Fuente del artículo: MetaCat
Autor: Diario
Traducción: MetaCat
Tipografía: MetaCat
Los métodos tradicionales de valoración de redes blockchain a menudo caen en la trampa de considerar las redes blockchain como empresas y utilizan fórmulas diseñadas para calcular el valor justo de las acciones, basadas únicamente en consideraciones muy estrechas. Este enfoque tiene defectos fundamentales.
Las blockchains, especialmente plataformas de contratos inteligentes como Ethereum, no son empresas. Como he explicado en artículos anteriores, son economías digitales soberanas emergentes, con su propia moneda de reserva. Estas monedas no solo sirven a su red nativa, sino que también pueden tener un papel de almacenamiento de valor (SoV), unidad de cuenta (UoA) y medio de intercambio 'en el extranjero'—en el caso de $ETH, su función no se limita a la mainnet original, sino que se infiltra y se convierte en moneda de reserva en múltiples redes de extensión (L2) que pertenecen a su jurisdicción monetaria, e incluso prospera más allá de esas fronteras (similar a cómo opera el dólar hoy).
Además, las blockchains de prueba de participación (POS) introducen mecanismos similares a los bonos, donde los participantes bloquean activos para proteger la red a cambio de retornos futuros. Estas dinámicas reflejan la estructura de las economías de los estados-nación, donde los instrumentos financieros apoyan su defensa y la estabilidad operativa presente y futura.
En otras palabras, redes blockchain como Ethereum, basadas en contratos inteligentes, están emergiendo como nuevos estados-nación digitales, que se manifiestan no solo a través de su pila tecnológica, sino también a través de jurisdicciones monetarias y monedas de reserva, valores y creencias compartidos, historia y cultura comunes, y a veces incluso mitos fundacionales.
Producto Bruto Descentralizado (Gross Decentralized Product)
Para satisfacer la demanda de un marco de valoración más adecuado para estos nuevos ecosistemas digitales, proponemos el Producto Bruto Descentralizado (Gross Decentralized Product, GDP), un enfoque que no solo captura la cantidad de dinero, sino también la actividad económica del ecosistema blockchain. A diferencia del PIB de las economías tradicionales, el Producto Bruto Descentralizado abarca un rango más amplio: considera la actividad económica generada dentro del ecosistema y la base monetaria, así como la capitalización de mercado de los protocolos, aplicaciones descentralizadas y activos culturales establecidos en una blockchain específica.
La base teórica detrás de este marco ampliado radica en el cambio de paradigma que representa la economía blockchain. Aunque estos ecosistemas tienen similitudes con las economías nacionales tradicionales, la diferencia fundamental es que cada aspecto de la economía se vuelve líquido y tiene cierto grado de monetización. En este paradigma, la producción y los factores de producción no solo son componentes de la economía, sino que también se convierten en formas de 'moneda' que se pueden negociar y monetizar en la cadena.
Por lo tanto, la forma más efectiva de invertir en tales economías blockchain es a través de su moneda nativa. Estas monedas sustentan toda la actividad económica en la blockchain a través de un suministro limitado programado. Su valor está ligado al crecimiento del sistema, lo que se refleja en la capitalización de mercado en aumento. Con el tiempo, los activos nativos de las economías blockchain más exitosas generarán una prima monetaria, convirtiéndose en la forma más primitiva de colateral en su ecosistema y obteniendo estatus como activos de reserva de almacenamiento de valor (SoV) en el ámbito más amplio de las criptomonedas y en el mundo real.
A continuación, describimos los indicadores clave que componen este marco, tomando como ejemplo Ethereum y otras redes blockchain líderes.
ℹ️ Todos los datos utilizados en este artículo provienen de Token Terminal, DeFiLlama y NFT Price Floor, hasta el 26 de noviembre de 2024.
1️⃣ Capitalización de mercado: mide la soberanía monetaria
La capitalización de mercado de las monedas nativas de la blockchain puede servir como representación de su base monetaria y tamaño económico, similar al papel de las ofertas M2, M3 y M4 en los Estados Unidos. Como se mencionó anteriormente, a veces la base monetaria no se limita a la mainnet de la blockchain, ya que su moneda nativa se convierte en un reservorio para una serie de extensiones de la red (como las L2s/L3s de ETH), e incluso en otras blockchains fuera de la misma jurisdicción monetaria, donde estos activos también pueden transferirse mediante puentes. Es importante tener en cuenta que, dado que la base monetaria de una blockchain (oferta) no puede aumentarse arbitrariamente, lo que observamos es que, ya sea cuando su economía nativa se expande o cuando su moneda nativa trasciende las fronteras de su propia red y coloniza economías extranjeras, es un aumento de su valor nominal, para mantener y sostener el crecimiento económico. Por eso, cada vez que mencionamos la base monetaria, nos referimos a la capitalización de mercado.
Si tomamos la cantidad total de dinero más simple (M1/M2) como indicador, las principales economías blockchain son:
BTC: 1,820 mil millones de dólares
ETH: 400 mil millones de dólares
SOL: 108 mil millones de dólares
BNB: 90 mil millones de dólares
TRON: 16 mil millones de dólares
Aquí se incluyen tokens LST y LRT, como si se tratara de medir la oferta monetaria M3 o M4 de un ecosistema blockchain basado en contratos inteligentes. En el caso de ETH, M1/M2 es de 420 mil millones de dólares, M3 es de 467 mil millones de dólares (LST), M4 es de 481 mil millones de dólares (LST + LRT).
2️⃣ Valor total bloqueado (TVL): tasa de utilización de capital en DeFi
El TVL mide el valor de los activos bloqueados en protocolos de finanzas descentralizadas (DeFi). Los críticos cuestionan su utilidad, pero sigue siendo un fuerte indicador de la actividad económica activa en la blockchain. Para las economías descentralizadas, este indicador es similar a seguir la escala de la actividad de intermediarios financieros en la economía nacional. Además, indica la confiabilidad y seguridad de la jurisdicción monetaria, así como su capacidad para atraer no solo a los inversores que desean realizar transacciones a corto plazo, sino también a aquellos que buscan almacenar riqueza a más largo plazo.
Las principales economías blockchain clasificadas por TVL:
ETH: 66.6 mil millones de dólares
SOL: 9.25 mil millones de dólares
TRON: 8 mil millones de dólares
BNB: 5.5 mil millones de dólares
BTC: 4.4 mil millones de dólares
3️⃣ Tarifas de transacción de L1: ingresos derivados de la actividad económica
Las tarifas generadas por la blockchain reflejan el nivel de importancia que los usuarios otorgan al acceso a sus servicios. Estas tarifas representan los 'ingresos fiscales' de la blockchain y se contabilizan directamente en su PIB. Tener un mercado de tarifas fuerte y sostenible es fundamental, debe alcanzar un equilibrio perfecto para proporcionar accesibilidad global a los usuarios y a los desplegadores de protocolos/aplicaciones, manteniendo la estabilidad operativa y la seguridad de la red, mientras se compensa idealmente la emisión monetaria. De lo contrario, podrías terminar atrapado en un sistema disfuncional, como vemos hoy en economías sobreendeudadas.
Las principales economías blockchain clasificadas por ingresos anuales:
ETH: 2.6 mil millones de dólares
TRON: 1.87 mil millones de dólares
BTC: 1.23 mil millones de dólares
SOL: 590 millones de dólares
BNB: 191 millones de dólares
Para este cálculo, ignoramos el REV porque a) no es un protocolo que se implemente a nivel de mainnet, y b) aunque no todas las formas de MEV son extremadamente perjudiciales para los usuarios, muchas lo son, y hay razones para creer que tenderán a cero, y la mayor parte será capturada por aplicaciones que intentan devolverla a los usuarios que ofrecen tarifas más favorables.
4️⃣ Stablecoins: integración de capital externo y moneda
Las stablecoins representan capital externo en la economía blockchain. Al igual que el TVL (valor total bloqueado), las stablecoins son un indicador importante de la capacidad de la blockchain para atraer capital externo, en otras palabras, de cómo la blockchain introduce activos del mundo real (RWA). En varias blockchains, Ethereum domina, con 10.1 mil millones de dólares en su mainnet y otros 1 mil millones de dólares en Layer 2.
Cantidad de stablecoins en la blockchain:
ETH: 10.1 mil millones de dólares (+ L2 1 mil millones de dólares)
TRON: 59 mil millones de dólares
BNB: 5.8 mil millones de dólares
SOL: 4.65 mil millones de dólares
BTC: aproximadamente 1 mil millones de dólares (Omni)
Aunque no son stablecoins ni activos del mundo real (RWA), las versiones tokenizadas de BTC (como WBTC y cbBTC) también pueden ser un indicador interesante de cómo un ecosistema blockchain basado en contratos inteligentes atrae inversión externa. En este caso, Ethereum se destaca, siendo el ecosistema más dinámico, con 15 mil millones de dólares en versiones tokenizadas de Bitcoin alojadas en su mainnet y ecosistema de segunda capa.
5️⃣ Protocolos, aplicaciones y NFT: la infraestructura y la cultura de la economía
En la economía blockchain, los protocolos, aplicaciones y NFT desempeñan un papel similar al de los sectores industriales y culturales en una economía tradicional. Los protocolos y aplicaciones son la infraestructura y fábricas que impulsan la creación de valor, incluyendo finanzas descentralizadas (DeFi), finanzas sociales (SocialFi), investigación descentralizada (DeSci), entre otros. Por otro lado, los NFT representan la cultura, el entretenimiento y la industria de los medios, componentes clave del poder blando de la red blockchain, ya que, como mencionamos en el artículo anterior, la cultura es una parte integral de su influencia e identidad.
Ethereum lidera en ambas áreas, con un valor total de tokens homogéneos (excluyendo stablecoins y tokens de staking líquido) de aproximadamente 110 mil millones de dólares, y un valor total de NFT de 4.1 mil millones de dólares. Esto resalta el liderazgo de Ethereum en términos económicos y culturales.
ETH: activos homogéneos de aproximadamente 110 mil millones de dólares, activos no homogéneos de aproximadamente 4.1 mil millones de dólares
SOL: activos fungibles de aproximadamente 18 mil millones de dólares, activos no fungibles de aproximadamente 1 mil millones de dólares
BTC: activos no homogéneos de aproximadamente 5 mil millones de dólares
Los datos se basan en las 100 principales criptomonedas por capitalización de mercado de CoinGecko y las 50 principales NFT por precio mínimo.
6️⃣ Tarifas de protocolos y aplicaciones: actividad económica de las empresas en la economía blockchain
Para profundizar en nuestra comprensión de la actividad económica en blockchain, analizamos las tarifas generadas por los principales protocolos y aplicaciones operando en cada blockchain. Este indicador puede servir como una representación de la producción económica de las empresas y organizaciones que operan en estos ecosistemas, similar a la contribución de las empresas al PIB de un país.
Ethereum está muy por delante, con tarifas generadas por sus principales protocolos que alcanzan los 6 mil millones de dólares, reflejando su posición como el ecosistema blockchain más maduro y diverso. A continuación se encuentran Solana y BNB Chain, cuyas actividades son bastante activas, aunque a menor escala.
Estimaciones de tarifas de los 50 principales protocolos y aplicaciones en la economía blockchain:
ETH: aproximadamente 6 mil millones de dólares
SOL: aproximadamente 1.95 mil millones de dólares
BNB: aproximadamente 300 millones de dólares
Estos números también consideran la parte de tarifas generadas por los principales emisores de stablecoins operando en cada blockchain. Dado que hay un gran volumen de transacciones involucradas en stablecoins en varios protocolos, emisores de stablecoins como Tether (USDT) y Circle (USDC) contribuyen significativamente a la base de tarifas general.
Al incorporar este indicador en nuestro marco de Producto Bruto Descentralizado, podemos profundizar en la vitalidad económica del ecosistema blockchain y el nivel de actividad empresarial que alberga.
Al combinar estos indicadores, el concepto de Producto Bruto Descentralizado proporciona un enfoque más completo para medir la economía blockchain. Destaca la complejidad, amplitud y el potencial de integración económica global de la economía blockchain.
Determinar cómo medir e integrar los diferentes indicadores que componen el PIB de la economía blockchain es la tarea de los economistas profesionales del futuro. Actualmente, podemos simplemente sumar estos números para comparar las dos economías blockchain basadas en contratos inteligentes más grandes:
ETH: 1) 400 mil millones de dólares + 2) 66.6 mil millones de dólares + 3) 2.6 mil millones de dólares + 4) 10.1 mil millones de dólares / 110 mil millones de dólares + 5) 1.14 mil millones de dólares + 6) 6 mil millones de dólares = 700 mil millones de dólares
SOL: 1) 108 mil millones de dólares + 2) 9.25 mil millones de dólares + 3) 590 millones de dólares + 4) 4.65 mil millones de dólares + 5) 18 mil millones de dólares + 6) 1.95 mil millones de dólares = 142.5 mil millones de dólares
Ethereum, como la economía descentralizada más grande y diversa basada en contratos inteligentes, muestra un rendimiento fuerte en soberanía monetaria, actividad DeFi, generación de ingresos, liquidez de stablecoins e influencia cultural.
El valor total de la economía de Ethereum (sin incluir la base monetaria) es de 300 mil millones de dólares, con una relación de su base monetaria con el valor total de 1.33. Dado que $ETH posee características de 'activo de triple atributo', y puede penetrar en redes blockchain 'externas', la comparación con la economía de EE. UU. debe referirse a la relación de M3/PIB o M4/PIB, que actualmente se encuentra entre 1.2 y 1.5.
A medida que las redes blockchain continúan evolucionando, un marco similar al PIB ayudará a inversores, formuladores de políticas y desarrolladores a comprender mejor su verdadero valor como economías digitales soberanas. Al mismo tiempo, indicadores como el coeficiente de Gini y el índice de diversidad económica también pueden tener un valor significativo para evaluar la salud económica y el potencial futuro de estos ecosistemas. Es importante enfatizar que esto no se trata de determinar el valor razonable de las acciones de una empresa, sino de cómo participar de manera integral en toda la economía blockchain.
Tomemos como ejemplo la economía estadounidense de la década de 1940, que estaba en un período de prosperidad económica. ¿Cómo podrían los inversores de entonces acceder ampliamente al 'mercado estadounidense'?
Estas opciones pueden incluir:
Dólar: para obtener exposición a la liquidez y la moneda de reserva.
Bonos del gobierno: antes de la aparición del dólar petrolero en 1971, los bonos solo servían como herramientas de deuda y aún no se habían convertido en un medio global de almacenamiento de valor.
Acciones: para obtener rendimientos de crecimiento.
Arte: Nueva York se ha convertido gradualmente en el centro del arte mundial.
Como hemos visto, interactuar con economías tradicionales implica invertir en múltiples activos, los cuales eventualmente se comportarán de manera diferente según las condiciones macroeconómicas: el dólar puede fortalecerse en tiempos de incertidumbre, los bonos ofrecen seguridad en períodos de recesión económica, y las acciones prosperan en épocas de expansión.
Obtener exposición a la economía blockchain
En un ecosistema basado en contratos inteligentes (tomando a Ethereum como ejemplo), la moneda nativa ofrece ventajas únicas como un activo de triple atributo: actúa simultáneamente como moneda de reserva, medio de almacenamiento de valor y bono (cuando se hace staking). A diferencia de la necesidad de tener una cartera cuidadosamente configurada con activos de diferentes características, un solo activo (como $ETH) puede proporcionar una exposición integrada a toda la economía blockchain.
Este enfoque simplificado facilita la toma de decisiones de inversión, al tiempo que alinea los incentivos con el crecimiento y la seguridad de la red. ¡También puedes agregar una canasta de protocolos DeFi nativos y los NFT de primera línea en la economía blockchain, y todo estará listo!
Aplicar un modelo de PIB para estimar el valor futuro de la economía blockchain
Como hemos enfatizado a lo largo de este artículo, no se debe utilizar un marco diseñado para empresas de capital para valorar la moneda nativa de la blockchain. Las economías blockchain son más fáciles de entender y evaluar como equivalentes digitales de los estados-nación tradicionales, que surgieron después del Tratado de Westfalia, que fue cuando comenzaron a aparecer las empresas de capital. Al igual que los estados-nación tradicionales, las economías blockchain también se encuentran en un estado de competencia constante por capital, seguridad y recursos humanos (es decir, desarrolladores, usuarios y colonos en un sentido más general). Esta es precisamente la razón por la que la mentalidad de Twitter en el ámbito cripto tiende a identificar instintivamente—de ahí la aparición de tribalismo y maximización. Es parte de la naturaleza humana: cuando una comunidad siente que está amenazada, su sistema inmunológico se activa para proteger una idea, tecnología o conjunto de valores que se considera valioso.
Es importante notar que, aunque los ecosistemas blockchain tienen algunas similitudes con los estados-nación tradicionales, representan un paradigma completamente nuevo. En estos ecosistemas, los límites entre finanzas y otros sectores económicos se vuelven borrosos, hasta el punto en que todo, incluso el arte, el entretenimiento y la atención, alcanza cierto grado de monetización. Esta naturaleza líquida complica la distinción entre la base monetaria y el PIB que representa. Sin embargo, la economía tradicional sigue siendo nuestro punto de referencia más cercano y proporciona una base para predecir el crecimiento de los ecosistemas blockchain.
Ahora, como un experimento mental, imaginemos qué significaría para el precio de ETH si la historia de crecimiento de Ethereum pudiera compararse con el auge más extraordinario de un estado-nación en el último siglo. La economía actual de Ethereum (sin incluir la base monetaria) es de 300 mil millones de dólares, lo que es comparable al tamaño de la economía china en 1986. China tardó aproximadamente 30 años en hacer crecer su PIB a 18 billones de dólares, una cifra que se aproxima al valor actual del oro. El crecimiento económico de China fue extraordinario, un logro raro para una economía de su tamaño. Pero es interesante imaginar un mundo en el que una red como Ethereum pueda replicar esta velocidad de crecimiento económico sin precedentes.
Aunque esta comparación puede haberte sorprendido, en mi opinión, las economías blockchain líderes realmente tienen razones para competir con el rendimiento de los estados-nación modernos:
Digitalización y apertura
Accesibilidad global
Sin control de capital
Adecuado como infraestructura financiera para una economía dominada por AI
Supongamos que los estados-nación emergen, con Ethereum consolidando su dominio en el ámbito de DeFi y AI, y llega a un mercado alcista final, para 2054, el valor económico total de la red Ethereum alcanzará los 18 billones de dólares, coincidiendo con la trayectoria de desarrollo de China en los últimos 30 años. Bajo esta suposición, ¿cómo aplicaríamos el modelo del PIB para calcular el precio de ETH?
Si adoptamos una razón conservadora de base monetaria/valor económico de 1.2 (similar a la relación actual de M3/PIB de EE. UU.), la capitalización de mercado de Ethereum alcanzaría los 21.6 billones de dólares, lo que llevaría el precio de ETH a 180 mil dólares (sin considerar la posible deflación de la base monetaria por la quema de tarifas). Sin embargo, si consideramos la posibilidad de que Ethereum trascienda su ecosistema nativo, similar a cómo el dólar se volvió omnipresente a través del sistema de dólares en el extranjero, podría lograr una relación de base monetaria/valor total de 1.5 (equivalente a la relación de M4/PIB de EE. UU.). En este caso, la capitalización de mercado de Ethereum alcanzaría los 27 billones de dólares, lo que equivaldría a un precio de ETH de 225 mil dólares.
Ahora, esto no es ninguna forma de predicción del precio de ETH o consejo financiero, pero es realmente interesante considerar cómo el marco del PIB puede proporcionar una perspectiva poderosa para entender las economías blockchain, revelando su verdadera naturaleza como nuevos estados-nación o economías digitales. Este marco también destaca que, al igual que en las economías nacionales tradicionales, es necesario evaluar múltiples dimensiones antes de tomar decisiones de inversión.
Dentro de este marco, la razón para invertir en Ethereum radica en su posición como la economía blockchain más dinámica y diversa, abarcando un amplio espectro que va desde servicios financieros hasta productos culturales, lo que no solo le otorga un fuerte poder duro, sino que también establece un poder blando significativo. La capacidad de Ethereum para atraer y retener 'capital pegajoso' refuerza esto, siendo una señal de que, a pesar de la volatilidad de precios a corto plazo, los inversores la consideran la economía basada en contratos inteligentes más segura y prometedora para la preservación de la riqueza a largo plazo.
