Ethena se ha convertido en el núcleo de la ola de renacimiento de DeFi.
撰文：Loki，BeWater
¿Cómo logra Ethena-USDe un crecimiento mensual del 50%?
En el último mes, la emisión total de USDe ha aumentado de 2.4 mil millones de dólares a 3.8 mil millones de dólares, logrando un crecimiento mensual superior al 58%. La lógica subyacente es que después de que BTC alcanzó un nuevo máximo, el sentimiento alcista se intensificó, y el aumento de la tasa de financiamiento elevó el rendimiento de staking de USDe, lo que a su vez trajo el crecimiento de USDe. A pesar de que ha disminuido en comparación con días anteriores, el 26 de noviembre, el APY mostrado en el sitio web de Ethena era de alrededor del 25%.
MakerDAO se convierte en un «ganador inesperado»
Al mismo tiempo, MakerDAO se convierte en el ganador oculto. Actualmente, los ingresos diarios de Maker han crecido más del 200% en comparación con hace un mes, alcanzando un nuevo récord. El enorme crecimiento está estrechamente relacionado con Ethena; por un lado, el alto APY de staking de USDe ha generado una enorme demanda de préstamos para activos como sUSDe y PT, y el total de préstamos de DAI con sUSDe y PT como colateral en Morpho es aproximadamente de 570 millones de dólares, con una tasa de utilización de préstamos superior al 80%, y un APY de depósitos del 12%; en el último mes, el monto total de préstamos emitidos por el módulo D3M de Maker a través de Morpho ha superado los 300 millones de dólares. Aparte de la vía directa, la demanda de préstamos de sUSDe y PT también ha elevado la tasa de utilización de DAI a través de otras vías indirectas, con una tasa de interés de depósitos de DAI en Sparkfi alcanzando el 8.5%.
Al mismo tiempo, el balance muestra que Maker ha emitido préstamos de DAI a Morpho y Spark por un total de 2 mil millones de dólares a través del módulo D3M, acercándose al 40% del lado de activos de Maker; solo estos dos han generado 203 millones de dólares en tarifas anuales, equivalentes a una contribución diaria de 550 mil dólares a los ingresos diarios de MakerDAO, representando el 54% de las tarifas anuales totales de MakerDAO.
Ethena se ha convertido en el núcleo de la ola de renacimiento de DeFi
El camino de crecimiento de USDe aquí se ha vuelto muy claro; el sentimiento alcista de nuevos máximos en BTC impulsa la tasa de financiamiento que afecta el rendimiento de staking de USDe, mientras que MakerDAO se beneficia de una cadena de influencia de fondos completa y altamente líquida y de las «atributos de banco central» que aporta el módulo D3M, convirtiéndose en el proveedor de liquidez de USDe, mientras que Morpho actúa como un «lubricante» en este proceso; los tres protocolos constituyen el núcleo del crecimiento, mientras que los protocolos en el círculo exterior, como AAVE, Curve y Pendle, también han absorbido en diferentes grados los beneficios del crecimiento de USDe; por ejemplo, la tasa de utilización de préstamos de DAI en AAVE supera el 50%, el total de depósitos de USDS se acerca a 400 millones de dólares; los pares de trading relacionados con USDe/ENA ya ocupan el segundo, cuarto y quinto lugar en el volumen de trading de Curve, y Pendle ocupa el primer y quinto lugar en términos de liquidez. Curve, CVX, ENA y MKR también han logrado aumentos mensuales superiores al 50%.
¿Puede la espiral de crecimiento continuar?
En esta espiral de crecimiento, casi cada participante es un beneficiario; los mineros / prestamistas apalancados de USDE pueden obtener rendimientos extremadamente altos pero volátiles a través del apalancamiento, los usuarios de depósitos de DAI obtienen rendimientos relativamente altos pero estables, los arbitrajistas de bajo nivel obtienen ganancias al hacer staking de Warp BTC, ETH LST para acuñar / pedir prestado DAI y ganar el diferencial, los jugadores de alto nivel obtienen rendimientos excesivos mediante la combinación de protocolos DeFi, mientras que los protocolos cosechan un mayor TVL, ingresos y precios de monedas.
La clave para el crecimiento o no radica en si el diferencial entre USDe y DAI seguirá existiendo. Dado que DAI proporciona una política monetaria relativamente predecible, la clave de esta pregunta radica en USDe, y los factores que influyen incluyen: ① ¿Puede el sentimiento alcista del mercado alcista continuar? ② ¿Puede Ethena obtener una mayor eficiencia de distribución de APY a través de mejoras en el modelo económico y aumento de la cuota de mercado? ③ La competencia por el mercado (por ejemplo, las estrategias de monedas estables generadoras de intereses recientes lanzadas por HTX y Binance)
¿D3M hará que DAI sea el próximo LUNA?
El crecimiento está acompañado de preocupaciones sobre la seguridad de D3M; la característica básica de D3M es permitir la generación dinámica directa de tokens DAI, sin necesidad de colateral tradicional en otro token; hay opiniones que consideran esto como «imprimir dinero sin ancla». Pero desde el punto de vista del balance, el DAI acuñado por D3M está colateralizado por sDAI; en comparación con el enfoque tradicional de primero aumentar activos y luego aumentar pasivos, el proceso de acuñación de D3M ocurre simultáneamente; además, considerando que sDAI se presta finalmente a USDe, el colateral se convierte en sUSDe o PT con un LTV de más del 110%, convirtiéndose en una «posición de activos sintéticos larga y corta con un LTV superior al 110%».
Basado en esto, D3M no convertirá directamente a DAI en UST o en una moneda estable no colateralizada, pero ciertamente traerá un aumento en algunos riesgos:
Un porcentaje demasiado alto en el módulo D3M hará que DAI se convierta nuevamente en una «moneda estable sombra», similar a como PSM lo convirtió en una «sombra de USDC»
El riesgo operativo, el riesgo de contrato y el riesgo de custodia de Ethena se transmitirán a DAI; los intermediarios como Morpho también aumentarán aún más la acumulación de riesgos
Reducir el LTV global de DAI
