Autor: DMD, KOL de criptomonedas
Traducido por: Felix, PANews
Desde el surgimiento de DeFi, ha quedado claro para los participantes del mercado de criptomonedas que se necesita una stablecoin descentralizada y resistente a la censura. Hasta ahora, DAI de MakerDAO ha estado a la vanguardia, solo superada temporalmente por UST en términos de capitalización de mercado en 2022.
Sin embargo, el modelo de sobrecolateralización de DAI es ineficiente en términos de capital, y las tarifas generadas por el protocolo MakerDAO solo benefician al DAO, y no a los poseedores de stablecoins. El USDe de Ethena es un producto sobresaliente desde muchos aspectos, especialmente considerando que los inversores de USDe pueden obtener rentabilidades elevadas a través de Ethena al productizar el diferencial de futuros + productos de financiamiento.
Este artículo tiene como objetivo analizar por qué se cree que el USDe de Ethena está destinado a superar a DAI como la principal stablecoin descentralizada y examinar el panorama actual de stablecoins, la tokenómica de USDe y la valoración y análisis de escenarios de ENA.
Panorama actual de las stablecoins
Se están produciendo muchas tendencias importantes en el campo de las stablecoins:
La participación de mercado de las stablecoins descentralizadas está aumentando: del 4.1% a principios de año al 5% en noviembre.
La participación de mercado de las stablecoins de rendimiento está en constante expansión: del 0.1% a principios de año al 2.1% en noviembre.
Estos dos cambios parecen pequeños, pero representan un crecimiento importante, ya que las stablecoins han crecido más del 40% en lo que va del año, alcanzando los 183 mil millones de dólares.
El USDe de Ethena es tanto una stablecoin descentralizada como una stablecoin de rendimiento. USDe ha crecido de 85 millones de dólares a principios de año a 4 mil millones de dólares ahora.
No es irrazonable suponer que la capitalización de mercado de las stablecoins podría crecer a un billón de dólares para finales de este siglo, especialmente con la victoria de Trump y la expectativa de que la regulación de stablecoins sea aprobada lo antes posible este año. Por lo tanto, las oportunidades de crecimiento para Ethena son enormes.
Tokenómica de USDe
La tokenómica de USDe se compone de dos partes:
Los ingresos pagados a los stakers de USDe: basados en la oferta total de USDe, la tasa de staking y los ingresos obtenidos por el protocolo Ethena. Los datos muestran que en lo que va del año, el rendimiento promedio para los stakers de USDe es del 19.4%, con aproximadamente el 45% de USDe apostados.
La siguiente imagen muestra que se han pagado más de 100 millones de dólares en ingresos a los stakers de USDe:
Rendimiento del colateral: cuando los usuarios acuñan USDe, depositan uno de varios otros stablecoins. Ethena convierte esos stablecoins en uno de varios colaterales y luego vende en corto esos colaterales con futuros. Por lo tanto, mantiene la neutralidad delta del colateral mientras gana tanto el diferencial como la tasa de financiamiento.
Suponiendo una división específica de colaterales (ver más abajo) y obteniendo los ingresos de ese colateral desde el panel de Ethena (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), se pueden derivar los ingresos obtenidos por el protocolo:
Combinando estos dos puntos, se puede derivar la Pérdida y Ganancia Total (PNL) del protocolo Ethena: se estima que la PNL anualizada es de 62 millones de dólares:
Esto hace que el múltiplo de MC/ingresos de ENA sea de 26 veces, más atractivo que algunos otros proyectos DeFi líderes (por supuesto, no basado en FDV, el desbloqueo de tokens es una resistencia importante para el proyecto).
Valoración de ENA: análisis de escenarios
Lo anterior permite formular algunas suposiciones que se pueden utilizar para estimar la valoración de ENA antes de finales del próximo año. Estas suposiciones son importantes para el próximo análisis.
Un punto a tener en cuenta aquí es que el modelo de negocio de Ethena depende de que un cierto porcentaje de USDe no esté apostado. Esto les permite pagar a los inversores de USDe un rendimiento superior al que obtienen de los colaterales, mientras mantienen un margen de ingresos operativos de 0.04 dólares por cada 1 dólar de USDe en capitalización de mercado.
Nota: La tasa de rendimiento del colateral se basa en la división de colaterales mostrada anteriormente y se aplica a lo largo del año. Por lo tanto, los números reales pueden variar ligeramente.
El crecimiento de Ethena se basa en dos cifras:
Crecimiento de la capitalización total de las stablecoins
Participación de mercado de USDe
La situación básica se destaca en azul: la participación de mercado de USDe se ha duplicado y se espera que las stablecoins crezcan un 75% el próximo año. Esta estimación el autor la considera bastante conservadora, y un escenario alcista (naranja) también es muy razonable: USDe crecerá hasta un 5% de participación de mercado, con un crecimiento total de stablecoins del 150%, llevando la capitalización de mercado de USDe a cerca de 23 mil millones de dólares. El verde representa un escenario bajista, es decir, la participación de mercado de USDe no crece, mientras que la capitalización total de stablecoins aumenta ligeramente un 25%.
Basado en un margen de ingresos de 0.04 dólares según las suposiciones anteriores, la situación de ingresos de ENA el próximo año es la siguiente:
Según un múltiplo de ingresos hipotético de 30 veces, se pueden derivar los valores de mercado de ENA en la tabla siguiente. Tenga en cuenta que el autor espera que 2025 sea un año muy fuerte para los activos criptográficos, con valoraciones que superen los fundamentales. 30 veces es solo ligeramente superior al 26 veces actual de ENA, por lo que el potencial de espacio de subida en el análisis de escenarios a continuación es mucho mayor:
Finalmente, se pueden derivar objetivos de precios y espacio de subida basados en la tabla de capitalización de mercado y la oferta circulante esperada de ENA (casi se duplicará para finales de 2025) (ver tabla de datos anterior).
Conclusión
La predicción básica del autor es que a finales del próximo año el precio objetivo de ENA será de 2.25 dólares, lo que representa una apreciación del 300%. La predicción optimista del autor es un precio objetivo de 5 dólares, equivalente a un retorno de más del 800%. El autor enfatiza que un múltiplo de precio de 30 veces es conservador, y los retornos reales podrían ser aún mayores.
Ethena está experimentando múltiples catalizadores, lo que hace que el autor esté muy seguro de la situación anterior:
USDe se ha añadido como colateral de margen en Deribit:
https://x.com/DeribitExchange/status/1859905540912288192
USDe se ha añadido como colateral en Aave, y sUSDe también se lanzará pronto:
https://x.com/ethena_labs/status/1857232687326802306
Reciente propuesta de gobernanza en la que los ingresos del protocolo Ethena se utilizarán para beneficiar a los poseedores del protocolo y de ENA, más detalles se publicarán a finales de mes:
https://x.com/EthenaFndtn/status/1857470376655385070
Por supuesto, también existen algunos riesgos asociados a ENA, es decir, riesgos relacionados con el protocolo (contratos inteligentes, brechas de financiamiento, riesgos de liquidación), pero el autor cree que el equipo ha considerado ampliamente estos problemas y seguirá tomando medidas para abordarlos. Finalmente, aunque el desbloqueo de tokens es definitivamente un problema, el autor cree que las oportunidades de crecimiento de Ethena descritas en este artículo superan con creces la presión vendedora del desbloqueo de tokens.
Esperamos que USDe supere a DAI, y una vez que esto ocurra, Ethena continuará creciendo como uno de los protocolos DeFi más importantes en criptomonedas, junto a Aave, Uniswap, Lido y Raydium. Tanto los poseedores de USDe como de ENA pueden beneficiarse de este crecimiento.
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