Título original: El Estado del Ciclo Cripto
Autor original: Zach Pandi, Michael Zhao
Fuente original: https://www.grayscale.com/research/reports/the-state-of-the-crypto-cycle
Traducido por: Tom, Mars Finance
Históricamente, la valoración de las criptomonedas parece seguir un ciclo de cuatro años, con precios que suben y bajan en un ciclo continuo. Grayscale Research considera que los inversores pueden rastrear el ciclo criptográfico observando varios indicadores basados en blockchain y otros métodos de medición, lo que proporciona referencias para la gestión de riesgos.
El ámbito de las criptomonedas está madurando gradualmente: nuevos productos cotizados en bolsa (ETP) de Bitcoin y Ethereum están ampliando el acceso al mercado, y el nuevo Congreso de EE. UU. podría proporcionar un entorno regulatorio más claro para la industria. Por estas razones, la valoración de los activos criptográficos podría finalmente superar el patrón de ciclo de cuatro años frecuentemente observado en la historia temprana del mercado.
Dicho esto, Grayscale Research considera que la combinación actual de varios indicadores sigue siendo consistente con la fase intermedia del ciclo. Mientras esta clase de activos continúe respaldada por factores fundamentales (como la adopción de aplicaciones y las condiciones macroeconómicas más amplias), el mercado alcista podría continuar hasta 2025 y más allá.
Al igual que muchos bienes físicos, el precio de Bitcoin no sigue un estricto "paseo aleatorio" [1]. En cambio, el precio muestra características de impulso estadístico: las tendencias alcistas tienden a seguir a otras tendencias alcistas, y las tendencias bajistas tienden a seguir a otras tendencias bajistas. Desde una perspectiva de mayor plazo, el aumento y la caída cíclicos de Bitcoin han hecho que el precio muestre fluctuaciones periódicas alrededor de la tendencia alcista histórica (ver gráfico 1).
Gráfico 1: Las características del precio de Bitcoin muestran fluctuaciones periódicas alrededor de una tendencia ascendente.
Cada ciclo de precios del pasado ha tenido impulsores únicos, y no hay razón para pensar que los retornos de precios futuros replicarán completamente las experiencias pasadas. Además, a medida que Bitcoin madura y es aceptado por una base de inversores tradicionales más amplia, y a medida que el impacto de su evento de halving cada cuatro años disminuye, la volatilidad cíclica del precio de Bitcoin podría cambiar o incluso desaparecer. Sin embargo, estudiar los ciclos pasados puede ofrecer a los inversores algunas referencias sobre el comportamiento estadístico típico de Bitcoin, lo que podría beneficiar las decisiones de gestión de riesgos.
Medir el impulso
El gráfico 2 muestra el rendimiento del precio de Bitcoin durante las fases de aumento de cada ciclo anterior. El precio se establece en 100 en los mínimos cíclicos (que marcan el comienzo de la fase alcista) y se rastrea hasta su pico (que marca el final de la fase alcista). El gráfico 3 presenta la misma información en formato de tabla.
Los primeros ciclos de precios de Bitcoin en la historia fueron breves y pronunciados: el primer ciclo duró menos de un año, y el segundo ciclo duró aproximadamente dos años. En estos dos ciclos, los precios aumentaron más de 500 veces desde los mínimos del ciclo anterior. Los dos ciclos siguientes duraron cerca de tres años cada uno. En el ciclo de enero de 2015 a diciembre de 2017, el precio de Bitcoin aumentó más de 100 veces, mientras que en el ciclo de diciembre de 2018 a noviembre de 2021, el precio de Bitcoin aumentó aproximadamente 20 veces.
Gráfico 2: El rendimiento del precio de Bitcoin en este ciclo es relativamente similar a los dos ciclos de mercado anteriores.
Después de alcanzar su máximo en noviembre de 2021, el precio de Bitcoin cayó a aproximadamente 16,000 dólares en noviembre de 2022, un mínimo cíclico. Desde entonces, esta fase de aumento de precios ha comenzado desde ese punto y ha continuado durante más de dos años. Como se muestra en el gráfico 2, la tendencia de aumento de precios en este ciclo es relativamente similar a las trayectorias de los dos ciclos anteriores, los cuales también continuaron durante aproximadamente un año después de alcanzar su máximo. Desde la perspectiva del incremento, el retorno de aproximadamente 6 veces de Bitcoin en este ciclo es significativo, pero todavía es inferior al rendimiento de los cuatro ciclos anteriores. En resumen, aunque no podemos determinar si el rendimiento de precios futuros será coherente con los ciclos pasados, la historia de Bitcoin sugiere que este mercado alcista tiene el potencial de extenderse aún más en términos de duración y magnitud.
Gráfico 3: Cuatro ciclos diferentes en la historia del precio de Bitcoin
Revisar indicadores clave
Además de medir el rendimiento del precio en ciclos pasados, los inversores también pueden utilizar varios indicadores basados en blockchain para evaluar la madurez del mercado alcista de Bitcoin. Los indicadores comunes incluyen medir la magnitud del aumento del Bitcoin en relación con el costo base de los compradores, la magnitud del flujo de nuevos fondos hacia Bitcoin, y el nivel del precio de Bitcoin en relación con los ingresos de los mineros.
Uno de los indicadores más populares es la proporción MVRV, que es la capitalización de mercado de Bitcoin (MV, medida al precio de cada moneda en el mercado secundario) en relación con su valor realizado (RV, medido al precio de cada moneda en la última transacción en cadena). La proporción MVRV puede considerarse como el grado en que la capitalización de mercado de Bitcoin excede el costo base total del mercado. En cada uno de los cuatro ciclos pasados, la proporción MVRV ha alcanzado al menos 4 (ver gráfico 4). Actualmente, la proporción MVRV es de 2.6, lo que indica que este ciclo aún podría tener espacio para crecer. Sin embargo, la proporción MVRV en cada ciclo ha sido más baja que en el ciclo anterior, por lo que este indicador puede no alcanzar 4 antes de que el precio alcance su máximo en este ciclo.
Gráfico 4: La proporción MVRV está en niveles intermedios.
Otros indicadores en cadena miden el grado de entrada de nuevos fondos en el ecosistema de Bitcoin, un marco que a menudo se denomina "HODL Waves" entre los inversores criptográficos experimentados. El aumento de precios puede deberse a que nuevos capitales compran Bitcoin a precios ligeramente superiores a los de los antiguos tenedores a largo plazo. Hay muchos indicadores específicos disponibles, pero Grayscale Research prefiere utilizar la proporción de la cantidad de monedas transferidas en la cadena en el último año en relación con la oferta circulante total de Bitcoin (ver gráfico 5) [2]. En los últimos cuatro ciclos, este indicador ha alcanzado al menos el 60%, lo que significa que en el año de la fase alcista, al menos el 60% de la oferta circulante se ha negociado en la cadena. Actualmente, este valor es de aproximadamente el 54%, lo que indica que antes de que el precio alcance su máximo, podría ser necesario que más monedas cambien de mano en la cadena.
Gráfico 5: El volumen de circulación de Bitcoin activo en el último año está por debajo del 60%.
Además, los indicadores cíclicos en torno a los mineros de Bitcoin también merecen atención. Los mineros son proveedores de servicios profesionales que garantizan la seguridad de la red Bitcoin. Por ejemplo, una forma común de medir es calcular la capitalización de mercado total de los mineros (MC, es decir, el valor en dólares de todos los Bitcoin que poseen) en relación con el "techo térmico" (TC, es decir, el valor de Bitcoin acumulado que los mineros obtienen a través de recompensas de bloques y tarifas de transacción). La intuición es que cuando el valor de los activos que poseen los mineros alcanza un cierto umbral, podrían optar por realizar ganancias. Históricamente, cuando la proporción MCTC supera 10, el precio tiende a alcanzar su punto máximo en ese ciclo (ver gráfico 6). Actualmente, la proporción MCTC es de aproximadamente 6, lo que indica que todavía estamos en la fase intermedia de este ciclo. Sin embargo, al igual que con la proporción MVRV, este indicador también ha estado disminuyendo en cada ciclo, por lo que el precio podría haber alcanzado su máximo antes de que la proporción MCTC llegue a 10.
Gráfico 6: Los indicadores de los mineros de Bitcoin aún no han alcanzado los niveles máximos del pasado.
Existen muchos otros indicadores en cadena, y los cálculos de estos indicadores pueden variar ligeramente según las diferentes fuentes de datos. Además, estas herramientas solo pueden indicar de manera aproximada la situación actual del ciclo de aumento de precios en comparación con el pasado, y no garantizan que la relación de estos indicadores con los retornos de precios futuros sea la misma que en el pasado. Aún así, en general, los indicadores comúnmente utilizados del ciclo de Bitcoin siguen estando por debajo de los niveles vistos en momentos de máximos de precios en el pasado, lo que sugiere que, si los fundamentos siguen respaldando, este ciclo alcista podría continuar.
Mirando más allá de Bitcoin
El mercado de criptomonedas va más allá de Bitcoin; las señales de otras áreas de la industria también podrían proporcionar orientación sobre el estado del ciclo del mercado. Creemos que estos indicadores son especialmente importantes en el próximo año, ya que el rendimiento relativo de Bitcoin frente a otros activos criptográficos merece atención. En los dos ciclos de mercado anteriores, la dominancia de Bitcoin (es decir, la proporción de Bitcoin en la capitalización total del mercado de criptomonedas) alcanzó su punto máximo aproximadamente dos años después de que comenzara el mercado alcista (ver gráfico 7) [3]. Recientemente, la dominancia de Bitcoin ha comenzado a disminuir, un comportamiento similar al de los dos ciclos anteriores alrededor del tercer año. Si esta tendencia continúa, los inversores deberían considerar indicadores más amplios para evaluar si la valoración de las criptomonedas se acerca a un pico cíclico.
Gráfico 7: En el tercer año de los últimos dos ciclos, la dominancia de Bitcoin ha disminuido.
Por ejemplo, los inversores pueden prestar atención a las tasas de financiación (funding rates), que son el costo de mantener posiciones largas en contratos perpetuos. Cuando la demanda de posiciones largas apalancadas por parte de los traders especulativos aumenta, las tasas de financiación tienden a subir. Por lo tanto, el nivel total de tasas de financiación en el mercado puede reflejar el grado de posiciones largas especulativas en general. El gráfico 8 muestra las tasas de financiación promedio ponderadas de las diez criptomonedas con mayor capitalización de mercado fuera de Bitcoin (es decir, los principales "altcoins") [4]. Actualmente, las tasas de financiación son significativamente positivas, lo que indica que los inversores apalancados tienen demanda de posiciones largas, aunque las tasas de financiación han disminuido un poco durante la reciente caída del mercado. Además, incluso en picos locales, las tasas de financiación siguen siendo más bajas que los niveles de principios de este año y los picos del ciclo anterior. Por lo tanto, creemos que el nivel actual es consistente con la escala de posiciones especulativas intermedias y no ha alcanzado los niveles extremos típicos de un ciclo de mercado maduro.
Gráfico 8: La tasa de financiación muestra niveles moderados de posiciones largas especulativas en altcoins.
En contraste, la open interest (OI) de los contratos perpetuos de altcoins ha alcanzado niveles relativamente altos. Antes de una gran liquidación el lunes 9 de diciembre, la OI de altcoins estaba cerca de 54 mil millones de dólares en los tres principales intercambios de contratos perpetuos (ver gráfico 9). Esto indica un alto nivel de posiciones largas especulativas en todo el mercado. Después de una ola de liquidaciones a principios de esta semana, la OI de altcoins cayó aproximadamente 10 mil millones de dólares, pero aún se mantiene en niveles altos. Un alto nivel de posiciones largas especulativas es consistente con la fase tardía del ciclo del mercado, por lo que continuar monitoreando este indicador podría ser muy importante.
Gráfico 9: La open interest de altcoins se mantiene alta antes de las liquidaciones recientes
Mirando hacia adelante
Desde el nacimiento de Bitcoin en 2009, el mercado de activos digitales ha recorrido un largo camino, y este ciclo alcista de criptomonedas presenta muchas diferencias con respecto al pasado. Lo más importante es que la aprobación de ETP de Bitcoin y Ethereum en el mercado al contado en los Estados Unidos ha traído 36.7 mil millones de dólares en flujos de capital netos, incorporando estos activos en carteras de inversión más tradicionales [5]. Además, creemos que las próximas elecciones en Estados Unidos podrían proporcionar un marco regulatorio más claro para el mercado, ayudando a los activos digitales a establecerse a largo plazo en la economía más grande del mundo, lo que contrasta fuertemente con el pasado, cuando se cuestionaba repetidamente el futuro a largo plazo de la categoría de activos criptográficos. Dada estas razones, la valoración de Bitcoin y otros activos criptográficos puede no seguir el ciclo de cuatro años comúnmente observado en su historia temprana.
Mientras tanto, el Bitcoin y muchos otros activos criptográficos pueden considerarse bienes digitales, por lo que aún pueden mostrar cierto grado de impulso de precios. La evaluación de indicadores en cadena y los datos de posiciones en el mercado de altcoins pueden proporcionar referencias para las decisiones de gestión de riesgos de los inversores. Grayscale Research considera que la combinación actual de varios indicadores está en línea con la fase intermedia del ciclo del mercado de criptomonedas: por ejemplo, la proporción MVRV ya está muy por encima de los mínimos cíclicos, pero aún no ha alcanzado los niveles que marcaron los picos del mercado anterior. Mientras los fundamentos sigan respaldando (como la adopción de aplicaciones y un entorno macroeconómico más amplio), no vemos por qué este ciclo alcista de criptomonedas no podría continuar hasta 2025 y más allá.
[1] En el contexto de los mercados financieros, un paseo aleatorio se refiere a la idea de que los precios de los activos evolucionan de manera impredecible, en la que la información de eventos pasados no proporciona información sobre los resultados futuros.
[2] La oferta de Bitcoin en libre circulación se define por Coin Metrics como tokens activos al menos una vez en los últimos cinco años.
[3] El Anexo 7 solo muestra los dos ciclos más recientes, porque el mercado de altcoins no estaba suficientemente desarrollado antes de ese punto.
[4] Definido como los tokens más grandes por capitalización de mercado después de Bitcoin con datos disponibles. No había datos disponibles para TON, por lo que se incluyó el siguiente activo más grande, DOT.
[5] Fuente: Bloomberg, Grayscale Investments. Datos hasta el 11 de diciembre de 2024.
