El artículo se reproduce con permiso de: Mint Ventures
Autor: Lawrence Lee
1. Introducción
Hyperliquid ha sido uno de los mayores puntos destacados del mercado de criptomonedas recientemente, además de AI y Meme, su estrategia de no aceptar inversiones de capital de riesgo, distribuir el 70% de los tokens a la comunidad y devolver todos los ingresos a los usuarios de la plataforma ha atraído la atención del mercado, y su estrategia de recompra directa de HYPE ha llevado a que la capitalización de mercado de HYPE supere rápidamente a UNI, colocándose entre las 25 principales criptomonedas, y también ha impulsado un aumento general en los datos operativos de la plataforma.
Este artículo tiene como objetivo describir el estado actual del desarrollo de Hyperliquid, analizar su modelo económico y realizar un análisis de la valoración actual de HYPE, proporcionando una respuesta a la pregunta de '¿es HYPE caro o no?'.
Este artículo es una reflexión temporal del autor hasta la fecha de publicación, puede cambiar en el futuro y las opiniones son altamente subjetivas, también pueden existir errores en los hechos, datos y lógica de razonamiento, se agradecen críticas y discusiones adicionales de colegas y lectores, pero este artículo no constituye ningún consejo de inversión.
Una parte considerable del contenido de este artículo se basa en el informe de investigación de Hyperliquid publicado por ASXN en septiembre, que es el informe más completo y profundo que he leído sobre Hyperliquid. Si los lectores desean conocer más sobre los detalles de los mecanismos de Hyperliquid, pueden consultar este informe.
A continuación se presenta la parte del texto.
2. Visión general de las operaciones de Hyperliquid
Las actividades comerciales actuales de Hyperliquid incluyen principalmente 2 partes: intercambio de derivados e intercambio al contado. También planean lanzar una EVM genérica: HyperEVM.
Arquitectura de Hyperliquid. Fuente: ASXN
2.1 Intercambio de derivados
El intercambio de derivados es el primer producto lanzado por Hyperliquid y es el producto insignia de Hyperliquid, ocupando una posición central en todo su ecosistema de productos.
En el nivel del mecanismo del producto básico de derivados, Hyperliquid no ha adoptado otras lógicas de productos innovadoras debido a limitaciones de rendimiento en cadena (como GMX, SNX, etc.), sino que ha optado por el libro de órdenes centralizado (Central Limit Order Book, CLOB), que es el mecanismo más utilizado en diversos intercambios globales y con el que todos los usuarios de comercio y creadores de mercado están más familiarizados, y ha puesto esfuerzos en el rendimiento.
Han construido un intercambio de derivados descentralizado que opera en Hyperliquid L1, que es una cadena PoS compuesta por la capa de consenso HyperBFT y la capa de ejecución RustVM.
HyperBFT es un algoritmo de consenso modificado que el equipo de Hyperliquid desarrolló sobre la base del LibraBFT del equipo de blockchain de Meta, y puede soportar hasta 2 millones de TPS. Con el poderoso soporte de rendimiento en la base, Hyperliquid ha llevado los componentes centrales de los intercambios de derivados como libros de órdenes y liquidaciones a la cadena, formando finalmente su arquitectura de intercambio de derivados descentralizada.
Para el usuario final, la experiencia de Hyperliquid es casi completamente idéntica a la de intercambios centralizados como Binance, no solo en términos de experiencia de comercio y estructura de productos, sino también en tarifas de negociación y reglas de descuentos. La única diferencia con los intercambios centralizados es que Hyperliquid no requiere KYC.
Estructura de tarifas de Hyperliquid
Además de los productos de negociación, Hyperliquid ha proporcionado funciones de Vault desde el establecimiento inicial del producto, los Vaults son similares a 'seguir trading' en intercambios centralizados, cualquiera puede invertir fondos en cualquier Vault, que serán gestionados por el gestor del Vault para invertir, obteniendo un 10% de los rendimientos que se asignan al gestor del Vault, mientras que para mantener la consistencia de intereses, el gestor debe garantizar mantener al menos un 5% de participación en el Vault.
Fuente: Sitio web oficial de hyperliquid
Sin embargo, según los datos actuales de TVL, el 95% del TVL se encuentra en el Vault oficial HLP.
A diferencia de los Vaults generales, HLP, siendo el Vault oficial, actúa en realidad como contraparte de gran parte de las transacciones de la plataforma, por lo que HLP puede obtener una parte de las tarifas de la plataforma (tarifas de transacción, tarifas de financiamiento, tarifas de liquidación). Desde este ángulo, HLP es relativamente similar a GLP de GMX, la diferencia es que: GLP actúa como contraparte de todas las transacciones de la plataforma, su estrategia es pasiva y pública; mientras que la estrategia de HLP es no pública, la contraparte de la transacción de los usuarios puede ser HLP o otros usuarios, y la estrategia de HLP puede ajustarse en cualquier momento.
Desde su lanzamiento en julio de 2023, HLP ha mantenido casi constantemente posiciones cortas netas, proporcionando liquidez a los operadores minoristas, manteniendo ganancias a través de posiciones cortas en un prolongado mercado alcista. Actualmente, el TVL es de 350 millones de dólares, con un PNL de 50 millones de dólares. Según la curva de PNL general de HLP y la PNL de tres direcciones de estrategia, el equipo de Hyperliquid está utilizando comisiones para mantener un APR relativamente positivo en HLP.
Fuente: Sitio web oficial de Hyperliquid
En términos de volumen de negociación y posiciones, Hyperliquid ha crecido rápidamente, especialmente en los últimos dos meses. Con el airdrop de $HYPE y el aumento continuo de precios, todos los datos de la plataforma alcanzaron su punto máximo entre el 17 y el 20 de diciembre.
Los datos de volumen de transacciones, posiciones y número de transacciones de Hyperliquid desde 2024. Fuente: Sitio web oficial de Hyperliquid
En el campo de los mercados de derivados descentralizados, Hyperliquid ha mantenido una posición líder desde junio de este año, y en los últimos 2 meses la brecha entre otros intercambios de derivados descentralizados y Hyperliquid se ha ampliado aún más, logrando una diferencia de órdenes de magnitud.
Proporción del volumen de negociación de los intercambios descentralizados. Fuente: Dune
Clasificación del volumen de operaciones de las bolsas de derivados descentralizados en 7 días. Fuente: DeFiLlama
En términos de valoración y volumen de transacciones, Hyperliquid tiene actualmente un objeto de comparación más adecuado, que son los intercambios centralizados.
Hora de captura: 2024-12-28 Fuente: Coingecko
Los datos recientes de Hyperliquid han mostrado una clara disminución (el máximo volumen de operaciones en un solo día fue de 10.4 mil millones de dólares, pero en los últimos días el volumen ha sido inferior a 5 mil millones de dólares), sin embargo, su volumen de posiciones sigue siendo aproximadamente el 10% de Binance, y su volumen de operaciones es aproximadamente el 6% de Binance; el volumen de posiciones y el volumen de operaciones son aproximadamente equivalentes al nivel del 15% de Bitget y Bybit. Durante su mayor popularidad (del 17 al 20 de diciembre), el volumen de posiciones de Hyperliquid alcanzó el 12% de Binance, y su volumen de operaciones alcanzó el 9% de Binance; los datos de volumen de posiciones y volumen de operaciones estaban cerca del 20% de Bybit y Bitget.
En general, el intercambio de derivados de Hyperliquid ha crecido rápidamente y ha consolidado una ventaja significativa en el campo de los intercambios de derivados descentralizados, habiendo reducido la brecha con los intercambios centralizados líderes a menos de 10 veces.
2.2 Intercambio de efectivo
El intercambio al contado de Hyperliquid también tiene la forma de un libro de órdenes, en términos de estructura de producto y estándares de tarifas, es consistente con el intercambio de derivados.
Actualmente, la bolsa de intercambio al contado de Hyperliquid solo lista activos nativos de Hyperliquid que cumplen con el estándar HIP-1, no lista tokens de otras cadenas.
Tokens al contado de Hyperliquid que están en las primeras posiciones por capitalización de mercado
HIP-1 (listado descentralizado)
HIP-1, similar a ERC-20 o SPL-20, es el estándar de tokens de la red Hyperliquid. Sin embargo, a diferencia de ERC-20 y SPL-20, el costo de crear un token HIP-1 es considerablemente alto, ya que el éxito en la creación de un token HIP-1 también significa que se tiene derecho a listar en el intercambio al contado de Hyperliquid.
HIP-1 se lleva a cabo de manera pública mediante una subasta holandesa, específicamente:
Cualquiera puede participar en la subasta, el precio inicial de la subasta es el doble del precio de la última subasta exitosa y disminuye linealmente en 31 horas hasta 10,000 U (este valor es ajustable, anteriormente era más bajo, pero recientemente se ajustó a 10,000 U), el primer desarrollador que realice una oferta exitosa obtendrá el derecho a crear un TICKER, que podrá ser listado en el intercambio al contado de Hyperliquid, y el monto de la subasta se paga en USDC.
Precios de subasta y transacción recientes:
Fuente: asxn
Entre los tickers ya creados que vale la pena mencionar (ordenados en orden descendente por monto de subasta):
GOD: juego en el que invierte Pantera
CREAM: un viejo proyecto de préstamos que ha sido atacado por hackers, proyecto asociado a Machibigbrother
ANIME: es el ticker del token de Azuki, se rumorea que fue adquirido por el equipo de AZUKI, aunque no ha sido confirmado oficialmente
MON: emisor del juego Pixelmoon
SWELL: protocolo de staking y re-staking del ecosistema de Ethereum
RIFT: protocolo de juego basado en Virtual de J3ff
GAME: se rumorea que fue adquirido por un proyecto basado en Virtual, aunque no ha sido confirmado oficialmente
ANZ: protocolo de stablecoin de la cadena base
SOVRN: anteriormente conocido como BreederDAO (un plataforma de activos de juegos financiada por a16z y Delphi), que pronto lanzará juegos en Hyperliquid
FARM: juego de mascotas AI nativo de Hyperliquid, lanzado a través de la plataforma Hyperfun
ETHC: proyecto de minería asociado a Machibigbrother
SOLV: protocolo de staking de Bitcoin, financiado por BN labs, que aún no ha emitido tokens.
SOLV puede considerarse un punto de inflexión para las subastas HIP-1, que anteriormente se centraban en memes y dominios, donde los tickers tenían un significado simbólico. El enfoque de especulación se centra en la singularidad dentro del ecosistema.
Después de SOLV, la mayoría de los proyectos intentan ocupar un lugar en el ecosistema y calificar para el listado, lo que ha llevado a un aumento gradual en los precios, alcanzando hasta casi 1 millón de dólares en la subasta de GOD. Los proyectos se centran principalmente en entretenimiento, juegos y NFT, pero también hay proyectos DeFi como Solv, Swell y Cream.
También se puede observar que, como un intercambio, la 'tarifa de listado' de Hyperliquid se ha mantenido estable en más de 100,000 dólares en el último mes, lo cual se acerca a las tarifas de listado de algunos intercambios centralizados de segunda línea.
A través de HIP1, Hyperliquid tiene un mecanismo público de 'listado descentralizado', donde los costos de listado son determinados por los participantes del mercado, evitando problemas de listado que enfrentan los intercambios centralizados; por otro lado, las tarifas de listado cobradas se utilizan para la recompra y quema de HYPE, lo que también beneficia el rendimiento del precio de HYPE y los indicadores de valoración.
HIP-2 (AMM de Hyperliquid)
Dado que el intercambio al contado de Hyperliquid opera mediante un libro de órdenes, es difícil garantizar la liquidez para nuevas monedas. Hyperliquid ha propuesto HIP-2 para resolver el problema de liquidez inicial de los tokens creados a través de HIP-1.
En términos simples, HIP2 proporciona un sistema automático de creación de mercado que permite a los desarrolladores crear automáticamente mercados para los tokens generados a través de HIP-1, la lógica de creación de mercado es lineal dentro de un rango, y el desarrollador especifica los límites de precio superior e inferior del rango, así como el punto de separación entre compra y venta. El sistema automáticamente establece un rango de precios de 0.3% como una cuadrícula, creando automáticamente un mercado dentro del rango.
La siguiente imagen muestra un libro de órdenes utilizando HIP-2 y sus configuraciones de parámetros:
Después del lanzamiento de HIP-2, muchos tokens nuevos creados en el ecosistema de Hyperliquid han optado por utilizar este mecanismo AMM de Hyperliquid. Actualmente, el volumen total de USDC de HIP-2 ha superado los 25 millones de dólares.
El volumen diario promedio de operaciones al contado de Hyperliquid en los últimos 30 días es de alrededor de 400 millones de dólares, ocupando un lugar destacado entre los DEX, comparable a los volúmenes de negociación de Curve, Lifinity y Orca.
Fuente: DeFillama
2.3 HyperEVM
HyperEVM aún no se ha lanzado. En la documentación oficial de Hyperliquid, se refiere al RustVM, donde actualmente operan los intercambios de derivados y al contado, como Hyperliquid L1, y a HyperEVM como EVM. Según la definición de sus documentos oficiales, HyperEVM no es una cadena independiente:
Hyperliquid L1 tiene una EVM genérica como parte del estado de la blockchain. Es importante destacar que HyperEVM no es una cadena independiente, sino que, al igual que otras partes de L1, está asegurada por el mismo mecanismo de consenso HyperBFT. Esto permite que la EVM interactúe directamente con los componentes nativos de L1, como libros de órdenes al contado y perpetuos.
El informe de ASXN describe la arquitectura de Hyperliquid en la siguiente imagen:
Hyperliquid monta dos capas de ejecución (RustVM y HyperEVM) sobre una capa de consenso (HyperBFT), cuyas funciones centrales de contratos y operaciones al contado se implementan en RustVM, mientras que RustVM también se enfocará en estas dos dAPP centrales, y el resto de las dAPP se implementarán en HyperEVM.
Con respecto a HyperEVM, según los documentos del equipo, sabemos que:
A diferencia de RustVM, donde actualmente se encuentra el intercambio y las operaciones de Hyperliquid, HyperEVM es sin permisos, lo que significa que cualquier desarrollador puede desarrollar aplicaciones y emitir activos (FT o NFT) sobre él.
HyperEVM tendrá interoperabilidad con Hyperliquid L1, como los oráculos de L1 que pueden ser utilizados por HyperEVM, y algunas transferencias de monedas también pueden ser comunicadas entre las dos VM. (No todas pueden comunicarse, ya que los activos en L1 son 'autorizados' y solo incluyen USDC y activos generados a través de HIP-1, mientras que los activos de HyperEVM son mucho más variados)
HyperEVM utilizará el token nativo de Hyperliquid $HYPE como Gas, mientras que la actual L1 de Hyperliquid no requiere que los usuarios paguen Gas.
El autor no había visto anteriormente en el mundo de las criptomonedas un producto con una estructura similar, y aún no está claro cómo se implementará en la arquitectura actual un caso típico de la composabilidad de DeFi en la red de Ethereum, como 'depositar ETH en Lido para obtener stETH, luego depositar stETH en Aave para pedir prestado USDC y luego usar USDC para comprar el token Meme PEPE' en HyperEVM y Hyperliquid L1 (esto podría ser el estándar para definir si es una cadena o dos). Sin embargo, según mi comprensión actual, la relación entre HyperEVM y Hyperliquid L1 podría parecerse más a la relación entre una L2 interoperable y una L1, o la relación entre un intercambio centralizado y su cadena EVM (como Binance y BNB Chain o Coinbase y Base Chain).
Actualmente, la red de pruebas de HyperEVM está funcionando normalmente, y ya hay varios validadores que han comenzado a participar en la verificación de la red de pruebas de HyperEVM, entre los cuales se destacan Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen, entre otros.
Lista de nodos de verificación de la red de pruebas de HyperEVM. Fuente: ASXN
Dado que RustVM no está abierto a todos los desarrolladores, actualmente hay pocas aplicaciones desarrolladas en Hyperliquid basadas en RustVM, la mayoría son herramientas de asistencia comercial:
Como los bots de trading de Telegram Hyperfun (token HFUN), bots de trading social de Telegram pvp.trade, terminal de trading tealstreet e Insilico, así como el agregador de trading de derivados Ragetrade, entre otros.
Además, HyperEVM estará abierto a todos los desarrolladores, y hay muchos proyectos planeados para ser lanzados en HyperEVM; además de algunos proyectos que ya hemos mencionado que han obtenido exitosamente el token HIP-1, la siguiente imagen y el sitio web de Hypurr.co enumeran una parte considerable.
La mecánica específica de HyperEVM y su relación con Hyperliquid L1 aún deben esperar a que se lance oficialmente para obtener claridad. Actualmente, el equipo no ha proporcionado un calendario de lanzamiento para HyperEVM.
Resumen: La posición comercial general de Hyperliquid actualmente es similar a la de los principales grupos de intercambio, con su negocio central siendo el comercio + operación de L1, que se ha convertido en un competidor directo de los principales grupos de intercambio. Aunque el modelo comercial es el mismo, a diferencia de los grupos de intercambio actuales, Hyperliquid ha elegido construir su negocio de intercambio en la cadena, en comparación con CEX que requieren permisos y cuyos datos son opacos, la ventaja de la plataforma de intercambio de Hyperliquid radica en el acceso sin permisos (sin necesidad de KYC), datos comerciales transparentes y verificables, mejor composabilidad y costos operativos generales más bajos, lo que también le permite transferir más ingresos y ganancias a su token HYPE.
3. Equipo de Hyperliquid, modelo económico del token y valoración
3.1 Equipo
Hyperliquid tiene dos cofundadores, Jeff Yan y iliensinc, quienes son exalumnos de Harvard y trabajaron en Google y Hudson River Trading antes de ingresar a la industria de criptomonedas. El equipo de Hyperliquid es bastante reducido, según el informe de ASXN de septiembre, el equipo consta de 10 personas, de las cuales 5 son ingenieros, lo cual es notable para un intercambio de derivados con un volumen de negociación diario de más de 10 mil millones.
A partir del proceso de construcción del producto completo por parte del equipo de Hyperliquid, especialmente su insistencia en el desarrollo con fondos propios, la construcción de una cadena de alto rendimiento para lograr un libro de órdenes completamente en cadena y la innovadora HIP-1, el equipo, aunque reducido en personal, siempre ha demostrado una notable capacidad para resolver problemas basada en principios fundamentales.
3.2 Modelo económico de $HYPE
$HYPE tiene un suministro total de 1,000 millones de tokens, que se lanzarán oficialmente el 29 de noviembre de 2024. Dado que no ha habido financiamiento, no hay participación de inversionistas, la distribución específica es la siguiente:
31.0% distribución inicial, que se distribuyó a los primeros usuarios de Hyperliquid según puntos, completamente en circulación.
38.888% se destina a futuras emisiones y recompensas a la comunidad
23.8% se asigna al equipo, con una liberación que comienza un año después, completándose la mayor parte entre 2027-2028, y parte continuará liberándose después de 2028
6.0% Hyper Foundation
0.3% subvenciones a la comunidad
0.012% HIP-2
El equipo y la comunidad distribuyen en general en una proporción de 3:7. La situación actual de las direcciones de tenencia es la siguiente:
Excluyendo las direcciones de la comunidad, el equipo y la fundación, actualmente la dirección con más tenencias es el fondo de asistencia (Assistance Fund, abreviado como AF), que posee el 1.16% del total de HYPE y el 3.74% del volumen en circulación.
Actualmente, en todo el ecosistema de Hyperliquid, las partes que implican tarifas son dos: tarifas de transacción y tarifas de subasta HIP-1. Las tarifas de transacción incluyen tarifas de negociación al contado y de contratos, tarifas de financiamiento de contratos y tarifas de liquidación de contratos. Dado que Hyperliquid L1 no cobra tarifas de Gas a los usuarios y HyperEVM aún no ha sido lanzado, los ingresos actuales de Hyperliquid no incluyen tarifas de gas de transacción.
Según lo que dice el equipo en los documentos:
En la mayoría de otros protocolos, el equipo o los internos son los principales beneficiarios de las tarifas. En Hyperliquid, las tarifas se dirigen completamente a la comunidad (HLP y el fondo de asistencia). Para seguridad, el fondo de asistencia mantiene la mayor parte de sus activos en HYPE, que es el activo nativo más líquido en Hyperliquid L1.
En la mayoría de otros protocolos, el equipo o los internos son los principales beneficiarios de las tarifas. En Hyperliquid, las tarifas se dirigen completamente a la comunidad (HLP y el fondo de asistencia). Para seguridad, el fondo de asistencia mantiene la mayor parte de sus activos en HYPE, que es el activo nativo más líquido en Hyperliquid L1.
Todas las tarifas se destinan completamente a HLP y AF. Sin embargo, el equipo no ha especificado la proporción de tarifas entre HLP y AF.
Sin embargo, afortunadamente, los datos de Hyperliquid L1 son de acceso público. Según la lógica de suposición de @stevenyuntcap, hasta principios de diciembre, Hyperliquid ha acumulado un subsidio de 44 millones de dólares a HLP desde su lanzamiento, mientras que el fondo inicial de AF destinado a comprar HYPE fue de 52 millones de dólares. Se puede inferir que los ingresos acumulados de Hyperliquid desde su lanzamiento hasta principios de diciembre fueron de 96 millones de dólares, lo que implica que la proporción de distribución total de ingresos entre HLP y AF es 46%:54%. (Además, podemos utilizar el volumen total acumulado de transacciones de Hyperliquid durante este tiempo, que asciende a 428 mil millones de dólares, para calcular que la tarifa promedio de contrato de Hyperliquid es de aproximadamente 0.0225%).
Dado que el AF ha recomprado completamente HYPE, podemos simplificar que el 46% de los ingresos por operaciones de contratos perpetuos de Hyperliquid se destinaron al lado de la oferta (tenedores de HLP), y el 54% se utilizó para la recompra del token $HYPE.
Por supuesto, además de las tarifas de transacción de contratos perpetuos, Hyperliquid tendrá dos fuentes adicionales de ingresos que beneficiarán a los poseedores de HYPE: las tarifas de subasta de HIP-1 y la parte de USDC de las tarifas de transacción al contado; actualmente, estas dos partes de ingresos también se destinan completamente a AF para la recompra de HYPE (también incluye la parte de HYPE en las tarifas de transacción al contado de HYPE-USDC, que actualmente se quema directamente, acumulando una quema total de 110,000 HYPE).
Actualmente, la estrategia de AF sigue siendo comprar periódicamente todo el USDC acumulado como HYPE, por lo que podemos simplificar el seguimiento de las ganancias de Hyperliquid y la intensidad de recompra de HYPE según los datos de flujo de USDC de AF. Según los datos de hyperdata.info, actualmente el flujo acumulado de USDC de AF supera los 77 millones de dólares, más de 25 millones de dólares en el último mes, con una recompra diaria de aproximadamente 1 millón de dólares en HYPE.
El 30 de diciembre de 2024, Hyperliquid lanzó oficialmente la función de staking de HYPE, actualmente la tasa de rendimiento del staking de HYPE es de aproximadamente 2.5%, esta parte de los ingresos incluye solo los ingresos fijos de la capa de consenso PoS, cuya tasa de rendimiento se basa en la tasa de rendimiento de la capa de consenso de Ethereum (la rentabilidad es inversamente proporcional al cuadrado del número de HYPE en staking), actualmente, además de los 300 millones de tokens del equipo y la fundación, también hay aproximadamente 30 millones de tokens de usuarios que participan en el staking.
De cara al futuro, el modelo económico de HYPE aún tiene muchas posibilidades de ajuste, como:
Lanzamiento de HyperEVM,
$HYPE se utiliza como gas para HyperEVM
Los ingresos de la capa de ejecución se distribuyen a los stakers de HYPE (los ingresos actuales de staking de HYPE solo incluyen)
Las tarifas se redistribuyen a los poseedores de $HYPE
$HYPE tarifas de staking con descuento
3.3 Valoración
A continuación, exploraremos dos marcos de valoración para Hyperliquid; antes de comenzar, es importante señalar que:
Los cambios en los datos de Hyperliquid son enormes: su capitalización de mercado, TVL, ingresos, datos de usuarios, etc., han experimentado aumentos de varios a decenas de veces en el último mes y luego una corrección del 50%, la magnitud de los cambios en sus propios indicadores supera con creces las comparaciones mostradas en los indicadores de valoración que enumeramos a continuación. El marco de valoración a continuación es más adecuado como referencia de valoración a largo plazo.
El precio de HYPE es actualmente el mayor fundamento de Hyperliquid, el aumento de sus datos es más el resultado del aumento del precio de HYPE que no porque 'Hyperliquid tiene tan buenos datos, por eso tiene ese precio'.
Marco 1: Comparación de BNB
La tesis principal de Hyperliquid es la 'Binance en cadena' propuesta por messari:
Esta analogía en general es bastante razonable y puede ser un buen marco; Binance/BNB podría ser el objeto de comparación más adecuado para Hyperliquid/HYPE.
El negocio central de Hyperliquid es el intercambio de derivados y el intercambio al contado, que coincide con el negocio principal correspondiente de Binance;
HyperEVM se puede comparar con BNBChain; aunque HyperEVM aún no se ha lanzado, según el diseño actual, HYPE y BNB pueden utilizarse como gas en la cadena EVM y pueden ser apostados para obtener beneficios;
HYPE y BNB pueden beneficiarse directamente de las tarifas de transacción de la plataforma;
A continuación, compararemos Hyperliquid en los intercambios de derivados, en el intercambio al contado y en la EVM con Binance.
Intercambio de derivados:
Como se mencionó anteriormente, recientemente los datos de posiciones y volúmenes de Hyperliquid están alrededor del 10% de los datos correspondientes de Binance, por lo que estimamos aproximadamente que en el módulo de intercambio de derivados, HYPE = 10% BNB.
Intercambio al contado:
El volumen promedio diario de transacciones al contado de Hyperliquid en los últimos 30 días ha estado alrededor de 400 millones de dólares, mientras que Binance, excluyendo los pares de negociación sin tarifas de FDUSD, ha tenido un volumen diario promedio de 26 mil millones de dólares, lo que hace que HYPE = 1.5% BNB.
EVM:
Según la lógica anterior, creemos que la relación entre HyperEVM y Hyperliquid L1 se asemeja más a la relación entre el intercambio de Binance y BNBChain.
HyperEVM aún no se ha lanzado, por lo que no podemos confirmar cuántos TVL se migrarán de RustVM a HyperEVM. Sin embargo, desde la perspectiva de la arquitectura del producto y la experiencia correspondiente, la lógica general sigue basándose en la migración de usuarios existentes del intercambio. Enumeramos los datos de Binance y Coinbase, y teniendo en cuenta el estado de ánimo del mercado favorable hacia Hype, asumimos que el 10% del TVL del intercambio se migrará a la cadena (esto sigue siendo optimista, pero la mayoría de los artículos que utilizan la valoración del TVL suponen que el 100% del TVL de Hyperliquid se migrará a HyperEVM). Según este cálculo, HYPE = 3% BNB.
Modelo económico
Además, también debemos considerar las diferencias entre el modelo económico de HYPE y el de BNB.
A partir del análisis anterior del modelo económico de HYPE, se puede ver que actualmente HYPE convierte el 54% de las ganancias brutas de la plataforma y el 100% de las ganancias netas en recompra o quema de HYPE.
BNB ha utilizado previamente el 20% de las ganancias netas de la bolsa Binance para la recompra de BNB según lo estipulado en el libro blanco. Después de desvincular la recompra y quema en 2021 de las ganancias netas de la plataforma, no podemos conocer el porcentaje de las ganancias netas de Binance que se utilizan para BNB, pero, basándonos en la tendencia en los datos de quema y la posición de mercado de Binance en el mismo período de tiempo, el porcentaje de quema de ganancias netas parece mantenerse en niveles similares.
Desde la perspectiva del modelo económico (para los tenedores), HYPE es notablemente superior a BNB.
Fuente de datos históricos de quema de BNB
También vale la pena mencionar que actualmente el porcentaje de ingresos de Hyperliquid que se destina al token HYPE es del 54%, este valor aún tiene espacio para aumentar. Debido a razones mecánicas, HLP ha mantenido grandes posiciones cortas en criptomonedas, utilizando USDC como colateral, en un mercado alcista donde BTC ha aumentado más del 200% desde julio de 2023. A pesar de que la estrategia de HLP es adecuada y ha logrado mantener el equilibrio entre ganancias y pérdidas, aún necesita destinar más del 30% de APR para retener los fondos dentro de HLP.
Historial de posiciones netas de HLP. Fuente: Sitio web oficial de Hyperliquid
En el futuro, a medida que el mercado alcance su punto máximo, la tendencia general de los usuarios de criptomonedas como compradores netos de derivados no cambiará. La rentabilidad de HLP probablemente aumentará en mercados laterales y bajistas (podemos observar la misma tendencia en los rendimientos históricos de GLP de GMX y Vault de GNS). Hyperliquid puede no necesitar destinar un alto porcentaje de sus ingresos como pago de alquiler a HLP, y su margen neto aún tiene potencial para aumentar.
Hablando de márgenes netos, no sabemos exactamente cuál es el margen neto de Binance, pero podemos vislumbrar los costos operativos de los intercambios centralizados a partir del informe de la empresa cotizada Coinbase.
Informe trimestral de Coinbase 24Q3
Se puede ver que los costos operativos de Coinbase en 2023 (gastos de I+D, administración, ventas y tarifas de transferencia) fueron en promedio superiores a 600 millones de dólares por trimestre, lo que equivale a casi todos los ingresos, con un margen neto cercano a 0; en 2024, con la explosión del mercado, su margen neto ha mejorado considerablemente, pero sigue siendo inferior al 30%.
A partir de la comparación de los números anteriores, podemos ver claramente que el margen neto de Hyperliquid (modelo económico) tiene ventajas sobre el intercambio centralizado. También podemos observar un evento concreto: el manejo del problema de listado para ver esta ventaja.
Para el listado en intercambios centralizados, generalmente hay un equipo de listado dedicado que se encarga. Deben rastrear tendencias del mercado, negociar con los equipos de varios proyectos para cobrar tarifas de listado y/o tokens del proyecto, y los intercambios centralizados deben pagar salarios y comisiones considerables a su equipo de listado, así como a su equipo de control interno que supervisa posibles conflictos de interés durante el proceso de listado.
El proceso de listado de monedas de Hyperliquid, HIP-1, como se mencionó anteriormente, se ejecuta automáticamente mediante código predefinido, lo que hace que los costos operativos de listar nuevas monedas se acerquen infinitamente a 0, permitiendo que los ingresos por 'costos de listado' se distribuyan completamente a los poseedores de HYPE.
En resumen, al final de diciembre de 2024, tenemos la siguiente comparación:
Intercambio de derivados: HYPE = 10% BNB
Intercambio al contado: HYPE = 1.5% BNB
EVM (estimación): HYPE = 3% BNB
Modelo económico: HYPE es significativamente superior a BNB
Capitalización de mercado en circulación: HYPE = 9% BNB
Capitalización de mercado total en circulación: HYPE = 27% BNB
El intercambio de derivados es actualmente el negocio principal de Hyperliquid, y en la comparación de valoración debe tener un peso relativamente alto. En mi opinión, aunque la capitalización de mercado de HYPE no se puede considerar barata, tampoco es cara.
Marco 2: PS
HYPE tiene mecanismos de recompra y quema de tokens, que afectan directamente al token HYPE, se puede utilizar el indicador PS para la valoración, como se detalla a continuación:
Tarifas de transacción de contratos:
Hacemos estimaciones utilizando una tarifa de transacción promedio de contrato del 0.0225% y distribuyendo las ganancias entre HLP y AF en una proporción de 46:54.
En el último mes, los ingresos por contratos de Hyperliquid = 1547 millones de dólares * 0.0225% = 34.8 millones de dólares, de los cuales aproximadamente el 54% se destina a AF para la recompra de HYPE, el monto de recompra de HYPE = 18.79 millones de dólares, lo que corresponde a una ganancia neta anualizada de 225.5 millones de dólares.
Tarifas de subasta de HIP-1:
En el último mes, los ingresos fueron de 6.1 millones de dólares, con una proporción de distribución de HLP y AF de 46:54, lo que corresponde a una ganancia neta anualizada de 39.5 millones de dólares.
Tarifas de transacción al contado:
Las tarifas de transacción de Hyperliquid al contado tienen la misma estructura de tarifas que las de los contratos, y la distribución de la parte de USDC en las tarifas también es la misma que en las de contrato, es decir, las ganancias se distribuyen entre HLP y AF en una proporción de 46:54; otras tarifas de transacción de tokens en el intercambio al contado (por ejemplo, durante la transacción HYPE-USDC, el comprador de HYPE paga la tarifa en USDC, mientras que el vendedor de HYPE paga la tarifa en HYPE) se queman directamente.
Por lo tanto, necesitamos calcular las tarifas de transacción al contado en dos partes para HYPE.
Parte de HYPE: se puede consultar directamente a través del explorador de bloques, la TGE del token HYPE fue justo hace 30 días, y el número de HYPE quemados fue de 110,490, lo que corresponde a una quema anualizada de 1,325,880, valorado en aproximadamente 37 millones de dólares al precio actual.
Parte de USDC: en los últimos 30 días, el volumen de operaciones al contado de Hyperliquid fue de 11.5 mil millones de dólares, la parte utilizada para la recompra de HYPE en las operaciones al contado = 11.5 mil millones de dólares * 0.0225 * 54% = 1.397 millones de dólares, lo que corresponde a una ganancia neta anualizada de 16.77 millones de dólares.
Combinando las tres partes de tarifas mencionadas, calculamos anualmente según los datos del último mes, lo que resulta en un monto de 318,770,000 dólares destinado a la recompra de HYPE.
Según la capitalización de mercado en circulación, el P/S de HYPE es de 29.4, mientras que según la capitalización total en circulación, el P/S de HYPE es de 88.
Hemos enumerado algunos proyectos de criptomonedas que tienen ciertos indicadores de P/S comparables a Hyperliquid:
Se puede ver que la valoración P/S de L1 es significativamente mayor que la de las aplicaciones, mientras que la valoración P/S de Hyperliquid es significativamente menor que la de otros L1 comparables.
Lo anterior es sobre los dos marcos de valoración para HYPE, es importante recordar nuevamente que:
Los cambios en los datos de Hyperliquid son enormes: su capitalización de mercado, TVL, ingresos, datos de usuarios, etc., han experimentado aumentos de varios a decenas de veces en el último mes y luego una corrección del 50%, la magnitud de los cambios en sus propios indicadores supera con creces las comparaciones mostradas en los indicadores de valoración que enumeramos a continuación. El marco de valoración a continuación es más adecuado como referencia de valoración a largo plazo.
El precio de HYPE es actualmente el mayor fundamento de Hyperliquid, el aumento de sus datos es más el resultado del aumento del precio de HYPE que no porque 'Hyperliquid tiene tan buenos datos, por eso tiene ese precio'.
4. Riesgos
Los riesgos que enfrenta Hyperliquid son los siguientes:
Riesgo de capital, actualmente todos los fondos de Hyperliquid se almacenan en su puente de la red Arbitrum, la seguridad de este contrato inteligente y la seguridad de la gestión del 3/4 de los fondos por parte del equipo de múltiples firmas es crítica.
Riesgo de código, incluyendo el riesgo actual de L1 y el riesgo de HyperEVM. Hyperliquid utiliza una arquitectura innovadora y consenso, su L1 actualmente no está en código abierto, lo que reduce las posibilidades de ataques, pero a medida que Hyperliquid crezca en tamaño e influencia, y con el lanzamiento de HyperEVM, la posibilidad de ser atacado o de que surjan vulnerabilidades en el código aumentará gradualmente.
Riesgo de oráculos, que es un riesgo inherente a todos los intercambios de derivados.
La regulación puede provocar pérdida de ventajas competitivas, la ausencia de KYC es una de las principales ventajas comparativas de Hyperliquid frente a los intercambios centralizados; a medida que Hyperliquid sigue creciendo, puede haber requisitos regulatorios relacionados con la lucha contra el lavado de dinero.
Referencias:
https://hyperfnd.medium.com/hype-genesis-1830a4dc2e3f
https://newsletter.asxn.xyz/p/hyperliquid-the-hyperoptimized-ord
https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-auctions
https://hypurrscan.io/stats
https://hypurrscan.io/token/0x0d01dc56dcaaca66ad901c959b4011ec
https://www.hypeburn.fun/
https://www.prestolabs.io/research/hyperliquid-the-hype-begins#4.1-Decentralization
https://x.com/0xak_/status/1871051318267445562
https://x.com/Darrenlautf/status/1869961681671184629
https://x.com/stevenyuntcap/status/1863643385002652044
https://hyperdata.info/
