Traducción: Blockchain en lenguaje sencillo
El fundador de MicroStrategy, Michael Saylor, se ha convertido en uno de los más fervientes defensores del bitcoin, afirmando audazmente: “No hay una segunda mejor opción.”
Desde 2020, Saylor ha acumulado más de 30,000 millones de dólares en bitcoin a través de su empresa que cotiza en bolsa, con una ganancia no realizada que supera los 14,000 millones de dólares, convirtiendo a MicroStrategy en la empresa con más bitcoins en su poder. Esta estrategia ha sido elogiada por los extremistas del bitcoin, pero también ha suscitado dudas entre los inversores tradicionales.
Sin embargo, a medida que MicroStrategy sigue recaudando miles de millones de dólares —planeando agregar 42,000 millones de dólares en financiamiento en los próximos tres años— las preocupaciones externas también han aumentado. ¿Esto podría gestar otra burbuja gigante? Si el precio del bitcoin cae, ¿cómo terminarán las audaces acciones de MicroStrategy?
1. El eco de los fantasmas de las transacciones
La estrategia de bitcoin de MicroStrategy tiene similitudes con una de las transacciones más infames del ámbito cripto, el “comercio de prima de GBTC”. En el apogeo de esta transacción de arbitraje, los inversores obtenían exposición al bitcoin a través del fideicomiso de bitcoin de Grayscale (GBTC), ya que su precio de negociación era superior al valor de la tenencia subyacente de bitcoin. Tomaron préstamos a cambio de acciones de GBTC y ganaron un beneficio de prima al finalizar el período de bloqueo.
Esta transacción sufrió un colapso dramático en 2021, cuando la prima de GBTC se convirtió en un descuento. Empresas como Three Arrows Capital y BlockFi, que estaban excesivamente apalancadas o asociadas con clientes apalancados, quebraron sucesivamente. Las posteriores olas de quiebras, incluida la de Genesis, destacaron los riesgos de las estrategias financieras basadas en desequilibrios de mercado frágiles.
Hoy en día, los críticos advierten que MicroStrategy está caminando sobre una cuerda floja similar. Pero a diferencia de aprovechar la prima de GBTC, MicroStrategy ha abierto un nuevo camino para las transacciones apalancadas en bitcoin a través de sus propias acciones y bonos, transformando efectivamente a la compañía en un agente apalancado de bitcoin.
Algunos períodos de compras de bitcoin por parte de MicroStrategy
2. La magia de los bonos convertibles
El núcleo de la estrategia de MicroStrategy es recaudar fondos mediante la emisión de bonos convertibles y acciones, y así es como funciona:
Pidiendo prestado a tasas bajas (0%) MicroStrategy ofrece bonos a los tenedores de bonos a tasas extremadamente bajas o incluso cero.
Ofreciendo el potencial de apreciación de acciones como recompensa, los tenedores de bonos pueden convertir sus bonos en acciones de MicroStrategy cuando el precio de las acciones sube. Esta posible ganancia ha atraído a numerosos inversores institucionales, incluyendo a Allianz, la mayor aseguradora de Alemania.
Los fondos recaudados para comprar más bitcoins se utilizan inmediatamente para adquirir más bitcoins, lo que impulsa aún más el precio de las acciones.
Este ciclo de retroalimentación ha llevado a un desempeño sorprendente de las acciones de MicroStrategy, que han aumentado casi un 500% solo en 2024. Esta estrategia ha sido tan exitosa que los inversores en bonos, atraídos por la posible apreciación del precio de las acciones, están dispuestos a prestar decenas de miles de millones de dólares a la empresa a una tasa de interés del 0%.
Es una afirmación bastante atractiva: ¿por qué conformarse con los bajos rendimientos de los bonos, cuando MicroStrategy puede ofrecerte la oportunidad de duplicar o incluso quintuplicar tu inversión? Como dijo Saylor en una reciente conferencia telefónica con inversores, los tenedores de bonos están escapando de un mundo donde “los rendimientos reales son negativos”, buscando las posibles ganancias que ofrece el bitcoin.
Actualmente, la estrategia de MicroStrategy está funcionando muy bien, el aumento del precio del bitcoin ha creado un ciclo virtuoso. Pero, ¿qué pasará si la tendencia del bitcoin se invierte?
MicroStrategy posee cerca de 387,000 bitcoins, valorados en aproximadamente 37,000 millones de dólares, pero su valoración en el mercado de valores ha superado los 100,000 millones de dólares. Esta valoración extraordinariamente alta depende en gran medida de la suposición de que el precio del bitcoin seguirá aumentando. Si el bitcoin cae, el precio de las acciones de esta empresa —que, en esencia, es una apuesta apalancada en bitcoin— podría caer drásticamente.
También es importante notar que ETF de doble apalancamiento como MSTU y MSTX, que se centran en MicroStrategy, han exacerbado aún más el comportamiento especulativo del mercado sobre la base de la especulación del bitcoin de MicroStrategy.
Todo esto ha impulsado enormes compras de bitcoin. Según la investigación de Fundstrat, en realidad MicroStrategy ha comprado mucho más que todo el capital que ha entrado en todos los ETF de bitcoin a principios de este mes. Si el mercado comienza a dudar de la capacidad de MicroStrategy para alcanzar su objetivo de financiamiento de 42,000 millones de dólares, el precio del bitcoin podría caer, lo que pondría en mayor riesgo la capacidad de financiamiento de MicroStrategy. Y una vez que esta situación cambie, las cosas podrían deteriorarse rápidamente. Situaciones similares ocurrieron durante el intento de financiamiento de FTX cuando más necesitaba fondos, así como la situación de Terra durante su colapso de 40,000 millones de dólares.
A pesar de que Saylor ha enfatizado en múltiples ocasiones que la empresa nunca venderá su bitcoin, esta postura podría ser difícil de mantener si la presión de la deuda aumenta y el precio del bitcoin cae.
3. Lecciones históricas
La historia de advertencia del comercio de prima de GBTC sigue fresca en la memoria. Cuando las condiciones del mercado cambian, esta burbuja estalla, exponiendo la vulnerabilidad de las estrategias apalancadas. Aunque el enfoque de MicroStrategy ha evitado algunas de las trampas de comercio de GBTC —por ejemplo, no depende de estructuras de fondos ineficientes—, también enfrenta un riesgo central: si el precio del bitcoin cae, el apalancamiento podría amplificar las pérdidas.
La firme creencia de Saylor en el bitcoin podría inspirar confianza, pero la historia muestra que el mercado no puede subir indefinidamente. Como en el colapso de Terra en 2023, donde la excesiva confianza en un “sistema auto-sostenido” llevó a una pérdida de 40,000 millones de dólares, si el precio del bitcoin cae, las acciones de MicroStrategy también podrían enfrentar un momento de liquidación similar.
Sin embargo, para aquellos que creen firmemente que el gobierno de Estados Unidos seguirá adelante y añadirá bitcoin a sus reservas estratégicas, la apuesta de MicroStrategy tiene el potencial de convertirse en una de las más grandes inversiones de la historia —o será recordada como un “movimiento genial” o como un “fracaso catastrófico”.
