Escrito por: Abogado Liu Honglin
MicroStrategy, una empresa estadounidense conocida por ofrecer inteligencia empresarial y soluciones de software móvil, ha llamado la atención en los últimos años por sus agresivas inversiones en el mercado de Bitcoin. El precio de sus acciones se ha multiplicado por 20 desde que comenzó a comprar cantidades masivas de Bitcoin en 2020. El 30 de octubre de 2024, MicroStrategy anunció el llamado "Plan 21/21", que prevé realizar 21 mil millones de dólares en financiación de acciones y 21 mil millones de dólares en emisión de bonos durante los próximos tres años, recaudando un total de 42 mil millones de dólares para comprar más Bitcoin. La estrategia de financiación y compra de divisas de MicroStrategy no sólo la hizo famosa en el campo de las criptomonedas, sino que también desencadenó extensos debates en el mercado sobre su estrategia de inversión, gestión de riesgos y perspectivas futuras.
Fuente de la imagen: sitio web oficial de MicroStrategy
En este artículo, el abogado Mankiw desmantelará el código de riqueza de la financiación de microestrategias para comprar monedas y analizará si se puede recrear una versión asiática de la microestrategia desde la perspectiva de las empresas cotizadas nacionales y extranjeras chinas.
El "código de riqueza" de la microestrategia: análisis completo de las estrategias de financiación y compra de monedas
Análisis del canal de financiación de microestrategias.
En agosto de 2020, bajo el liderazgo del presidente Michael Saylor, MicroStrategy invirtió audazmente 250 millones de dólares para comprar aproximadamente 21.400 Bitcoins, convirtiéndose en la primera empresa cotizada del mundo en incorporar Bitcoin en su estrategia de capital. Desde entonces, MicroStrategy ha seguido la ola de Bitcoin y los fondos obtenidos mediante la emisión de deuda y otros métodos de financiación han seguido aumentando sus tenencias de Bitcoin. Actualmente, la cantidad de Bitcoins que posee ha superado los 420.000. Esta estrategia permite que la microestrategia logre importantes retornos de la inversión cuando aumenta el precio de Bitcoin.
Según la observación y el análisis del abogado Mankiw, MicroStrategy ha adoptado una estrategia "diversificada" en el camino hacia la financiación. No sólo recauda fondos mediante la emisión de bonos, sino que también utiliza hábilmente diversos medios, como financiación de acciones y préstamos bancarios, para "contribuir a su Bitcoin". plan de inversiones.””.
Financiamiento de deuda
Las microestrategias recaudan fondos principalmente mediante la emisión de bonos convertibles, pagarés senior convertibles y bonos senior garantizados, específicamente para la compra de Bitcoin. Entre ellos, el método de financiación más utilizado por las microestrategias son los bonos convertibles. Estos instrumentos de deuda varían en términos de tasas de interés y vencimientos, pero su propósito común es expandir las tenencias de Bitcoin de la microestrategia.
Bono Convertible: Se trata de un valor híbrido que permite al tenedor del bono convertir el bono en acciones ordinarias de la empresa dentro de un período de tiempo específico. Por ejemplo, en diciembre de 2020, MicroStrategy recaudó 650 millones de dólares mediante la emisión de bonos convertibles, los cuales se utilizaron en su totalidad para comprar Bitcoin.
Pagaré senior convertible: se trata de un instrumento de deuda especial que otorga al tenedor el derecho de convertir el pagaré en acciones preferentes de la empresa en algún momento en el futuro. Las acciones preferentes son un tipo especial de acciones que tienen prioridad sobre los accionistas comunes a la hora de recibir una compensación en caso de quiebra y liquidación de una empresa. Por ejemplo, en febrero de 2021, MicroStrategy emitió 900 millones de dólares en notas sénior convertibles, y las ganancias se utilizaron para comprar Bitcoin;
Nota Senior Garantizada: Está garantizada por los activos de la empresa y tiene una mayor prioridad en la estructura de deuda de la empresa. En caso de quiebra o liquidación de la empresa, los tenedores de pagarés senior garantizados tendrán prioridad en el reembolso antes que otros acreedores no garantizados. Por ejemplo, en junio de 2021, MicroStrategy completó una oferta de notas senior garantizadas por valor de 500 millones de dólares, y las ganancias también se utilizaron para comprar Bitcoin.
Financiamiento de capital
La financiación mediante acciones, es decir, la empresa recauda fondos mediante la emisión de acciones adicionales, es una de las "armas mágicas" importantes de la microestrategia. La empresa vende acciones ordinarias de Clase A, lo que es como extraer un flujo constante de "agua viva" del "fondo común" del mercado de capitales, e invierte las ganancias en grandes cantidades en compras de Bitcoin. Por ejemplo, en agosto de 2021, MicroStrategy recaudó fondos con la venta de acciones ordinarias por valor de 900 millones de dólares, que utilizó para comprar Bitcoin.
La práctica de la microestrategia de vender acciones ordinarias para comprar Bitcoin crea una lógica única de "dilución del valor añadido", es decir, aunque la empresa diluye los derechos e intereses de los accionistas existentes, el mercado interpreta esta dilución debido al valor esperado. -agregado de Bitcoin Esto aumenta el valor de los activos, lo que a su vez eleva el precio de las acciones de la empresa.
préstamo bancario
MicroStrategy también participa activamente en el campo de los préstamos. Utiliza sus propios Bitcoins como garantía para pedir prestado audazmente fondos a las instituciones financieras. Esta estrategia de "pedir prestado pollo para poner huevos" le permite operar en un mercado con precios fluctuantes de Bitcoin. oportunidad. Cuando el precio de Bitcoin está en una posición favorable, pedir prestado fondos a tiempo para comprar Bitcoin es como aprovechar la oportunidad en la "vía dorada" del mercado y ampliar aún más la escala de sus activos de Bitcoin. Por ejemplo, en septiembre de 2021, MicroStrategy obtuvo un préstamo de 205 millones de dólares a través de Silvergate Bank, que estaba garantizado por una parte de Bitcoin en poder de la empresa y se utilizó para comprar más Bitcoin.
Estrategia y resultados de sinergia acción-moneda-deuda de Micro-strategy
Gracias a la estrategia de comprar activamente Bitcoin a lo largo de los años, el precio de las acciones de MicroStrategy ha aumentado aproximadamente 20 veces, desde 20 dólares en 2020 hasta ahora. El precio de las acciones de MicroStrategy se ha convertido en un amplificador del precio de Bitcoin, y su aumento en los últimos años ha superado con creces el de Bitcoin. Entonces, ¿por qué es tan eficaz la estrategia de compra de divisas de financiación de MicroStrategy? Creemos que las razones son las siguientes:
Relación de sinergia entre acciones y monedas:
Las empresas de MicroStrategy compran Bitcoin mediante la emisión de acciones con una prima, lo que ayuda a elevar los precios de Bitcoin. A medida que aumenta el precio de Bitcoin, los activos netos y las ganancias por acción de la empresa aumentarán en consecuencia, creando un ciclo positivo. Además, al financiar la compra de Bitcoin, el crecimiento de las ganancias de la empresa se acelera y el múltiplo de valoración se expande, lo que puede hacer que el precio de las acciones pase de un crecimiento lineal a un crecimiento exponencial, lo que hace que el valor de mercado y el precio de las acciones aumenten más que el precio de El propio bitcoin.
Relación de sinergia capital-deuda:
A medida que aumenta el valor de mercado de las empresas de MicroStrategy, la empresa ingresa gradualmente en más índices bursátiles, lo que aumenta la cantidad y el volumen de derivados negociados, lo que a su vez reduce el costo de financiar acciones y bonos. Los bonos convertibles de MicroStrategy tienen un diseño único. La empresa tiene la opción de convertir acciones o reembolsarlos en efectivo. Esto evita el problema de incumplimiento causado por la imposibilidad de reembolsar los bonos convertibles al vencimiento. Al convertir bonos en acciones de microestrategia, se puede disfrutar del aumento de los precios de las acciones. En esencia, este bono se convierte en un instrumento de "capital de deuda" que es amigable para los precios de las acciones y los accionistas.
Reinventar la microestrategia asiática: posibilidades y desafíos
Simplemente comprar Bitcoin puede hacer que el precio de las acciones aumente 20 veces. Es precisamente debido a las enormes ganancias detrás de la microestrategia de financiación de la compra de monedas que algunas empresas han comenzado a seguir la microestrategia. Especialmente en la segunda mitad de este año, con el aumento de los precios de las criptomonedas, las empresas que cotizan en bolsa han iniciado compras a gran escala de Bitcoin.
Como bufete de abogados web3.0 con sede en China, al abogado Mankiw le gustaría analizar, para las empresas que cotizan en bolsa con financiación china, si pueden seguir el camino exitoso de la microestrategia y crear una versión asiática de la leyenda de la microestrategia.
Para las empresas que cotizan en China, ya sea que emitan bonos o acciones adicionales, habrá obstáculos de cumplimiento si el objetivo de financiación es comprar Bitcoin. De acuerdo con la (Ley de Valores de la República Popular China) y (Medidas para la administración de emisiones y transacciones de bonos corporativos) y otras regulaciones pertinentes, los fondos recaudados por una empresa mediante la emisión de bonos o la emisión de acciones adicionales se utilizarán para proyectos que cumplir con las políticas nacionales de macrocontrol y las políticas industriales, así como para el funcionamiento normal de la empresa, las actividades productivas y comerciales no se utilizarán para gastos no productivos. Por lo tanto, existen grandes dificultades regulatorias para que las empresas cotizadas nacionales financien la compra de Bitcoin.
Dado que las empresas nacionales que cotizan en bolsa no son viables, ¿lo es para las empresas financiadas por China que cotizan en el extranjero? En la actualidad, las empresas financiadas por China que cotizan en la Bolsa de Valores de Hong Kong o en el Nasdaq de los Estados Unidos, como Boyaa Interactive, Meitu, Linekong Interactive y Nano Labs, han gastado mucho para comprar Bitcoin. A juzgar por los datos públicos, estas empresas. Los fondos utilizados para comprar Bitcoins son fondos propios existentes de la empresa y no existe financiación especial en el mercado de capitales para la compra de Bitcoins. Entonces, si quieren seguir la microestrategia y recaudar fondos para comprar monedas en el mercado de capitales, ¿es factible? El análisis del abogado Mankiw es el siguiente:
1. Análisis de viabilidad de empresas cotizadas en el extranjero financiadas por chinos que emiten bonos y compran moneda
La revisión y el registro de la deuda externa es un requisito previo
Si las empresas financiadas por China desean emitir bonos en el extranjero, además de cumplir con las condiciones de emisión de bonos y los requisitos de cumplimiento del mercado de valores local, lo primero que deben considerar son los asuntos de revisión y registro de la deuda externa ante la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma de China. (en adelante, la "NDRC"). Sin embargo, desde 2023, la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma ha mostrado una tendencia a endurecer la revisión y registro de las deudas externas. El 10 de enero de 2023, la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma emitió (Medidas para la Administración de Revisión y Registro de las Deudas Medianas. y Deuda Externa a Largo Plazo de las Empresas) (Orden No. 56 de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma, en adelante denominada "( "Medidas de Gestión de la Deuda Externa"), y el 10 de febrero Entró en vigor el 6 de enero de 2015 y reemplazó el importante documento normativo anterior para la gestión del endeudamiento de deuda externa de mediano y largo plazo de las empresas (Aviso de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma sobre la Promoción de la Reforma del Sistema de Registro de Empresas). Emisión de Deuda Externa) (Fagai Inversión Extranjera [2015] N° 2044, en adelante "2044") N°"). Durante la era del Documento No. 2044, la gestión de la deuda externa de las empresas financiadas por China por parte de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma se basaba en la presentación y el registro previos. Sin embargo, las (Medidas de Gestión de la Deuda Externa) pusieron fin a esta situación y cambiaron la gestión de la deuda externa. Revisión y registro previos. Sin revisión y registro, no se endeudará deuda externa. Esto también significa que a partir del 10 de febrero de 2023, las empresas financiadas por China que cotizan en el extranjero y que quieran pedir prestado deuda externa a mediano y largo plazo en el extranjero deben obtener primero la aprobación de la revisión y el registro de la deuda externa de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma.
Fuente: Sitio web oficial de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma.
¿Qué deudas externas son deudas externas de mediano y largo plazo?
Según las (Medidas de Gestión de la Deuda Externa), la deuda externa a mediano y largo plazo se refiere a instrumentos de deuda de más de un año (exclusivo) tomados prestados en el extranjero por empresas financiadas por China, incluidos, entre otros, bonos senior, bonos perpetuos, bonos de capital. bonos, pagarés a medio plazo y bonos renovables, bonos convertibles, bonos canjeables, arrendamientos financieros y préstamos comerciales, etc. Por lo tanto, si las empresas financiadas por China que cotizan en el extranjero quieren imitar la financiación de la emisión de bonos y la financiación de préstamos bancarios adoptadas por las empresas de microestrategia, siempre que el plazo exceda un año, entrarán en el ámbito de revisión y registro de la deuda externa.
¿Existen restricciones al uso de deuda externa?
(Medidas para la Administración de la Deuda Externa) Las principales disposiciones relativas al uso de la deuda externa son las siguientes:
El artículo 7 estipula que el uso de fondos de deuda externa por parte de las empresas debe centrarse en el negocio principal, lo que favorece la cooperación con la implementación de importantes estrategias nacionales y el apoyo al desarrollo de la economía real.
El artículo 8 estipula que las empresas pueden tomar decisiones independientes sobre el uso de fondos de deuda externa en el país y en el extranjero en función de sus propias condiciones crediticias y necesidades reales, y su uso debe cumplir las siguientes condiciones:
(1) No viola las leyes y regulaciones de mi país;
(2) No amenazar ni dañar los intereses nacionales ni la seguridad económica, de la información y de los datos de mi país;
(3) No violar los objetivos de control macroeconómico de mi país;
(4) No violar los planes de desarrollo y las políticas industriales pertinentes de mi país, y no aumentar las deudas ocultas de los gobiernos locales;
(5) No se utilizará para especulación, especulación, etc.; excepto para empresas financieras bancarias, no se prestará a otros, a menos que la información relevante haya sido indicada en los materiales de solicitud de registro y revisión de la deuda externa y haya sido aprobada. .
El artículo 25 estipula que el uso real de los fondos recaudados por la deuda externa de una empresa será coherente con el contenido del (certificado de revisión y registro) y no se utilizará para otros fines.
El abogado Mankiw cree que el uso de fondos de deuda para comprar Bitcoin es difícil de cumplir con los requisitos pertinentes de las (Medidas de gestión de la deuda externa). Por un lado, es dudoso que la compra de Bitcoin se centre en el negocio principal y ayude al desarrollo de la economía real; por otro lado, las agencias reguladoras financieras de China continental han emitido una serie de políticas de control estrictas para las monedas virtuales; como (Acerca de una mayor prevención y eliminación de monedas virtuales) Aviso sobre riesgos de especulación en transacciones), que aclara que las actividades comerciales relacionadas con las monedas virtuales son actividades financieras ilegales y que existen riesgos legales involucrados al participar en ellas. Acciones legales civiles relacionadas con la inversión. en moneda virtual tampoco son válidos. Por lo tanto, a juzgar por las tendencias políticas actuales de las agencias reguladoras del continente hacia Bitcoin, es muy probable que la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma considere que la emisión de bonos para invertir en Bitcoin viola los objetivos de control macroeconómico y las políticas industriales de mi país.
¿Pueden las estructuras de primera categoría o VIE quedar exentas de la revisión y el registro de la deuda externa?
Después de ver lo anterior, muchas personas probablemente se preguntarán: ¿es posible evitar la revisión y el registro de la deuda externa mediante la construcción de una estructura especial?
Según la experiencia del abogado Mankiw, durante la era del Documento No. 2044, había diferentes puntos de vista y opiniones dentro de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma sobre si los bonos emitidos por entidades extranjeras bajo una estructura de chip rojo o una estructura VIE debían registrarse. Sin embargo, después de la implementación de las (Medidas de Gestión de la Deuda Externa), esta área ambigua también ha sido bloqueada. Se estipula claramente que las Medidas también son aplicables a las empresas nacionales que toman prestado deuda externa indirectamente en el extranjero. La emisión indirecta de deuda en el extranjero se refiere a empresas cuyo principal. las actividades comerciales se realizan dentro del país. Emisión indirecta de bonos a nombre de una empresa registrada en el extranjero, sobre la base del capital social, activos, ingresos u otros derechos e intereses similares de empresas nacionales, mediante la emisión de bonos en el extranjero o el préstamo de préstamos comerciales, etc. Además, la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma aclaró en las preguntas frecuentes sobre este asunto en su sitio web oficial que también es aplicable a las empresas estructuradas de chip rojo. Por lo tanto, bajo un alcance aplicable tan amplio, podría haber sido posible eludir la estructura de revisión y registro de la deuda externa en el pasado, pero ahora es necesario consultar a la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma caso por caso, y sólo después de obtener una opinión firme se puede determinar el cumplimiento legal.
En resumen, las empresas chinas que cotizan en el extranjero y que emiten deuda externa a mediano y largo plazo para comprar Bitcoin enfrentan enormes desafíos en el proceso de revisión y registro ante la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma. Por lo tanto, si quieren emitir deuda para comprar Bitcoin, deben hacerlo. Una forma más viable es emitir bonos a corto plazo con un plazo inferior a 1 año en el extranjero, no es necesario registrarse en la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma para la revisión de la deuda externa.
2. Discusión sobre la viabilidad de que empresas cotizadas en el extranjero con financiación china emitan acciones adicionales para comprar moneda
Si las empresas financiadas por China que cotizan en el extranjero quieren emitir acciones adicionales en los mercados de capital extranjeros para recaudar fondos para comprar Bitcoin, primero deben cumplir con las condiciones de emisión y los requisitos de cumplimiento del mercado de valores local. Según los abogados de Mankiw, para las empresas financiadas por China que han cotizado en el extranjero, la principal base de gestión para las agencias reguladoras nacionales es la Comisión Reguladora de Valores de China (Medidas de prueba para la administración de la emisión de valores en el extranjero y la cotización de empresas nacionales) del 17 de febrero. de 2023 (en lo sucesivo, "(Medidas para la administración de la cotización en el extranjero)"), de acuerdo con las "Medidas para la administración de la cotización en el extranjero", si un emisor emite valores en el mismo mercado extranjero después de la emisión y cotización en el extranjero, deberá presentarlo ante la Comisión Reguladora de Valores de China dentro de los 3 días hábiles posteriores a la finalización de la emisión. Este artículo se refiere a la situación de la emisión adicional de acciones por parte de empresas financiadas por China que han cotizado en el extranjero. La medida de gestión será presentarla posteriormente ante la Comisión Reguladora de Valores de China. A diferencia de la emisión de deuda extranjera, las (Medidas de gestión de cotización en el extranjero) no estipulan ni limitan específicamente el uso de fondos en el caso de emisiones adicionales de acciones. Por lo tanto, la clave para las empresas que han cotizado en el extranjero es utilizar financiación adicional para la emisión de acciones. comprar Bitcoin es cumplir con los requisitos regulatorios y las condiciones de emisión locales, este método es mucho más factible que emitir deuda extranjera a mediano y largo plazo en el extranjero para comprar moneda.
Sin embargo, es necesario recordar que actualmente no hay casos de empresas financiadas por China que cotizan en el extranjero que emitan acciones adicionales para financiar la compra de moneda. Tampoco se sabe cómo reaccionará la Comisión Reguladora de Valores de China después de recibir dichas presentaciones posteriores. Por lo tanto, se recomienda que antes de la implementación se mantenga una comunicación adecuada con las agencias reguladoras.
Resumen del abogado de Mankiw
Después de un análisis en profundidad de la estrategia de financiación y compra de divisas de MicroStrategy, podemos ver que detrás de su éxito se encuentran conocimientos precisos del mercado, métodos de financiación innovadores y un profundo conocimiento del mercado de las criptomonedas. Sin duda, la historia de MicroStrategy ofrece a los inversores globales un ejemplo vívido de cómo encontrar oportunidades en los mercados emergentes. Sin embargo, no es fácil para las empresas chinas replicar el éxito de las microestrategias. El entorno regulatorio de China continental, las políticas de gestión de la deuda externa y la actitud cautelosa hacia las criptomonedas han creado ciertos desafíos para que las empresas chinas financien las compras de Bitcoin en el extranjero.
Para las empresas financiadas por China, aunque el camino para replicar el éxito de las microestrategias está lleno de desafíos, son estos desafíos los que las impulsan a prestar más atención al cumplimiento, la innovación y la gestión de riesgos. El abogado Mankiw cree que mientras mantengan un conocimiento profundo del mercado, continúen innovando en métodos de financiación y comprendan y respeten profundamente las leyes del mercado de las criptomonedas, las empresas financiadas por China tendrán la oportunidad de utilizar el mercado de capitales para amplificar el rendimiento de sus inversiones en el campo de las criptomonedas, e incluso puede abrir un nuevo camino en el campo y crear su propia historia de éxito.
