En la mesa de bonos de Wall Street, parece que cada uno tiene su propia opinión sobre la tasa de interés neutra.

De hecho, como dice el veterano de los bonos Greg Peters, "Nadie sabe cuál es la tasa de interés neutra".

Por supuesto, saben lo que es. Es simple: es el nivel de la tasa de referencia que no estimula ni frena la economía estadounidense. Pero no saben cómo calcular este número con precisión en un contexto en el que tanto la oferta como la demanda se vieron afectadas durante la pandemia y la economía aún se está ajustando.

Por eso, los cálculos en Wall Street y dentro de la Reserva Federal también están muy divididos. A su vez, esto significa que los inversores tienen opiniones muy diferentes sobre si el ciclo de flexibilización de tres meses de la Reserva Federal (diseñado para llevar la tasa de referencia de vuelta a un nivel neutro a medida que la inflación se enfría) acaba de comenzar o está llegando a su fin.

Todo esto ha llevado a una gran volatilidad reciente en los rendimientos de los bonos, especialmente después de que los datos mostraran que la economía es sorprendentemente fuerte o débil. Peters dijo: "Definitivamente es una locura". Es el director de información conjunto de PGIM Fixed Income, que ayuda a gestionar más de 800 mil millones de dólares en activos.

"Es realmente muy, muy inestable. Por ejemplo, en los días en que se publica el informe mensual de empleo, la volatilidad en el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años ahora es en promedio seis veces mayor que antes de 2022," dijo.

En otras palabras, el riesgo en el mercado de bonos ha aumentado. Si hay un error en el juicio sobre la tasa de interés neutra, las pérdidas pueden ser severas, lo que es una perspectiva inquietante para los inversores que aún están tratando de recuperar las pérdidas sufridas durante tres años de caídas drásticas.

Por ejemplo, apostar por una tasa de interés neutra por debajo del 3% significa apostar a que la Reserva Federal reducirá la tasa de referencia unos puntos porcentuales más, lo que llevaría a comprar bonos que actualmente rinden ligeramente más del 4%. Sin embargo, si resulta que la Reserva Federal ha casi terminado de bajar las tasas, las posiciones en bonos acumuladas cerca de la actual tasa de rendimiento podrían sufrir nuevas pérdidas.

La solución propuesta por Peters es actuar con cautela.

Él admite que no sabe cuál es exactamente la tasa de interés neutra, diciendo: "No entiendo la obsesión por un número ficticio", así que su plan es vender bonos del Tesoro de EE. UU. cuando el rendimiento a 10 años baje al 3.5% y comprar cuando el rendimiento suba al 4.5%.

Durante años, se ha creído ampliamente que la tasa de interés neutra es bastante baja. Por supuesto, hay desacuerdos sobre el nivel exacto de la tasa de interés neutra, pero durante el prolongado período de bajo crecimiento económico posterior a la crisis financiera de 2008, se formó un amplio consenso de que la tasa de interés neutra ronda el 2.5%. Pero la pandemia de COVID-19 arruinó eso. El aumento de la inflación después de la pandemia no es tan "transitorio" como sostienen los responsables de la Reserva Federal. Tampoco lo es el impulso que ha seguido para la economía.

Se han inyectado tantas medidas fiscales y monetarias en el sistema financiero que la inflación y el crecimiento económico siguen siendo altos, incluso después de que la Reserva Federal aumentara rápidamente las tasas en 2022 y 2023.

Sumado a otras fuerzas inflacionarias que están surgiendo, como la expansión del déficit presupuestario de Estados Unidos y el avance gradual de las barreras comerciales globales, la mayoría de las personas son claramente conscientes de que la tasa de interés neutra ha aumentado. Solo que en cuanto a la magnitud, hay un intenso debate, incluso en las reuniones de la Reserva Federal.

Las estimaciones de los responsables de la política sobre las tasas de interés a largo plazo se consideran generalmente como representantes de la tasa de interés neutra, con un mínimo de 2.375% y un máximo de 3.75%. Este es el rango más amplio desde que la Reserva Federal comenzó a publicar estos datos hace más de diez años.

Los funcionarios actualizarán sus estimaciones en la reunión de política que se celebrará la próxima semana, donde se espera que reduzcan la tasa de referencia en otros 25 puntos básicos, llevándola a entre 4.25% y 4.5%.

Fuera de la Reserva Federal, este rango es aún más amplio. La presidenta de la Reserva Federal de Dallas, Logue, ha recopilado diversas estimaciones de la comunidad económica. Ella estima que el valor mínimo es de aproximadamente 2.7% y el máximo de aproximadamente 4.6%, lo que en realidad equivale a la tasa de referencia actual.

Dada toda esta confusión, algunos inversores, al igual que Peters, simplemente evitan hacer juicios audaces. En TwentyFour Asset Management, el gestor de carteras Felipe Villarroel está tratando de evitar mantener posiciones en bonos del Tesoro a corto plazo, para no sufrir un golpe debido a uno o dos datos desfavorables. Thomas Kennedy, estratega jefe de inversiones de JP Morgan Private Bank, está instando a muchos de sus clientes a reducir el riesgo de sus carteras.

"No sabes hacia dónde se dirigirá la Reserva Federal. Por lo tanto, o bien tienes que dejarte llevar por su volatilidad o respetar que hay muchos resultados y que realmente no deberías asumir demasiado riesgo en esto," dijo Kennedy.

Mientras tanto, hay un grupo que tiene una firme creencia alcista en la tasa de interés neutra y espera tener la oportunidad de ganar mucho para sus clientes. Max Kettner, estratega jefe de múltiples activos de HSBC Global Research, dijo: "Esto es precisamente lo que la gente quiere. Al menos para aquellos que hace diez años se lamentaban de cómo las tasas ultrabajas anuales habían asfixiado la volatilidad del mercado de bonos y las oportunidades de ganar dinero."

Según Henry McVey, socio de KKR & Co., la fórmula actual para las carteras de renta fija es simple: vender bonos a largo plazo, mantener grandes cantidades de efectivo y tener activos con "características de dividendos o flujos de efectivo que son más atractivos a tasas de interés neutras más altas", como infraestructura o bienes raíces.

Esto se debe a que cree que la tasa de interés neutra ha saltado por encima del 3%, y después de la elección de Trump, está más seguro de esta visión, afirmando que Trump implementará políticas pro-empresariales que estimularán aún más el crecimiento económico.

Los estrategas de Deutsche Bank son más agresivos, fijando la tasa de interés neutra alrededor del 4%, por lo que, para fin de año, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años alcanzará aproximadamente el 4.65% (más alto que el actual 4.3%).

Por otro lado, los gerentes de fondos de TCW Group no han abandonado su opinión de que la pandemia no ha tenido un gran impacto en la tasa de interés neutra. En los últimos años, el fondo insignia de TCW ha estado en la parte inferior del ranking de la industria. Pero mantienen posiciones en bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 a 5 años, que forman parte de una apuesta más amplia de que la curva de rendimiento se volverá más empinada, ya que esperan que la economía estadounidense se desacelere el próximo año y que la Reserva Federal reduzca drásticamente las tasas. Bret Barker, co-director de tasas globales de TCW, dijo: "Todavía creemos que la tasa de interés neutra es del 2.5%".

Artículo retransmitido de: Jin Shi Data