Mareas ocultas
El florecimiento del mercado de activos criptográficos ha tenido un gran impacto en los mercados financieros tradicionales. Como el activo criptográfico más observado a nivel mundial, el aumento del precio de Bitcoin no solo ha atraído la atención de inversores individuales, sino que también se ha convertido gradualmente en una opción de asignación de activos para inversores institucionales. En los mercados de Europa y América, los derivados financieros relacionados con Bitcoin, como los ETF y los fondos fiduciarios, ya han sido lanzados al mercado y han recibido una amplia aceptación.
Pero en China, la dirección de la política es completamente diferente. Desde que el país prohibió completamente la minería y el comercio de criptomonedas en 2021, invertir en activos criptográficos se ha vuelto casi una “tarea imposible”. Esta política se basa en la prevención de riesgos financieros, el mantenimiento de la estabilidad social y las consideraciones de gestión de divisas del renminbi. Las autoridades regulatorias locales están preocupadas de que las criptomonedas puedan llevar a problemas como el lavado de dinero y la recaudación ilegal de fondos, al mismo tiempo que temen los impactos negativos en el consumo de energía y la protección del medio ambiente. Esto ha llevado a que cualquier canal de contacto directo con activos criptográficos esté completamente bloqueado, desde los servicios bancarios hasta las interfaces de pago, y la revisión de la legalidad de los procesos relacionados se ha vuelto cada vez más estricta.
Para los inversores comunes, invertir directamente en activos criptográficos a través de vías regulares casi no es posible, y tratar de abrir cuentas en el extranjero tampoco es una tarea fácil. Esta operación no solo requiere superar las barreras técnicas e informativas de abrir cuentas fuera del país, sino que también enfrentará estrictas regulaciones cambiarias en China, así como riesgos de cumplimiento y fiscales que podrían surgir al mover capital a través de fronteras. Estas limitaciones significan que, aunque existe una demanda de inversión en activos criptográficos entre los inversores locales, a menudo solo pueden hacerlo a través de vías “grises” o incluso ilegales, lo que aumenta aún más la incertidumbre legal y financiera.
A pesar de esto, la demanda del mercado sigue existiendo. Para muchos inversores chinos, asignar activos criptográficos no solo se trata de perseguir beneficios a corto plazo, sino también de la necesidad de diversificación de activos a nivel global. Entonces, ¿se puede invertir legalmente en activos criptográficos a través del mecanismo QDII reconocido oficialmente? Esto no solo se refiere a la viabilidad de la inversión, sino que también toca la lucha entre el límite de la política y la realidad del mercado.
Mecanismo y limitaciones de QDII: te permite salir al mar, pero no necesariamente te da “libertad”
El mecanismo de Inversor Institucional Nacional Calificado (QDII), lanzado en 2006, ha sido una herramienta importante para que los inversores chinos participen legalmente en los mercados extranjeros. Este mecanismo es un intento importante de la apertura gradual de la cuenta de capital en China, destinado a proporcionar a los inversores nacionales un canal legal para invertir en mercados extranjeros a través de instituciones específicas, al mismo tiempo que se optimiza el uso de reservas de divisas y se gestiona de manera ordenada el flujo de capital transfronterizo.
QDII permite a las instituciones financieras calificadas, incluyendo bancos, compañías de fondos, compañías de valores y compañías de seguros, diseñar y vender productos financieros que inviertan en mercados extranjeros. A través de estos productos, los inversores locales pueden participar indirectamente en una variedad de activos, incluyendo acciones, bonos, fondos y derivados financieros en el extranjero. El núcleo de la operación de QDII es que los inversores no necesitan tocar directamente los mercados financieros extranjeros, sino que logran la asignación global de activos a través de la gestión especializada de instituciones locales. Este mecanismo no solo reduce el riesgo y los costos de inversión directa de los inversores individuales en el extranjero, sino que también asegura la legalidad y el cumplimiento de la circulación de fondos.
Pero QDII no es una “llave maestra”, su mecanismo de funcionamiento y condiciones limitantes determinan que su rango de inversión y cumplimiento están estrictamente controlados. Aunque es una “ventana”, no es una “puerta” completamente abierta.
El alcance de la inversión de QDII está determinado conjuntamente por la Administración Estatal de Divisas y la Comisión Reguladora de Valores de China, y todos los activos de inversión deben cumplir con los requisitos del mercado legal en el extranjero. Los productos QDII tradicionales se centran principalmente en acciones, bonos y fondos tradicionales, y tienen ciertas propiedades de control de riesgos. Sin embargo, para los activos de mercados emergentes, especialmente los activos criptográficos, QDII actualmente no ha permitido explícitamente su inclusión. Especialmente para fondos cotizados en bolsa (ETF) o fondos fiduciarios relacionados con activos criptográficos, aunque sean legales en los mercados de Europa y América, podrían ser rechazados por las autoridades regulatorias locales para su inclusión en el alcance de inversión de QDII debido a la “sensibilidad política” de los activos subyacentes. Esta incertidumbre significa que QDII no puede satisfacer completamente la demanda de inversión en activos criptográficos.
QDII implementa una gestión de cuota total; la administración de divisas asigna cuotas a instituciones específicas cada año según el mercado y la situación de las reservas de divisas. En los últimos años, debido a que la apertura de la cuenta de capital ha sido relativamente lenta, la demanda de cuotas QDII ha superado la oferta. Las instituciones financieras tienden a utilizar estas preciosas cuotas para activos tradicionales de menor riesgo y retorno estable, en lugar de activos criptográficos que tienen alta incertidumbre política y un gran riesgo de mercado.
Además, el concepto central del diseño de QDII es proporcionar un canal de inversión en el extranjero estable, lo que claramente no concuerda con la alta volatilidad de los activos criptográficos. El mercado de activos criptográficos es conocido por sus fuertes oscilaciones de precios y un gran riesgo de manipulación del mercado, donde no es raro ver fluctuaciones de más del 20% en períodos cortos. Para los productos de inversión de QDII orientados a la estabilidad, esta característica de riesgo no es adecuada.
El lanzamiento de productos QDII requiere múltiples rondas de aprobación, desde el diseño del producto hasta su lanzamiento final, y debe cumplir con los requisitos regulatorios de múltiples partes. Especialmente en el contexto actual de alta presión regulatoria sobre las criptomonedas, si las instituciones financieras tienen la motivación para desarrollar productos QDII relacionados con activos criptográficos sigue siendo una gran interrogante.
Viabilidad y riesgo: posibilidad teórica, dificultades reales
Aunque teóricamente no es completamente inviable asignar activos criptográficos a través de QDII, en la práctica, este camino está lleno de complejas restricciones políticas, preocupaciones institucionales y riesgos de inversión.
En China, la posición legal de los activos criptográficos ha permanecido en una “zona de ambigüedad política” durante mucho tiempo. Aunque el gobierno ha prohibido el comercio y la minería de criptomonedas, no ha dejado claro su actitud sobre la inversión indirecta en activos criptográficos. En particular, participar en el mercado de activos criptográficos a través de mecanismos legales como QDII sigue siendo un tema de gran controversia.
Por un lado, las autoridades regulatorias chinas son muy estrictas con la gestión de riesgos de productos financieros, mientras que los activos criptográficos, debido a su alta volatilidad y el potencial de manipulación del mercado, se consideran de alto riesgo. Incluso al participar indirectamente en la inversión de activos criptográficos a través de productos como ETF o fondos fiduciarios, las propiedades de los activos subyacentes aún pueden considerarse “no conformes con los requisitos de política nacional”, y por lo tanto, ser rechazadas para su inclusión en el alcance de inversión de QDII.
Además, la estabilidad de las políticas regulatorias nacionales también es un riesgo potencial. Incluso si un producto QDII es aprobado, futuros cambios en la política podrían llevar a la suspensión o liquidación del producto, lo que representa un riesgo importante e incontrolable para los inversores. La inestabilidad de la dirección política hace que asignar activos criptográficos a través de QDII se asemeje más a una “prueba de política de alto riesgo”.
Incluso si la política se relaja, si las instituciones financieras están dispuestas a desarrollar productos QDII relacionados con activos criptográficos sigue siendo un gran desafío. Esto involucra principalmente el alto costo de cumplimiento. Diseñar un producto QDII conforme requiere mucho tiempo y recursos, incluyendo múltiples rondas de comunicación con las autoridades regulatorias, una estricta selección de activos de inversión y el diseño de un plan de control de riesgos. Para activos criptográficos, que son altamente volátiles y sensibles a políticas, el costo de cumplimiento aumentará aún más.
Además, las instituciones financieras también deben asumir riesgos de reputación y responsabilidad legal. Si el mercado de activos criptográficos experimenta una fuerte volatilidad que lleva a pérdidas significativas para los inversores, las instituciones financieras podrían enfrentar quejas de inversores e incluso demandas legales. Además, la reputación de la institución puede verse afectada por problemas de diseño del producto, especialmente en un entorno político aún poco claro, lo que hace que este riesgo sea aún más prominente.
El mercado de activos criptográficos es conocido por su gran volatilidad a largo plazo. Por ejemplo, el precio de Bitcoin ha caído más del 30% en un mes, y luego ha rebotado más del 40% en un corto período de tiempo. Esta característica del mercado plantea requisitos extremadamente altos para el diseño de productos QDII. La distribución extrema de rendimientos y riesgos, así como la alta incertidumbre en los rendimientos de inversión en activos criptográficos, significa que incluso si el precio sube durante un tiempo, una rápida caída posterior podría hacer que las ganancias de los inversores “se conviertan en humo”. Esta distribución extrema de riesgo hace que sea difícil para las instituciones diseñar productos que puedan atraer a los inversores y controlar el riesgo simultáneamente. Además, el mercado de activos criptográficos es un campo altamente complejo y con información asimétrica para los inversores comunes. Muchos inversores tienen un conocimiento insuficiente de este mercado, lo que puede llevar a riesgos de inversión ciega.
Resumen del abogado Mankiw: el camino de cumplimiento es esperanzador, pero difícil de lograr en el corto plazo
Asignar activos criptográficos a través de QDII es teóricamente una forma de cumplimiento que vale la pena explorar, pero bajo las condiciones políticas y del mercado actuales, la posibilidad de implementación sigue siendo baja. Ya sea por la ambigüedad política, las preocupaciones institucionales o la inmadurez del riesgo de mercado y la percepción del inversor, este camino no parece ser fácil.
Para los inversores comunes, una estrategia más práctica es comprender y participar gradualmente en el mercado de activos criptográficos a través de otros métodos de cumplimiento antes de que las regulaciones sean claras. Al mismo tiempo, se deben impulsar políticas relevantes para perfeccionar aún más el marco, creando condiciones para la posible inversión en activos criptográficos a través de QDII en el futuro. Cuando las políticas sean claras y el mercado maduro, QDII podría convertirse en una herramienta importante para que los inversores chinos ingresen al mercado de activos criptográficos, pero por ahora, todo esto aún debe esperar.