Autores: Zach Pandl, Michael Zhao, Grayscale Research.
Compilación: 0xjs, Jinse Caijing
Puntos clave:
● Desde una perspectiva histórica, las criptomonedas muestran un claro ciclo de cuatro años, con etapas continuas de aumento y disminución de precios. La investigación de Grayscale sugiere que los inversores pueden monitorear una variedad de indicadores basados en blockchain y otros estándares de medida para rastrear el ciclo criptográfico y proporcionar una base para decisiones de gestión de riesgos.
● Las criptomonedas están evolucionando hacia una categoría de activos madura: los nuevos ETP de Bitcoin y Ether en el mercado han ampliado el acceso, y el nuevo Congreso de EE. UU. podría traer una regulación más clara para la industria. Dada esta serie de factores, las criptomonedas pueden eventualmente superar el ciclo de cuatro años característico de los primeros mercados.
● A pesar de esto, la investigación de Grayscale determina que la combinación actual de indicadores es adecuada para la fase intermedia del ciclo. Mientras los fundamentos se mantengan sólidos, como la adopción y el entorno macroeconómico en mejora, se espera que el mercado alcista continúe hasta 2025 y más allá.
Similar a muchos productos físicos, el precio de Bitcoin no sigue un modelo de 'camino aleatorio' estricto. De hecho, su precio presenta signos de impulso estadístico: cuando sube, tiende a seguir subiendo, y cuando baja, tiende a seguir bajando. Al observar un período de tiempo más largo, los ciclos de Bitcoin fluctúan en torno a una línea de tendencia de aumento histórica (Gráfico 1).
Gráfico 1: Bitcoin presenta características de fluctuación cíclica en torno a una tendencia de aumento.
Los factores que impulsan los ciclos de precios en el pasado han sido diversos, y los retornos de precios futuros no necesariamente replicarán las experiencias pasadas. Con la maduración de Bitcoin, su aceptación por más inversores tradicionales y la disminución del impacto del evento de reducción a la mitad cada cuatro años, su ciclo de precios puede reconfigurarse o incluso desaparecer. Sin embargo, estudiar los ciclos pasados puede ayudar a los inversores a comprender las características estadísticas típicas de Bitcoin y apoyar la gestión de riesgos.
Medición del impulso.
El Gráfico 2 muestra el rendimiento de los precios de Bitcoin en las fases de aumento de los primeros ciclos. Los precios se establecen en 100 como base en el mínimo del ciclo (marcando el inicio de la fase de apreciación del ciclo), rastreando hasta el pico (marcando el final de la fase de apreciación). El Gráfico 3 presenta la misma información en forma de tabla.
Los ciclos tempranos de Bitcoin son cortos y tienen un crecimiento rápido: el primer ciclo dura menos de un año, el segundo ciclo aproximadamente dos años. Ambos aumentaron más de 500 veces desde los mínimos de los ciclos anteriores. Los dos ciclos posteriores duraron casi tres años. En el ciclo de enero de 2015 a diciembre de 2017, Bitcoin se apreció más de 100 veces; en el ciclo de diciembre de 2018 a noviembre de 2021, el aumento fue de aproximadamente 20 veces.
Gráfico 2: La trayectoria de Bitcoin en este ciclo es muy similar a la de los dos ciclos del mercado anteriores.
Después de alcanzar su máximo en noviembre de 2021, el precio de Bitcoin cayó a aproximadamente 16,000 dólares en noviembre de 2022, marcando el inicio de este ciclo, que ya ha superado los dos años. Como se muestra en el Gráfico 2, el aumento de precios en este ciclo es similar a la trayectoria de los ciclos anteriores de Bitcoin, que también necesitó un año para alcanzar el máximo de precios. En términos de magnitud, este ciclo tiene un aumento de aproximadamente 6 veces, lo cual es bastante considerable, pero está muy por debajo de los cuatro ciclos anteriores. En resumen, aunque no se puede asegurar que la tendencia futura de precios se asemeje a los ciclos pasados, la historia indica que este mercado alcista tiene espacio para expandirse tanto en duración como en magnitud.
Gráfico 3: Cuatro ciclos únicos en la historia de los precios de Bitcoin.
Revisar indicadores clave.
Además de analizar las tendencias de precios de los ciclos pasados, los inversores pueden utilizar una variedad de indicadores de blockchain para medir el progreso del mercado alcista de Bitcoin. Los indicadores comunes incluyen la magnitud de la apreciación en el costo de los compradores de Bitcoin, la escala de la inyección de nuevos fondos, el nivel relativo de precios frente a los ingresos de los mineros de Bitcoin, entre otros.
Uno de los indicadores más apreciados es la relación entre la capitalización de mercado de Bitcoin (MV, el precio de cada moneda en el mercado secundario) y el valor realizado (RV, el precio de la última transacción en cadena para cada moneda), es decir, la tasa MVRV, que puede considerarse como el grado en que la capitalización de mercado de Bitcoin supera el costo total del mercado. En los últimos cuatro ciclos, esta tasa alcanzó al menos 4 (Gráfico 4). La tasa MVRV actual es de 2.6, lo que sugiere que este ciclo podría tener un seguimiento. Sin embargo, en cada ciclo, el pico de esta tasa ha ido disminuyendo, por lo que no necesariamente alcanzará 4 antes de que los precios alcancen su máximo. Gráfico 4: La tasa MVRV se encuentra en un nivel intermedio.
Otros indicadores en cadena consideran el grado de inyección de nuevos fondos en el ecosistema de Bitcoin, que los inversores experimentados en criptomonedas a menudo llaman 'HODL Waves'. El aumento de precios puede deberse a que nuevos capitales compran monedas a precios más altos de manos de los poseedores a largo plazo. Hay muchos indicadores, y la investigación de Grayscale tiende a seleccionar la relación entre la cantidad de monedas transferidas en cadena durante el último año y la oferta total circulante de Bitcoin (Gráfico 5). En los últimos cuatro ciclos, este indicador alcanzó al menos el 60%, lo que significa que durante el año de la fase de apreciación, al menos el 60% de la oferta circulante cambió de manos. Actualmente es de aproximadamente el 54%, lo que sugiere que antes de que los precios alcancen su máximo, podríamos ver un aumento adicional en la tasa de rotación en cadena.
Gráfico 5: La actividad de la circulación de Bitcoin en el último año fue inferior al 60%.
Otro indicador cíclico se centra en los mineros de Bitcoin, es decir, los proveedores de servicios profesionales que mantienen la red de Bitcoin. Como la relación común de capitalización de mercado de los mineros (MC, el valor en dólares de las monedas que poseen los mineros) y el 'límite de calor' (TC, el valor acumulado en Bitcoin que los mineros obtienen a través de recompensas por bloque y tarifas de transacción). El principio es que los activos de los mineros alcanzan un umbral específico, lo que puede conducir a la realización de ganancias. Los datos históricos muestran que cuando la tasa MCTC supera 10, el precio suele alcanzar su punto máximo durante el ciclo (Gráfico 6). Actualmente es de aproximadamente 6, lo que indica que se encuentra en una fase intermedia del ciclo. Pero al igual que con la tasa MVRV, el pico de este indicador ha ido disminuyendo en cada ciclo, por lo que el precio podría alcanzar el máximo antes de que esta tasa llegue a 10.
Gráfico 6: Los indicadores basados en los mineros de Bitcoin también están por debajo de los umbrales anteriores.
Hay muchos indicadores en cadena, y diferentes fuentes de datos pueden tener discrepancias. Además, estas herramientas solo proporcionan un juicio burdo sobre las diferencias entre la fase actual de apreciación de precios y las pasadas, sin garantizar que la relación entre los indicadores y los retornos de precios futuros sea constante. En general, los indicadores comunes del ciclo de Bitcoin aún están por debajo de los niveles de pico de precios pasados, y si los fundamentos se mantienen sólidos, este mercado alcista podría continuar.
Otras criptomonedas además de Bitcoin.
El mercado de criptomonedas va mucho más allá del ámbito de Bitcoin; las señales de otras áreas de la industria también pueden guiar la tendencia del ciclo del mercado. Dada la actuación relativa de Bitcoin frente a otros activos criptográficos, estos indicadores serán especialmente clave en el próximo año. En los últimos dos ciclos del mercado, la dominancia de Bitcoin (la participación de la capitalización total del mercado de criptomonedas) alcanzó su punto máximo alrededor del segundo año de un mercado alcista (Gráfico 7). Recientemente, su dominancia ha retrocedido, coincidiendo con el punto de dos años de este ciclo del mercado. Si esta tendencia continúa, los inversores deben considerar más indicadores para determinar si la valoración de las criptomonedas se aproxima a un máximo cíclico.
Gráfico 7: La dominancia de Bitcoin comenzó a disminuir en el tercer año de los dos primeros ciclos.
Por ejemplo, los inversores pueden monitorear la tasa de financiamiento, que es el costo de mantener posiciones largas en contratos de futuros perpetuos. Cuando la demanda de apalancamiento de los operadores especulativos es alta, la tasa de financiamiento aumenta. Por lo tanto, el nivel de la tasa de financiamiento del mercado puede medir el grado de posiciones largas especulativas en general. El Gráfico 8 muestra la tasa de financiamiento promedio ponderada de Bitcoin y las diez principales criptomonedas (las mayores 'altcoins'). La tasa actual es significativamente positiva, lo que indica una fuerte demanda de posiciones largas por parte de los inversores apalancados, a pesar de que cayó drásticamente durante la reciente caída del mercado la semana pasada. Incluso en picos locales, se mantiene por debajo de los niveles de principios de este año y del ciclo anterior. En este sentido, el nivel actual se ajusta a una inclinación especulativa moderada en posiciones largas, aún lejos del pico del ciclo del mercado.
Gráfico 8: La tasa de financiamiento de las altcoins muestra una moderada inclinación especulativa alcista.
En comparación, el volumen de contratos abiertos de futuros perpetuos de altcoins (OI) ha aumentado a niveles altos. Antes de la gran liquidación del lunes 9 de diciembre, el OI de las tres principales plataformas de futuros perpetuos de altcoins era de cerca de 54,000 millones de dólares (Gráfico 9), lo que destaca una alta inclinación especulativa en las posiciones largas en el mercado. Después de la gran liquidación a principios de esta semana, el OI disminuyó aproximadamente 10,000 millones de dólares pero aún se mantiene en niveles altos. Una alta inclinación especulativa en posiciones largas coincide con características de la fase tardía del ciclo del mercado, por lo que se necesita un monitoreo continuo.
Gráfico 9: El volumen de contratos abiertos de altcoins antes de la liquidación reciente se encuentra en niveles altos.
A continuación, ¡a tocar!
Desde el nacimiento de Bitcoin en 2009, el mercado de activos digitales ha evolucionado rápidamente, y este ciclo de mercado alcista de criptomonedas es muy diferente al pasado. La clave está en que el mercado estadounidense ha aprobado ETP de Bitcoin y Ether, lo que ha traído una entrada neta de 36.7 mil millones de dólares, impulsando su integración en carteras de inversión tradicionales. Además, las elecciones recientes en EE. UU. podrían aumentar la transparencia de la regulación del mercado, consolidando la posición de los activos digitales en la economía más grande del mundo; este cambio tiene profundas implicaciones, ya que el futuro a largo plazo de los activos criptográficos ha sido cuestionado en el pasado. Por lo tanto, la valoración de Bitcoin y otros activos criptográficos no necesariamente repetirá el patrón de los ciclos de cuatro años anteriores.
Al mismo tiempo, activos criptográficos como Bitcoin son similares a productos digitales, y su precio puede tener características de impulso. Por lo tanto, analizar indicadores en cadena y datos de tenencias de altcoins puede contribuir a las decisiones de gestión de riesgos de los inversores.
La investigación de Grayscale determina que la combinación actual de indicadores es adecuada para la fase intermedia del ciclo del mercado de criptomonedas: la tasa MVRV está por encima del mínimo del ciclo y aún está lejos del máximo del mercado anterior. Mientras los fundamentos se mantengan sólidos, como la adopción y el entorno macroeconómico en mejora, no hay razón para que el mercado alcista de criptomonedas no continúe hasta 2025 y más allá.
