Autor: DMD, KOL de criptomonedas

Compilado por: Felix, PANews

Desde el surgimiento de DeFi, ha quedado claro para los participantes del mercado de criptomonedas la necesidad de una stablecoin descentralizada y resistente a la censura. Hasta ahora, DAI de MakerDAO ha mantenido el liderazgo, superado temporalmente por UST en términos de capitalización de mercado en 2022.

Sin embargo, el modelo de sobrecolateralización de DAI es ineficiente en términos de capital, y las tarifas generadas por el protocolo MakerDAO solo benefician al DAO, no a los poseedores de stablecoins. El USDe de Ethena Labs es un producto excelente desde muchos puntos de vista, especialmente considerando que los inversores de USDe pueden obtener rendimientos significativos a través de Ethena al productizar las transacciones de futuros de base + financiamiento.

Este documento tiene como objetivo analizar por qué se considera que USDe de Ethena está destinado a superar a DAI como la principal stablecoin descentralizada, y examinar el actual panorama de stablecoins, la economía del token USDe y la valoración y análisis de escenarios para ENA.

Panorama actual de stablecoins

Se están produciendo muchas tendencias importantes en el ámbito de las stablecoins:

  • La cuota de mercado de las stablecoins descentralizadas está aumentando: del 4.1% a principios de año al 5% en noviembre

  • La cuota de mercado de las stablecoins de rendimiento está en constante expansión: del 0.1% a principios de año al 2.1% en noviembre

  • Estos dos cambios pueden parecer pequeños, pero representan un crecimiento significativo, ya que las stablecoins han crecido más del 40% en lo que va del año, alcanzando los 183 mil millones de dólares.

El USDe de Ethena es tanto una stablecoin descentralizada como una stablecoin de rendimiento. USDe ha crecido de 85 millones de dólares a principios de año a 4 mil millones de dólares en la actualidad.

No es irrazonable suponer que la capitalización de mercado de las stablecoins alcance un billón de dólares para finales de este siglo, especialmente con la victoria de Trump y la esperanza de que la regulación de las stablecoins se apruebe pronto este año. Por lo tanto, Ethena tiene oportunidades de crecimiento enormes.

Economía del token USDe

La economía del token USDe está compuesta por dos partes:

  • Rendimiento pagado a los stakers de USDe: basado en el suministro total de USDe, la tasa de staking y los ingresos obtenidos por el protocolo de Ethena. Los datos muestran que, hasta ahora este año, el rendimiento promedio para los stakers de USDe ha sido del 19.4%, con aproximadamente el 45% de USDe siendo staked.

La siguiente imagen muestra que se han pagado más de 100 millones de dólares en rendimiento solo a los stakers de USDe:

  • Rendimiento del colateral: cuando los usuarios acuñan USDe, depositan uno de varios otros stablecoins. Ethena convierte estos stablecoins en uno de varios colaterales y luego vende en corto esos colaterales usando futuros. Por lo tanto, se mantiene delta neutral en el colateral, mientras que al mismo tiempo obtiene ganancias de base y tasas de financiamiento.

Supongamos una división específica de colaterales (ver más abajo), y obteniendo el rendimiento de ese colateral del panel de control de Ethena (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), se puede derivar los ingresos obtenidos por el protocolo:

Combinando estos dos puntos, se puede derivar la Pérdida y Ganancia (PNL) total del protocolo Ethena: se estima que las ganancias y pérdidas anualizadas son de 62 millones de dólares:

Esto hace que el múltiplo MC/ingresos de ENA sea de 26x, más atractivo que algunos de los principales proyectos DeFi (por supuesto, no basado en FDV, el desbloqueo de tokens es una resistencia importante para el proyecto).

Valoración de ENA: análisis de escenarios

De lo anterior se pueden derivar algunas suposiciones que pueden usarse para estimar la valoración de ENA antes de que termine el próximo año. Estas suposiciones son importantes para el análisis posterior.

Un punto a tener en cuenta es que el modelo de negocio de Ethena depende de un cierto porcentaje de USDe no staked. Esto les permite pagar a los inversores de USDe un rendimiento mayor que el que obtienen de los colaterales, mientras que aún mantienen un margen de ingresos de 0.04 dólares de ingresos operativos por cada dólar de capitalización de mercado de USDe.

Nota: El rendimiento de los colaterales se basa en la división de colaterales mostrada anteriormente y se aplicará a lo largo del año. Por lo tanto, los números reales pueden variar ligeramente.

El crecimiento de Ethena se basa en dos números:

  • Crecimiento de la capitalización de mercado total de las stablecoins

  • Cuota de mercado de USDe

La situación básica se destaca en azul: donde la cuota de mercado de USDe se duplica y las stablecoins crecen un 75% el próximo año. Esta estimación es considerada bastante conservadora por el autor, y el escenario alcista (naranja) también es muy razonable: USDe crece hasta un 5% de cuota de mercado, con un crecimiento del 150% en la capitalización total de stablecoins, acercando la capitalización de mercado de USDe a 23 mil millones de dólares. El verde representa un escenario bajista, es decir, que la cuota de mercado de USDe no crece, mientras que la capitalización de mercado total de stablecoins crece ligeramente un 25%.

Basado en un rendimiento de ingresos de 0.04 dólares según las suposiciones anteriores, la situación de ingresos de ENA para el próximo año es la siguiente:

Según un múltiplo de ingresos de 30x, se puede derivar la capitalización de mercado de ENA que se muestra en la tabla a continuación. Tenga en cuenta que el autor anticipa que 2025 será un año muy fuerte para los activos criptográficos, con valoraciones que superarán los fundamentos. Un múltiplo de 30 es solo ligeramente superior al 26 actual de ENA, por lo que el potencial de alza en el análisis de escenarios a continuación es mucho mayor:

Finalmente, se pueden derivar objetivos de precios y potencial de aumento en función de la tabla de capitalización de mercado y la oferta circulante esperada de ENA (casi se duplicará para finales de 2025) (ver la tabla de datos anterior).

Conclusión

La predicción básica del autor es que el precio objetivo de ENA para finales del próximo año será de 2.25 dólares, con una apreciación del 300%. La predicción optimista del autor es un precio objetivo de 5 dólares, lo que equivale a más del 800% de retorno. El autor enfatiza que un múltiplo de precio de 30 es conservador, y los retornos reales pueden ser más altos.

Ethena está experimentando múltiples catalizadores, lo que hace que el autor esté muy confiado en la situación mencionada anteriormente:

USDe se agregó como colateral de margen en Deribit:

https://x.com/DeribitExchange/status/1859905540912288192

USDe se agregó como colateral en Aave, y sUSDe también se lanzará pronto:

https://x.com/ethena_labs/status/1857232687326802306

Propuesta de gobernanza reciente, donde los ingresos del protocolo de Ethena se utilizarán para beneficiar al protocolo y a los poseedores de ENA; más detalles se anunciarán a fin de mes:

https://x.com/EthenaFndtn/status/1857470376655385070

Por supuesto, también existen algunos riesgos para ENA, es decir, riesgos asociados al protocolo (smart contracts, brechas de financiación, riesgos de liquidación), pero el autor cree que el equipo ha considerado ampliamente estos problemas y continuará tomando medidas para abordarlos. Finalmente, aunque el desbloqueo de tokens es ciertamente un problema, el autor cree que las oportunidades de crecimiento de Ethena descritas en este documento superan con creces la presión vendedora del desbloqueo de tokens.

Se espera que USDe supere a DAI, y una vez que eso ocurra, Ethena continuará creciendo para convertirse en uno de los protocolos DeFi más importantes en criptomonedas, junto a Aave, Uniswap, Lido y Raydium. Tanto los poseedores de tokens USDe como de ENA pueden beneficiarse de este crecimiento.

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