Autor: Donovan Choy, Blockworks; Traducción: Tao Zhu, Jinse Caijing

En 2017, el inversionista John Pfeffer publicó (la perspectiva de los inversionistas (institucionales) sobre los activos criptográficos), un trabajo pionero sobre la inversión a largo plazo en tokens criptográficos.

En retrospectiva, el trabajo original de Pfeffer estaba muy adelantado a su tiempo. Sentó las bases para que los inversionistas pensaran en la maravillosa moneda de internet y hizo muchas predicciones que aún se mantienen válidas hoy.

Pfeffer cree que el resultado equilibrado a largo plazo será un activo criptográfico dominante como almacenamiento de valor monetario, y Bitcoin podría ser uno de ellos. Predice que la capitalización de mercado de BTC estará entre 4.7 y 14.6 billones de dólares (26,000 a 80,000 dólares por BTC).

Pfeffer cree que hay muchas razones por las cuales Bitcoin consolidará su posición dominante como SOV, pero el punto clave del trabajo es que el riesgo técnico asumido por BTC es mínimo. Para vencer a BTC en el juego del SOV, ETH necesita una coordinación intelectual masiva a lo largo de un mapa de ruta de varios años, y muchas actualizaciones técnicas pueden enfrentar retrasos y/o riesgos de fracaso.

Como dijo Hasu en el antiguo podcast Uncommon Core, 'que no pase nada con Bitcoin es, de hecho, la mejor cosa que podría pasarle a Bitcoin.'

Hablando de Ethereum, hoy en día los alcistas de ETH tienden a argumentar en múltiples frentes que ETH es superior a BTC: su uso como medio de pago en el ecosistema EVM refuerza su valor como SOV (además del efecto deflacionario posterior a EIP-1559).

Pero no está claro por qué solo este punto haría que ETH sea un SOV valioso.

Pfeffer cree que los participantes en criptomonedas solo necesitan convertir su 'almacenamiento de valor' preferido en la cantidad exacta deseada a través de canales de pago al momento de realizar el pago, y hacerlo en el menor tiempo posible. Compara esto con los minoristas que solo convierten depósitos bancarios en efectivo físico cuando es necesario para el pago.

Pfeffer también fue perspicaz al señalar que las soluciones de escalado de Ethereum (como L2 y el cambio a prueba de participación) 'beneficiarán la adopción/usuarios, pero perjudicarán el valor del token/inversionistas'. Dada la constante queja en Twitter sobre el hecho de que el precio de ETH no ha apreciado el año pasado, este punto de vista ha demostrado ser extremadamente correcto.

¿Entonces, cuánto vale ETH?

Hoy en día, el trabajo pionero de Pfeffer está siendo revisitado a través del nuevo trabajo publicado por el fondo de liquidez Triton, coautorado por él.

La conclusión del trabajo es: Ethereum es un milagro tecnológico, pero el potencial alcista ajustado al riesgo de ETH es difícil de predecir.

Se puede intentar valorar ETH como un activo de flujo de efectivo. Sin embargo, la continua innovación de Ethereum en su protocolo y economía de tokens hace que el análisis DCF sea 'difícil de realizar con precisión'.

Aun así, el trabajo intenta basarse en suposiciones generosas, como que la emisión es neta neutra, más una tasa de crecimiento promedio del 5%. Sin embargo, independientemente de la tasa de descuento utilizada, 'ETH hoy en día parece estar gravemente sobreestimado como un activo de flujo de efectivo de 400 mil millones de dólares.'

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Luego, se puede pasar al argumento del 'premio monetario' de ETH. Pero a diferencia de los alcistas de ETH, ETH no es una moneda; ni siquiera es la unidad contable de facto en el ecosistema EVM (eso es el dólar). Por ejemplo, la mayor L2 de Ethereum comenzó el mes pasado a permitir el uso de USDC en lugar de ETH para pagar tarifas de gas.

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Incluso si ETH se considera el medio de intercambio principal en la cadena, intentar justificar la valoración de ETH de aproximadamente 400 mil millones de dólares en base al 'premio monetario' es solo un deseo. El trabajo estima que el 'PIB' en cadena de Ethereum es de aproximadamente 2.8 mil millones de dólares (basado en datos anualizados de los últimos seis meses), unas 1000 veces más que la valoración actual.

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El argumento más convincente a favor de ETH como un activo de inversión es que es un bien nativo de internet dominante y un activo productivo en cadena. Tener ETH no es lo mismo que tener lingotes de oro o petróleo: las personas pueden apostarlo en DeFi para obtener rendimientos.

Sin embargo, el trabajo cuestiona si el rendimiento del 3% de Lido supera la volatilidad inherente de ETH, lo suficiente como para usarlo como 'bono de internet'.

Conclusión: 'Actualmente, la capitalización de mercado de ETH es de 400 mil millones de dólares; considerando su tendencia actual, es difícil justificar que ETH sea una inversión razonable a largo plazo ajustada al riesgo desde cualquier perspectiva... BTC sigue manteniendo su posición como una apuesta sólida ajustada al riesgo, y puede evolucionar hacia un papel como almacenamiento de valor no soberano.'