Autor: Diario
Traducción: MetaCat
Tipografía: MetaCat
Los métodos tradicionales de valoración de redes blockchain a menudo caen en la trampa de tratar la red blockchain como una empresa, utilizando fórmulas diseñadas para calcular los precios justos de las acciones, que se basan en consideraciones muy limitadas. Este enfoque tiene fallas fundamentales.
Las blockchains, especialmente plataformas de contratos inteligentes como Ethereum, no son empresas. Como expliqué en artículos anteriores, son economías digitales soberanas emergentes, con su propia moneda de reserva. Estas monedas no solo sirven a su red nativa, sino que también pueden desempeñar roles de almacenamiento de valor (SoV), unidad de cuenta (UoA) y medio de intercambio 'en el extranjero' – con $ETH, por ejemplo, no se limita a la mainnet original, sino que se infiltra y se convierte en moneda de reserva en múltiples redes de expansión (L2), que pertenecen a su jurisdicción monetaria, e incluso prospera más allá de esas fronteras (similar a cómo funciona el dólar hoy).
Además, las blockchains de prueba de participación (PoS) han introducido mecanismos similares a los bonos, donde los participantes bloquean activos para asegurar la red a cambio de futuros retornos. Estas dinámicas reflejan la estructura de las economías de los estados-nación, donde los instrumentos financieros respaldan su defensa y la estabilidad operativa actual y futura.
En otras palabras, redes blockchain como Ethereum, que se basan en contratos inteligentes, están convirtiéndose en naciones en red emergentes: naciones digitales, que se manifiestan no solo a través de pilas tecnológicas, sino también a través de jurisdicciones monetarias y monedas de reserva, valores y creencias compartidos, historias y culturas comunes, y a veces incluso mitos fundamentales.
Producto Bruto Descentralizado
Para satisfacer la demanda de un marco de valoración más adecuado para estas economías digitales emergentes, hemos propuesto el Producto Bruto Descentralizado (Gross Decentralized Product, GDP), un enfoque que no solo captura la cantidad de dinero, sino también la actividad económica de los ecosistemas blockchain. A diferencia del PIB de las economías tradicionales, el PIB descentralizado abarca un alcance más amplio: considera la actividad económica generada dentro del ecosistema y la base monetaria, así como la capitalización de mercado de los protocolos, aplicaciones descentralizadas y activos culturales construidos sobre una blockchain específica.
La base teórica detrás de este marco de expansión radica en el cambio de paradigma que representa la economía blockchain. Aunque estos ecosistemas tienen similitudes con las economías nacionales tradicionales, su diferencia fundamental radica en que cada aspecto de la economía se ha vuelto fluido y tiene cierto grado de monetización. En este paradigma, los productos y factores de producción no son solo componentes de la economía, sino que también se convierten en formas de 'moneda' que pueden ser negociadas y monetizadas en la cadena.
Por lo tanto, la forma más efectiva de invertir en tales economías blockchain es a través de su moneda nativa. Estas monedas respaldan toda la actividad económica en la blockchain mediante un límite de suministro programado. Su valor está intrínsecamente relacionado con el crecimiento del sistema, lo que se refleja en el aumento constante de la capitalización de mercado. Con el tiempo, los activos nativos de las economías blockchain más exitosas generarán una prima monetaria, convirtiéndose en la forma más primitiva de colateral en su ecosistema, logrando estatus de activos de reserva de almacenamiento de valor (SoV) en el ámbito cripto más amplio y en el mundo real.
A continuación, resumimos los indicadores clave que componen este marco, utilizando Ethereum y otras redes blockchain líderes como ejemplos.
ℹ️ Todos los datos utilizados en este artículo provienen de Token Terminal, DeFiLlama y NFT Price Floor, hasta el 26 de noviembre de 2024.
1️⃣ Capitalización de mercado: medir la soberanía monetaria
La capitalización de mercado de la moneda nativa de blockchain puede servir como un indicador de su base monetaria y escala económica, similar a cómo las cantidades de M2, M3 y M4 de Estados Unidos funcionan para el dólar. Como se mencionó anteriormente, a veces la base monetaria no se limita solo a la mainnet de la blockchain, ya que su moneda nativa se convierte en una reserva para una serie de expansiones de red (como L2s/L3s de ETH), incluso en otras blockchains fuera de la misma jurisdicción monetaria, donde estos activos también pueden ser transferidos a través de puentes. Es importante notar nuevamente que, dado que la base monetaria de la blockchain (oferta) no puede aumentarse arbitrariamente, observamos un fenómeno: ya sea cuando su economía nativa se expande, o cuando su moneda nativa trasciende sus propias fronteras de red y coloniza economías extranjeras, hay un aumento en su valor nominal, para mantener y sustentar el crecimiento económico. Por eso, cada vez que mencionamos la base monetaria, nos referimos a la capitalización de mercado.
Si tomamos la cantidad total de dinero más simple (M1 / M2) como indicador, entonces las principales economías de blockchain son:
BTC: 1.82 billones de dólares
ETH: 400 mil millones de dólares
SOL: 108 mil millones de dólares
BNB: 90 mil millones de dólares
TRON: 16 mil millones de dólares
Aquí se incluyen tokens LST y LRT, como si midieran la oferta monetaria M3 o M4 de una economía blockchain basada en contratos inteligentes. Tomando como ejemplo ETH, M1/M2 es de 420 mil millones de dólares, M3 es de 467 mil millones de dólares (LST), M4 es de 481 mil millones de dólares (LST + LRT).
2️⃣ Valor Total Bloqueado (TVL): tasa de utilización de capital en DeFi
El TVL mide el valor de los activos bloqueados en protocolos de Finanzas Descentralizadas (DeFi). Los críticos cuestionan su utilidad, pero sigue siendo un potente indicador de la actividad económica activa en la blockchain. Para economías descentralizadas, este indicador es similar a rastrear el tamaño de la actividad de intermediación financiera en una economía nacional. No solo eso, también indica la fiabilidad y seguridad de la jurisdicción monetaria, así como su capacidad para atraer no solo a inversores que desean realizar transacciones a corto plazo, sino también a aquellos que buscan almacenar riqueza durante períodos más prolongados.
Principales economías de blockchain clasificadas por TVL:
ETH: 66.6 mil millones de dólares
SOL: 9.25 mil millones de dólares
TRON: 8 mil millones de dólares
BNB: 5.5 mil millones de dólares
BTC: 4.4 mil millones de dólares
3️⃣ Tarifas de transacción L1: ingresos de la actividad económica
Las tarifas generadas por blockchain reflejan la importancia que los usuarios otorgan al acceso a sus servicios. Estas tarifas representan los 'ingresos fiscales' de la blockchain y se contabilizan directamente en su PIB. Tener un mercado de tarifas fuerte y sostenible es fundamental, debe alcanzar un equilibrio perfecto para proporcionar accesibilidad global tanto a usuarios como a desplegadores de protocolos/aplicaciones, manteniendo la estabilidad operativa y la seguridad de la red, mientras idealmente compensa la emisión monetaria. De lo contrario, puedes terminar atrapado en un sistema disfuncional, como vemos hoy en economías altamente endeudadas.
Principales economías blockchain clasificadas por ingresos anuales por tarifas:
ETH: 2.6 mil millones de dólares
TRON: 1.87 mil millones de dólares
BTC: 1.23 mil millones de dólares
SOL: 590 millones de dólares
BNB: 191 millones de dólares
Para este cálculo, hemos ignorado el REV, porque a) no es un protocolo que se aplique a nivel de mainnet y b) aunque no todas las formas de MEV son extremadamente perjudiciales para los usuarios, muchas lo son, y hay razones para creer que tenderán a cero y que la mayoría será capturada por aplicaciones que intentan devolverlo a los usuarios que ofrecen tarifas más favorables.
4️⃣ Stablecoins: capital extranjero y monetización
Las stablecoins representan capital extranjero en la economía blockchain. Al igual que el TVL (Valor Total Bloqueado), las stablecoins son un indicador importante de la capacidad de una blockchain para atraer capital extranjero, en otras palabras, cómo la blockchain integra activos del mundo real (RWA). En las principales blockchains, Ethereum lidera con 101 mil millones de dólares en su mainnet, y otros 10 mil millones de dólares en Layer 2.
Saldos de stablecoins en blockchain:
ETH: 101 mil millones de dólares (+ L2 10 mil millones de dólares)
TRON: 59 mil millones de dólares
BNB: 5.8 mil millones de dólares
SOL: 4.65 mil millones de dólares
BTC: aproximadamente 1 mil millones de dólares (Omni)
Aunque no son stablecoins o activos del mundo real (RWA), versiones empaquetadas de BTC (como WBTC y cbBTC) también pueden ser un interesante indicador de la capacidad de atraer capital extranjero para economías blockchain basadas en contratos inteligentes. En este caso, Ethereum se destaca como la economía más vibrante, con versiones empaquetadas de Bitcoin que representan un valor de 15 mil millones de dólares en su mainnet y ecosistema de segunda capa.
5️⃣ Protocolos, aplicaciones y NFT: infraestructura cultural y económica
En las economías de blockchain, los protocolos, aplicaciones y NFT desempeñan un papel similar al de los sectores industriales y culturales en la economía tradicional. Los protocolos y aplicaciones son la infraestructura y fábricas que impulsan la creación de valor, incluyendo Finanzas Descentralizadas (DeFi), Finanzas Sociales (SocialFi), Investigación Descentralizada (DeSci), etc. Por otro lado, los NFT representan la cultura, el entretenimiento y la industria de medios, un componente clave del poder blando de la red blockchain, ya que, como mencionamos en nuestro artículo anterior, la cultura es una parte indispensable de su influencia e identidad.
Ethereum domina en ambos campos, con un valor total de tokens homogéneos (excluyendo stablecoins y tokens de staking) de aproximadamente 110 mil millones de dólares, y un valor total de NFT de 4.1 mil millones de dólares. Esto resalta el liderazgo de Ethereum en términos económicos y culturales.
ETH: activos homogéneos de aproximadamente 110 mil millones de dólares, activos no homogéneos de aproximadamente 4.1 mil millones de dólares
SOL: activos fungibles de aproximadamente 18 mil millones de dólares, activos no fungibles de aproximadamente 1 mil millones de dólares
BTC: activos no fungibles de aproximadamente 500 millones de dólares
Los datos se basan en las criptomonedas con mayor capitalización de mercado en CoinGecko y los NFT con mayor capitalización de mercado en NFT Price Floor.
6️⃣ Tarifas de protocolos y aplicaciones: actividad económica de las empresas en la economía blockchain
Para profundizar nuestra comprensión de la actividad económica de blockchain, analizamos las tarifas generadas por los principales protocolos y aplicaciones alojados en cada blockchain. Este indicador puede servir como un representante de la producción económica de las empresas y organizaciones que operan en estos ecosistemas, similar a la contribución de las empresas al PIB de un país.
Ethereum está muy por delante, con tarifas generadas por sus principales protocolos alcanzando 6 mil millones de dólares, lo que refleja su posición como la economía blockchain más madura y diversa. Le siguen Solana y BNB Chain, que tienen actividad relativamente activa, pero son más pequeñas en comparación.
Estimación de tarifas de los 50 principales protocolos y aplicaciones de economía blockchain:
ETH: aproximadamente 6 mil millones de dólares
SOL: aproximadamente 1.95 mil millones de dólares
BNB: aproximadamente 300 millones de dólares
Estos números también consideran la parte de las tarifas generadas por los principales emisores de stablecoins que operan en cada blockchain. Dado el alto volumen de transacciones de stablecoins involucradas en varios protocolos, emisores de stablecoins como Tether (USDT) y Circle (USDC) han hecho contribuciones significativas a la base total de tarifas.
Al incorporar este indicador en nuestro marco de Producto Interno Bruto Descentralizado, podemos comprender más a fondo la vitalidad económica del ecosistema blockchain y el nivel de actividad empresarial que sostiene.
Al combinar estos indicadores, el concepto de Producto Bruto Descentralizado proporciona una forma más completa de medir la economía blockchain. Resalta la complejidad, amplitud y el potencial de integración económica global de la economía blockchain.
Determinar cómo medir e integrar los diferentes indicadores que componen el PIB de la economía blockchain es una tarea para los economistas profesionales del futuro. Por ahora, simplemente podemos resumir estos números para comparar las dos mayores economías de blockchain basadas en contratos inteligentes:
ETH: 1) 400 mil millones de dólares + 2) 66.6 mil millones de dólares + 3) 2.6 mil millones de dólares + 4) 101 mil millones de dólares / 110 mil millones de dólares + 5) 114 millones de dólares + 6) 6 mil millones de dólares = 700 mil millones de dólares
SOL: 1) 108 mil millones de dólares + 2) 9.25 mil millones de dólares + 3) 590 millones de dólares + 4) 4.65 mil millones de dólares + 5) 18 mil millones de dólares + 6) 1.95 mil millones de dólares = 142.5 mil millones de dólares
Ethereum, como la economía descentralizada más grande y diversa basada en contratos inteligentes, demuestra un fuerte rendimiento en soberanía monetaria, actividad DeFi, generación de ingresos, liquidez de stablecoins e influencia cultural.
El valor total de la economía de Ethereum (excluyendo la base monetaria) es de 300 mil millones de dólares, con una relación de base monetaria a valor total de 1.33. Dado que $ETH posee características de 'activo de triple propiedad', y puede penetrar en redes de blockchain 'externas', la comparación con la economía estadounidense debe referirse a las relaciones M3 / PIB o M4 / PIB, que actualmente se encuentran entre 1.2 y 1.5.
A medida que las redes blockchain continúan evolucionando, marcos similares al PIB ayudarán a inversores, formuladores de políticas y desarrolladores a comprender mejor su verdadero valor como economías digitales soberanas. Al mismo tiempo, indicadores como el coeficiente de Gini y el índice de diversidad económica pueden ser de gran valor para evaluar la salud económica y el potencial futuro de estos ecosistemas. Es importante enfatizar que esto no se trata de determinar el valor justo de las acciones de una empresa, sino sobre cómo participar plenamente en toda la economía blockchain.
Tomemos como ejemplo la economía estadounidense de la década de 1940, durante un período de prosperidad económica. ¿Cómo podían los inversores acceder ampliamente al 'mercado estadounidense' en ese momento?
Estas opciones pueden incluir:
Dólar: para obtener exposición a la liquidez y a la moneda de reserva.
Bonos del gobierno: antes de la aparición del petrodólar en 1971, los bonos del gobierno solo se utilizaban como instrumentos de deuda y no como medio global de almacenamiento de valor.
Acciones: para obtener rendimientos de crecimiento.
Arte: Nueva York se ha convertido gradualmente en el centro del arte mundial.
Como hemos visto, acceder a economías tradicionales implica invertir en múltiples activos, que finalmente se comportarán de manera diferente según las condiciones macroeconómicas: el dólar puede fortalecerse en períodos de incertidumbre, los bonos ofrecen seguridad en tiempos de recesión y las acciones prosperan durante períodos de expansión.
Obtener exposición a la economía blockchain
En una economía basada en contratos inteligentes (tomando Ethereum como ejemplo), la moneda nativa ofrece ventajas únicas como un activo de triple propiedad: actúa simultáneamente como moneda de reserva, medio de almacenamiento de valor y bonos (cuando se apuesta). A diferencia de la necesidad de tener una cartera cuidadosamente configurada con activos de diferentes características, un solo activo (como $ETH) puede proporcionar exposición integrada a toda la economía de blockchain.
Este enfoque simplificado reduce la complejidad de las decisiones de inversión, al tiempo que combina incentivos con el crecimiento y la seguridad de la red. ¡Puedes agregar una canasta de protocolos DeFi nativos y NFT de renombre, y estar listo para comenzar!
Aplicar el modelo del PIB para estimar el valor futuro de la economía blockchain
Como hemos enfatizado a lo largo de este artículo, no se debe utilizar un marco diseñado para empresas de capital abierto para valorar las monedas nativas de blockchain. Las economías de blockchain son más fáciles de entender y evaluar como equivalentes digitales de los estados-nación tradicionales, que surgieron después del Tratado de Westfalia, justo cuando comenzaron a aparecer las sociedades anónimas. Al igual que los estados-nación tradicionales, las economías de blockchain también están en un estado de competencia continua por capital, seguridad y recursos humanos (es decir, desarrolladores, usuarios y en un sentido general, colonos). Esta es precisamente la razón por la que la mentalidad de Twitter cripto identifica instintivamente esto, lo que lleva a tribalismo y maximalismo. Es parte de la naturaleza humana: cuando una comunidad se siente amenazada, su sistema inmunológico se activa para proteger una idea, tecnología o conjunto de valores que se consideran valiosos.
Es importante notar que, aunque las economías de blockchain tienen algunas similitudes con los estados-nación tradicionales, representan un nuevo paradigma. En estos ecosistemas, las fronteras entre las finanzas y otros sectores económicos se vuelven borrosas, hasta el punto en que todo: incluso el arte, el entretenimiento y la atención, alcanza cierto grado de monetización. Esta fluidez hace que sea difícil distinguir la base monetaria de su PIB representado. Sin embargo, la economía tradicional sigue siendo nuestro punto de referencia más cercano y proporciona un marco para predecir el crecimiento de las economías de blockchain.
Ahora, como un experimento mental, imaginemos qué significaría para el precio de ETH si la historia de crecimiento de Ethereum pudiera igualar el ascenso de las naciones más extraordinarias del último siglo. La cantidad total de la economía de Ethereum (excluyendo la base monetaria) es de 300 mil millones de dólares, comparable al tamaño de la economía china en 1986. China tardó alrededor de 30 años en aumentar su PIB a 18 billones de dólares, una cifra que equivale al valor actual del oro. El crecimiento económico de China es excepcional, un logro raro para economías de su tamaño. Pero es interesante imaginar un mundo donde naciones en red como Ethereum puedan replicar esa velocidad de crecimiento económico sin precedentes.
Aunque esta comparación puede sorprenderte, en mi opinión, las principales economías de blockchain tienen razones para competir con el rendimiento de los estados-nación modernos:
Digitalización y apertura
Accesibilidad global
Sin controles de capital
Adecuado como infraestructura financiera para una economía dominada por IA
Suponiendo que la nación en red florezca, Ethereum consolidará su dominio en el campo de DeFi y AI en plena expansión, con un escenario de mercado alcista final, para 2054, el valor total económico de la red Ethereum alcanzará los 18 billones de dólares, alineándose con la trayectoria de desarrollo de China en los últimos 30 años. En este supuesto, ¿cómo aplicaríamos el modelo del PIB para calcular el precio de ETH?
Si adoptamos una relación conservadora de base monetaria / total económico de 1.2 (similar a la relación actual de M3 / PIB de EE. UU.), la capitalización de Ethereum alcanzaría los 21.6 billones de dólares, llevando el precio de ETH a 180 mil dólares (sin considerar la posible deflación de la base monetaria debido a la quema de tarifas). Sin embargo, si consideramos la posibilidad de que Ethereum trascienda su ecosistema nativo, similar a cómo el dólar se ha vuelto omnipresente a través del sistema de dólares europeos, podría lograr una relación de base monetaria / valor total de 1.5 (similar a la relación M4 / PIB de EE. UU.). En este caso, la capitalización de Ethereum alcanzaría los 27 billones de dólares, lo que equivaldría a un precio de ETH de 225 mil dólares.
Ahora, esto no es ninguna forma de pronóstico del precio de ETH o consejo financiero, pero es realmente interesante reflexionar sobre cómo el marco del PIB puede ofrecer una perspectiva poderosa para comprender las economías blockchain, revelando su verdadera naturaleza como naciones o economías digitales emergentes. Este marco también resalta que, al igual que en la economía de los estados, antes de tomar decisiones de inversión es necesario evaluar múltiples dimensiones.
En este marco, la razón para invertir en Ethereum radica en su posición como la economía blockchain más vibrante y diversa, cuyo ecosistema abarca un amplio rango que va desde servicios financieros hasta productos culturales, lo que no solo le otorga un fuerte poder duro, sino que también establece un poder blando significativo. La capacidad de Ethereum para atraer y retener 'capital pegajoso' refuerza aún más esto, lo que indica que, a pesar de la volatilidad de los precios a corto plazo, los inversores todavía lo ven como la economía basada en contratos inteligentes más segura y prometedora para la preservación de la riqueza a largo plazo.
