Autor: 0xkyle

Compilado por: Felix, PANews

Resumen

Hasta ahora, el ciclo de 2024 ha sido testigo del dominio de Solana, la narrativa principal de este ciclo: los Memecoins, se han originado en Solana. En términos de precio, Solana también es la blockchain L1 de mejor rendimiento, habiendo subido alrededor del 680% hasta la fecha. Aunque los memecoins y Solana están profundamente entrelazados, desde la recuperación en 2023, Solana como ecosistema ha despertado un interés general, su ecosistema prospera, con protocolos como Drift (Perp-DEX), Jito (Liquid stake), Jupiter (DEX-Aggregator) que poseen tokens valorados en miles de millones, y las direcciones activas y el número diario de transacciones en Solana superan a todas las demás cadenas.

Raydium, el DEX principal del ecosistema Solana, es el núcleo de este ecosistema en crecimiento. La antigua frase "En la fiebre del oro, vende palas" describe perfectamente la posición de Raydium: impulsando la liquidez y el comercio que alimentan la fiebre de los memecoins. Beneficiado por el tráfico de comercio de memecoins y la actividad DeFi más amplia, Raydium ha consolidado su posición como una infraestructura clave en el ecosistema de Solana.

Este artículo tiene como objetivo descomponer la posición de Raydium en el ecosistema de Solana utilizando un enfoque impulsado por datos y un método de primeros principios.

Introducción a Raydium

Raydium se lanzó en 2021 como un creador de mercado automatizado (AMM) basado en Solana, permitiendo la creación de piscinas sin permisos, velocidades de transacción rápidas y formas de generar ingresos. La principal diferencia clave de Raydium radica en su estructura: Raydium es el primer AMM en Solana y lanzó el primer AMM híbrido compatible con órdenes en DeFi.

Cuando Raydium se lanzó, adoptó un modelo de AMM híbrido que permitía compartir la liquidez de piscina ociosa con órdenes limitadas centrales, mientras que los DEX generales solo podían acceder a la liquidez dentro de sus propias piscinas. Esto significa que la liquidez de Raydium también creó un mercado para OpenBook, que puede ser negociado en cualquier interfaz gráfica DEX de OpenBook.

Aunque esta fue una diferencia principal en las etapas iniciales, esa función se desactivó posteriormente. Actualmente, Raydium ofrece tres tipos diferentes de piscinas, que son:

  • Piscina AMM estándar (AMM v4), cuyo nombre oficial es AMM híbrido

  • Piscina de intercambio de producto constante (CPMM), soportando Token 2022

  • Piscina de liquidez centralizada (CLMM)

Por cada intercambio que ocurre en Raydium, se cobra una pequeña tarifa según el tipo específico de piscina y el nivel de tarifas de la piscina. Esta tarifa se divide en dos partes, utilizadas para incentivar a los proveedores de liquidez, la recompra de RAY y la tesorería.

A continuación se registran las tarifas de transacción, tarifas de creación de piscina y tarifas de protocolo de diferentes piscinas en Raydium. A continuación se ofrece una breve descripción de cada término y sus respectivos niveles de tarifas:

  • La tarifa de transacción es el costo que se cobra a los comerciantes en un intercambio Swap

  • La tarifa de recompra es el porcentaje de las tarifas de transacción necesarias para recomprar tokens de Raydium

  • La tarifa de gestión de fondos es el porcentaje de las tarifas de transacción asignadas a la gestión de fondos

  • La tarifa de creación de piscina es el costo que se cobra al crear una piscina, destinado a evitar el spam de piscinas. La tarifa de creación de piscinas es controlada por la firma múltiple del protocolo y se reserva para los costos de infraestructura del protocolo.

Visión general de DEX en el ecosistema de Solana

Figura 2: TVL de Solana en DEX

Lo anterior analizó principalmente cómo funciona Raydium, a continuación se evaluará la posición de Raydium en el espacio DEX de Solana. No hay duda de que Solana ha logrado posicionarse entre los principales L1s en el ciclo de 2024. El TVL de Solana ocupa el tercer lugar, solo detrás de Tron (segundo) y Ethereum (primero).

Figura 3: Direcciones activas diarias, volumen de transacciones diarias, TVL y volumen de transacciones DEX

Solana continúa dominando en términos de métricas de actividad de usuarios, como el número de direcciones activas diarias, el volumen de transacciones diarias y el volumen de transacciones DEX. El aumento de actividad y liquidez de tokens en Solana se debe a varios factores: la fiebre de los memecoins en Solana. La rápida y de bajo costo liquidación en Solana, junto con la experiencia de usuario fluida de las DApps, ha impulsado el crecimiento y la prosperidad de las transacciones en la cadena. Con tokens como $BONK y $WIF alcanzando miles de millones de capitalización de mercado, junto con la aparición de Pump.fun. Como plataforma de lanzamiento de memecoins, Solana se ha convertido en la base de operaciones para el comercio de memecoins.

Actualmente, Solana ha sido la L1 más utilizada en este ciclo y continúa dominando en términos de actividad comercial. Como beneficiario directo del aumento de actividad, esto significa que los DEX en Solana están funcionando muy bien: más comerciantes significan más tarifas, lo que también significa más ingresos para los protocolos. Sin embargo, incluso entre los DEX, Raydium ha logrado capturar una parte significativa del mercado, como se muestra en el gráfico a continuación:

Figura 4: Cuota de mercado del volumen de transacciones DEX en el ecosistema de Solana entre diferentes DEX

Raydium ocupa el primer lugar en Solana DEX, con el volumen de transacciones más alto entre todos los DEX de Solana, capturando una cuota de mercado del 60.7% del volumen total de transacciones de DEX de Solana. Esto se debe a que Raydium permite realizar diversas actividades en su plataforma, desde memecoins hasta stablecoins.

Una forma en que Raydium logra esto es al ofrecer múltiples opciones a los creadores de piscinas y proveedores de liquidez al crear nuevos mercados. Los usuarios pueden optar por elegir una piscina de producto fijo para la formación de precios en el lanzamiento inicial, o elegir un rango más estrecho en una piscina de liquidez centralizada para LP: permitiendo la formación de precios inicial en Raydium, mientras se mantiene competitiva en SOL-USDC, stablecoins, LST y otros mercados.

Figura 5: Liquidez DEX en Solana

Lo más importante es que Raydium sigue siendo el DEX más líquido. Es notable que las transacciones suelen ser un problema de economías de escala, ya que los comerciantes se apresuran a las bolsas con mayor liquidez para evitar deslizamientos en las transacciones. La liquidez genera más liquidez: cuando el DEX más grande atrae a más comerciantes, se convierte en un volante positivo que atrae a LP, permitiéndoles ganar de las tarifas de transacción, lo que a su vez atrae a más comerciantes que desean evitar deslizamientos.

Al comparar DEX, la liquidez a menudo es un factor ignorado, pero es crucial para evaluar el rendimiento de los DEX más destacados (especialmente considerando que los comerciantes en Solana están negociando memecoins). La fragmentación de la liquidez entre diferentes DEX puede llevar a una mala experiencia de usuario, y cada vez que se adquieren diferentes memecoins en diferentes DEX puede generar frustración.

Relación entre memecoins y Raydium

La popularidad de Raydium también se puede atribuir al resurgimiento de los memecoins en Solana, especialmente a Pump.fun, una plataforma de lanzamiento de memecoins que ha acumulado más de 100 millones de dólares en tarifas desde su creación a principios de este año.

Los memecoins de Pump.fun están directamente relacionados con Raydium, cuando el token lanzado en Pump.fun alcanza una capitalización de 69,000 dólares, Pump.fun automáticamente deposita 12,000 dólares en liquidez en Raydium. Continuando con el punto anterior sobre la liquidez, esto significa que Raydium es de hecho la plataforma más líquida para comerciar memecoins. Como un ciclo virtuoso, pump.fun se une a Raydium —> memecoins se lanzan allí —> la gente comercia allí —> obtiene liquidez —> más memecoins se lanzan allí —> obtiene más liquidez, repitiendo el ciclo.

Figura 6: Cantidad de tokens generados por Pump.Fun en DEX

Por lo tanto, Pump.fun se atribuye a Raydium, y más del 90% de los memecoins generados en Pump.fun se comercian en Raydium. Al igual que un centro comercial en la ciudad, Raydium es el "centro comercial" más grande en Solana, donde la mayoría de la gente va a "comprar", y la mayoría de los "negocios" (tokens) quieren "abrir tienda" allí.

Figura 7. Volumen de transacciones de pares de tokens DEX en Solana frente al volumen de transacciones de pares de tokens en Raydium

Figura 8: Volumen de transacciones de Raydium (por tipo de token)

Es importante señalar que, aunque Pump.fun depende de Raydium, este último no depende únicamente de los memecoins. De hecho, según la figura 8, los 3 pares de tokens con mayor volumen de transacciones en los últimos 30 días son SOL-USDT/USDC, que representan más del 50% del volumen total de transacciones. (Nota: los dos pares SOL-USDC son dos piscinas diferentes, con estructuras de tarifas distintas).

Las figuras 7 y 9 también confirman esto, donde la figura 7 muestra que SOL-USDC supera con creces el volumen de todas las demás pares DEX. La figura 7 representa el volumen de transacciones de todos los DEX, y aún indica que el volumen de transacciones de todo el ecosistema no necesariamente es impulsado solo por los memecoins. La figura 9 muestra además el volumen de transacciones de Raydium por tipo de token. Se puede ver que los "nativos" ocupan la mayor parte del mercado, con más del 70%. Por lo tanto, aunque los memecoins son una parte importante de Raydium, no son la totalidad.

Figura 9: Ingresos de PumpFun

Figura 10: Ingresos de Raydium

Dicho esto, los memecoins son muy volátiles, y las piscinas de alta volatilidad suelen cobrar tarifas más altas. Por lo tanto, aunque la contribución de los memecoins al volumen de transacciones puede no ser tan alta como la de las piscinas de Solana, su contribución a los ingresos y tarifas de Raydium es considerable. Esto se puede observar en septiembre, ya que los memecoins son activos cíclicos que, cuando "el mercado está mal", tienden a desempeñarse muy por debajo de las expectativas a medida que disminuye la aversión al riesgo. Posteriormente, los ingresos de Pump.Fun cayeron un 67% desde un promedio de 800,000 dólares diarios en julio/agosto, bajando a alrededor de 350,000 dólares en septiembre; las tarifas de Raydium también disminuyeron durante este período.

Figura 11: TVL de Raydium

Pero como en otras áreas de la industria cripto, esta industria tiene una fuerte naturaleza cíclica, y es normal ver la disminución de métricas durante los mercados bajistas a medida que desaparece el riesgo. Por el contrario, se puede considerar el TVL como un estándar para medir la verdadera resiliencia de un protocolo. Aunque los ingresos son altamente cíclicos, fluctuando con la llegada o salida de especuladores, el TVL es un indicador de sostenibilidad de un DEX, así como de cómo soportar la prueba del tiempo. El TVL es similar a la "tasa de ocupación" de un centro comercial, donde la utilización de los locales puede variar con las estaciones, como en la vida real, siempre que la tasa de ocupación del centro comercial esté por encima del promedio, se puede considerar un éxito.

Al igual que un centro comercial lleno de gente, el TVL de Raydium se ha mantenido constante a lo largo del tiempo, lo que indica que aunque los ingresos pueden fluctuar con los precios del mercado y el sentimiento, ha demostrado ser capaz de convertirse en un producto principal del ecosistema de Solana, y el mejor y más líquido DEX en Solana. Por lo tanto, aunque los memecoins han contribuido parcialmente a sus ingresos, el volumen de transacciones de memecoins no siempre es así, y la liquidez sigue fluyendo hacia Raydium sin importar las condiciones del mercado.

Raydium y agregadores

Figura 12: Orígenes de transacciones DEX en Solana

Aunque Jupiter y Raydium no compiten directamente, Jupiter es un agregador clave en el ecosistema de Solana, facilitando las transacciones a través de la ruta más eficiente entre múltiples DEX, incluyendo Raydium. Esencialmente, Jupiter actúa como una plataforma de metanivel, asegurando que los usuarios obtengan el mejor precio al obtener liquidez de varios DEX (como Orca, Phoenix, Raydium, etc.). Por otro lado, Raydium actúa como proveedor de liquidez, apoyando muchas transacciones de Jupiter al proporcionar piscinas de liquidez profundas para tokens basados en Solana.

Figura 13: Volumen de transacciones de 24 horas de Jupiter AMM

Aunque ambos protocolos están a la par, la cuota de volumen de transacciones orgánico generado directamente por Raydium está aumentando lentamente, mientras que la cuota de Jupiter está disminuyendo lentamente. Mientras tanto, Raydium representa cerca del 50% del volumen de transacciones de órdenes en Jupiter.

Esto indica que Raydium ha construido con éxito una plataforma más robusta y autosuficiente, capaz de atraer usuarios directamente, en lugar de depender de agregadores de terceros como Jupiter.

El aumento del volumen de transacciones directas indica que, a medida que los usuarios buscan la experiencia DeFi más eficiente y completa sin tener que pasar por un agregador, los comerciantes están descubriendo el valor de interactuar con la interfaz nativa y las piscinas de liquidez de Raydium. En última instancia, esta tendencia destaca la capacidad de Raydium como proveedor de liquidez en el ecosistema de Solana.

Raydium y el mundo

Finalmente, a continuación se presenta una tabla comparativa construida para Raydium usando el plugin Artemis, que compara con otros DEX en Solana, incluyendo agregadores.

Figura 14: Raydium frente a Solana DEX

Figura 15: Raydium frente a DEX populares

En la figura 13, se comparó Raydium con los DEX más populares en Solana, a saber, Orca, Meteora y Lifinity, que en conjunto representan el 90% del volumen total de DEX en Solana. Además, se incluyó a Jupiter como agregador. Meteora no tiene token, pero se incluyó para facilitar la comparación.

Se puede ver que entre todos los DEX, Raydium tiene los MC/Tarifas y FDV/Tarifas más bajos. Raydium también tiene la mayor cantidad de usuarios activos diarios, y el TVL de todos los demás DEX es más de un 80% más bajo que el de Raydium, excepto Jupiter.

En la figura 14, se comparó Raydium con otros DEX más tradicionales en otras cadenas. El volumen de transacciones anualizado de DEX de Raydium es más del doble que el de Aerodrome, pero tiene una relación MC/ganancias más baja.

Token de Raydium

La economía de tokens de Raydium es la siguiente:

Nota: El equipo y la semilla (que representan el 25.9% del total) están completamente bloqueados durante los primeros 12 meses después del TGE, y se desbloquearán de manera lineal diariamente entre los meses 13 y 36. Se espera que finalice el 21 de febrero de 2024.

Los tokens de Raydium tienen múltiples casos de uso: los propietarios de $RAY pueden apostar sus tokens para recibir $RAY adicionales. Lo más importante es que $RAY es una recompensa de minería destinada a atraer a los proveedores de liquidez a unirse a Raydium, aumentando así la profundidad de las piscinas de liquidez. Aunque el token de Raydium no es un token de gobernanza, se está desarrollando un método de gobernanza.

Aunque los tokens emitidos no son bien recibidos en el mercado tras el verano DeFi, la tasa de inflación anual de Raydium es extremadamente baja, y su recompra anual es una de las mejores entre los tokens DeFi. La emisión anual actual es de aproximadamente 1.9 millones de RAY, de los cuales 1.65 millones están apostados, lo que es insignificante en comparación con los niveles de emisión de otros DEX populares durante sus picos. A precios actuales, la emisión de RAY equivale a unos 5.1 millones de dólares al año. Esto es extremadamente bajo en comparación con Uniswap, que emite 1.45 millones de dólares al día antes del desbloqueo completo, lo que equivale a 529.25 millones de dólares al año.

Cada intercambio en cada piscina de Raydium conlleva una pequeña tarifa de transacción. Como se describe en la documentación, "dependiendo de la tarifa específica de la piscina dada, esta tarifa se divide entre los proveedores de liquidez incentivados, la recompra de RAY y la tesorería. En resumen, independientemente del nivel de tarifas de la piscina dada, el 12% de todas las tarifas de transacción se utiliza para la recompra de RAY".

Figura 16: Volumen de transacciones acumuladas de Raydium

Figura 17: Datos de recompra de Raydium

Raydium ha acumulado más de 300 mil millones de dólares en volumen de transacciones, y ha recomprado con éxito alrededor de 38 millones de tokens RAY, equivalentes a un valor de 52 millones de dólares. El programa de recompra de Raydium es el más destacado entre todos los proyectos DeFi, ayudando a impulsar a Raydium a la cima de todos los DEX en Solana.

El caso de Raydium

En resumen, Raydium está esencialmente a la vanguardia de todos los DEX en Solana, y se encuentra en una trayectoria de éxito a medida que Solana continúa creciendo. Raydium ha experimentado crecimiento en el último año y parece que no se detendrá pronto, ya que la fiebre de los memecoins no ha disminuido, y la última ola de memecoins gira en torno a la inteligencia artificial (como $GOAT).

Como principal proveedor de liquidez y AMM en Solana, la posición única de Raydium le otorga una ventaja estratégica en la captura de participación de mercado de tendencias emergentes. Lo más importante es que el compromiso de Raydium con la innovación y el crecimiento del ecosistema se refleja en sus frecuentes actualizaciones, incentivos para proveedores de liquidez y participación activa con la comunidad. Estos factores indican que Raydium está no solo preparado para adaptarse a un entorno DeFi en constante cambio, sino también para liderar en DeFi.

Lectura recomendada: Explorando a fondo el motor de liquidez en la cadena Base, Aerodrome