Autores: Zach Pandl, Michael Zhao, Grayscale Research; traducción: 0xjs@金色财经
Puntos clave:
● Desde una perspectiva histórica, las criptomonedas presentan un ciclo de cuatro años claramente definido, atravesando fases de aumento y disminución de precios de manera continua. Grayscale Research sugiere que los inversores pueden monitorear múltiples indicadores basados en blockchain y otros estándares de medición para rastrear el ciclo criptográfico y proporcionar una base para la toma de decisiones en la gestión de riesgos.
● Las criptomonedas están evolucionando hacia una clase de activos madura: los nuevos ETP de Bitcoin y Ether spot han ampliado el acceso al mercado, y el próximo Congreso de EE. UU. podría proporcionar una regulación más clara para la industria. Dado estos factores, es posible que las criptomonedas finalmente rompan el ciclo de cuatro años que caracterizó a los mercados tempranos.
● A pesar de esto, Grayscale Research determina que la combinación actual de indicadores se ajusta a la etapa media del ciclo. Siempre que los fundamentos se mantengan sólidos, como la adopción generalizada y un entorno macroeconómico positivo, el mercado alcista tiene el potencial de continuar hasta 2025 y más allá.
Al igual que muchos bienes físicos, el precio de Bitcoin no sigue un estricto patrón de 'paseo aleatorio'. De hecho, su precio muestra signos de momento estadístico: cuando sube, tiende a seguir subiendo, y cuando baja, tiende a seguir bajando. Al observar un período de tiempo más largo, el ciclo de Bitcoin fluctúa alrededor de la línea de tendencia ascendente histórica (figura 1).
Figura 1: El precio de Bitcoin presenta características de fluctuación cíclica alrededor de una tendencia ascendente.
Los factores que impulsaron los ciclos de precios pasados fueron diversos, y los retornos de precios futuros no necesariamente replicarán las experiencias pasadas. Con la maduración de Bitcoin, su aceptación por parte de más inversores tradicionales, y la disminución del impacto de los eventos de reducción a la mitad de cuatro años, su ciclo de precios podría ser remodelado o incluso desaparecer. Sin embargo, estudiar los ciclos pasados puede ayudar a los inversores a comprender las características estadísticas típicas de Bitcoin, facilitando la gestión de riesgos.
Medir el momento.
La figura 2 muestra el desempeño del precio de Bitcoin durante las fases de aumento de los ciclos anteriores. El precio se establece en 100 como referencia en el punto más bajo del ciclo (marcando el inicio de la fase de apreciación) y se rastrea hasta el pico (marcando el final de la fase de apreciación). La figura 3 presenta la misma información en formato de tabla.
Los ciclos tempranos de Bitcoin fueron cortos y con un aumento rápido: el primer ciclo duró menos de un año, y el segundo ciclo duró aproximadamente dos años. Ambos aumentaron más de 500 veces desde los mínimos de los ciclos anteriores. Los dos ciclos posteriores duraron casi tres años cada uno. Durante el ciclo de enero de 2015 a diciembre de 2017, Bitcoin se valorizó más de 100 veces; entre diciembre de 2018 y noviembre de 2021, el aumento fue de aproximadamente 20 veces.
Figura 2: El movimiento de Bitcoin en este ciclo se asemeja a las trayectorias de los dos ciclos de mercado anteriores.
Después de alcanzar su pico en noviembre de 2021, el precio de Bitcoin cayó a aproximadamente 16,000 dólares en noviembre de 2022, marcando el inicio del ciclo actual, que ya ha superado los dos años. Como se muestra en la figura 2, este aumento de precios es similar a las trayectorias de los dos ciclos anteriores de Bitcoin, que también necesitaron un año más para alcanzar el pico de precios. En términos de magnitud, este ciclo tiene un aumento de aproximadamente 6 veces, lo cual es considerable, pero aún está muy por debajo de los cuatro ciclos anteriores. En resumen, aunque no se puede asegurar que la tendencia de precios futura se alinee con los ciclos pasados, la historia indica que este mercado alcista tiene espacio para expandirse tanto en duración como en magnitud.
Figura 3: Cuatro ciclos únicos en la historia del precio de Bitcoin.
Revisar los indicadores clave.
Además de analizar las tendencias de precios de los ciclos pasados, los inversores pueden utilizar diversos indicadores de blockchain para medir el progreso del mercado alcista de Bitcoin. Los indicadores comunes incluyen el grado de apreciación del costo de los compradores de Bitcoin, el tamaño de la entrada de nuevos fondos y el nivel relativo del precio con respecto a los ingresos de los mineros de Bitcoin.
Uno de los indicadores más apreciados es la relación entre la capitalización de mercado de Bitcoin (MV, el valor en dólares de cada moneda a precios de mercado secundario) y el valor realizado (RV, el valor acumulado en bitcoins a los precios de las transacciones recientes en la cadena), conocida como la relación MVRV, que puede verse como el grado en que la capitalización de mercado de Bitcoin supera el costo total del mercado. En los últimos cuatro ciclos, esta relación alcanzó al menos 4 (figura 4). La relación MVRV actual es de 2.6, lo que sugiere que este ciclo podría tener un desarrollo posterior. Sin embargo, los picos de esta relación han ido disminuyendo en cada ciclo, y no necesariamente alcanzará 4 antes de que el precio alcance su máximo. Figura 4: La relación MVRV se encuentra en un nivel medio.
Otros indicadores en la cadena consideran el grado de inyección de nuevos fondos en el ecosistema de Bitcoin, que los inversores veteranos en criptomonedas suelen denominar 'HODL Waves'. El aumento del precio podría deberse a que nuevos capitales compran monedas de los tenedores a largo plazo a precios más altos. Hay numerosos indicadores, y Grayscale Research tiende a elegir la relación entre la cantidad de monedas transferidas en la cadena durante el último año y la oferta total en circulación de Bitcoin (figura 5). En los últimos cuatro ciclos, este indicador alcanzó al menos el 60%, lo que significa que al menos el 60% de la oferta en circulación cambió de manos durante la fase de apreciación en un año. Actualmente es de aproximadamente el 54%, lo que sugiere que podríamos ver un aumento adicional en la tasa de rotación en la cadena antes de que el precio alcance su pico.
Figura 5: La actividad del volumen en circulación de Bitcoin durante el último año es inferior al 60%.
También hay indicadores cíclicos que se centran en los mineros de Bitcoin, es decir, los proveedores de servicios profesionales que mantienen la red de Bitcoin. Como la relación entre la capitalización de mercado de los mineros (MC, el valor en dólares de las monedas que poseen los mineros) y el 'techo de calor' (TC, el valor acumulado de Bitcoins obtenidos a través de recompensas de bloques y tarifas de transacción). El principio es que los activos de los mineros alcanzando un umbral específico podrían llevar a una toma de ganancias. Los datos históricos muestran que cuando la relación MCTC supera 10, el precio a menudo alcanza su punto máximo durante el ciclo (figura 6). Actualmente está en aproximadamente 6, lo que indica que nos encontramos en la etapa media del ciclo. Sin embargo, al igual que la relación MVRV, los picos de este indicador han ido disminuyendo en cada ciclo, y el precio podría alcanzar su máximo antes de que este indicador llegue a 10.
Figura 6: Los indicadores basados en los mineros de Bitcoin también están por debajo de los umbrales anteriores.
Los indicadores en la cadena son numerosos y pueden presentar diferencias según las distintas fuentes de datos. Además, estas herramientas solo permiten una evaluación general de la fase de apreciación del precio actual en comparación con el pasado, sin garantizar que la relación entre los indicadores y los retornos futuros del precio sea constante. En general, los indicadores comunes del ciclo de Bitcoin siguen estando por debajo de los niveles máximos de precios pasados; si los fundamentos se mantienen sólidos, el actual mercado alcista podría continuar.
Otras criptomonedas además de Bitcoin.
El mercado criptográfico va mucho más allá del ámbito de Bitcoin, y las señales de otros sectores de la industria también pueden guiar la tendencia del ciclo del mercado. Dado el rendimiento relativo de Bitcoin frente a otros activos criptográficos, estos indicadores serán especialmente cruciales en el próximo año. En los últimos dos ciclos de mercado, la dominación de Bitcoin (su participación en la capitalización total del mercado criptográfico) alcanzó su punto máximo alrededor de dos años en el mercado alcista (figura 7). Recientemente, su dominio ha disminuido, coincidiendo con el punto de dos años de este ciclo de mercado. Si esta tendencia continúa, los inversores deberían considerar más indicadores para evaluar si la valoración de las criptomonedas se aproxima al máximo del ciclo.
Figura 7: La dominación de Bitcoin comenzó a disminuir en el tercer año de los dos ciclos anteriores.
Por ejemplo, los inversores pueden monitorear la tasa de financiamiento, es decir, el costo de mantener una posición larga en un contrato de futuros perpetuo. Cuando la demanda de apalancamiento de los traders especulativos es alta, la tasa de financiamiento aumenta. Por lo tanto, el nivel de la tasa de financiamiento del mercado puede medir el grado de posiciones largas especulativas en general. La figura 8 muestra la tasa de financiamiento promedio ponderada de los diez principales activos criptográficos fuera de Bitcoin (los principales 'altcoins'). La tasa actual es significativamente positiva, lo que indica una fuerte demanda de posiciones largas por parte de los inversores apalancados, a pesar de que cayó abruptamente durante la caída del mercado la semana pasada. Incluso en los picos locales, está por debajo de los niveles a principios de este año y del último pico. Desde esta perspectiva, el nivel actual se ajusta a un mercado con un grado moderado de posiciones largas especulativas, aún lejos del pico del ciclo del mercado.
Figura 8: La tasa de financiamiento de altcoins muestra una moderada exposición especulativa en posiciones largas.
En contraste, el volumen de contratos abiertos (OI) de futuros perpetuos de altcoins ha aumentado a niveles altos. Antes de la liquidación masiva del lunes 9 de diciembre, el OI de altcoins en los tres principales intercambios de futuros perpetuos alcanzó cerca de 54 mil millones de dólares (figura 9), destacando una alta exposición en posiciones largas especulativas en el mercado. Después de la liquidación masiva a principios de esta semana, el OI disminuyó en aproximadamente 10 mil millones de dólares, pero aún permanece en niveles altos. Una alta exposición en posiciones largas especulativas se ajusta a las características de la etapa posterior del ciclo del mercado, por lo que es necesario monitorear continuamente.
Figura 9: El volumen de contratos abiertos de altcoins antes de la reciente liquidación se encontraba en niveles altos.
Luego, suena la música.
Desde el nacimiento de Bitcoin en 2009, el mercado de activos digitales ha progresado a pasos agigantados, y este ciclo de mercado alcista de criptomonedas difiere en muchos aspectos de los anteriores. La clave está en que el mercado estadounidense ha aprobado ETP para Bitcoin y Ether, lo que ha traído 36.7 mil millones de dólares en flujos de fondos netos, impulsando su integración en carteras de inversión tradicionales. Además, las próximas elecciones en EE. UU. podrían mejorar la transparencia regulatoria del mercado, consolidando el estatus de los activos digitales en la economía más grande del mundo. Este cambio tiene un significado profundo, ya que las perspectivas a largo plazo de los activos criptográficos fueron cuestionadas en el pasado. Por lo tanto, la valoración de Bitcoin y otros activos criptográficos no necesariamente repetirá el patrón de los primeros ciclos de cuatro años.
Al mismo tiempo, los activos criptográficos como Bitcoin comparten características con los bienes digitales, y sus precios pueden tener propiedades de momento. Por lo tanto, analizar indicadores en la cadena y datos sobre posiciones de altcoins puede ayudar a los inversores a tomar decisiones en la gestión de riesgos.
Grayscale Research determina que la combinación actual de indicadores se ajusta a la etapa media del ciclo del mercado de criptomonedas: la relación MVRV está por encima del mínimo del ciclo, y aún está lejos de la parte superior del mercado anterior. Siempre que los fundamentos se mantengan sólidos, como la adopción en aumento y un entorno macroeconómico favorable, no hay razón para que el mercado alcista de criptomonedas no continúe hasta 2025 y más allá.
