Autor: Jack Inabinet, Bankless; Traducción: Bai Shui, Jinse Finance
Ethena dominó el DeFi en 2024, a pesar de que su dólar sintético recibió muchas críticas y atención en su lanzamiento, a medida que los comerciantes acudieron en masa a este protocolo, los esfuerzos del equipo se convirtieron en una de las historias de éxito más destacadas del DeFi este año.
Hay señales de que, a medida que otros participantes de DeFi buscan aprovechar las perspectivas de crecimiento de Ethena, el juego de tokenización del comercio de base apenas ha comenzado.
En los últimos meses, la burbuja del mercado ha aumentado significativamente los ingresos de Ethena, convirtiendo a ENA en la compañía de criptomonedas de mejor rendimiento.
Hoy, exploramos la historia de éxito de Ethena en 2024.
Crecimiento explosivo
Ethena aceptó su primera recaudación de fondos pública el 19 de febrero, y en el transcurso de un mes desde su lanzamiento en la mainnet, la oferta circulante de USDe ya superó a todos los competidores de stablecoins, excepto a cinco.
Debido a sus considerables incentivos de airdrop y a la entrada oportuna en el entorno de tasas de financiamiento más calientes del año, la oferta de USDe se expandió sin restricciones a 2,390 millones de dólares antes de mediados de abril, luego se estancó debido a la disminución del entusiasmo por el airdrop de ENA y el enfriamiento del mercado de criptomonedas.
Aunque Ethena decidió reducir la tasa de ocupación de fondos asegurados el 16 de mayo, lo que revitalizó temporalmente a USDe y llevó a una expansión del 50% en la oferta durante un mes, la compresión continua de las tasas de financiamiento durante el tercer trimestre provocó pérdidas. Para septiembre, el aumento en la oferta de USDe se había revertido por completo, y el precio de ENA cayó un 86% desde su máximo posterior a la emisión.
Aunque la estrategia de arbitraje de tasas de interés adoptada por Ethena ha sido posible desde hace tiempo para cualquier comerciante familiarizado con los futuros, la cuestión es que el capital que respalda estos comercios debe estar bloqueado en el intercambio (ya sea en CeFi o DeFi), lo que impide que se desbloquee.
A través del enfoque de Ethena, esta posición de comercio de base se vuelve 'tokenizada' y se expresa en USDe, permitiendo a los comerciantes ganar rendimientos adicionales en DeFi o pedir préstamos contra los activos que poseen.
A pesar de que las aplicaciones de terceros inicialmente mostraron cierta reticencia a incorporar rápidamente colateral de USDe, la economía de rendimiento simple ha llevado a que el dólar sintético de Ethena domine el mercado de crédito criptográfico.
Los proveedores de ingresos que no pueden competir con los rendimientos líderes en el mercado de Ethena pueden enfrentar el riesgo de una disminución en los depósitos o una demanda de préstamos excesiva. Esta peligrosa dinámica puede hacer que las tasas de interés de los préstamos se fijen algorítmicamente muy por encima del valor de mercado, y cuando las tasas de financiamiento vuelvan a dispararse en noviembre, forzando a numerosos mercados de préstamos DeFi a comprar de manera frenética miles de millones en colateral de derivados en dólares.
En solo unas semanas, el límite de depósitos de Aave sUSDe se disparó a mil millones de dólares (a principios de noviembre, el colateral de Ethena en su mercado de préstamos era solo de 20 millones de dólares). Mientras tanto, otros prestamistas en MakerDAO y Morpho están absorbiendo 1,200 millones de dólares en la exposición principal del token Pendle sUSDe, que tiene una liquidez extremadamente baja, con una máxima tasa de apalancamiento del 91.5%.
¿Activos incomparables?
Los activos de Ethena ahora están entrelazados con los DeFi de primera línea, y ENA está muy interesada, rebotando más del 500% desde su punto más bajo en septiembre, lo que es impresionante, estabilizándose finalmente no muy lejos del máximo posterior al lanzamiento.
Aunque el entorno de tasas de interés negativas es un riesgo conocido que podría causar pérdidas a USDe, muchos observadores de criptomonedas son optimistas de que el producto de deuda pública de EE. UU. (USDtb) recientemente desplegado por Ethena podría convertirse en una alternativa adecuada para el comercio de base, estableciendo un límite inferior de rendimiento para los depositantes de Ethena.
Dicho esto, las tasas de financiamiento son inherentemente inestables, y hay una gran incertidumbre sobre cómo Ethena responderá adecuadamente a una situación de tasas de interés negativas a largo plazo. Si se deben realizar pérdidas para convertir la exposición existente a dólares sintéticos en colateral de deuda pública, los inversores de USDe podrían comenzar a vender proactivamente tokens para evitar pérdidas adicionales, lo que podría llevar a más reembolsos, lo que podría forzar a USDe a liquidarse o desencadenar una crisis de confianza en todo el mercado. Las liquidaciones ocurren en un mercado poco líquido con alta demanda de cobertura (es decir, en un mercado en declive).
El núcleo de Ethena es un fondo de cobertura tokenizado no regulado. A pesar de que su comercio de base tuvo un gran éxito en el cuarto trimestre de 2024, los inversores aún deben considerar varios factores desconocidos de este protocolo que podrían presentar problemas cuando cambien las tasas de financiamiento.
