Título original: (El Estado del Ciclo Cripto)
Autores: Zach Pandl & Michael Zhao
Compilado por: Shenchao TechFlow
Históricamente, la valoración de las criptomonedas ha mostrado un ciclo de cuatro años muy evidente, con precios que han pasado por fases de aumento y disminución sostenidas. Grayscale Research cree que los inversores pueden rastrear los cambios cíclicos en el mercado de criptomonedas mediante el monitoreo de una serie de indicadores basados en blockchain y otros datos, y optimizar así sus estrategias de gestión de riesgos.
A medida que las criptomonedas se convierten en una clase de activos más madura, el mercado está experimentando cambios significativos. Por ejemplo, después del lanzamiento de productos cotizados en bolsa (ETPs) de Bitcoin y Ethereum, la barrera de entrada para los inversores en el mercado se ha reducido aún más. Al mismo tiempo, el nuevo Congreso de EE. UU. podría proporcionar un marco regulatorio más claro para la industria. Con base en estos factores, la valoración de las criptomonedas podría alejarse gradualmente del modelo cíclico de cuatro años que ha aparecido repetidamente en la historia temprana.
A pesar de esto, Grayscale Research cree que los indicadores actuales del mercado muestran que el mercado de criptomonedas se encuentra en una fase intermedia del ciclo. Siempre que esta clase de activos siga sostenida por factores fundamentales, como la expansión de los casos de uso y la estabilidad del entorno macroeconómico, el mercado alcista podría continuar hasta 2025 y más allá.
Al igual que muchos productos básicos físicos, el precio de Bitcoin no sigue completamente un patrón de 'camino aleatorio'. En cambio, los datos muestran que su precio tiene un efecto de momentum estadístico: las tendencias alcistas tienden a persistir durante un tiempo, y las tendencias bajistas también tienen continuidad. A largo plazo, estas fluctuaciones cíclicas en el precio de Bitcoin presentan repeticiones de aumentos y disminuciones alrededor de una tendencia ascendente a largo plazo (ver Gráfico 1).
Gráfico 1: Fluctuaciones cíclicas en el precio de Bitcoin alrededor de una tendencia ascendente a largo plazo.
Cada ciclo de precios pasado tiene sus propios impulsores únicos, por lo que el desempeño de precios futuros no replicará completamente las experiencias anteriores. Además, a medida que Bitcoin madura y es aceptado por más inversores tradicionales, y a medida que el impacto de los eventos de reducción a la mitad cada cuatro años sobre la oferta disminuye, las fluctuaciones cíclicas en el precio de Bitcoin podrían cambiar o incluso desaparecer. A pesar de esto, estudiar los ciclos de precios pasados aún puede proporcionar a los inversores referencias para ayudarles a entender las características estadísticas típicas de Bitcoin, permitiéndoles así gestionar mejor sus riesgos.
Medición del momentum
El Gráfico 2 muestra el desempeño del precio de Bitcoin durante las fases de aumento de cada ciclo. Para facilitar la comparación, el precio se normaliza a 100 desde el punto más bajo del ciclo (es decir, el inicio de la fase de aumento) y se rastrea hasta su pico (es decir, el final de la fase de aumento). El Gráfico 3 presenta los mismos datos en forma de tabla.
Los ciclos de precios tempranos en la historia de Bitcoin son relativamente cortos y con aumentos abruptos: el primer ciclo duró menos de un año, y el segundo aproximadamente dos años. En estos dos ciclos, el precio aumentó más de 500 veces desde el punto bajo del ciclo anterior. Los dos ciclos posteriores duraron menos de tres años cada uno. En el ciclo de enero de 2015 a diciembre de 2017, el precio de Bitcoin aumentó más de 100 veces, mientras que en el ciclo de diciembre de 2018 a noviembre de 2021, el precio de Bitcoin aumentó aproximadamente 20 veces.
Gráfico 2: La tendencia actual del precio de Bitcoin es relativamente similar a los dos ciclos de mercado más recientes.
Después de alcanzar su pico en noviembre de 2021, el precio de Bitcoin cayó a aproximadamente 16,000 dólares en noviembre de 2022, un punto bajo cíclico. Desde entonces, Bitcoin ha entrado en una nueva fase de aumento de precios que ha continuado durante más de dos años. Como se muestra en el Gráfico 2, la reciente tendencia de aumento de precios es similar a la de los dos ciclos anteriores de Bitcoin, los cuales duraron aproximadamente un año antes de alcanzar su pico. En términos de aumento, el retorno del precio de Bitcoin en este ciclo es de aproximadamente 6 veces, aunque este aumento no debe subestimarse, es significativamente inferior a los retornos observados en los cuatro ciclos anteriores. En general, aunque no podemos determinar si el desempeño de precios futuros replicará los patrones del pasado, la historia de Bitcoin sugiere que este mercado alcista aún podría tener espacio para desarrollarse en términos de duración y aumento.
Gráfico 3: Cuatro ciclos únicos en la historia del precio de Bitcoin
Análisis de indicadores clave
Además de evaluar el desempeño del precio en ciclos pasados, los inversores pueden juzgar la madurez del actual mercado alcista de Bitcoin a través de múltiples indicadores basados en blockchain. Estos indicadores suelen incluir: el aumento del precio de Bitcoin en relación con el costo base de los compradores, la magnitud de los nuevos flujos de capital que entran al mercado de Bitcoin, y la proporción del precio de Bitcoin en relación con los ingresos de los mineros, entre otros.
Uno de los indicadores comúnmente utilizados es el ratio MVRV, que es la relación entre el valor de mercado (MV) de Bitcoin (calculado a través del precio de mercado actual por Bitcoin) y el valor realizado (RV) (calculado a través del precio de la última transacción en cadena por Bitcoin). El ratio MVRV puede entenderse como el grado de prima del valor de mercado de Bitcoin en relación con el costo total de mercado base. En los últimos cuatro ciclos, el ratio MVRV ha alcanzado al menos un nivel de 4 (ver Gráfico 4). Actualmente, este ratio es de 2.6, lo que indica que podría haber espacio para un mayor aumento en el ciclo actual. Sin embargo, el ratio MVRV en cada ciclo ha ido disminuyendo gradualmente, por lo que el precio podría haber alcanzado su pico antes de que este indicador llegue a 4.
Gráfico 4: El ratio MVRV se encuentra actualmente en un nivel intermedio.
Otros indicadores en cadena se centran en la entrada de nuevos fondos en el ecosistema de Bitcoin, lo que a menudo es referido por inversores criptográficos experimentados como HODL Waves. Este marco sugiere que el aumento de precios puede ser el resultado de que nuevos fondos compran Bitcoin de los tenedores a largo plazo a precios ligeramente más altos. Grayscale Research prefiere utilizar la proporción de la cantidad de Bitcoin movido en la cadena en el último año con respecto al suministro circulante total (ver Gráfico 5). En los últimos cuatro ciclos, esta proporción ha alcanzado al menos el 60%, lo que significa que, en el año de la fase de aumento, al menos el 60% del suministro circulante ha sido objeto de transacciones en cadena. Actualmente, esta proporción es de aproximadamente 54%, lo que sugiere que podría haber más Bitcoin cambiando de manos en la cadena antes de que el precio alcance su pico.
Gráfico 5: La cantidad de suministro circulante de Bitcoin activo en el último año es inferior al 60%.
Además, hay algunos indicadores cíclicos que se centran en el comportamiento de los mineros de Bitcoin, quienes son los participantes clave responsables de mantener la seguridad de la red de Bitcoin. Por ejemplo, un indicador común es la relación entre el valor de los activos de los mineros (MC) y el 'capital caliente' (TC). Intuitivamente, cuando los activos en Bitcoin que poseen los mineros alcanzan un cierto umbral crítico, pueden optar por realizar ganancias. Según los datos históricos, cuando el ratio MCTC supera 10, el precio de Bitcoin tiende a alcanzar su pico en ese ciclo (ver Gráfico 6). Actualmente, el ratio MCTC es de aproximadamente 6, lo que sugiere que el ciclo actual podría seguir en una fase intermedia. Sin embargo, al igual que el ratio MVRV, el pico del ratio MCTC ha ido disminuyendo en cada ciclo, por lo que el precio podría haber alcanzado su pico antes de que este indicador llegue a 10.
Gráfico 6: Los indicadores basados en los mineros de Bitcoin también están actualmente por debajo de los umbrales históricos.
Los indicadores en cadena son diversos, y los resultados de las mediciones pueden variar ligeramente entre diferentes fuentes de datos. Además, estas herramientas solo pueden proporcionar una comparación aproximada de la fase actual de aumento de precios con respecto al pasado y no garantizan que la relación entre estos indicadores y el comportamiento futuro de los precios se ajuste completamente a los patrones históricos. A pesar de esto, en general, los indicadores comunes del ciclo de Bitcoin aún están por debajo de los niveles alcanzados en los picos de precios anteriores, lo que sugiere que, si los factores fundamentales pueden sostenerse, el actual mercado alcista podría continuar.
Mirando más allá de Bitcoin
El alcance del mercado de criptomonedas va mucho más allá de Bitcoin, y las señales de otras áreas de la industria también pueden proporcionar pistas sobre el estado del ciclo del mercado. Creemos que, debido al desempeño relativo de Bitcoin frente a otros activos criptográficos, estas señales podrían ser especialmente críticas durante el próximo año. En los dos ciclos de mercado pasados, la dominancia de Bitcoin (es decir, la proporción de Bitcoin en la capitalización total del mercado de criptomonedas) generalmente alcanzó su punto máximo dos años después del inicio del mercado alcista (ver Gráfico 7). Recientemente, la dominancia de Bitcoin ha comenzado a disminuir, una tendencia que ha vuelto a aparecer cerca del punto de dos años del ciclo de mercado. Si esta tendencia continúa, los inversores deberían consultar más ampliamente otros indicadores para juzgar si la valoración de las criptomonedas está cerca de un pico cíclico.
Gráfico 7: La dominancia de Bitcoin ha disminuido en el tercer año de los últimos dos ciclos.
Por ejemplo, los inversores pueden prestar atención a la tasa de financiación (es decir, el costo de mantener posiciones largas en contratos de futuros perpetuos). Cuando la demanda de los especuladores por apalancamiento aumenta, la tasa de financiación tiende a subir. Por lo tanto, el nivel de la tasa de financiación puede reflejar el nivel general de posiciones largas especulativas en el mercado. El Gráfico 8 muestra la tasa de financiación promedio ponderada de las 10 principales criptomonedas (es decir, altcoins) fuera de Bitcoin. Actualmente, la tasa de financiación es positiva, lo que indica que los inversores apalancados tienen una alta demanda de posiciones largas, aunque la tasa de financiación ha disminuido durante la reciente corrección del mercado. Además, incluso en sus picos locales, el nivel actual de la tasa de financiación sigue siendo inferior a los picos alcanzados a principios de este año y en el ciclo anterior. Por lo tanto, creemos que el nivel actual de la tasa de financiación refleja un nivel moderado de posiciones largas especulativas y no necesariamente indica que el ciclo del mercado haya llegado a su fin.
Gráfico 8: La tasa de financiación de altcoins muestra un nivel moderado de posiciones largas especulativas.
En comparación, las posiciones de futuros perpetuos en altcoins han alcanzado niveles relativamente altos. Antes de un evento de liquidación masiva el 9 de diciembre, las posiciones en altcoins alcanzaron casi 54 mil millones de dólares en las tres principales plataformas de futuros perpetuos (ver Gráfico 9). Esto indica que hay un gran tamaño de posiciones largas especulativas en el mercado. Después de la liquidación masiva a principios de esta semana, las posiciones en altcoins disminuyeron en aproximadamente 10 mil millones de dólares, pero aún se mantienen en niveles altos. Por lo general, un nivel alto de posiciones largas especulativas indica que el ciclo del mercado está en su fase final, por lo que este indicador merece atención continua.
Gráfico 9: La cantidad de posiciones de altcoin antes de liquidaciones recientes alcanzó niveles altos.
El mercado sigue en desarrollo
Desde el nacimiento de Bitcoin en 2009, el mercado de activos digitales ha avanzado significativamente, y el actual mercado alcista de criptomonedas presenta muchas diferencias en comparación con el pasado. El cambio más notable es que EE. UU. ha aprobado productos cotizados en bolsa (ETPs) para Bitcoin y Ethereum, lo que ha traído 36.7 mil millones de dólares en flujos netos de capital al mercado y ha integrado estos activos en más carteras tradicionales. Además, las elecciones recientes en EE. UU. podrían proporcionar un marco regulatorio más claro para el mercado y consolidar la posición de los activos digitales en la economía más grande del mundo, en contraste con el escepticismo sobre el futuro a largo plazo de los activos criptográficos que se ha observado en el pasado. Por estas razones, la valoración de Bitcoin y otros activos criptográficos podría dejar de seguir el patrón cíclico de cuatro años que ha aparecido repetidamente en su historia temprana.
Mientras tanto, Bitcoin y muchos otros activos criptográficos pueden ser vistos como mercancías digitales, similares a las mercancías tradicionales, y su precio puede mostrar cierto efecto de momentum. Por lo tanto, el análisis de indicadores en cadena y de datos de posiciones de altcoin es de gran importancia para que los inversores tomen decisiones de gestión de riesgos. Grayscale Research cree que la combinación actual de indicadores es consistente con la fase intermedia del ciclo del mercado de criptomonedas: por ejemplo, el ratio MVRV ha estado significativamente por encima de su punto bajo cíclico, pero aún no ha alcanzado los niveles de los picos de mercado anteriores. Siempre que factores fundamentales, como la adopción y las condiciones macroeconómicas más amplias, puedan sostenerse, el mercado alcista podría continuar.
