Autor: Kazuma, el Investigador de BlockBooster

La mayoría de las monedas estables descentralizadas en el mercado actualmente suelen ser ineficientes y generalmente requieren sobrecolateralización, principalmente para hacer frente a la alta volatilidad de los activos de reserva subyacentes. Esta ineficiencia limita la escalabilidad de las monedas estables, haciéndolas difíciles de utilizar en el día a día de los usuarios cripto. Si existiera una moneda estable que pudiera despojar parte de la volatilidad y ofrecerla a aquellos que buscan mayores rendimientos, ¿estarían los usuarios más dispuestos a aceptarla?

El protocolo f(x) es un protocolo DeFi completamente nuevo que logra esto dividiendo los activos colaterales en tokens de baja volatilidad y tokens de alta volatilidad. Los tokens de baja volatilidad respaldan su moneda estable, mientras que los tokens de alta volatilidad permiten a los usuarios beneficiarse de la volatilidad del precio del activo subyacente a través del apalancamiento. La moneda estable central del protocolo, fxUSD, está vinculada al dólar y se construye sobre un innovador mecanismo de token dividido, utilizando ETH como activo colateral subyacente.

Desempeño del crecimiento del protocolo f(x) en 2024

En 2024, el valor total bloqueado (TVL) del protocolo f(x) creció un 273%, alcanzando hoy los 56 millones de dólares desde los 15 millones de dólares. Al mismo tiempo, la plataforma lanzó varias monedas estables basadas en el mismo mecanismo pero utilizando diferentes activos colaterales, como:

  • rUSD: respaldado por tokens de staking líquido (LRTs)

  • btcUSD: respaldado por Bitcoin

Además, en junio de 2024, el protocolo f(x) lanzará la versión arUSD de rUSD con interés compuesto automático, que permitirá a los usuarios obtener rendimientos adicionales de los activos LRT subyacentes.

Con la recuperación del sector DeFi, el protocolo f(x) se está preparando para el lanzamiento de la versión V2 en diciembre de 2024 y ha adelantado parte del contenido de su libro blanco. Socios del proyecto como StakeDAO y Convex también están muy entusiasmados con la versión V2.

(Fuente: X)

Aspectos destacados del contenido del libro blanco de la nueva versión V2 del protocolo f(x)

El 5 de noviembre, el protocolo f(x) anunció el libro blanco de la versión V2, que se centrará más en los xPositions apalancados, como un medio para promover el uso efectivo de fxUSD. A continuación se presentan las funciones clave:

1. Mayor múltiplo de apalancamiento:

Los xPositions de la versión V1 permiten a los usuarios obtener activos subyacentes con apalancamiento variable a través de X-token, pero la proporción de apalancamiento fluctúa según la demanda del mercado por fxUSD. En la versión V2, los usuarios pueden abrir xPositions de apalancamiento fijo directamente, con un múltiplo de apalancamiento de hasta 10 veces, y sin necesidad de acuñar X-token en su billetera. Para soportar un mayor múltiplo de apalancamiento y mantener la estabilidad del sistema, el protocolo acuñará automáticamente una cierta cantidad de fxUSD mediante préstamos instantáneos para asegurar que el colateral total de X-token coincida con el múltiplo de apalancamiento elegido por el usuario.

2. Sin riesgo de liquidación en un solo punto:

La versión V2 introduce un mecanismo de reequilibrio. Cuando el riesgo de las xPositions se acerca al umbral de liquidación, el sistema redimirá automáticamente parte del fxUSD acuñado para evitar el riesgo de “liquidación forzada” común en otros protocolos DeFi.

3. Pool estable Delta-Neutral basado en dólares:

La versión V2 lanzó un nuevo pool estable (Stability Pool), donde los usuarios pueden depositar USDC o fxUSD con un solo clic para proporcionar apoyo de liquidez a la estabilidad del protocolo. A diferencia del pool estable de la versión V1, el pool estable de la versión V2 actúa como un estabilizador ancla entre USDC y fxUSD para garantizar que el valor de los depósitos de los usuarios se calcule en dólares. A través del pool estable de la versión V2, los participantes pueden ganar rendimientos de las siguientes maneras:

  • Arbitraje de precios en el pool AMM de fxUSD/USDC

  • Las tarifas de transacción y reequilibrio pagadas por los comerciantes de X-token

A lo largo de todo el proceso, no es necesario ejecutar o gestionar estrategias complejas; la operación es simple y fácil de usar, y la fuente de ingresos es más transparente.

4. “Costo cero de fondos” para activos específicos:

La versión V2 proporciona un diseño de “costo cero de fondos” para algunos activos específicos, reduciendo aún más los costos de transacción para los usuarios.

Mecanismo operativo de fxUSD

Para comprender mejor estos mecanismos innovadores y cómo ayudarán a fxUSD a convertirse realmente en una moneda estable descentralizada escalable y de alto rendimiento, profundicemos en el estado actual del protocolo f(x) y su tecnología subyacente.

El protocolo f(x) adopta un mecanismo de doble token, dividiendo los activos subyacentes en fxUSD (moneda estable) y xPositions (apalancamiento). En la versión V1, los usuarios debían primero depositar activos colaterales para poder acuñar fxUSD o X-token (xPositions) respectivamente. En la versión V2, los usuarios pueden intercambiar activos directamente por fxUSD a través del agregador CowSwap. Además, la versión V2 permite a los usuarios abrir directamente xPositions sin necesidad de pasar por el paso de acuñar X-token, simplificando aún más el proceso operativo.

Mecanismo central de fxUSD:

  • Los usuarios depositan stETH en el protocolo f(x), acuñando fxUSD o xPositions, con activos respaldados por activos en dólares subyacentes.

  • A medida que cambian los precios de los activos subyacentes, el valor de reserva que los usuarios pueden redimir también cambiará, pero el xETH (X-token) asumirá primero la volatilidad para compensar la diferencia.

  • Cuando el precio de ETH baja, el valor del X-token disminuirá en mayor proporción, ya que el xETH equivale a una posición apalancada, mientras que el fxUSD mantiene su anclaje al dólar.

  • Cuando el precio de ETH sube, el sistema sigue estando completamente colateralizado y los poseedores de xPosition disfrutan de los rendimientos del apalancamiento.

Para mantener aún más la estabilidad de fxUSD, los usuarios pueden depositar monedas estables de activos de liquidez en el pool estable para obtener rendimientos nativos en stETH, así como emisiones en forma del token nativo FXN del protocolo, que incluyen tarifas de transacción y reequilibrio en V2.

Ventajas únicas del protocolo f(x)

En un mercado de monedas estables descentralizadas altamente competitivo (como DAI, LUSD), el protocolo f(x) ha logrado un rápido crecimiento a través del siguiente diseño innovador:

1. Sin necesidad de sobrecolateralización:

A diferencia de otras monedas estables descentralizadas que dependen de sobrecolateralización para hacer frente a la volatilidad de los activos, el protocolo f(x) utiliza un diseño de doble token con fxUSD (moneda estable) y X-token (xPositions), concentrando la volatilidad en el X-token para formar un par de apalancamiento estable. Por lo tanto, fxUSD puede mantenerse anclado de manera estable a una proporción de 1:1.

2. Reservas diversificadas pero aisladas:

Las reservas de fxUSD están compuestas por muchos tokens de staking líquido (LSTs) de lista blanca, que respaldan su pool estable. Pero al mismo tiempo, la reserva principal de fxUSD está separada del pool estable de LST, lo que no solo reduce el riesgo de un solo activo, sino que también garantiza la captura de oportunidades de arbitraje derivadas de la volatilidad de precios de LST.

3. Mecanismos de incentivos alineados con la estabilidad:

Es bastante común que los rendimientos por staking de LST se devuelvan directamente a los depositantes, independientemente de si la moneda estable circula dentro del protocolo. Sin embargo, el protocolo f(x) ha hecho una innovación al asignar parte de los rendimientos a los usuarios que poseen fxUSD y participan en el mantenimiento de la estabilidad del protocolo, lo que contribuye a la salud y el desarrollo del protocolo.

4. Rendimientos reales simplificados:

fxUSD ofrece a los usuarios una manera eficiente de obtener múltiples rendimientos de la reserva subyacente de stETH, combinándolo con recompensas de inflación del token FXN, que se liberarán completamente en circulación dentro de 50. Además, las tarifas de transacción de X-token en la versión V2 impulsarán aún más el crecimiento sostenible de los rendimientos de la moneda estable, como la apertura/cierre de xPositions y el mantenimiento de sus tarifas de liquidación.

Para proteger aún más su vinculación de la moneda estable, f(x) también utiliza un mecanismo único de gestión de riesgos:

  • El X-token es la primera línea de defensa: puede absorber la volatilidad del mercado y proteger la estabilidad del F-token (moneda estable), al mismo tiempo que ofrece un producto apalancado para aquellos jugadores cripto que buscan altos riesgos y altos retornos.

  • ¿Qué sucede si el X-token no puede soportarlo? Si la volatilidad del precio es demasiado grande y supera el rango soportable del X-token, el protocolo redimirá algunos F-tokens del pool estable. Para los usuarios, esto es similar a una “liquidación”, donde deben recomprar el activo colateral subyacente al precio de mercado actual. Sin embargo, para compensar este riesgo, el protocolo incentivará la participación en el staking a través de los rendimientos de los activos subyacentes y recompensas de tokens.

  • ¿Qué pasa en situaciones extremas? En eventos de cisne negro o colapsos repentinos del mercado, el X-token no será destruido directamente como en una liquidación tradicional, sino que se reducirá a cero (valor nulo). En ese momento, el F-token se convertirá en el único token que puede reclamar los activos de reserva subyacentes. Esto también significa que el F-token fluctuaría 1:1 con los activos subyacentes.

Comparación de fxUSD con otras monedas estables

Las principales monedas estables en el mercado actualmente están ancladas al dólar y dependen de mecanismos casi idénticos para mantener este anclaje. Sin embargo, a menudo difieren en tipos de colateral, escala de mercado y grado de integración con el ecosistema cripto más amplio. A continuación se presenta una comparación de fxUSD con otras monedas estables en varios aspectos clave:

  fxUSD Otras monedas estables (como DAI, USDC) Activos colaterales stETH, LRT y otros activos de staking líquido, así como tokens DeFi DAI depende de ETH; USDC/USDT depende de activos financieros tradicionales Tasa de colateralización 1:1 totalmente colateralizado, sin necesidad de sobrecolateralización Generalmente requiere sobrecolateralización del 110%-150% Grado de adopción Actualmente se utiliza principalmente en el ecosistema de Ethereum, expandiéndose gradualmente a la integración con protocolos DeFi (Spectra, StakeDAO y Convex Finance) Ampliamente integrado en CEX y DEX, cubriendo múltiples cadenas públicas Estabilidad de precio fxUSD mantiene en gran medida anclado y estable, pero aún no ha sido probado adecuadamente por el mercado Monedas estables como USDC, USDT están respaldadas por activos como bonos del Tesoro de EE. UU., pero también se han desanclado en momentos de volatilidad extrema del mercado Capitalización de mercado fxUSD tiene una capitalización de mercado circulante de 10 millones de dólares, con un gran espacio de crecimiento DAI tiene una capitalización de mercado circulante de más de 3.3 mil millones de dólares

Riesgos y desafíos del protocolo f(x)

Como se mencionó anteriormente, lanzar una nueva moneda estable en un entorno tan competitivo no es fácil, y el protocolo f(x) también enfrenta varios obstáculos en su esfuerzo por aumentar las aplicaciones ecológicas de fxUSD:

  • La competencia en el mercado es intensa: fxUSD todavía tiene una brecha significativa en capitalización de mercado y alcance de aplicación en comparación con monedas estables establecidas como DAI y USDT. Sin embargo, después de la actualización a la versión V2, f(x) intenta promover fxUSD como una moneda estable de “rendimiento real” (Real Yield), enfocándose en optimizar su producto X-token. Las tarifas generadas por los comerciantes de X-token crean un ciclo de ingresos sostenible para f(x), atrayendo a más usuarios con fondos ociosos. Esto no solo impulsa el crecimiento del ecosistema de f(x), sino que también aumenta la aplicación de fxUSD en el proceso.

  • Riesgos potenciales del nuevo protocolo: como un protocolo emergente, su mecanismo aún no ha sido completamente sometido a pruebas de estrés en el mercado real, lo que conlleva riesgos potenciales.

  • Aplicaciones en el ecosistema: las monedas estables establecidas ya se han integrado ampliamente en varios protocolos DeFi y ecosistemas blockchain, lo que les confiere una alta utilidad en escenarios más amplios, como plataformas de préstamos. Actualmente, fxUSD solo es compatible con el ecosistema de Ethereum, con aplicaciones limitadas y falta de integración cross-chain y en un DeFi más amplio. Sin embargo, el pool estable del protocolo ofrece tasas de rendimiento más altas en comparación con otras plataformas, lo que ayuda a impulsar el crecimiento y la aplicación de fxUSD.

A pesar de los desafíos, el protocolo f(x) está progresivamente ofreciendo nuevas propuestas de valor a los usuarios de Web3 a través de un diseño innovador de monedas estables que ofrece apalancamiento sin riesgo de liquidación y múltiples rendimientos. En el futuro, con el lanzamiento de la versión V2, se espera que el protocolo f(x) amplíe aún más su cuota de mercado, convirtiéndose en un jugador importante en el espacio de monedas estables descentralizadas.