Con Bitcoin alcanzando nuevos máximos históricos y acercándose a la marca psicológicamente importante de $100,000, un tema de conversación importante es el bajo rendimiento de Ether en comparación con el resto del mercado. Según CoinMarketCap, el dominio de ETH ha bajado al 12,6% al momento de escribir este artículo, su nivel más bajo desde abril de 2021.
El Flippening está más lejos que nunca, con Ether cayendo más del 50% frente a Bitcoin desde 2021, cayendo incluso por debajo del máximo del ciclo de 2016.
Bitcoin ha dominado la mente de los inversores durante el último año, con enormes flujos de dinero institucional vertiéndose en los ETF de Bitcoin, dice el cofundador y director de tecnología de Messari, Dan McArdle.
Todo el mundo puede entender que el oro digital, en TradFi, es casi en su totalidad Bitcoin, explica McArdle a Magazine.
La tendencia parecía encaminarse a una reversión una vez que quedó claro que el pro-criptomonedas Donald Trump era el ganador de las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024. Sin embargo, esas ganancias se recuperaron rápidamente unos días después. Las entradas de los ETF de Ether al contado también han sido decepcionantes, aunque finalmente se volvieron positivas recientemente.
Si bien muchos defensores de Bitcoin están listos para declarar la muerte de Ethereum, la realidad es que el sentimiento puede cambiar rápidamente en el mercado de criptomonedas. Una de las últimas veces que pareció que Ether podría estar muriendo fue en septiembre de 2019, y el activo criptográfico aumentó de un mínimo de 0,01615 BTC a un máximo de 0,08837 BTC en los siguientes dos años.
Ethereum se enfrenta a la competencia como plataforma de contratos inteligentes de empresas como Solana, Sui y otras en este ciclo, pero la perspectiva regulatoria mejorada y un posible aumento en la adopción institucional han hecho que los observadores del mercado sugieran que el par comercial ETH/BTC puede estar cerca de, o ya haber tocado, su fondo.
¿Cómo llegamos aquí?
El pico de Ether cuando se cotiza en términos de Bitcoin fue en junio de 2017, cuando su capitalización de mercado alcanzó el 83% de Bitcoins. Unos años más tarde, hubo un renovado entusiasmo por la competencia de Ethereum con Bitcoin en septiembre de 2022 cuando se finalizó la fusión con proof-of-stake y el meme del dinero ultrasónico, asociado con el cambio en la política monetaria de Ethers, estaba en su apogeo.
Los poseedores de Ether tenían la esperanza de que la reducción de la tasa de emisión y la implementación de la quema de tarifas actuarían como el equivalente a múltiples reducciones a la mitad de Bitcoin. A pesar de volverse deflacionario durante meses, Ether ha seguido una tendencia a la baja desde entonces.
Los defensores de Ethereum argumentan que la caída del precio de Ether en relación con Bitcoin puede explicarse como una parte normal de los ciclos de reducción a la mitad de cuatro años de Bitcoin, en los que a menudo Bitcoin supera a Bitcoin antes de que el dinero rote hacia Ether y otras altcoins. Y los inversores de Ether aún lo han hecho bien, ya que la moneda ha subido aproximadamente un 2000% en los últimos cinco años en términos de dólares estadounidenses. Durante el último mes, ha ganado un 45%, por delante del 38% de Bitcoin y el 34% de SOL.
Pero, más allá de los verdaderos creyentes, los poseedores de activos criptográficos distintos de Bitcoin tienden a hacerlo en un intento de superar a la criptomoneda más grande del mundo. Y Ether también ha tenido un rendimiento inferior al de uno de sus principales competidores de blockchain, Solana SOL, durante los últimos dos años. McArdle y el jefe de investigación de Galaxy Digital, Alex Thorn, señalan que, además del interés institucional en Bitcoin, el otro tema de conversación principal en este ciclo han sido las memecoins, que se han emitido y comercializado en gran medida en Solana.
Jordan Fish (también conocido como Cobie), un veterano comerciante de criptomonedas, insinuó recientemente que Ethereum puede haber cometido un error al intentar ser una solución única para múltiples casos de uso de criptomonedas.
Thorn también ha observado una disminución en los tipos de casos de uso de blockchain que impulsaron el auge de Ethereum en el ciclo anterior.
Los segmentos de aplicaciones que ayudaron a impulsar ETH en 2021 han disminuido o se han estancado en 2024, dice Thorn a Magazine.
Los juegos, los NFT, las redes sociales descentralizadas e incluso las DeFi han despertado un interés tibio por parte de los inversores, mientras que Bitcoin ha experimentado una adopción significativa y un interés institucional creciente.
Las decepcionantes entradas hasta la fecha en los ETFs al contado de Ether en comparación con los ETFs al contado de Bitcoin respaldan estas observaciones de McArdle y Thorn, aunque hay señales de vida recientemente, con los ETFs de Ether recibiendo más entradas que los ETFs de Bitcoin el 29 de noviembre.
Además, las empresas que cotizan en bolsa y los estados nacionales que adoptan Bitcoin como activo de tesorería, en general, no parecen interesados en otros criptoactivos, más allá del anuncio de Cosmos Healths de que está adoptando ETH como activo de tesorería junto con BTC.
ETH tampoco cuenta con un impulsor corporativo como MicroStrategy, que está emitiendo miles de millones de dólares en acciones y deuda convertible para aumentar masivamente su exposición a Bitcoin lo más rápido posible.
¿Son los competidores emergentes de Ethereum una amenaza seria?
Una de las amenazas emergentes para Ethereum en este ciclo es Bitcoin DeFi, aunque todavía está en sus inicios. Los últimos avances técnicos sugieren que Bitcoin podría abrirse camino en este espacio, sobre todo BitVM, que podría mejorar potencialmente la viabilidad de los casos de uso similares a Ethereum en capas secundarias construidas sobre la cadena de bloques base.
Varias propuestas de bifurcaciones suaves relacionadas con convenios, como OP_CHECKTEMPLATEVERIFY (CTV) y OP_CAT, también podrían fortalecer aún más el modelo de seguridad y la eficiencia de las redes de capa 2 o ZK-rollups en Bitcoin, además de expandir las capacidades técnicas en la capa base.
Sin embargo, cabe señalar que realizar cambios en Bitcoin, incluso a través de una bifurcación suave compatible con versiones anteriores, puede ser una tarea complicada. Además, han surgido varias propuestas para implementar cláusulas en Bitcoin sin la necesidad de una bifurcación suave, como ColliderScript.
Dicho esto, Thorn no ve ninguna competencia seria para Ethereum en este momento.
Ethereum es la cadena de bloques de propósito general más descentralizada, valiosa y madura del mundo, afirma Thorn.
No veo ningún ecosistema blockchain, incluidos Bitcoin y Solana, que se acerque a desbancar al ecosistema Ethereum como la meca de las aplicaciones descentralizadas.
En términos del potencial de las redes de capa 2 de Bitcoin, McArdle ve un ciclo de desarrollo a largo plazo que probablemente no compita directamente con los tipos de casos de uso observados en Ethereum y Solana en 2025.
Los datos muestran claramente que Ethereum sigue siendo el rey en lo que respecta a la liquidez y los efectos de red en torno a varias aplicaciones DeFi. Según DefiLlama, más de la mitad de todo el valor encerrado en varias aplicaciones de blockchain todavía se encuentra en Ethereum. Este punto es aún más cierto cuando también se incluyen las muchas capas secundarias de blockchain que ahora están floreciendo sobre Ethereum.
Sin embargo, los problemas de escalabilidad y de tarifas de gas en la capa base persisten, lo que lleva a una mayor actividad en Solana, en particular en lo que respecta a los intercambios de memecoin. Si bien el ecosistema de memecoin de Solana construido alrededor de Solana ha sido ridiculizado por su aparente falta de seriedad y el absoluto libertinaje de las transmisiones en vivo de Pump.fun, McArdle cree que la cadena de bloques alternativa de capa 1 debe tomarse en serio.
El mayor competidor de Ethereum es Solana, dice McArdle. Y no creo que sea solo otro fenómeno pasajero en la L1. Las innovaciones técnicas centrales de Solana son importantes y son la razón por la que la experiencia de usuario de Solana es mucho mejor que en la L1 de Ethereum y, por lo tanto, por la que los nuevos participantes minoristas están acudiendo en masa a Solana.
McArdle añade que cree que el enfoque basado en la acumulación de Ethereum dará frutos con el tiempo, pero que la compleja hoja de ruta tardará en madurar. Mientras tanto, persistirán los problemas relacionados con la fragmentación y la componibilidad.
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Vientos favorables para Ethereum en 2025
A pesar del pobre desempeño del precio de ETH en comparación con BTC y SOL durante los últimos años, hay muchos vientos de cola potenciales técnicos, regulatorios, institucionales y de otro tipo reservados para Ethereum en 2025. Y por esta razón, es posible que ETH ya haya tocado fondo en términos de su precio en BTC.
No me sorprendería, dice McArdle. Dada la nueva actitud favorable a las criptomonedas de la SEC y del secretario del Tesoro, las posibilidades de obtener rendimientos en los ETF y una mayor integración de las DeFi basadas en ETH en las finanzas tradicionales en general pueden impulsar una nueva demanda de ETH, específicamente una demanda institucional.
Además de la mayor posibilidad de que los ETF de ETH obtengan recompensas por staking (actualmente 3,2 % APY) el próximo año, McArdle afirma que BlackRock y otros probablemente expandirán sus esfuerzos de tokenización en Ethereum más rápidamente. Ambos pueden impulsar una nueva demanda y una mayor aceptación de ETH, agrega.
El analista de investigación de Bloomberg, James Seyffart, también menciona la falta de participación en los ETF de ETH como parte de la razón de la falta de adopción, pero no cree que eso cambie como una apuesta segura durante el próximo año. "Creo que si la SEC aprueba la participación en los ETF de Ethereum, eso podría ayudar a los emisores de ETF de ETH, pero no hay garantía de que eso suceda en 2025", dice Seyffart. "Y si sucede, podría no ser hasta finales de 2025".
Seyffart también dice que podría ser un aumento en el precio de ETH lo que impulse el interés en los ETF, y no al revés. Es como un problema de la gallina y el huevo, añade.
En términos del cambiante panorama técnico de Ethereum, Thorn predice que sus ingresos de capa base y la actividad en cadena probablemente seguirán rezagados en comparación con otras cadenas de bloques a medida que las acumulaciones tomen protagonismo. Más allá de cierto punto, el crecimiento de las L2 será positivo para los ingresos.
El crecimiento continuo y la adopción de rollups que generen más transacciones de blobs y tarifas serán la forma en que Ethereum conservará y aumentará su valor a largo plazo.
Las redes L2, como Base, que cuenta con el respaldo de Coinbase, son el lugar donde gran parte de la actividad de Ethereum ha cambiado en este ciclo. Base también ha implementado varias mejoras en su interfaz de usuario, como la capacidad de pagar tarifas de gas en cualquier token ERC-20, lo que ayuda a la competitividad de la cadena con Solana.
Sin embargo, los pagos son simplemente abstraídos y las tarifas en sí mismas aún se convierten a ETH. La medida ha puesto de relieve el hecho de que las L2 no necesitan usar ETH para pagar tarifas, y algunos sostienen que esto podría allanar el camino para que las tarifas de algunas L2 se paguen en tokens nativos.
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Los cambios regulatorios podrían darle un impulso a Ethereum
El cambiante panorama regulatorio de las criptomonedas en EE. UU. puede ser el área más relevante a tener en cuenta, ya que probablemente afectará a las redes de criptomonedas alternativas como Ethereum y los tokens lanzados sobre ellas más que a Bitcoin.
Un cambio en el entorno regulatorio que incluya una relajación de la definición de la SEC de un valor y/o accesibilidad de DeFi sería especialmente beneficioso para Ethereum y otros ecosistemas de altcoin frente a Bitcoin, afirma Thorn.
Una flexibilización sustancial del enfoque regulatorio de los tokens y las DeFi podría hacer que la relación ETH/BTC tocara fondo. Sin embargo, ese cambio podría mitigarse o evitarse si se materializan importantes iniciativas de Bitcoin, como la creciente adopción de BTC por parte de corporaciones o estados nacionales.
Todavía no está claro qué significará la victoria electoral de Trump en términos de política criptográfica a nivel nacional, dice la asesora general de Delphi Ventures, Sarah Brennan.
"Todavía hay una incertidumbre significativa en este momento porque estamos esperando a ver si el gobierno saliente intenta hacer algún daño de último momento y también estamos buscando las elecciones finales de Trump a nivel de agencia, así como también quién servirá como presidente interino", le dice Brennan a Magazine.
Al momento de escribir este artículo, estaban surgiendo informes de que Trump se está preparando para nominar al ex comisionado libertario pro-criptomonedas Paul S Atkins como presidente de la SEC, lo que brindaría un impulso a la industria y a Ethereum.
Pero Brennan advierte que existen preocupaciones de que Gensler pueda seguir adelante con más acciones de cumplimiento antes de dejar su cargo el 20 de enero, o que la administración Biden pueda finalizar una reglamentación para los intermediarios de las aplicaciones DeFi antes de dejar el cargo. Sin embargo, Brennan añade: "Sigo siendo cautelosamente optimista de que estamos entrando en una nueva fase en la que podemos entablar un diálogo constructivo a nivel de agencia".
El hecho de que muchos en la administración Trump parezcan fuertemente influenciados por los maximalistas de Bitcoin, dice Brennan, podría inclinar los beneficios del cambio regulatorio de las criptomonedas hacia el mayor activo criptográfico del mundo. Pero con el proyecto DeFi de Trump basado en Ethereum y el CEO de Ripple, Brad Garlinghouse, siendo considerado como un posible candidato para el primer zar de las criptomonedas del país, las primeras señales parecen apoyar ampliamente una variedad de tokens.
El argumento en contra de que un entorno regulatorio mejorado sea positivo para Ethereum es que también beneficiaría y nivelaría el campo de juego para otros proyectos, incluido Solana. De hecho, este año ya se han enviado cuatro solicitudes de ETF de Solana a la SEC en previsión de un posible cambio de actitud hacia las criptomonedas bajo la administración de Trump. Una cosa interesante a tener en cuenta es si el nuevo SEC significa que el foso regulatorio [de Ethereum] desaparecerá relativamente pronto, dice McArdle.
Hasta ahora, se ha dado el caso de que solo BTC y ETH podían realmente penetrar en TradFi dada la postura de la SEC sobre Solana y otras criptomonedas como valores, supuestamente. Pero ahora es probable que la puerta esté abierta de par en par. ¿Puede Ethereum capitalizar su ventaja institucional actual y el efecto Lindy antes de que otros activos ganen tracción y confianza con TradFi? ¡Ya veremos!
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