Autor: Thor Hartvigsen

Traducción: Azuma, Odaily 星球日报

Contexto

Desde el lanzamiento de HYPE, tanto el volumen como los ingresos de Hyperliquid han crecido significativamente.

HYPE se lanzó oficialmente el 29 de noviembre, con un precio de apertura de aproximadamente 2 dólares, y experimentó un aumento significativo en diciembre, antes de retroceder recientemente (cayendo aproximadamente un 34% desde el máximo histórico).

¿Cuál es el siguiente paso para HYPE y Hyperliquid?

Este artículo analizará en profundidad los fundamentos de Hyperliquid y HYPE, explorando las expectativas de aumento de HYPE y analizando la posible valoración en relación con las tendencias de crecimiento del volumen y los ingresos en 2025.

Datos de volumen

Aunque algunos esperan que después del airdrop de HYPE, el volumen de negociación en Hyperliquid disminuya (lo que ha ocurrido en otras exchanges de derivados históricamente), la realidad ha sido todo lo contrario. Desde entonces, el volumen de negociación de Hyperliquid ha aumentado drásticamente, estableciendo múltiples nuevos máximos de volumen diario por encima de los 10 mil millones de dólares.

El airdrop de HYPE representa el 31% de la oferta total. Se espera que haya un 42.81% de la oferta disponible para futuras distribuciones y recompensas comunitarias. Aunque es previsible que parte de la porción restante se utilice para incentivos de staking y para incentivos del ecosistema HyperEVM Layer 1, la posibilidad de que futuros traders y poseedores de HYPE obtengan alguna recompensa sin saberlo no es cero.

A un precio de 25 dólares, el 42.81% de la oferta de HYPE equivale a aproximadamente 11 mil millones de dólares.

Desde el lanzamiento de HYPE, además del volumen de negociación de contratos, el volumen de negociación al contado de Hyperliquid también ha aumentado significativamente, con un volumen de negociación diario de 250 a 500 millones de dólares en la mayoría de los días de negociación.

Hyperliquid vs CEX

Durante mucho tiempo, he estado rastreando la comparación del volumen de negociación de Hyperliquid con exchanges centralizadas (CEX) como Binance.

Con el tiempo, cada vez más usuarios y volúmenes de negociación comienzan a trasladarse a la cadena, la expectativa alcista de Hyperliquid implica un crecimiento de la cuota de mercado. Comparando Hyperliquid con Binance, queda claro que aún queda un largo camino por recorrer. Sin embargo, como se muestra en la gráfica a continuación, la cuota de mercado de Hyperliquid mostró una clara tendencia al alza en diciembre. En las últimas dos semanas, la cuota de mercado relativa de Hyperliquid fue de aproximadamente 5-8%.

Según los datos de Coingecko, el volumen diario reciente de derivados de Binance se encuentra entre 60 mil millones y 150 mil millones de dólares. Sin embargo, estos números de volumen no pueden ser verificados desde el lado de CEX, por lo que deben ser tratados con precaución.

En comparación con Bybit, la cuota de mercado de Hyperliquid alcanzó recientemente hasta el 25% del primero (datos de pico).

Comisiones e ingresos

Negociación de contratos

Las comisiones sobre Hyperliquid son pagadas por los usuarios de negociación en la plataforma. En comparación con otras exchanges como Binance, Hyperliquid tiene tarifas más bajas, lo que busca incentivar más actividad comercial. En el caso de las negociaciones de contratos perpetuos, para la mayoría de los usuarios, la tarifa de órdenes de mercado es del 0.035% y la tarifa de órdenes limitadas es del 0.01%. Cuanto mayor sea el volumen, menores serán las tarifas.

Estas tarifas son recaudadas por el tesoro de creadores de mercado (market making vault) de HLP, el fondo de seguros (insurance fund), el fondo de ayuda (assistance fund, responsable principalmente de las recompras) y otras direcciones misceláneas en Hyperliquid. El equipo de Hyperliquid no ha hecho pública información sobre la distribución específica de las tarifas de negociación en la plataforma, por lo que es difícil estimar con precisión los datos de recompra de HYPE.

Negociación al contado

Las tarifas que los usuarios pagan en el mercado al contado se destinan a comprar y quemar los tokens específicos negociados. No es sorprendente que HYPE represente actualmente la mayor parte del volumen de negociación al contado de Hyperliquid. Hasta ahora, las comisiones de negociación al contado de HYPE han superado los 100 mil HYPE (más de 2 millones de dólares al precio actual).

En general, en comparación con las recompras del fondo de ayuda, esto no tiene un impacto sustancial en la oferta de HYPE (al menos no por ahora).

Subastas al contado

Hyperliquid también ha obtenido ingresos considerables de subastas al contado. Con un cálculo de 500 mil dólares por subasta, Hyperliquid podría obtener ingresos adicionales de 141.29 millones de dólares al año.

Fondo de ayuda y recompra de HYPE

Aunque no está claro el detalle de la distribución de ingresos procedentes de subastas al contado y negociación de contratos, podemos medir los datos de recompra diaria de HYPE a través del fondo de ayuda.

Hace dos semanas, publiqué un artículo de análisis en X, analizando la situación de recompra de HYPE del fondo de ayuda en 48 horas. En ese momento, se recompraron aproximadamente 151,000 HYPE en 48 horas, lo que equivale a aproximadamente 686 millones de dólares en fuerza de recompra anual.

En esos dos días, el volumen diario promedio de Hyperliquid alcanzó los 8 mil millones de dólares.

Marco de valoración

Al entrar en 2025, la expectativa de aumento de HYPE es una apuesta por el crecimiento continuo del volumen de negociación de Hyperliquid y la creciente demanda de subastas al contado, ya que esto resultará en un aumento de los ingresos de Hyperliquid, lo que a su vez amplificará la fuerza de recompra de HYPE.

Una de las razones clave del creciente volumen de negociación de Hyperliquid es que aún hay miles de millones de dólares disponibles para recompensas futuras, lo que hará de Hyperliquid un lugar de negociación muy rentable. Otros posibles catalizadores incluyen la cotización al contado en CEX y el lanzamiento de HyperEVM.

@fmoulin 7 hizo un buen análisis de la posible valoración de HYPE, asumiendo un múltiplo de ganancias (P/E) de 30, y las expectativas de precios de HYPE en función de los ingresos de comisiones de negociación de contratos y subastas en diferentes niveles son las siguientes.

El volumen diario promedio de Hyperliquid en los últimos 14 días fue de aproximadamente 4.89 mil millones de dólares, con un precio de subasta de aproximadamente 500 mil dólares.

En vista de esto, hemos llegado a la expectativa de ingresos anuales de Hyperliquid de 587.5 millones de dólares, asumiendo un múltiplo de ganancias de 30, lo que significa que HYPE podría alcanzar los 52.78 dólares. Tenga en cuenta que aquí se calcula el valor de mercado en circulación y no el FDV, ya que la mayoría de los desbloqueos futuros están relacionados con incentivos comunitarios, y no con desbloqueos de grupos internos.

Además, hay dos puntos a tener en cuenta: hasta ahora, casi todos estos ingresos se destinarán a la recompra de HYPE; cada vez más HYPE ha sido garantizado (actualmente aproximadamente el 25%), lo que reduce efectivamente la oferta circulante.

En resumen, si crees que el volumen de negociación de Hyperliquid y la tasa de adopción seguirán creciendo, hay muchas razones para ser optimista sobre HYPE en un horizonte temporal más largo.