Autor: Frank, PANews

El sector de las stablecoins es muy activo; según estadísticas incompletas de PANews, solo en la segunda mitad de este año, ha habido 30 proyectos de stablecoins que han anunciado financiamiento oficialmente. Usual, como un proyecto de stablecoin descentralizado respaldado por bonos del Tesoro de EE. UU., también anunció una ronda A de financiamiento el 23 de diciembre, liderada por las dos grandes bolsas Binance Labs y Kraken Ventures. En un mercado que ya está dominado por gigantes establecidos como DAI y USDe, ¿hay espacio para que nuevos entrantes en stablecoins sobrevivan? ¿La creciente TVL sugiere que se convertirá en otra stablecoin de gran éxito? Este artículo de PANews explorará el potencial central y los riesgos de Usual desde la perspectiva de su lógica operativa subyacente y el diseño de distribución de ingresos.

Bonos del Tesoro a corto plazo como colateral, todos los rendimientos se comparten con la comunidad.

Desde la perspectiva de la lógica operativa, Usual ya no es operado por una entidad centralizada, sino que es gobernado a través de la comunidad en la cadena. Además, en la distribución de ingresos, Usual destina el 100% de los ingresos generados al tesoro del protocolo para retroalimentar a la comunidad, y en la distribución de tokens, el 90% se asigna a la comunidad y el 10% al equipo y a los inversores.

El mecanismo de emisión más fundamental de las stablecoins es el mecanismo de colateral, especialmente para las stablecoins fiduciarias; los activos colaterales son el factor clave para garantizar la seguridad de los activos y la estabilidad de las stablecoins. Actualmente, el producto de stablecoin emitido por Usual es USD0; lo especial de esta stablecoin es que no utiliza colaterales tradicionales como efectivo o oro, sino que elige bonos del Tesoro a corto plazo de EE. UU. con vencimientos de solo unas semanas a unos meses, que tienen una alta liquidez y estabilidad como colateral, ya que están respaldados por la credibilidad del Estado y se consideran parte de la categoría de “rendimientos sin riesgo”, reduciendo así la dependencia de los bancos comerciales. Los bonos del Tesoro a corto plazo tienen ventajas en términos de crédito y liquidez, y esta es la razón por la que Usual se autodenomina emisor de stablecoins RWA.

Sin embargo, hay un punto clave: si se compran directamente bonos del Tesoro a corto plazo u otros productos de bajo riesgo, se puede lograr un riesgo más bajo. Pero PANews entendió a través de los documentos oficiales de Usual que Usual no compra directamente bonos del Tesoro de EE. UU., sino que, a través de su colaboración con Hashnote, invierte los fondos colaterales en un producto de bonos del Tesoro/recompra ya “empaquetado” (USYC).

Es decir, Usual no compra directamente bonos del Tesoro o realiza operaciones de recompra, sino que confía los activos colaterales a un socio de gestión, Hashnote, que ha pasado por una debida diligencia. Aunque Hashnote también es un socio regulado, con entidades registradas en las Islas Caimán y EE. UU., y el tipo de activos colaborativos entre ambas partes son casi sin riesgo en comparación con Tether y otros que colaboran con bancos comerciales, puede que no haya una menor exposición al riesgo en absoluto. Sin embargo, Usual ha propuesto como objetivo permitir que la comunidad vote para decidir sobre el proveedor de activos colaterales en el futuro, no necesariamente utilizando solo a Hashnote para siempre. Recientemente, Usual anunció una colaboración con Ethena y la plataforma de tokenización de BlackRock, Securitize, para usar BUIDL y USDtb como colateral; en adelante, los activos colaterales de USD0 no se limitarán solo a USYC.

La nueva jugada de LST “USD0++” crea un juego de bloqueo + circulación de notas + salida.

Para fomentar la acuñación y el uso de USD0, Usual lanzó el USD0++ para incentivos, al mismo tiempo que diseñó un mecanismo de juego de lanzamiento. USD0++ es la versión en staking de USD0, donde los usuarios pueden obtener rendimientos al hacer staking de USD0 y del token de gobernanza oficial USUAL. Hasta el 25 de diciembre, la tasa de rendimiento anualizada de USD0++ superó el 64%, habiendo alcanzado en un momento más del 80%. Esta alta tasa de rendimiento también atrajo a una gran cantidad de capital a participar en la acuñación de USD0.

Sin embargo, el diseño de USD0++ difiere de otros LST; la fecha de vencimiento unificada de USD0++ es el 30 de junio de 2028, un período de bloqueo de cuatro años. Durante este tiempo, los usuarios pueden seguir obteniendo recompensas en tokens USUAL, pero esto no significa que los usuarios deban mantener sus fondos bloqueados durante cuatro años. USD0++ es en sí mismo un token transferible que se puede comprar y vender en el mercado secundario, lo que permite a los poseedores “liquidar” o transferir incluso antes del vencimiento.

Además, Usual ha diseñado tres mecanismos de salida: Redención por Quema de USUAL (销毁赎回), Redención por Precio Mínimo (价格下限赎回), y Derecho de Arbitraje Paritario (平价套利权).

Una característica especial es la Redención por Quema de USUAL (销毁赎回); cuando un usuario desea quemar y redimir, debe devolver una parte de las recompensas de USUAL para poder redimir (la cantidad devuelta se ajusta dinámicamente).

Además, el libro blanco de Usual menciona que el modelo de USD0++ es replicable a otros activos (como ETH0++, dUSD0++, etc.), lo que significa que este mecanismo único de LST no se limita a las stablecoins fiduciarias, sino que también se puede expandir a otros colaterales o ecosistemas entre cadenas.

En general, el diseño de USD0++ está destinado a incentivar a los usuarios a mantener a largo plazo, acumulando tokens USUAL durante el período de bloqueo y compartiendo los dividendos de crecimiento con el protocolo, mientras que la unificación de la fecha de vencimiento reduce la tendencia de especulación a corto plazo de los usuarios. Al mismo tiempo, USD0++ es un “billete” que puede circular, lo que preserva cierta liquidez. Finalmente, se adopta un juego de salida; si se desea salir anticipadamente, se debe quemar USUAL o utilizar un mecanismo de arbitraje para recomprarlo, estableciendo un “costo de salida” para proteger el protocolo de choques de corrida y salvaguardar los derechos de los que permanecen.

Mecanismo de acuñación dinámica de USUAL, incentivos más altos en las primeras etapas.

Además de operar de manera descentralizada e introducir activos RWA como colateral, el modelo económico del token de gobernanza de Usual, USUAL, también es bastante distintivo. A diferencia de otros métodos de emisión fija o única, USUAL adopta un modelo de acuñación dinámica para la emisión de tokens.

El token USUAL no se acuña completamente de una vez, sino que se acuña dinámicamente cada día según una serie de fórmulas y parámetros, y se distribuye a diferentes grupos de “depósito, liquidez, recompensas”.

Esta fórmula dinámica está compuesta por varios factores, que son: d: tasa de distribución global (0.25), equivalente a la inversa del ciclo de emisión objetivo de 4 años. Supplyt++: la oferta total actual de USD0++ (escala bloqueada). Pt: Precio de mercado principal de USD0++ (1, anclado a 1 dólar). Mt: tasa de acuñación dinámica, determinada por varios factores (oferta, tasa de interés, crecimiento, etc.).

Cada uno de los factores se calcula según otros varios fórmulas, sin entrar en muchos detalles sobre el proceso de cálculo específico. En general, las características de este mecanismo de emisión son las siguientes: 1. La “reducción de producción” se lleva a cabo gradualmente a medida que aumenta la escala de USD0++. 2. Se ajusta con los cambios en la tasa de interés del mercado; cuando la FED o la tasa de interés del mercado aumentan y los rendimientos reales del proyecto son más altos, el sistema aumentará moderadamente la cantidad de tokens emitidos para que los participantes obtengan más recompensas de USUAL; y viceversa. 3. La DAO puede intervenir manualmente, y en situaciones extremas del mercado o presión inflacionaria se pueden realizar “correcciones manuales” para garantizar la solidez a largo plazo del protocolo. 4. Incentivos tempranos y escasez posterior; en la fase de inicio, la oferta de USD0++ es relativamente baja, y si la tasa de interés del mercado o el mecanismo de recompensas se establece alto, aparecerá el fenómeno de una “tasa de acuñación temprana” elevada, atrayendo a los pioneros. Con el tiempo, el TVL y la tasa de interés cambiarán dinámicamente, y la tasa de acuñación se estabilizará o disminuirá, formando un proceso similar a una “reducción a la mitad” o “reducción de producción”.

En resumen, el mecanismo de emisión de USUAL intenta encontrar un punto de equilibrio autoajustable entre la “expansión de la escala de stablecoins y el aumento de rendimientos reales” y “la apreciación del valor para los titulares de tokens”, de modo que pueda incentivar a los usuarios tempranos y también garantizar la escasez y equidad en el futuro. Este modelo de emisión tiene similitudes con el antiguo Terra, aunque Usual ha aplicado este diseño solo a los tokens de gobernanza, sin adoptar este modelo para la emisión de stablecoins.

El TVL ha crecido 3 veces en el mes, posicionándose entre los cinco principales de la industria.

Actualmente, ya hay varios proyectos en el sector de stablecoins descentralizadas. ¿Qué oportunidades aún existen para Usual en este sector? PANews ha realizado una comparación de datos de las stablecoins descentralizadas más prominentes.

En términos de volumen de emisión, la stablecoin descentralizada más grande actualmente es Ethena USDe con 5,910 millones de dólares, seguida de USDS y DAI. Sin embargo, estos proyectos han estado en operación durante mucho tiempo; en términos de velocidad de desarrollo, el TVL actual de USD0 ya ha alcanzado los 1,560 millones de dólares (datos del 25 de diciembre). El 1 de diciembre, el TVL de Usual era de solo 490 millones de dólares, y en menos de un mes ha crecido 3 veces; actualmente, la capitalización de mercado de USD0 ya se encuentra entre las cinco principales stablecoins descentralizadas.

Este rápido crecimiento puede deberse al modelo de volante de alta rentabilidad, con una tasa de rendimiento anualizada de 64% para Usual, que es la más alta entre varias comparaciones de rendimiento de stablecoins. Si esta tasa de rendimiento puede mantenerse, será muy probable que se convierta en el próximo gigante de los stablecoins descentralizados.

Además, la mayor ventaja de Usual puede provenir de la minimización del riesgo de los activos colaterales. Otros stablecoins descentralizados generalmente utilizan stablecoins fiduciarias y activos criptográficos principales como colateral; en comparación, los bonos del Tesoro a corto plazo de EE. UU. que utiliza Usual tienen un coeficiente de riesgo notablemente más bajo.

En la página principal de Usual, “Superar a BlackRock” se muestra como la visión en la parte superior, lo que también refleja la ambición de Usual. En comparación con el líder de la industria, Tether, Usual y otras stablecoins descentralizadas aún tienen un largo camino por recorrer. La circulación del token USUAL es de 473 millones, con una capitalización de mercado de aproximadamente 676 millones de dólares; calculando con el nivel de ingresos actual, el beneficio de distribución promedio por token es de aproximadamente 0.125 dólares. Desde el diseño del modelo económico del token, esto tiene similitudes con el recientemente popular Hyperliquid. Ambos comparten la característica de tener una capacidad de generación de beneficios y, además, desde su inicio, afirman que destinarán la mayor parte de los ingresos a la comunidad en forma de tokens.

Recientemente, Usual ha estado en el centro de atención de Binance, desde anuncios de listado y airdrop, hasta el 23 de diciembre, cuando Binance Labs anunció que lideraba una inversión de 10 millones de dólares en la ronda A de Usual. Esta actividad recuerda a la inversión y apoyo inicial de Binance Labs a Terraform Labs, aunque esa inversión terminó como un caso de fracaso. ¿Podrá Usual convertirse en la próxima estrella emergente de Binance Labs en el ámbito de las stablecoins?