Autor: Zack Guzman
Traducción: Blockchain en términos simples
El fundador de MicroStrategy, Michael Saylor, se ha convertido en uno de los defensores más abiertos de Bitcoin, y ha declarado audazmente: "No hay una segunda mejor opción."
Desde 2020, Saylor ha acumulado más de 30 mil millones de dólares en Bitcoin a través de su empresa que cotiza en bolsa, con ganancias no realizadas que superan los 14 mil millones de dólares, convirtiendo a MicroStrategy en la empresa que más Bitcoin posee. Esta estrategia ha ganado la admiración de los extremistas de Bitcoin, pero también ha suscitado el escepticismo de los inversores tradicionales.
Sin embargo, a medida que MicroStrategy continúa recaudando miles de millones de dólares —con planes de añadir 42 mil millones de dólares en financiamiento en los próximos tres años— la preocupación externa sigue aumentando. ¿Esto podría incubar otra gran burbuja? Si el precio de Bitcoin cae, ¿cómo terminará la audaz acción de MicroStrategy?
1. El eco de los fantasmas del comercio
La estrategia de Bitcoin de MicroStrategy es similar a una de las transacciones más infames en el ámbito cripto, el "comercio de prima de GBTC". En el apogeo de esta ola de arbitraje, los inversores obtuvieron exposición a Bitcoin a través del fideicomiso de Bitcoin de Grayscale (GBTC), ya que su precio de transacción era superior al valor de las tenencias subyacentes de Bitcoin. Obtuvieron acciones de GBTC a cambio de préstamos y ganaron ingresos por prima al finalizar el período de bloqueo.
Esta transacción experimentó un colapso dramático en 2021 cuando la prima de GBTC se convirtió en un descuento. Empresas sobreapalancadas o asociadas con clientes sobreapalancados, como Three Arrows Capital y BlockFi, colapsaron una tras otra. La posterior ola de quiebras, incluida la de Genesis, destacó los riesgos de las estrategias financieras basadas en un mercado frágil y desequilibrado.
Hoy en día, los críticos advierten que MicroStrategy está caminando por una cuerda floja similar. Pero a diferencia de aprovechar la prima de GBTC, MicroStrategy ha abierto un nuevo camino para el comercio apalancado en Bitcoin a través de sus propias acciones y bonos —transformando efectivamente a la compañía en un agente apalancado de Bitcoin.
Algunos períodos de compras de Bitcoin de MicroStrategy
2. La magia de los bonos convertibles
El núcleo de la estrategia de MicroStrategy es recaudar fondos mediante la emisión de bonos convertibles y acciones, y funciona de la siguiente manera:
Al pedir préstamos a tasas de interés bajas (0%), MicroStrategy ofrece bonos a los tenedores de bonos con tasas extremadamente bajas o incluso cero.
Ofreciendo el potencial de apreciación de acciones como retorno, los tenedores de bonos pueden convertir sus bonos en acciones de MicroStrategy cuando el precio de las acciones sube. Este potencial de ganancia ha atraído a numerosos inversores institucionales, incluido Allianz, la mayor compañía de seguros de Alemania.
Los fondos recaudados para comprar más Bitcoin se utilizan inmediatamente para comprar más Bitcoin, lo que impulsa aún más el precio de las acciones.
Este ciclo de retroalimentación ha llevado al rendimiento de las acciones de MicroStrategy a ser asombroso, aumentando casi un 500% solo en 2024. Esta estrategia ha sido tan exitosa que los inversionistas en bonos, atraídos por el potencial de apreciación del precio de las acciones, están dispuestos a prestar miles de millones de dólares a la compañía a una tasa de interés del 0%.
Es una afirmación bastante atractiva: ¿por qué conformarse con los bajos rendimientos de los bonos cuando MicroStrategy puede ofrecerte la oportunidad de duplicar o incluso quintuplicar tu inversión? Como Saylor mencionó en una reciente conferencia telefónica con inversores, los tenedores de bonos están escapando de un mundo donde los "rendimientos reales son negativos" en busca de las ganancias potenciales que ofrece Bitcoin.
Actualmente, la estrategia de MicroStrategy está funcionando excepcionalmente bien, y el aumento del precio de Bitcoin ha creado un ciclo virtuoso. Pero, ¿qué pasará si la tendencia de Bitcoin se invierte?
MicroStrategy posee casi 387,000 Bitcoins, valorados en aproximadamente 37 mil millones de dólares, pero su valoración en el mercado de valores ha superado los 100 mil millones de dólares. Esta sobrevaloración depende en gran medida de la suposición de que el precio de Bitcoin seguirá subiendo. Si Bitcoin cae, el precio de las acciones de la compañía —que esencialmente es una apuesta apalancada en Bitcoin— podría caer drásticamente.
También es importante notar que ETFs de doble apalancamiento como MSTU y MSTX, que se centran en MicroStrategy, han exacerbado aún más el comportamiento especulativo del mercado basándose en la especulación de Bitcoin de MicroStrategy.
Todo esto ha impulsado enormes compras de Bitcoin. Según un estudio de Fundstrat, de hecho, el volumen de compras de MicroStrategy superó con creces el total de flujos de todos los ETFs de Bitcoin a principios de este mes. Si el mercado comienza a dudar de que MicroStrategy pueda alcanzar su objetivo de financiamiento de 42 mil millones de dólares, el precio de Bitcoin podría caer, poniendo en mayor riesgo la capacidad de financiamiento de MicroStrategy. Y una vez que esta situación cambie, las cosas podrían deteriorarse rápidamente. Situaciones similares han ocurrido durante los intentos de financiamiento de FTX cuando más necesitaba fondos, así como en la situación de Terra durante su colapso de 40 mil millones de dólares.
Aunque Saylor ha enfatizado en múltiples ocasiones que la compañía nunca venderá su Bitcoin, esta posición podría ser difícil de mantener si la presión de la deuda aumenta y el precio de Bitcoin cae.
3. Lecciones de la historia
La historia de advertencia del comercio de prima de GBTC sigue fresca en la memoria. Cuando las condiciones del mercado cambiaron, esta burbuja estalló, exponiendo la fragilidad de las estrategias apalancadas. Aunque el enfoque de MicroStrategy evita algunas de las trampas de las transacciones de GBTC —por ejemplo, no depende de una estructura de fondos ineficiente—, también enfrenta un riesgo fundamental: si el precio de Bitcoin cae, el apalancamiento podría amplificar las pérdidas.
La firme creencia de Saylor en Bitcoin puede inspirar confianza, pero la historia muestra que el mercado no puede subir indefinidamente. Como se vio durante el colapso de Terra en 2023, la sobreconfianza en un "sistema autosostenible" resultó en pérdidas de 40 mil millones de dólares; si el precio de Bitcoin cae, el precio de las acciones de MicroStrategy también podría enfrentar momentos de liquidación similares.
Sin embargo, para aquellos que creen firmemente que el gobierno de EE. UU. seguirá el ejemplo y añadirá Bitcoin a sus reservas estratégicas, la apuesta de MicroStrategy tiene el potencial de convertirse en la mayor inversión de la historia —famosa ya sea por ser un "movimiento brillante" o una "fallida catastrófica".
