inverso (RRP) de la Reserva Federal y el flujo de fondos en la cuenta del Tesoro (TGA) exploran cómo el aumento de la liquidez en dólares impulsa el alza en los mercados de criptomonedas y acciones. Se inyectarán aproximadamente 612 mil millones de dólares en liquidez en dólares en el primer trimestre de 2025, lo que podría tener un efecto positivo en el mercado. Finalmente, el autor menciona que el fondo Maelstrom está invirtiendo en el campo de DeSci y mantiene una perspectiva alcista sobre el futuro del mercado.
A continuación, el contenido original (para facilitar la comprensión, el contenido original ha sido editado):
Las entradas para esquiar en áreas remotas de la estación de esquí de Hokkaido ofrecen un terreno excelente, la mayoría de las cuales se pueden alcanzar fácilmente en teleférico. A principios de cada año, la principal preocupación de los esquiadores es si la nieve es suficiente para cubrir y si se podrán abrir estas entradas. Un gran problema para los esquiadores es la 'sasa', un término japonés para una planta de bambú.
El tallo de esta planta es delgado como un junco, pero las hojas son afiladas como cuchillos, y un pequeño descuido puede cortarte la piel. Es muy peligroso esquiar sobre 'sasa', porque los bordes de tus esquís pueden deslizarse, llevándote a un peligroso juego que llamo 'hombre contra árbol'. Por lo tanto, si la nieve no cubre lo suficiente la 'sasa', esquiar en áreas remotas es extremadamente riesgoso.
Este año, la cantidad de nieve en Hokkaido ha alcanzado un nivel récord en casi 70 años, con una profundidad de nieve impresionante. Por lo tanto, las entradas para esquiar en las zonas de backcountry se abrieron a finales de diciembre, cuando normalmente se abren en la primera o segunda semana de enero.
Con la llegada de 2025, el enfoque de los inversores se ha desplazado del esquí al mercado de criptomonedas, especialmente si el 'mercado de Trump' puede continuar. En mi último artículo (La verdad de Trump), propuse que las altas expectativas del mercado sobre las acciones políticas del equipo de Trump podrían llevar a sentimientos de decepción, afectando negativamente al mercado a corto plazo. Pero al mismo tiempo, también debo sopesar el efecto estimulante de la liquidez en dólares.
Actualmente, el movimiento de Bitcoin fluctúa con el ritmo de liberación de dólares, ya que la Reserva Federal (Fed) y el Tesoro de EE. UU. tienen el poder de decidir la cantidad de dólares que se suministran al mercado financiero global, lo que es un factor importante que afecta al mercado.
Bitcoin tocó fondo en el tercer trimestre de 2022, cuando las operaciones de repos inverso (RRP) de la Reserva Federal alcanzaron su punto máximo. Bajo la dirección de la Secretaria del Tesoro de EE. UU., Yellen (apodada 'la chica mala Yellen'), el Tesoro de EE. UU. redujo la emisión de bonos de interés a largo plazo mientras aumentaba la emisión de bonos a corto plazo sin interés, extrayendo más de 2 billones de RRP.
Esto, de hecho, inyecta liquidez al mercado financiero global. Los mercados de criptomonedas y acciones, especialmente las grandes tecnológicas que cotizan en EE. UU., han subido drásticamente como resultado. Como se puede ver en el gráfico anterior, la relación entre Bitcoin (eje izquierdo, amarillo) y RRP (eje derecho, blanco, invertido): a medida que RRP disminuye, el precio de Bitcoin aumenta.
En el primer trimestre de 2025, la pregunta que estoy tratando de responder es si el estímulo positivo de la liquidez en dólares puede ocultar la decepción potencial en la velocidad y efectividad de la implementación de las políticas 'pro-cripto' y 'pro-negocios' de Trump. Si es así, el riesgo de mercado se volverá relativamente manejable y el fondo Maelstrom debería aumentar su exposición al riesgo.
Primero, hablaré sobre la Reserva Federal, que es un pequeño factor en mi análisis. Luego, me centraré en cómo el Tesoro de EE. UU. está manejando el problema del techo de la deuda. Si los políticos se retrasan en aumentar el techo de la deuda, el Tesoro utilizará sus fondos en la cuenta corriente en la Reserva Federal (TGA), lo que inyectará liquidez al mercado y creará un impulso positivo para el mercado de criptomonedas.
Para mayor claridad, no se explicará en detalle cómo los préstamos de RRP y TGA afectan negativamente y positivamente la liquidez en dólares. Consulte el artículo (Enséñame, papá) para comprender cómo funcionan específicamente estos mecanismos.
Reserva Federal
La política de flexibilización cuantitativa (QT) de la Reserva Federal avanza a un ritmo de 60 mil millones de dólares al mes, lo que significa que su balance está disminuyendo. Actualmente, no ha habido cambios en la guía prospectiva de la Reserva Federal sobre la velocidad de QT, y explicaré las razones en las secciones posteriores del artículo, pero mi predicción es que el mercado alcanzará su punto máximo a finales de marzo, por lo que se extraerán 180 mil millones de dólares de liquidez.
Las operaciones de repos inverso (RRP) han caído casi a cero, y para agotar completamente los fondos de esta herramienta, la Reserva Federal ha demorado en ajustar la tasa de interés de RRP. En la reunión del 18 de diciembre de 2024, la Reserva Federal recortó la tasa de RRP en 0.30%, superando la reducción de la tasa de política en 0.05%. Este movimiento está destinado a vincular la tasa de RRP con el límite inferior de la tasa de fondos federales (FFR).
Si quieres entender por qué la Reserva Federal esperó hasta que RRP estuviera casi agotado para ajustar las tasas al límite inferior de FFR, disminuyendo así el atractivo de depositar fondos en RRP, recomiendo leer el artículo de Zoltan Pozar (Engañando a Cenicienta). La conclusión que saco de este artículo es que la Reserva Federal está agotando todas las herramientas para aumentar la demanda de emisión de bonos del Tesoro de EE. UU., evitando en lo posible detener QT, proporcionar nuevamente exenciones de apalancamiento a las sucursales de los bancos comerciales de EE. UU., o reiniciar la flexibilización cuantitativa (QE), es decir, la 'reactivación de la máquina de imprimir dinero'.
Actualmente, hay dos fondos que ayudarán a contener el aumento de los rendimientos de los bonos. Para la Reserva Federal, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años no puede superar el 5%, ya que este nivel provocaría un aumento significativo en la volatilidad del mercado de bonos (índice MOVE). Mientras haya liquidez en RRP y la cuenta corriente del Tesoro (TGA), la Reserva Federal no necesitará ajustar drásticamente su política monetaria ni reconocer que está ocurriendo una situación de dominio fiscal.
El dominio fiscal hará que la posición de Powell parezca subordinada a 'la chica mala Yellen', y después del 20 de enero, será subordinada a Scott Bessent. En cuanto a Scott, aún no he pensado en un apodo adecuado para él. Si sus decisiones me convierten en una versión moderna de Scrooge McDuck debido a la depreciación del dólar frente al oro, le daré un apodo más agradable.
Una vez que la cuenta corriente del Tesoro (TGA) esté agotada (lo que tiene un efecto positivo sobre la liquidez en dólares), será complementada posteriormente tras ser elevada por el límite de deuda (lo que tiene un efecto negativo sobre la liquidez en dólares), la Reserva Federal agotará sus medidas de emergencia y no podrá evitar que los rendimientos aumenten inevitablemente después del ciclo de flexibilización que comenzó en septiembre del año pasado.
Esto no afecta mucho la situación de liquidez en dólares del primer trimestre, solo es una reflexión sobre cómo la política de la Reserva Federal podría evolucionar durante el año si los rendimientos continúan aumentando.
El límite superior de la tasa de fondos federales (FFR, eje derecho en la parte superior, blanco, invertido) y el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años (eje izquierdo, amarillo) muestran claramente que cuando la Reserva Federal recorta las tasas en medio de una inflación superior al 2%, los rendimientos de los bonos aumentan.
La verdadera cuestión es la rapidez con la que las operaciones de repos inverso (RRP) han caído de aproximadamente 237 mil millones de dólares a cero. Espero que RRP se acerque a cero en algún momento del primer trimestre, ya que los fondos del mercado monetario (MMF) retiran dinero y compran bonos del Tesoro (T-bill) para maximizar rendimientos. Es importante aclarar que esto significa que en el primer trimestre se inyectarán 237 mil millones de dólares en liquidez en dólares.
Después del cambio en la tasa RRP el 18 de diciembre, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 12 meses (T-bill) ha superado el 4.25% (blanco), que es el límite inferior de la tasa de fondos federales.
La Reserva Federal reducirá la liquidez en 180 mil millones de dólares debido a la flexibilización cuantitativa (QT), mientras que también inyectará 237 mil millones de dólares adicionales debido a la disminución del saldo de RRP causada por el ajuste de las tasas de interés. Esto significa una inyección neta de liquidez de 57 mil millones de dólares.
Tesoro
La 'chica mala' Yellen ha dicho al mercado que espera que el Tesoro comience a tomar 'medidas extraordinarias' para financiar al gobierno de EE. UU. entre el 14 y el 23 de enero. El Tesoro tiene dos opciones para pagar las facturas del gobierno: emitir deuda (lo que tiene un efecto negativo en la liquidez en dólares) o gastar fondos de su cuenta corriente en la Reserva Federal (lo que tiene un efecto positivo en la liquidez en dólares).
Dado que el total de la deuda no puede aumentar hasta que el Congreso de EE. UU. eleve el techo de la deuda, el Tesoro solo puede gastar fondos de su cuenta corriente TGA. Actualmente, el saldo de TGA es de 722 mil millones de dólares. La primera gran suposición es cuándo los políticos acordarán aumentar el techo de la deuda. Esta será la primera prueba del apoyo de Trump entre los legisladores republicanos. Recuerde su margen de gobernanza: la mayoría republicana en la Cámara y el Senado es muy estrecha frente a los demócratas.
Hay algunos republicanos que les gusta erguir el pecho y alardear, cada vez que se discute el problema del techo de la deuda, afirman que se preocupan por reducir el tamaño del gobierno. Retrasarán su voto de apoyo para aumentar el techo de la deuda hasta que consigan un beneficio considerable para sus distritos.
Trump no ha logrado convencerlos de que vete el proyecto de ley de gastos de finales de 2024 si no se eleva el techo de la deuda. Es poco probable que los demócratas, que sufrieron una derrota 'neutra en el baño de género' en las últimas elecciones, ayuden a Trump a desbloquear fondos gubernamentales para sus objetivos políticos.
¿Interesados en Harris 2028? De hecho, el candidato presidencial demócrata será el canoso Gavin Newsom. Por lo tanto, para hacer avanzar las cosas, Trump será inteligente al poner el problema del techo de la deuda en la agenda solo cuando sea absolutamente necesario, antes de proponer cualquier legislación.
Aumentar el techo de la deuda se vuelve crucial cuando no aumentarlo puede llevar a un incumplimiento técnico de los bonos del Tesoro que vencen o a un cierre total del gobierno. Según los datos de ingresos y gastos publicados por el Tesoro para 2024, estimo que esto ocurrirá entre mayo y junio de este año, momento en el cual el saldo de TGA estará completamente agotado.
Visualizar la velocidad y la intensidad del uso del TGA (cuenta del Tesoro) ayuda a predecir los momentos de máximo efecto del uso de fondos, ya que el mercado es anticipado. Dado que estos datos son públicos y sabemos que cuando el Tesoro no puede aumentar el total de la deuda estadounidense y la cuenta está cerca de agotarse, el mercado buscará nuevas fuentes para obtener liquidez en dólares. Cuando la tasa de uso alcance el 76%, marzo parece ser el momento en que el mercado preguntará '¿cuándo es el próximo?'
Si sumamos la cantidad total de liquidez en dólares de la Reserva Federal y el Tesoro al final del primer trimestre, eso será un total de 612 mil millones de dólares.
¿Qué sucederá a continuación?
Una vez que la moratoria y el incumplimiento se acerquen, se alcanzará un acuerdo de último minuto, y el techo de la deuda se elevará. En ese momento, el Tesoro podrá volver a endeudarse de manera neta y deberá volver a llenar el TGA. Esto tendrá un efecto negativo sobre la liquidez en dólares.
Otra fecha importante en el segundo trimestre es el 15 de abril, la fecha de vencimiento de impuestos. Como se puede ver en la tabla anterior, las finanzas del gobierno mejoran significativamente en abril, lo que es negativo para la liquidez en dólares.
Si los factores que afectan el saldo de TGA son los únicos que determinan el precio de las criptomonedas, entonces espero que haya un pico de mercado local al final del primer trimestre. En 2024, Bitcoin alcanzó un pico local de alrededor de 73,000 dólares a mediados de marzo, luego entró en un rango lateral y comenzó a declinar durante varios meses antes de la fecha de vencimiento de impuestos el 11 de abril.
Estrategia de negociación
El problema con este análisis es que asume que la liquidez en dólares es el principal factor marginal que impulsa la liquidez legal total global. Aquí hay algunos otros factores a considerar:
¿China acelerará o desacelerará la creación de crédito en yuanes?
¿Comenzará el Banco de Japón a aumentar las tasas, lo que fortalecerá el dólar frente al yen y desatará transacciones de arbitraje apalancadas?
¿Realizarán Trump y Bessent una devaluación masiva del dólar respecto al oro u otras principales monedas fiduciarias durante la noche?
¿Qué tan eficientes son el equipo de Trump en reducir rápidamente el gasto gubernamental y aprobar proyectos de ley?
Estos problemas macroeconómicos principales no se pueden determinar de antemano, pero tengo confianza en el modelo matemático sobre cómo los saldos de RRP y TGA cambian con el tiempo. Mi confianza se valida aún más, especialmente por el desempeño del mercado desde septiembre de 2022 hasta ahora: el aumento de la liquidez en dólares debido a la disminución del saldo de RRP ha llevado directamente al aumento de las criptomonedas y las acciones, a pesar de que la Reserva Federal y otros bancos centrales han aumentado las tasas de interés a la velocidad más rápida desde la década de 1980.
El límite superior de FFR (derecha, verde) comparado con Bitcoin (derecha, magenta) y el índice S&P 500 (derecha, amarillo) y RRP (izquierda, blanco, invertido). Bitcoin y las acciones tocaron fondo en septiembre de 2022 y rebotaron impulsados por la caída de RRP, inyectando más de 2 billones de dólares en liquidez en dólares en los mercados globales. Esta es una elección de política deliberada de la 'chica mala' Yellen para retirar RRP emitiendo más deuda del Tesoro. Las acciones de Powell y su endurecimiento financiero para combatir la inflación han fracasado completamente.
A pesar de las diversas advertencias, creo que he respondido a la pregunta que planteé inicialmente. Es decir, la decepción de que el equipo de Trump no haya cumplido con su legislación de apoyo a las criptomonedas y los negocios puede ser compensada por un entorno de liquidez en dólares extremadamente positivo, con un aumento de hasta 612 mil millones de dólares en liquidez en el primer trimestre.
Como casi cada año, según lo planeado, a finales del primer trimestre será el momento de vender, descansar un tiempo e ir a la playa, clubes nocturnos o estaciones de esquí en el hemisferio sur, esperando que las condiciones de liquidez en dólares mejoren nuevamente en el tercer trimestre.
Como CIO de Maelstrom, alentaré a los tomadores de riesgo en el fondo a ajustar su riesgo al modo 'DEGEN' (extremadamente arriesgado). El primer paso en esta dirección es nuestra decisión de incursionar en el emergente campo de la ciencia descentralizada (DeSci). Nos gustan las monedas basura infravaloradas y hemos comprado BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO y NEURON.
Para entender por qué Maelstrom cree que la narrativa DeSci puede ser recalibrada a niveles más altos, lea (Degen DeSci). Si las cosas van tan bien como las describo, ajustaré la referencia en marzo para saltar a la fase de 'sombrero de copa abierto 909'. Por supuesto, cualquier cosa puede suceder, pero en general, tengo una perspectiva alcista.
Quizás la venta masiva de Trump ocurra entre mediados de diciembre de 2023 y finales de 2024, en lugar de en enero de 2025. ¿Significa eso que a veces soy un mal profeta? Sí, pero al menos puedo absorber nueva información y opiniones, y ajustar antes de que resulten en pérdidas significativas o en la pérdida de oportunidades.
Esa es la razón por la que el juego de inversión es intelectualmente atractivo. Imagina si cada vez que golpeas la bola, puedes hacer un hoyo en uno, cada tiro de tres en baloncesto entra, y cada bola en el billar cae; la vida sería tan aburrida.
