Autor: Zack Guzmán
Traducción: cadena de bloques vernácula
El fundador de MicroStrategy, Michael Saylor, se ha convertido en uno de los partidarios más abiertos de Bitcoin y declara audazmente: "No existe una segunda mejor opción".
Desde 2020, Saylor ha comprado más de 30 mil millones de dólares en Bitcoin a través de sus empresas que cotizan en bolsa, con ganancias contables que superan los 14 mil millones de dólares, lo que convierte a MicroStrategy en el mayor poseedor de Bitcoin. La estrategia ha recibido elogios de los maximalistas de Bitcoin, pero también ha generado escepticismo entre los inversores tradicionales.
Sin embargo, las preocupaciones aumentan a medida que MicroStrategy continúa recaudando miles de millones de dólares (con planes de 42 mil millones de dólares en nueva financiación durante los próximos tres años) para cuadriplicar su apuesta en Bitcoin. ¿Esto generará otra gran burbuja? ¿Cómo terminará la audaz medida de MicroStrategy si los precios de Bitcoin caen?
1. El eco de los fantasmas del comercio
La estrategia de Bitcoin de MicroStrategy tiene similitudes con uno de los comercios más infames en el campo de las criptomonedas, el 'comercio de prima de GBTC'. En el apogeo de esta operación de arbitraje, los inversores obtuvieron exposición a Bitcoin a través del fideicomiso de Bitcoin de Grayscale (GBTC), ya que su precio de negociación era superior al valor de las tenencias subyacentes de Bitcoin. Obtuvieron acciones de GBTC a cambio de préstamos y ganaron beneficios de prima una vez que terminó el período de bloqueo.
Este comercio experimentó un colapso dramático en 2021, cuando la prima de GBTC se convirtió en un descuento. Empresas como Three Arrows Capital y BlockFi, que estaban excesivamente apalancadas o asociadas con clientes apalancados, se declararon en quiebra. La posterior ola de quiebras, incluida la de Genesis, destacó los riesgos de estrategias financieras basadas en un mercado desequilibrado y frágil.
Hoy en día, los críticos advierten que MicroStrategy está caminando por un alambre similar. Pero a diferencia de aprovechar la prima de GBTC, MicroStrategy ha abierto un nuevo camino para el comercio apalancado de Bitcoin a través de sus propias acciones y bonos, convirtiendo de hecho a la empresa en un agente apalancado de Bitcoin.
Algunos períodos de las compras de Bitcoin de MicroStrategy
2. La magia de los bonos convertibles
El núcleo de la estrategia de MicroStrategy es recaudar fondos mediante la emisión de bonos convertibles y acciones, y su funcionamiento es el siguiente:
Con préstamos a baja tasa de interés (0%), MicroStrategy ofrece bonos a los tenedores de bonos con tasas extremadamente bajas o incluso cero.
Ofreciendo el potencial de apreciación de acciones como retorno, los tenedores de bonos pueden convertir sus bonos en acciones de MicroStrategy cuando el precio de las acciones sube. Este posible rendimiento ha atraído a numerosos inversores institucionales, incluidos Allianz, la mayor compañía de seguros de Alemania.
Los fondos recaudados para comprar más Bitcoin se utilizan inmediatamente para adquirir más Bitcoin, lo que impulsa aún más el aumento del precio de las acciones.
Este ciclo de retroalimentación ha llevado a que las acciones de MicroStrategy tengan un desempeño sorprendente, aumentando casi un 500% solo en 2024. Esta estrategia ha sido tan exitosa que los inversores en bonos, atraídos por la posible apreciación del precio de las acciones, están dispuestos a prestar miles de millones a la empresa a una tasa del 0%.
Esta es una afirmación bastante atractiva: ¿por qué conformarse con los bajos rendimientos de los bonos, cuando MicroStrategy puede ofrecerte la oportunidad de duplicar o incluso quintuplicar tu inversión? Como dijo Saylor en la reciente conferencia telefónica con inversores, los tenedores de bonos están huyendo de un mundo donde los 'rendimientos reales son negativos', persiguiendo las posibles ganancias que ofrece Bitcoin.
Actualmente, la estrategia de MicroStrategy está funcionando muy bien, el aumento en el precio de Bitcoin ha creado un ciclo virtuoso. Pero, ¿qué pasaría si la tendencia de Bitcoin se invierte?
MicroStrategy posee cerca de 387,000 Bitcoins, valorados en aproximadamente 37,000 millones de dólares, pero su valoración en el mercado de valores ha superado los 100,000 millones de dólares. Esta sobrevaloración depende en gran medida de la suposición de que el precio de Bitcoin seguirá subiendo. Si Bitcoin cae, el precio de las acciones de la empresa —esencialmente una apuesta apalancada sobre Bitcoin— podría caer drásticamente.
También es importante notar que ETF de doble apalancamiento como MSTU y MSTX, que se centran en MicroStrategy, han exacerbado aún más el comportamiento especulativo en el mercado sobre la base de la especulación de Bitcoin de MicroStrategy.
Todo esto ha impulsado enormes compras de Bitcoin. Según la investigación de Fundstrat, de hecho, la cantidad de compras de MicroStrategy supera con creces el total de flujos de todos los ETF de Bitcoin a principios de este mes. Si el mercado comienza a dudar de la capacidad de MicroStrategy para alcanzar su objetivo de financiamiento de 42,000 millones de dólares, el precio de Bitcoin podría caer, poniendo en peligro aún más la capacidad de financiamiento de MicroStrategy. Y una vez que esta situación cambie, las cosas podrían deteriorarse rápidamente. Situaciones similares ocurrieron durante los intentos de financiamiento de FTX cuando más necesitaba dinero, y la situación de Terra durante su colapso de 40,000 millones de dólares.
Aunque Saylor ha enfatizado en múltiples ocasiones que la empresa nunca venderá su Bitcoin, esta postura podría ser difícil de mantener si la presión de la deuda aumenta y el precio de Bitcoin cae.
3. Lecciones de la historia
La historia de advertencia del comercio de prima de GBTC sigue siendo vívida. Cuando las condiciones del mercado cambian, esta burbuja estalla, exponiendo la vulnerabilidad de las estrategias de apalancamiento. Aunque el enfoque de MicroStrategy evita algunas de las trampas del comercio de GBTC —por ejemplo, no depende de una estructura de fondo ineficiente—, también enfrenta un riesgo central: si el precio de Bitcoin cae, el apalancamiento podría amplificar las pérdidas.
La firme creencia de Saylor en Bitcoin podría inspirar confianza, pero la historia muestra que el mercado no puede subir indefinidamente. Como se vio durante el colapso de Terra en 2023, la confianza excesiva en un 'sistema autosostenible' llevó a pérdidas de 40 mil millones de dólares, y si el precio de Bitcoin cae, las acciones de MicroStrategy también podrían enfrentar un momento de liquidación similar.
Sin embargo, para aquellos que creen firmemente que el gobierno de EE. UU. seguirá adelante y llevará Bitcoin a sus reservas estratégicas, la apuesta de MicroStrategy tiene el potencial de convertirse en la mejor inversión de la historia —famosa por ser un 'movimiento de genio' o por ser un 'fracaso estrepitoso'.
