Autora del texto original: hedgedhog 7, c 0x swain, 0x kinnif, 0x laiyuen, 0x ZhouYeMen

Traducción del texto original: ShenChao TechFlow

Estado actual del capital de riesgo en criptomonedas

Recientemente, el desempeño de las monedas Meme ha superado a muchos proyectos respaldados por capital de riesgo (VC), lo que ha suscitado críticas de los participantes del mercado hacia el capital de riesgo y sus inversiones. Si bien algunas críticas son justificadas, otras carecen de una comprensión profunda de la complejidad del mercado privado.

Normalmente, los proyectos amplían la escala de productos a través de múltiples rondas de financiamiento antes del evento de generación de tokens (TGE). Como recompensa por la inversión de alto riesgo temprana, los capitalistas de riesgo pueden participar en la inversión a valoraciones de tokens más bajas. Los recursos que los proyectos obtienen de capital estratégico, incluyendo apoyo de marketing, asesoría en economía de tokens y acceso a redes de capital de riesgo, son cosas que los pequeños inversores comunes generalmente no pueden proporcionar. A medida que avanza la recaudación de fondos y cambian las valoraciones, el tipo de capitalistas de riesgo que participan también varía, ya que cada capitalista de riesgo tiene diferentes preferencias de riesgo y tamaños de fondos.

Segmentación del capital de riesgo y su tamaño

Fuente: PitchBook

La mayoría de los capitalistas de riesgo en criptomonedas gestionan activos por menos de 50 millones de dólares, por lo que tienden a invertir en proyectos que aún no han lanzado productos y tienen valoraciones más bajas. Para alinear los intereses a largo plazo de los capitalistas de riesgo con otros interesados, los tokens adquiridos a través del mercado privado suelen tener períodos de bloqueo y condiciones de consolidación.

Compensación de riesgo y retorno en el capital de riesgo

Durante el período de consolidación de tokens, los capitalistas de riesgo a menudo ven ganancias no realizadas significativas, las cuales pueden realizarse a través de coberturas de derivados o transacciones fuera de bolsa (OTC) con compradores privados. Sin embargo, enfrentan desafíos al implementar estrategias de cobertura debido a requisitos de inversión, capital y restricciones de liquidez. Además, algunos capitalistas de riesgo carecen del conocimiento de ejecución y del marco de gestión de riesgos necesarios para gestionar posiciones líquidas, lo que dificulta aún más una cobertura efectiva.

Por lo tanto, las transacciones OTC se han convertido en el principal medio para que los capitalistas de riesgo realicen ganancias antes del evento de generación de tokens (TGE). A diferencia del mercado secundario, donde la información es transparente, las transacciones en el mercado OTC se realizan de manera privada, lo que hace que sea difícil rastrear los datos de transacciones a nivel global. Aunque es complicado estimar con precisión el tamaño del mercado OTC, los informes de actividad de las plataformas OTC pueden revelar algunas tendencias.

STIX es una plataforma OTC respaldada por Fisher 8 Capital, que ha manejado más de 200 millones de dólares en volumen de transacciones desde su fundación a finales de 2023. STIX comercia principalmente activos de las 200 principales altcoins. En el último año, la actividad OTC ha sido frecuente, incluyendo liquidaciones (como la venta de $WLD y $SOL bloqueados por FTX) así como transacciones directas de fundaciones de tokens (como $SUI, $AVAX, etc.). Esperamos que este mercado siga creciendo, principalmente debido al deseo de los capitalistas de riesgo de realizar ganancias temprano y a la demanda de capital de los proyectos después del TGE.

Mercado OTC: descubrimiento de precios en rondas privadas

A continuación se enumeran algunos tokens respaldados por capital de riesgo y su desempeño desde el TGE. La mayoría de los tokens tienen dificultades para mantener altas valoraciones tres meses después, lo que dificulta a los capitalistas de riesgo realizar inversiones al máximo FDV al inicio del período de consolidación. Tal tendencia de precios es desfavorable para los participantes del mercado, ya que al final del período de consolidación, los inversores que compraron a precios altos se convierten en vendedores junto con los capitalistas de riesgo.

Desempeño de tokens después de la emisión en Binance en 2024

Fuente: Artemis

La práctica de aumentar la valoración frecuentemente durante el proceso de recaudación de fondos ha llevado a que las ganancias y el optimismo del mercado se concentren principalmente en el ámbito privado. Esta situación deja a los inversores comunes enfrentando principalmente el riesgo de caídas de precios después del evento de generación de tokens (TGE). Sin suficientes incentivos para apoyar el proyecto, los participantes del mercado público pueden quedar atrapados en una situación de perder-perder. A medida que el mercado tiende hacia el valor justo, tanto los capitalistas de riesgo como los inversores comunes enfrentarán desafíos a largo plazo.

Ejemplo de desempeño de tokens

Fuente: 0x Louis

Creemos que dejar espacio para un aumento en el mercado secundario ayuda a construir una base de apoyo más sólida, prolongando así la vida del proyecto. Un enfoque existente es ayudar a los inversores comunes a descubrir precios a través de transacciones al contado y/o premercado antes del TGE. En las transacciones de premercado, los tokens en el mercado al contado se consideran un comprobante de compromiso (es decir, tokens IOU), que se pueden canjear por activos reales en el TGE. Por otro lado, el premercado de contratos perpetuos es un mercado sintético diseñado para rastrear la tendencia de precios de los activos, que normalmente se cubre mediante opciones de compra emitidas por la fundación.

Las transacciones de premercado pueden realizarse en plataformas de derivados accesibles como Aevo, Whales Market y principales intercambios centralizados (CEX). Sin embargo, estos productos conllevan riesgos de liquidez y delta. Cuando los compradores del mercado líquido adquieren tokens antes del TGE, la plataforma de negociación actúa como contraparte y puede enfrentar pérdidas significativas si los tokens tienen un buen desempeño después del TGE. Además, los participantes deben considerar el riesgo de contraparte, como la falta de reclamaciones legales sobre los activos subyacentes, o si el intercambio no puede cubrir pérdidas provenientes de participantes rentables en el premercado.

Desempeño hipotético de tokens a través de OTC entre rondas de financiamiento

Otra forma de facilitar el aumento de precios en el mercado secundario es permitir que el mercado privado experimente una caída de precios antes del evento de generación de tokens (TGE). Esto puede reducir la discrepancia de valoración entre cada ronda de financiamiento. El gráfico anterior muestra una comparación simplificada de dos proyectos hipotéticos, ilustrando los posibles beneficios de las transacciones OTC sobre el rendimiento posterior al TGE. Si se produce una financiación a la baja entre la ronda A y el TGE, los inversores existentes que venden sus participaciones por debajo del costo pueden alertar al equipo de que su precio de TGE debe ser inferior al originalmente planeado. Tal ajuste ayuda a que la valoración del proyecto esté más alineada con las expectativas del mercado.

Si el proyecto tiene éxito y alcanza el nivel de precio esperado después del TGE, tener más titulares de tokens rentables del mercado líquido puede brindar un apoyo más duradero al proyecto.

Análisis profundo de las operaciones OTC de criptomonedas

Aunque permitir más caídas de precios en el mercado privado puede parecer ideal, este proceso no es sencillo debido a las barreras legales y la complejidad de los tipos de transacciones. Las transacciones OTC se dividen principalmente en dos tipos: compras autónomas puras y arbitraje de tasas de capital.

Las compras autónomas suelen atraer a inversores sensibles a la valoración, que buscan exposición directa al mercado de los activos subyacentes. Esto implica asumir contratos SAFT/SAFE de inversores anteriores o comprar tokens directamente del equipo del proyecto. Al comprar contratos SAFT/SAFE de inversores tempranos, las transacciones suelen valorarse a valor nominal, o con una prima del 25-30% antes del TGE.

Los compradores de arbitraje de tasas de capital tienen una relación débil con la valoración. Sus ganancias dependen de la diferencia entre el descuento al contado y el costo de cobertura, que a su vez se ve afectado por la tasa de financiación de contratos perpetuos durante el período de consolidación de tokens. Según el informe de STIX, estos compradores suelen poder comprar a precios que son un 60-65% más bajos que el precio al contado, lo que les permite ejecutar una estrategia de riesgo neutral. Sin embargo, esta oportunidad tiene tres condiciones previas: primero, debe haber contratos perpetuos sobre el activo subyacente; segundo, el mercado necesita tener suficiente liquidez para ejecutar las transacciones; y tercero, el costo de cobertura (es decir, el costo de oportunidad del colateral) no debe exceder las ganancias obtenidas del descuento al contado. Para evitar ser liquidadas al realizar coberturas perpetuas a corto plazo, estos compradores necesitan preparar una cantidad significativa de colateral, ya que cualquier liquidación provocada por un apretón podría hacer que la transacción no sea rentable.

Dado que los tipos de compradores OTC varían, las grandes transacciones OTC anunciadas por las fundaciones de tokens deben tomarse con precaución. Estas transacciones pueden reflejar más oportunidades de arbitraje que la verdadera demanda a largo plazo bajo el precio actual.

Desafíos del mercado OTC

Un problema complejo que enfrenta el comercio OTC son las cláusulas de reversión que existen en los contratos. Estas cláusulas restringen a los inversores a transferir sus participaciones a un tercero (es decir, un nuevo comprador OTC) sin el consentimiento del fundador. Según el informe de STIX, tales cláusulas están presentes en el 30%-45% de los SAFT.

Si la fundación bloquea las transacciones OTC, los compradores tendrán que asumir riesgos adicionales de contraparte. En ausencia de las protecciones legales que ofrece la 'formalización de transacciones', las acciones que los compradores pueden tomar frente a la mala conducta del vendedor son muy limitadas. Este riesgo es especialmente pronunciado para fondos más pequeños, ya que pueden no enfrentar el mismo riesgo reputacional que los grandes fondos de capital de riesgo conocidos.

Actividades de recaudación de fondos de capital de riesgo en criptomonedas

Fuente: Pitchbook

En 2021 y 2022, impulsados por políticas de estímulo pandémico y promesas de altos retornos de recaudación anteriores, los niveles de recaudación alcanzaron máximos históricos. Durante este tiempo, las transacciones avanzaron rápidamente debido a la abundancia de fondos de capital de riesgo ansiosos por invertir. Sin embargo, el mercado bajista de 2022/2023 trajo cambios significativos. Las siguientes rondas de financiamiento se volvieron más comunes, la aversión al riesgo de los inversores disminuyó, y los retrasos en el TGE se convirtieron en la norma. Los cambios en la dinámica del mercado y eventos de colapso de alto perfil, como Terra, FTX y 3AC, llevaron a un estancamiento en el rendimiento de los fondos y a una disminución en el capital que fluía hacia el capital de riesgo en criptomonedas.

El informe de PitchBook muestra que el interés de los inversores en el capital de riesgo ha disminuido, y el tiempo para recaudar fondos para nuevos fondos se ha extendido de 6 meses en 2021 a 21 meses en 2024. Además, los fondos de capital de riesgo que adoptaron la estructura 4 + 2 en 2021 y 2022 entrarán en la fase de desinversión, y el mercado secundario verá vendedores estructurales.

Debido a que los fondos de capital de riesgo en criptomonedas no han tenido un buen desempeño, han comenzado a explorar otras estrategias, como invertir en tokens de liquidez o realizar transacciones OTC. Aunque las transacciones OTC suelen tener períodos de bloqueo y condiciones de consolidación, su plazo de inversión suele ser más corto que el de los capitalistas de riesgo tradicionales, lo que las hace más adecuadas para inversores enfocados en plazos de inversión. Si las transacciones OTC se vuelven más comunes en la industria, plataformas como STIX podrían beneficiarse por los servicios integrales que ofrecen, resolviendo el problema de fragmentación del mercado.

Dirección futura del capital de riesgo

La tendencia actual de disminución de fondos de capital de riesgo en criptomonedas plantea desafíos para la industria. Una posible salida es adoptar una estrategia de inversión activa. En lugar de buscar la próxima oportunidad de 'desde cero', los fondos pueden centrarse en adquirir tokens de liquidez y utilizar su experiencia y redes para escalar proyectos de '1 a 10'.

Si estás interesado en esta estrategia de inversión activa, STIX está buscando activamente más fondos de riesgo para unirse. Si estás interesado, visita STIX.co o contacta a taran_ss a través de X para obtener más información.