Escrito por: Joy Lou

Bit Deer (código de acciones en EE. UU. BTDR) actualizó los datos operativos de noviembre, y el mercado está atento a que las máquinas mineras A2 (Sealminer A2) han comenzado la producción en masa, con una primera venta externa de 30,000 unidades.

Primera curva de crecimiento: desarrollo de chips propios, venta de máquinas mineras, granjas mineras propias

La capacidad de investigación y desarrollo de chips siempre ha sido la competencia más clave de los fabricantes de máquinas mineras. Bit Deer completó con éxito el lanzamiento de chips para las máquinas mineras A2 y A3 en los últimos seis meses.

Figura 1: Hoja de ruta tecnológica de Bit Deer, fuente: sitio web oficial de Bit Deer

Figura 2: Predicción de los principales parámetros de máquinas mineras de Bit Deer, fuente: predicción del modelo, guía de la empresa

Según datos públicos, los parámetros operativos actuales de la máquina minera A2 están en una posición históricamente líder entre todas las máquinas mineras en venta y en funcionamiento en el mercado. Aunque la A3 aún no se ha lanzado oficialmente, según los parámetros conocidos, se convertirá en la máquina minera con la mayor capacidad de hash individual en el mundo, y con un consumo de energía superior. La posibilidad de que este producto se venda externamente a corto plazo es extremadamente baja, y se priorizará su uso para el despliegue de potencia propia.

Figura 3: Últimas empresas de máquinas mineras en el mundo y parámetros de máquinas mineras, fuente: Bitmain, Bit Deer, Shenma Mining, sitio web de Canaan Technology

En cuanto a los campos eléctricos, hasta finales de noviembre, la empresa ha completado el despliegue de 895 MW de campos eléctricos en EE. UU., Noruega y Bután. Aún hay 1645 MW de proyectos en construcción, de los cuales 1415 MW se completarán en la segunda mitad de 2025. Según el acta de la conferencia telefónica de Guosheng, la empresa ha establecido un departamento especial dedicado a la adquisición de más proyectos de campos eléctricos. Se espera que en 2026 se añadan más de 1 GW de campos eléctricos; el precio promedio de electricidad de todos los campos eléctricos propios es inferior a 0.04 dólares / kWh, lo que representa una ventaja absoluta en comparación con sus pares.

Figura 4: Campos eléctricos construidos y en construcción de Bit Deer, fuente: sitio web de la empresa

Dado lo anterior, el modelo de 1 EH/s de Bit Deer es el siguiente:

Figura 5: Modelo de Bit Deer por EH/s, fuente: predicción del modelo

Las suposiciones clave de este modelo incluyen que la vida útil de depreciación de las máquinas mineras es de 4 años (las normas contables de América del Norte permiten depreciación de hasta 5 años), la vida útil de depreciación de los campos eléctricos es de 15 años (las normas contables de América del Norte permiten depreciación de hasta 20 años), otros costos (incluyendo operaciones y mantenimiento, etc.) alcanzando una proporción de ingresos del 5% (los datos operativos históricos de la empresa solo alcanzan entre 1 y 1.5%). Según el modelo, el precio de cierre de la granja minera propia de Bit Deer es de 35,000 dólares por Bitcoin.

Figura 6: Relación entre la tasa de beneficio antes de impuestos de las granjas mineras propias de Bit Deer y el precio de Bitcoin, fuente: predicción del modelo

Cuando el precio de Bitcoin supere los 150,000 dólares, la pendiente de la tasa de beneficio antes de impuestos de las granjas mineras propias de Bit Deer podrá superar la velocidad de aumento de Bitcoin. Si el precio de Bitcoin alcanza los 200,000 dólares, la tasa de beneficio antes de impuestos de las granjas mineras propias de Bit Deer se acercará al 80%.

Para la primera curva de crecimiento de Bit Deer, el mercado todavía tiene dos grandes preocupaciones.

Sobre la proporción de ventas de máquinas mineras y uso propio. Como se mencionó anteriormente, se espera que Bit Deer alcance 2.3 GW de reservas de campos eléctricos a mediados de 2025. Si todos esos campos están equipados con máquinas mineras A3, la potencia propia se acercará a 220 EH/s. Siguiendo el crecimiento lineal de la potencia total, para finales de 2025 representará aproximadamente el 20% de la potencia total de la red. Según el informe trimestral de la empresa de 2024, la empresa tiene 291 millones de dólares en efectivo y equivalentes, se completará un bono convertible de 360 millones de dólares a finales de noviembre, junto con 40 millones de dólares en opciones. Actualmente, la empresa tiene aproximadamente 690 millones de dólares en efectivo. Basándose en la inversión en campos eléctricos y la demanda propia, debido a la diferencia de tiempo entre el despliegue y la producción de la potencia propia, puede ser necesario un nuevo financiamiento. Sin embargo, el precio de las acciones de Bit Deer está subestimado y la voluntad de la empresa de emitir más acciones es baja. Por lo tanto, partiendo de la necesidad de flujo de efectivo, la inversión en 10,000 obleas de 4 nm generará un flujo de efectivo neto anual de 480 millones de dólares (calculado con un ciclo de retorno de 4 meses para las máquinas mineras), si se reinvierte ese flujo de efectivo en la potencia propia (todas equipadas con máquinas mineras A3), aumentará la potencia en 60 EH/s. Después de 2025, el flujo de efectivo global de Bit Deer ya no será un problema, y las ventas de máquinas mineras junto con las operaciones de minería asegurarán que los Bitcoins producidos por Bit Deer no se vendan, sino que se mantengan.

Figura 7: Modelo de deducción del flujo de efectivo operativo, fuente: predicción del modelo

2. Sobre la relación competitiva entre Bitmain y Bit Deer. El núcleo de la relación competitiva comercial sigue siendo el rendimiento de las máquinas mineras y el costo de la potencia propia. Según datos públicos y datos de laboratorio, Bit Deer, ya sea en las máquinas mineras producidas o en los costos propios, tiene suficientes ventajas competitivas. Con el desarrollo de chips de procesos avanzados, las máquinas mineras, como parte inferior de la industria, también se verán afectadas por el panorama competitivo superior.

Segunda curva de crecimiento: capacidad de AI

Además de las ventas de máquinas mineras y las granjas mineras propias, la empresa ya ha comenzado a implementar chips Nvidia H200 en centros de datos TIER3 de servicios en la nube inteligente según el informe de datos operativos de noviembre.

El Sr. Wu Jihan escribió en 2018 un artículo titulado (La belleza de la potencia): la potencia puede ser un medio efectivo para que la humanidad alcance una civilización más alta, y también es la forma más efectiva de combatir el aumento de la entropía.

La intención original sigue presente.

Según un informe de Tianfeng, actualmente los principales productores de minería de Bitcoin en América del Norte tienen planes de despliegue eléctrico que superan 1 GW, con 3471 MW ya en funcionamiento, y se espera completar 5969 MW antes de 2028. Este despliegue eléctrico satisfará el 56% de las necesidades eléctricas de los centros de datos en América del Norte. Bit Deer declaró en la conferencia telefónica de Tianfeng del 6 de diciembre que desplegará al menos 200 MW de energía para implementar chips avanzados de Nvidia y comenzará a servir a clientes como MEGA 7 para llamadas en la nube, imitando el modelo de COREWEAVE.

Recomendaciones de inversión y valoración

El momento, la ubicación y el talento son la mejor descripción de la inversión actual en Bit Deer. La empresa ha acumulado fuerza, y se espera que la primera y segunda curva de crecimiento se eleven simultáneamente, formando una sinergia, siendo el objetivo más rentable en acciones mineras de EE. UU. en la actualidad.

Sin embargo, cómo valorar la empresa y cómo definir el valor de la empresa en el modelo de ganancias presenta desafíos. La valoración de las ganancias generadas por la venta de máquinas mineras por separado, o la valoración de las granjas mineras propias, no es suficiente para abarcar la verdadera situación operativa de Bit Deer, por lo que se ajustan los siguientes dos modelos de negocio:

Figura 8: Cálculo del modelo de ventas de máquinas mineras de Bit Deer, fuente: predicción del modelo

Figura 9: Modelo de predicción de la granja minera propia de Bit Deer, fuente: predicción del modelo

La forma de valoración promedio de las empresas mineras en América del Norte es de 170 millones de dólares / EHs, lo que se acerca más al consenso del mercado. Hay razones para creer que en los próximos dos años, las granjas mineras propias de Bit Deer alcanzarán entre 120 y 220 EH/s, con un valor de mercado estimado entre 20.4 mil millones y 37.4 mil millones de dólares, lo que representa un espacio de precio de 4.8 a 9.7 veces el precio de las acciones actuales.

Figura 10: Valoración de las principales empresas mineras en América del Norte

Riesgos de inversión:

1. Riesgo de volatilidad del precio de Bitcoin;

2. Riesgo de chips de TSMC debido a sanciones.