En medio del colapso de FTX, existen crecientes temores de un efecto dominó en forma de la caída de muchos otros actores de la industria, incluidos los mayores fondos de criptomonedas. ¿Existe riesgo de quiebra para GBTC que tenga más de 600.000 BTC?
Las consecuencias del colapso de FTX se sintieron en la industria de las criptomonedas, pero las expectativas de una serie de quiebras fueron exageradas. Incluso a pesar de la demanda contra el fundador de la bolsa en quiebra, Sam Bankman-Fried, y sus colaboradores más cercanos, Bitcoin ha estado cotizando de manera constante en el rango entre $16.000 y $18.000 desde el 10 de noviembre. No ha sido desequilibrado por los continuos ataques de reguladores y grandes bancos, o por una grave caída en los volúmenes de licitación Sin embargo, tarde o temprano se sale de cualquier rango. ¿A dónde irá Bitcoin?
Si ni siquiera toda la masa de noticias negativas pudo superar los niveles de soporte, entonces Bitcoin todavía tiene un alto potencial de crecimiento. La ausencia de negatividad grave animará a los traders más valientes a pasar a comprar. Para volver a un crecimiento sostenible, es necesario mejorar la confianza de la mayoría de los inversores. Pero, ¿qué otros peligros podrían acechar a Bitcoin, además de los ya detectados?
Uno de los instrumentos más estables en el mercado de las criptomonedas son los fideicomisos regulados y los fondos cotizados en bolsa. Su valor total es sólo un pequeño porcentaje de la capitalización del mercado de criptomonedas. Sin embargo, estos son actores regulados por la SEC en el mercado financiero tradicional, por lo que son más confiables que la mayoría de los intercambios de criptomonedas.
El mayor operador de fondos de criptomonedas es la empresa estadounidense Grayscale. No es una empresa pública y sólo unos pocos miles de grandes inversores poseen acciones de sus fondos. Además, la capitalización de los fondos en escala de grises es un orden de magnitud mayor que la de todos los demás fondos combinados. El año pasado, Grayscale intentó convertir GBTC en un ETF que cotiza en bolsa, pero la SEC se negó, citando la volatilidad de Bitcoin y la influencia de Tether. Después de esto, Grayscale incluso demandó al regulador.
Grayscale, al igual que los intercambios más grandes, puede considerarse un actor sistémicamente importante en la industria de las criptomonedas. La empresa de Barry Silbert existe desde 2013 y se la considera merecidamente una de las más estables. En consecuencia, su quiebra sería aún más devastadora que la de FTX. Y dadas las reservas de la compañía en las principales criptomonedas, el cierre de sus fondos en términos de efecto sobre los precios de las acciones podría superar incluso el colapso de Binance.
Cómo funcionan GBTC y otros fondos de criptomonedas
Primero, veamos la base financiera del fideicomiso de criptomonedas más antiguo. ¿Cómo se generan sus ganancias o pérdidas? ¿Cuáles son los riesgos para el operador del fondo y los accionistas y cómo pueden obtener ganancias, si las hubiera?
GBTC y fondos fiduciarios para otras criptomonedas son administrados por Grayscale Investments, registrada en el estado estadounidense de Delaware. Esta es una de las jurisdicciones más favorables para las empresas de criptomonedas en términos de impuestos. El fondo se lanzó en septiembre de 2013.
La cantidad total de activos gestionados por Grayscale supera los 15.000 millones de dólares, distribuidos en dieciséis fondos, tanto para una criptomoneda como para carteras de criptoactivos. De ellos, los más grandes son GBTC (Bitcoin) y ETHE (Ethereum). El valor de los activos de GBTC al cierre del viernes 30 de diciembre es de 10,49 mil millones de dólares, ETHE es de 3,633 mil millones de dólares. El precio contable de Bitcoin en acciones del fondo se calcula utilizando el índice Coindesk.
GBTC (o sus inversores) posee 635.235,84 BTC y, a principios de 2022, poseía 644.809,97 BTC. Así, en nueve meses, Grayscale vendió alrededor de 9.574 BTC en el mercado. No se trata de ventas directas, sino de retiros a favor del operador del fondo para pagar la comisión.
A finales de 2022, GBTC sigue siendo el mayor poseedor activo de Bitcoin del mundo, sólo superado por Satoshi Nakamoto, cuyas monedas no se han movido desde 2009. El fondo posee más del 3% de la cantidad máxima posible de BTC, lo que incluso a escala global es una cifra importante.
Grayscale no almacena criptomonedas por sí mismo, y subcontrata esta función a la plataforma más grande de Estados Unidos, Coinbase. Por supuesto, no se almacenan en la bolsa, sino en un servicio de custodia especial, es decir, en una cámara frigorífica. Sin embargo, tras el colapso de FTX en noviembre, Grayscale se negó a publicar información sobre sus reservas, citando la confiabilidad de los servicios de Coinbase y la supervisión regulatoria. Hasta cierto punto, esto está justificado, ya que las reservas en billeteras frías no se pueden controlar en línea y los informes en escala de grises publican la cantidad de bitcoins almacenados. Sin embargo, la negativa rotunda no inspiró a los inversores.
Independientemente del rendimiento del fondo, el 2% del valor de los activos se destina anualmente a la empresa matriz Grayscale Investments como tarifa de servicio. En el fondo ETHE, el coste de mantenimiento es aún mayor: 2,5% anual, aunque su capitalización es tres veces menor que la del GBTC. En comparación, los ETF tradicionales de acciones y materias primas suelen tener comisiones de mantenimiento anuales que oscilan entre el 0,1% y el 0,5%, y los “productos agrupados” aún más riesgosos rara vez superan el 1% anual.
De este 2% vive Barry Silbert. Incluso después de que el activo subyacente cayera cinco veces desde sus máximos, el 2% de 10.000 millones de dólares no es una cantidad tan mala, ¿verdad? El beneficio anual del servicio de ETHE es más modesto y asciende a unos 100 millones de dólares. Y para el año récord 2021, los ingresos garantizados de Grayscale solo por GBTC superaron los 400 millones de dólares.
Ganancia y perdida
Ahora echemos un vistazo a quién asume los riesgos y beneficios de negociar acciones de fondos en escala de grises. En general todo es estándar. El operador del fondo recibe la ganancia (mínimo garantizado del 2%) y la bolsa cobra su comisión. Los inversores asumen todos los riesgos. Al igual que con cualquier otro instrumento del mercado de valores.
Después de comprar acciones, las ganancias o pérdidas futuras del inversor dependen completamente de su precio de mercado. La posición sólo puede cerrarse vendiendo acciones en el mercado secundario. El operador del fondo no tiene obligación de reembolsar acciones ni de compensar pérdidas.
Cuando Bitcoin sube, y se ha multiplicado por más de 100 desde que se lanzó el fondo, a los inversores les va bien. Pueden vender las acciones en el mercado abierto y obtener ganancias. Pero en un mercado bajista prolongado agobiado por la inestabilidad política, la liquidez de esos instrumentos riesgosos cae y el precio puede caer más rápido que el precio del activo subyacente. El inversor no tiene otra opción: vender acciones al precio actual o esperar. Es aún más difícil para los grandes tenedores salir sin aumentar la reducción.
Lo interesante es que incluso si Bitcoin cae a $1, Grayscale solo perderá ganancias potenciales, porque los bitcoins nominalmente no son propiedad del operador, sino de los inversores. Y soportarán todas las pérdidas. Además, en el mercado actual, que está al borde del pánico, será más rentable para los inversores cerrar el fondo que venderlo al precio actual, ya que las acciones de GBTC están denominadas en bitcoins, no en dólares.
Compra bitcoins a mitad de precio
No, esto no es un anuncio. De hecho, esto es posible si tiene el estatus de inversor acreditado en los EE. UU. y está dispuesto a invertir 50.000 dólares o más. Pero hay una advertencia. Los bitcoins de Grayscale son reales, pero en el mercado sólo se negocian derivados respaldados por ellos. El análogo más cercano son las cuentas impersonales de metales preciosos en lugar de lingotes físicos. Es posible recibir el activo subyacente sólo si se cumplen determinadas condiciones.
La circunstancia más extraña e incluso alarmante es el descuento máximo en el precio de las acciones en relación con su garantía durante toda la existencia de los fondos Grayscale. Según el propio Grayscale, el precio actual de una acción de GBTC el día de la publicación es de 7,9 dólares, y el precio de mercado de los bitcoins que la respaldan es de 15,15 dólares. ¡Por lo tanto, los Bitcoins respaldados por GBTC se pueden comprar por solo el 53% de su valor de mercado!
Con el éter la situación es aún peor. Una acción de ETHE cuesta 4,73 dólares en el mercado extrabursátil y las monedas correspondientes en la bóveda cuestan 11,71 dólares. Es decir, ¡puedes comprar ETH en acciones en escala de grises por solo el 40% del precio de mercado!
En un mercado convencionalmente normal tales descuentos no existen. Una situación similar se observó, por ejemplo, antes del colapso del intercambio BTC-e. Las criptomonedas, cuya retirada se cerró, inicialmente se comercializaban entre dos y tres veces más baratas que el precio de mercado, y justo antes del colapso ya eran entre cinco y diez veces más baratas.
Puede haber dos razones para una valoración tan baja de las acciones de Grayscale, y pueden funcionar juntas:
Expectativa de una nueva caída de las criptomonedas. Al comprar acciones de GBTC, no estás comprando bitcoins, sino un instrumento derivado equivalente a ellos. En un mercado estable, el precio de las acciones se acerca al precio de la garantía, pero durante períodos de turbulencia, es posible que se produzcan desviaciones tanto hacia arriba como hacia abajo. Puede vender acciones en el mercado secundario al precio actual, pero no puede obtener "BTC en vivo" por ellas. Esto sólo es posible en caso de liquidación del fondo o mediante acuerdo individual con Grayscale. Por lo tanto, los inversores que esperan una caída de las criptomonedas tienen en cuenta esta caída en el valor futuro de las acciones de GBTC.
Sospechas de inestabilidad en escala de grises. Si Grayscale quiebra o cierra los fondos, los bitcoins del fondo se transferirán a los tenedores de unidades "tal cual" o se venderán en el mercado. Pero como este evento provocará en cualquier caso una fuerte caída de Bitcoin, y el proceso puede prolongarse, los inversores también incluyen riesgos en el valor de mercado de las acciones.
Es evidente que ahora hay más pesimistas que optimistas. Y se cree menos en ETH que en BTC. El descuento en el precio de las acciones de Grayscale es, aunque indirecto, un indicador bastante fiable del sentimiento de los inversores estadounidenses. Y no "arenque minorista", ya que el umbral mínimo de entrada de 50.000 dólares para BTC y 25.000 dólares para ETH excluye a los pequeños jugadores.
También debe comprender que cuando el fondo se liquida debido a la quiebra de la empresa, existe el riesgo de no recibir todos los bitcoins adeudados. Durante el proceso de quiebra, los partícipes se suman a las filas de otros acreedores de la empresa operadora. En caso de una carga crediticia elevada, los activos restantes, principalmente las garantías para los fondos, se diluirán con otros pasivos de la empresa. Sólo el tribunal determinará quién tendrá prioridad.
Otros fondos criptográficos
A modo de comparación, aquí hay algunos fondos de Bitcoin más relativamente populares. Pero, como se mencionó anteriormente, todos ellos combinados valen mucho menos que un GBTC.
ETF de estrategia de Bitcoin de ProShares. Negociado en los Estados Unidos bajo el símbolo BITO, se basa en futuros de CME denominados en Bitcoin. En pocas palabras, es una derivada de una derivada. Por ahora, los ETF de Bitcoin que se comercializan libremente sólo pueden existir en el mercado estadounidense de esta forma. El fondo ProShares es el segundo más grande por capitalización después de GBTC, con 1.300 millones de dólares.
Fondo de índice criptográfico Bitwise 10. Otro fondo de una empresa que lleva varios años luchando por lanzar un ETF directo de Bitcoin. Pero por ahora, tiene que conformarse con fondos indexados virtuales sin garantía directa. BITW se basa en índices de precios de las diez principales criptomonedas, de las cuales Bitcoin representa más del 60%. La capitalización actual del fondo es de unos 810 millones de dólares.
ETF de estrategia Valkyrie Bitcoin. Un fondo de una gran empresa de inversión, poco conocida en el mercado de las criptomonedas. A través de él, sólo se invirtieron 47,9 millones de dólares en Bitcoin. El fondo también se basa en futuros de CME. Curiosamente, esta semana Valkyrie anunció su interés en convertirse en patrocinador gerente de GBTC, pero aún no ha habido una respuesta de Barry Silbert. Al mismo tiempo, la empresa promete reducir la comisión de gestión del fondo del 2% a un 0,75%, líder en el mercado.
Por supuesto, hay muchos más fondos diferentes en la industria de las criptomonedas, pero están ubicados principalmente en jurisdicciones extraterritoriales. Y la mayoría de los fondos regulados no se basan en las criptomonedas en sí, sino en acciones de empresas que operan en la industria blockchain.
Consecuencias de los cierres de fondos en escala de grises
Si Grayscale cierra sus dos fondos principales, ingresarán al mercado más de 3 millones de ETH y más de 630.000 BTC. Dada la actual baja liquidez y las expectativas negativas, la aparición de una cantidad tan enorme en la libre venta podría desencadenar un verdadero colapso. No hay muchos optimistas con dinero dispuesto a comprar más de 600.000 BTC. Y si son pragmáticos, preferirán comprar más bitcoins a bajo precio.
Si un posible colapso de Binance afecta a la comunidad en general y afecta a millones de comerciantes, entonces el cierre de GBTC y ETHE será más específico, pero más poderoso. No habrá lamentaciones masivas en todas las redes sociales, manifestaciones de comerciantes en quiebra y cientos de demandas en todo el mundo. Sin embargo, el colapso del mayor y más confiable de los fondos regulados acelerará la huida de las criptomonedas por parte de los grandes inversores corporativos e institucionales restantes.
La "tormenta perfecta" de exceso de oferta puede crear una poderosa vela roja, colapsando Bitcoin y Ethereum en decenas de por ciento, y si los grandes compradores no vienen, entonces varias veces. Tendrá que buscar un nuevo saldo de aproximadamente $10,000 o incluso menos.
Pero si lo miras sin emoción, incluso con una larga tendencia bajista, Grayscale no tiene motivos para cerrar voluntariamente sus fondos. Los inversores son los más afectados por las pérdidas y los riesgos, mientras que Grayscale sigue obteniendo beneficios multimillonarios. GBTC existe desde hace casi diez años y ETHE desde hace más de cinco años. Ya han sobrevivido a varias crisis, multiplicando los activos de los primeros compradores y aportando miles de millones de dólares al operador.
Por supuesto, la empresa puede enfrentar dificultades. Por ejemplo, con una demanda colectiva de inversores o una investigación regulatoria, porque su historia de diez años no es perfecta. También puede haber nuevos cambios en la legislación que sean desfavorables para los fondos de criptomonedas. Los mercados han entrado en un período de imprevisibilidad y los pronósticos mejor informados pueden destruirse en un solo día.
