Título original: Manual de Stablecoins: Transformando miles de millones en billones
Autor: Rui Shang, SevenX Ventures
Compilado por: Mensh, ChainCatcher
Resumen: 8 de las oportunidades más destacadas relacionadas con stablecoins——
La juventud es nativa digital y las stablecoins son su moneda natural. A medida que la IA y el IoT impulsan miles de millones de microtransacciones automatizadas, las finanzas globales requieren soluciones monetarias flexibles. Las stablecoins actúan como "API monetarias", trasladándose sin problemas como datos de internet, alcanzando un volumen de transacciones de 45 billones de dólares en 2024, cifra que se espera crezca a medida que más instituciones reconozcan que las stablecoins son un modelo comercial incomparable: Tether obtuvo 5.2 mil millones de dólares en ganancias en la primera mitad de 2024 al invertir en sus reservas en dólares.
En la competencia de stablecoins, los complejos mecanismos criptográficos no son la clave, la distribución y la adopción real son cruciales. Su adopción se manifiesta principalmente en tres áreas clave: el mundo nativo de criptomonedas, el mundo completamente bancarizado y el mundo no bancarizado.
En un mundo nativo de criptomonedas de 29 billones de dólares, las stablecoins son clave para el acceso a DeFi, siendo vitales para el comercio, préstamos, derivados, cultivo de liquidez y RWA. Las stablecoins nativas de criptomonedas compiten a través de incentivos de liquidez e integración de DeFi.
En un mundo completamente bancarizado de más de 400 billones de dólares, las stablecoins mejoran la eficiencia financiera, siendo principalmente utilizadas para pagos B2B, P2P y B2C. Las stablecoins se centran en la regulación, licencias y en aprovechar bancos, redes de tarjetas, pagos y comerciantes para su distribución.
En un mundo no bancarizado, las stablecoins ofrecen acceso al dólar, promoviendo la inclusión financiera. Las stablecoins se utilizan para ahorro, pagos, cambio de divisas y generación de ingresos. La promoción en el mercado de base es crucial.
Nativos digitales en el mundo cripto
En el segundo trimestre de 2024, las stablecoins representaron el 8.2% de la capitalización total del mercado de criptomonedas. Mantener la estabilidad del tipo de cambio sigue siendo un desafío, y los incentivos únicos son clave para ampliar la distribución en cadena, el problema central radica en la limitación de las aplicaciones en cadena.
La batalla por anclar al dólar
Las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria dependen de relaciones bancarias:
93.33% son stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria. Tienen una mayor estabilidad y eficiencia de capital, y los bancos tienen la última palabra en la redención. Emisores regulados como Paxos, que han redimido miles de millones de BUSD, se han convertido en emisores de dólares para PayPal.
Las stablecoins CDP mejoran el colateral y la liquidación para aumentar la estabilidad del tipo de cambio:
3.89% son stablecoins respaldadas por colateral de deuda (CDP). Utilizan criptomonedas como colateral, pero enfrentan problemas de escalabilidad y volatilidad. Para 2024, los CDP han mejorado su resistencia al riesgo al aceptar una liquidez más amplia y colateral estable, GHO de Aave acepta cualquier activo en Aave v3, y crvUSD de Curve recientemente incorporó USDM (activos reales). La liquidación parcial está mejorando, especialmente la liquidación suave de crvUSD, que proporciona un amortiguador para deudas incobrables a través de su creador de mercado automático (AMM) personalizado. Sin embargo, el modelo de incentivos ve-token enfrenta problemas, ya que, tras grandes liquidaciones, la valoración de CRV disminuye y la capitalización de mercado de crvUSD se reduce.
Los dólares sintéticos utilizan cobertura para mantener la estabilidad:
Ethena USDe ha capturado un 1.67% de la cuota del mercado de stablecoins en un año, alcanzando una capitalización de mercado de 3 mil millones de dólares. Es un dólar sintético delta neutral, que contrarresta la volatilidad abriendo posiciones cortas en derivados. Se espera que las tasas de interés se comporten bien en el próximo mercado alcista, incluso después de la volatilidad estacional. Sin embargo, su viabilidad a largo plazo depende en gran medida de los intercambios centralizados (CEX), lo cual es cuestionable. A medida que aumentan los productos similares, el impacto de los fondos pequeños en Ethereum podría disminuir. Estos dólares sintéticos podrían ser vulnerables a eventos cisne negro y solo podrían mantener tasas de interés deprimidas durante un mercado bajista.
Las stablecoins algorítmicas han caído al 0.56%.
Desafíos en la guía de liquidez
Las stablecoins criptográficas utilizan rendimientos para atraer liquidez. Fundamentalmente, sus costos de liquidez incluyen la tasa de interés libre de riesgo más la prima de riesgo. Para mantenerse competitivas, los rendimientos de las stablecoins deben ser al menos equivalentes a las tasas de los bonos del tesoro (T-bill); ya hemos visto que el costo de préstamo de las stablecoins ha disminuido a medida que las tasas de T-bill alcanzan el 5.5%. sFrax y DAI están a la vanguardia en la exposición a bonos del tesoro. Para 2024, múltiples proyectos de RWA han mejorado la combinabilidad de los bonos del tesoro en cadena: CrvUSD utiliza USDM de Mountain como colateral, mientras que USDY de Ondo y USDtb de Ethena están respaldados por Blackstone's BUIDL.
Basado en las tasas de los bonos del tesoro, las stablecoins adoptan diversas estrategias para aumentar la prima de riesgo, incluyendo incentivos de presupuesto fijo (como las emisiones de intercambios descentralizados, lo que puede resultar en restricciones y espirales de muerte); tarifas de usuarios (vinculadas a volúmenes de préstamos y transacciones de contratos perpetuos); arbitraje de volatilidad (bajando cuando la volatilidad disminuye); y uso de reservas, como staking o re-staking (poca atracción).
En 2024, están surgiendo estrategias de liquidez innovadoras:
Maximizando los rendimientos en bloque: aunque actualmente muchos rendimientos provienen de la inflación de DeFi auto-consumida como incentivo, están surgiendo estrategias más innovadoras. Al utilizar reservas como bancos, proyectos como CAP buscan dirigir directamente las ganancias de MEV y arbitraje a los poseedores de stablecoins, ofreciendo una fuente de ingresos sostenible y más sustancial.
Compuesto de rendimientos de bonos del tesoro: aprovechando la nueva capacidad de combinación de proyectos RWA, iniciativas como Usual Money (USD0) ofrecen rendimientos "teóricamente" infinitos, utilizando rendimientos de bonos del tesoro como referencia, atrayendo a 350 millones de dólares en proveedores de liquidez y accediendo al fondo de lanzamiento de Binance. Agora (AUSD) también es una stablecoin offshore con rendimiento de bonos del tesoro.
Equilibrando altos rendimientos contra la volatilidad: las nuevas stablecoins adoptan un enfoque diversificado de cesta, evitando el riesgo de un solo rendimiento y volatilidad, ofreciendo altos rendimientos equilibrados. Por ejemplo, Reservoir de Fortunafi asigna bonos del tesoro, Hilbert, Morpho, PSM y ajusta dinámicamente las partes, incorporando otros activos de alto rendimiento según sea necesario.
¿El valor total bloqueado (TVL) es efímero? Los rendimientos de las stablecoins a menudo enfrentan desafíos de escalabilidad. Si bien los rendimientos de presupuesto fijo pueden generar un crecimiento inicial, a medida que aumenta el valor total bloqueado, los rendimientos se diluyen, lo que lleva a que la efectividad de los rendimientos disminuya con el tiempo. Sin rendimientos sostenibles o la verdadera utilidad en pares de intercambio y derivados después de los incentivos, es poco probable que su valor total bloqueado se mantenga estable.
Dilema de la puerta de entrada DeFi
La visibilidad en cadena nos permite examinar la verdadera naturaleza de las stablecoins: ¿son las stablecoins una verdadera representación del dinero como medio de intercambio, o simplemente un producto financiero con rendimiento?
Solo las stablecoins con los mejores rendimientos se utilizan como pares de intercambio en CEX:
Cerca del 80% de las transacciones aún ocurren en intercambios centralizados, los principales CEX apoyan su stablecoin "preferida" (por ejemplo, FDUSD de Binance, USDC de Coinbase). Otros CEX dependen de la liquidez sobrante de USDT y USDC. Además, las stablecoins están luchando por convertirse en depósitos de margen en CEX.
Muy pocas stablecoins se utilizan como pares de intercambio en DEX:
Actualmente, solo USDT, USDC y un puñado de DAI se utilizan como pares de intercambio. Otras stablecoins, como Ethena, cuya 57% de USDe está apostada en su propio protocolo, se mantienen puramente como productos financieros para generar rendimientos, lejos de ser medios de intercambio.
Makerdao + Curve + Morpho + Pendle, combinación de distribución:
Mercados como Jupiter, GMX y DYDX tienden a usar USDC como depósito, ya que el proceso de acuñación-redeem de USDT es más sospechoso. Plataformas de préstamos como Morpho y AAVE prefieren USDC debido a su mejor liquidez en Ethereum. Por otro lado, PYUSD se utiliza principalmente para préstamos en Kamino en Solana, especialmente cuando la fundación de Solana proporciona incentivos. USDe de Ethena se utiliza principalmente para actividades de rendimiento en Pendle.
RWA subestimados:
La mayoría de las plataformas de RWA, como Blackstone, utilizan USDC como activo de acuñación por motivos de cumplimiento, además, Blackstone también es accionista de Circle. DAI ha tenido éxito en sus productos RWA.
¿Expandir el mercado o explorar nuevas áreas:
Aunque las stablecoins pueden atraer a los principales proveedores de liquidez a través de incentivos, enfrentan un cuello de botella: el uso de DeFi está disminuyendo. Las stablecoins ahora se encuentran en una encrucijada: deben esperar la expansión de la actividad nativa cripto o buscar nuevas utilidades más allá de este ámbito.
Exótico en un mundo completamente bancarizado
Los actores clave están tomando medidas
La regulación global se está volviendo cada vez más clara:
El 99% de las stablecoins están respaldadas por dólares, y el gobierno federal tiene la última influencia. Se espera que el marco regulatorio de EE. UU. se clarifique tras la presidencia amigable con las criptomonedas de Trump, quien prometió bajar las tasas de interés y prohibir las CBDC, lo que podría beneficiar a las stablecoins. El Departamento del Tesoro de EE. UU. señala el impacto de las stablecoins en la demanda de deuda a corto plazo, Tether posee 90 mil millones de dólares en deuda estadounidense. Prevenir el crimen criptográfico y mantener la dominancia del dólar también son motivaciones. Para 2024, varios países han establecido marcos regulatorios bajo principios comunes, incluyendo la aprobación de emisiones de stablecoins, requisitos de liquidez y estabilidad de reservas, limitaciones en el uso de stablecoins en monedas extranjeras, y generalmente prohibiciones para generar intereses. Ejemplos clave incluyen: MiCA (UE), PTSR (Emiratos Árabes Unidos), Sandbox (Hong Kong), MAS (Singapur), PSA (Japón). Cabe destacar que Bermudas se convirtió en el primer país en aceptar pagos de impuestos en stablecoins y autorizar la emisión de stablecoins con intereses.
Los emisores con licencia obtienen confianza:
La emisión de stablecoins requiere capacidades técnicas, cumplimiento interregional y una gestión sólida. Los actores clave incluyen Paxos (PYUSD, BUSD), Brale (USC) y Bridge (API B2B). La gestión de reservas está a cargo de instituciones confiables como BNY Mellon, generando rendimientos de manera segura a través de inversiones en su fondo administrado por Blackstone. BUIDL ahora permite que proyectos más amplios en cadena obtengan rendimientos.
Los bancos son los guardianes de los retiros:
Aunque es más fácil depositar (convertir moneda fiduciaria en stablecoins), los desafíos para retirar (convertir stablecoins en moneda fiduciaria) siguen existiendo, ya que los bancos tienen dificultad para verificar el origen de los fondos. Los bancos prefieren utilizar intercambios con licencia como Coinbase y Kraken, que realizan KYC/KYB y tienen marcos similares de anti-lavado de dinero. Aunque bancos de alta reputación como Standard Chartered han comenzado a aceptar retiros, bancos medianos y pequeños como DBS en Singapur están avanzando rápidamente. Servicios B2B como Bridge agregan canales de retiro y manejan miles de millones en volumen de transacciones para clientes de alto perfil, incluyendo SpaceX y el gobierno de EE. UU.
Los emisores tienen la última palabra:
Circle, como líder en stablecoins reguladas, depende de Coinbase y busca licencias y asociaciones globales. Sin embargo, a medida que las entidades institucionales emiten sus propias stablecoins, esta estrategia podría verse afectada, ya que su modelo comercial es incomparable: Tether, una empresa de 100 empleados, obtuvo 5.2 mil millones de dólares en ganancias en la primera mitad de 2024 a partir de invertir en sus reservas. Bancos como JPMorgan ya han lanzado JPM Coin para transacciones institucionales. La adquisición de Bridge por parte de la aplicación de pagos Stripe muestra interés en poseer un stack de stablecoins, no solo en integrar USDC. PayPal también ha emitido PYUSD para capturar rendimientos de reservas. Redes de tarjetas como Visa y Mastercard están comenzando a aceptar stablecoins.
Las stablecoins mejoran la eficiencia en un mundo bancarizado
Con el respaldo de emisores confiables, relaciones bancarias saludables y distribuidores, las stablecoins pueden mejorar la eficiencia de los sistemas financieros a gran escala, especialmente en el ámbito de los pagos.
Los sistemas tradicionales enfrentan limitaciones en eficiencia y costos. Las transferencias internas o dentro del banco ofrecen liquidación instantánea, pero solo dentro de su ecosistema. Los costos de pago interbancario son aproximadamente 2.6% (70% para el banco emisor, 20% para el banco receptor, 10% para la red de tarjetas), y el tiempo de liquidación es superior a un día. Los costos de transacciones transfronterizas son aún mayores, aproximadamente 6.25%, con tiempos de liquidación que pueden llegar a cinco días.
Los pagos con stablecoins ofrecen liquidación instantánea de punto a punto al eliminar intermediarios. Esto acelera la velocidad del flujo de fondos, reduce el costo del capital y proporciona funcionalidades programables, como pagos automáticos condicionales.
B2B (volumen de transacciones anuales de 120-150 billones de dólares): Los bancos están en la mejor posición para impulsar las stablecoins. JPMorgan ha desarrollado JPM Coin en su cadena Quorum, que hasta octubre de 2023 se utiliza para transacciones de aproximadamente 1 mil millones de dólares diariamente.
P2P (volumen de transacciones anuales de 1.8-2 billones de dólares): Las billeteras electrónicas y las aplicaciones de pagos móviles están en la mejor posición, PayPal ha lanzado PYUSD, que tiene actualmente una capitalización de mercado de 604 millones de dólares en Ethereum y Solana. PayPal permite a los usuarios finales registrarse y enviar PYUSD de forma gratuita.
B2C comercio (volumen de transacciones anuales de 5.5-6 billones de dólares): Las stablecoins necesitan colaborar con POS, API bancarias y redes de tarjetas, Visa se convirtió en la primera red de pagos en utilizar USDC para liquidar transacciones en 2021.
Innovadores en un mundo insuficientemente bancarizado
Economía de dólares en la sombra
Los mercados emergentes tienen una necesidad urgente de stablecoins debido a la grave devaluación de la moneda y la inestabilidad económica. En Turquía, las compras de stablecoins representan el 3.7% de su PIB. Las personas y empresas están dispuestas a pagar una prima por las stablecoins que exceda el dólar fiduciario, alcanzando una prima del 30.5% en Argentina y del 22.1% en Nigeria. Las stablecoins proporcionan acceso al dólar y promueven la inclusión financiera.
Tether domina este espacio, con un historial confiable de 10 años. Aún enfrentando complejas relaciones bancarias y crisis de redención —Tether admitió en abril de 2019 que USDT estaba respaldado solo en un 70% por reservas— su paridad sigue siendo estable. Esto se debe a que Tether ha creado una fuerte economía de dólares en la sombra: en mercados emergentes, la gente rara vez convierte USDT a moneda fiduciaria, lo consideran como dólares, un fenómeno particularmente evidente en el pago de sueldos, facturas, etc., en regiones como África y América Latina. Tether ha logrado esto sin incentivos, solo a través de su longevidad y utilidad continua, lo que ha mejorado su credibilidad y aceptación. Este debería ser el objetivo supremo de cada stablecoin.
Acceso al dólar
Remesas: La desigualdad en las remesas frena el crecimiento económico. En África subsahariana, los individuos que realizan remesas a países de ingresos bajos y medios y a países desarrollados deben pagar un promedio del 8.5% del total de las remesas. Para las empresas, la situación es más grave, ya que altos costos, largos tiempos de procesamiento, burocracia y riesgos cambiarios afectan directamente el crecimiento y competitividad de las empresas en esta región.
Acceso al dólar: De 1992 a 2022, la volatilidad de la moneda ha causado pérdidas de 1.2 billones de dólares en PIB en 17 países de mercados emergentes—una asombrosa pérdida del 9.4% de su PIB total. El acceso a dólares es crucial para el desarrollo financiero local. Muchos proyectos criptográficos están dedicados a esto, ZAR se centra en un enfoque de "DePIN" de base. Estos enfoques utilizan agentes locales para facilitar el intercambio de efectivo y stablecoins en África, América Latina y Pakistán.
Cambio de divisas: Actualmente, el volumen de transacciones en el mercado de divisas supera los 7.5 billones de dólares diariamente. En el sur global, las personas a menudo dependen del mercado negro para convertir moneda local a dólares, principalmente porque las tasas del mercado negro son más favorables que las oficiales. Binance P2P ha comenzado a ser adoptado, pero debido a su método de libro de órdenes, carece de flexibilidad. Muchos proyectos como ViFi están desarrollando soluciones de cambio de divisas automatizadas en cadena.
Distribución de ayuda humanitaria: Los refugiados de la guerra en Ucrania pueden recibir ayuda humanitaria en forma de USDC, que pueden almacenar en billeteras digitales o canjear localmente. En Venezuela, durante una crisis política y económica profunda, los trabajadores de la salud en la primera línea utilizaron USDC para pagar suministros médicos durante la pandemia de COVID-19.
Conclusión: entrelazado
Interoperabilidad
Intercambio de diferentes monedas:
Los sistemas tradicionales de cambio de divisas son extremadamente ineficientes y enfrentan múltiples desafíos: Riesgo de liquidación entre contrapartes (CLS, aunque mejorado, sigue siendo engorroso), costos del sistema bancario múltiple (implica seis bancos al comprar yenes en un banco australiano para la oficina de dólares en Londres), diferencias en los husos horarios de liquidación global (los sistemas bancarios de CAD y JPY solo se superponen menos de 5 horas al día), acceso limitado al mercado de divisas (los costos que pagan los usuarios minoristas son 100 veces más que los de grandes instituciones). El cambio de divisas en cadena ofrece ventajas significativas:
Costos, eficiencia y transparencia: oráculos como Redstone y Chainlink ofrecen cotizaciones de precios en tiempo real. Los intercambios descentralizados (DEX) proporcionan eficiencia de costos y transparencia, Uniswap CLMM reduce los costos de transacción a 0.15-0.25%—aproximadamente 90% menos que el cambio tradicional. Pasar de liquidaciones bancarias T+2 a liquidaciones instantáneas permite a los arbitrajistas adoptar múltiples estrategias para corregir la fijación de precios incorrecta.
Flexibilidad y accesibilidad: El cambio de divisas en cadena permite a los CFOs de empresas y gestores de activos acceder a una amplia gama de productos sin necesidad de múltiples cuentas bancarias en monedas específicas. Los usuarios minoristas pueden obtener los mejores precios de cambio utilizando billeteras de criptomonedas con API DEX integradas.
La separación de moneda y jurisdicción: las transacciones ya no requieren bancos nacionales, desvinculándolas de la jurisdicción subyacente. Este enfoque aprovecha la eficiencia de la digitalización mientras mantiene la soberanía monetaria, aunque aún existen desventajas.
Sin embargo, siguen existiendo desafíos, incluyendo la escasez de activos digitales valorados en monedas que no sean dólares, la seguridad de los oráculos, el soporte para monedas de cola larga, la regulación y una interfaz unificada con soluciones on y off-chain. A pesar de estos obstáculos, el cambio de divisas en cadena sigue mostrando oportunidades atractivas. Por ejemplo, Citigroup está desarrollando soluciones de cambio de divisas blockchain bajo la guía de la Autoridad Monetaria de Singapur.
Intercambio de diferentes stablecoins:
Imagina un mundo donde la mayoría de las empresas emiten su propia stablecoin. Los intercambios de stablecoins plantean un desafío: pagar a los comerciantes de JPMorgan con PYUSD de PayPal. Aunque las soluciones on-chain y off-chain pueden abordar este problema, pierden la eficiencia prometida por las criptomonedas. Los creadores de mercado automáticos (AMM) en cadena ofrecen el mejor intercambio en tiempo real de stablecoins a bajo costo. Por ejemplo, Uniswap ofrece múltiples pools de este tipo, con tarifas tan bajas como 0.01%. Sin embargo, una vez que miles de millones de fondos ingresan a la cadena, debe confiar en la seguridad de los contratos inteligentes y debe haber suficiente liquidez profunda y rendimiento instantáneo para respaldar actividades en la vida real.
Intercambio entre diferentes cadenas:
Las principales blockchains tienen diversas ventajas y desventajas, lo que lleva a la implementación de stablecoins en múltiples cadenas. Este enfoque multichain introduce desafíos entre cadenas, y el puente presenta enormes riesgos de seguridad. En mi opinión, la mejor solución sería que las stablecoins lanzaran su propia capa 0, como CCTP de USDC, integración de capa 0 de PYUSD, y lo que hemos presenciado con Tether recuperando tokens de puentes puede resultar en el lanzamiento de soluciones similares a la capa 0.
Mientras tanto, aún hay varias preguntas pendientes:
¿Las stablecoins reguladas obstaculizarán las "finanzas abiertas", ya que las stablecoins reguladas podrían potencialmente monitorear, congelar y extraer fondos?
¿Las stablecoins reguladas aún evitarán proporcionar rendimientos que podrían clasificarse como productos de valores, impidiendo así que las finanzas descentralizadas (DeFi) en cadena se beneficien de su expansión masiva?
Dada la lentitud de Ethereum y su dependencia de un único ordenante en L2, el historial de funcionamiento imperfecto de Solana y la falta de un historial de rendimiento a largo plazo en otras cadenas populares, ¿realmente alguna blockchain abierta puede manejar grandes volúmenes de fondos?
¿La separación de moneda y jurisdicción introducirá más confusión u oportunidades?
La revolución financiera liderada por las stablecoins es emocionante e impredecible, marcando un nuevo capítulo donde la libertad y la regulación bailan en un delicado equilibrio.