Compilado por: Pzai, Foresight News
Tendencias en el crecimiento y uso de activos criptográficos
A pesar de una base pequeña, los activos criptográficos han experimentado un rápido crecimiento. Este crecimiento proviene tanto de criptomonedas nativas como Bitcoin y Ethereum, como de stablecoins.
Gráfico de capitalización total del mercado de criptomonedas
Hasta ahora, la adopción de criptomonedas por parte de los hogares y la industria ha estado limitada a la tenencia de activos criptográficos con fines de inversión. En comparación con otros activos financieros y físicos, la capitalización de los activos criptográficos sigue siendo baja, y el crecimiento hasta ahora parece no haber erosionado la demanda de bonos del Tesoro. Los casos de uso de los activos criptográficos están en evolución, pero el interés de las personas se desarrolla principalmente a lo largo de dos vías: el uso principal de Bitcoin parece ser almacenar valor en el mundo DeFi, conocido como 'oro digital'. Hasta ahora, el interés especulativo parece haber desempeñado un papel destacado en el crecimiento de las criptomonedas. El mercado de activos criptográficos está luchando por aprovechar blockchain y tecnología de libros de contabilidad distribuidos (DLT) para desarrollar nuevas aplicaciones y mejorar la infraestructura de liquidación y compensación de los mercados financieros tradicionales.
Escala de activos criptográficos en comparación con otras clases de activos
Stablecoins
Las stablecoins son un tipo de criptomoneda que está diseñada para mantener un valor estable, generalmente vinculando el valor de la moneda a una canasta de colaterales subyacentes. En años recientes, con la madurez del mercado de activos criptográficos, su uso ha crecido rápidamente, incluyendo una mayor demanda de activos criptográficos que tienen características similares a las del efectivo. Estas stablecoins han sido un colateral atractivo para préstamos en redes DeFi. Aunque existen diferentes tipos de stablecoins, las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria han crecido de manera más significativa. Ahora, más del 80% de las transacciones de criptomonedas en el mercado de activos criptográficos involucran stablecoins.
Las stablecoins más populares en el mercado actual son las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria, una gran parte de cuyo colateral está en forma de bonos del Tesoro y operaciones de recompra respaldadas por el Tesoro. Estimamos que un total de 120 mil millones de dólares en colaterales de stablecoins se invierten directamente en bonos del Tesoro. A corto plazo, esperamos que el mercado de stablecoins y el tamaño general del mercado de activos digitales continúen creciendo, mientras que las opciones regulatorias y políticas a medio plazo determinarán el destino de esta 'moneda privada'. La historia ha demostrado que las 'monedas privadas' que no cumplen con los requisitos nacionales de garantía de calidad conducen a inestabilidad financiera, por lo que son muy indeseables.
Análisis de demanda
En años recientes, el precio de activos criptográficos nativos como Bitcoin ha aumentado drásticamente, pero la volatilidad sigue siendo alta. Desde 2017, Bitcoin ha experimentado cuatro grandes ajustes de precios. Hasta ahora, el mercado de activos digitales tiene acceso limitado a herramientas tradicionales de refugio o cobertura de riesgos, como los bonos del Tesoro. En años recientes, el apoyo institucional a Bitcoin (como el ETF de BlackRock, MicroStrategy) ha crecido constantemente, y el rendimiento de los activos criptográficos se asemeja a un activo de 'alta volatilidad'. A medida que aumenta la capitalización del mercado de activos digitales, es posible que la demanda estructural de bonos del Tesoro aumente, sirviendo al mismo tiempo como herramienta de cobertura y activo refugio en la cadena.
Tokenización
Similitudes entre el ecosistema de activos digitales y los mercados financieros tradicionales
La tokenización es el proceso de digitalizar derechos en forma de tokens en plataformas programables como libros de contabilidad distribuidos / blockchain, y tiene el potencial de liberar las ventajas de libros de contabilidad programables e interoperables en una gama más amplia de activos financieros tradicionales. Las principales características y ventajas de la tokenización incluyen:
Capa de servicios central: los activos tokenizados integrarán la 'capa central' que contiene información sobre los activos y la propiedad con la 'capa de servicios' que gestiona las reglas de transferencia y liquidación.
Contratos inteligentes: La tokenización permite la automatización, ejecutando automáticamente transacciones a través de contratos inteligentes cuando se cumplen condiciones predefinidas, permitiendo la transferencia de activos y derechos de crédito.
Liquidación atómica: La tokenización puede simplificar la liquidación al asegurar que todas las partes de una transacción ocurran simultáneamente entre todas las partes involucradas, lo que simplifica la liquidación, reduce el riesgo de fallas en la liquidación y mejora la confiabilidad de la liquidación.
Combinabilidad: Diferentes activos tokenizados pueden agruparse, creando productos financieros más complejos y novedosos, proporcionando soluciones altamente personalizables para la gestión y transferencia de activos.
Propiedad fraccionada: los activos tokenizados pueden dividirse en partes más pequeñas y más accesibles.
Los beneficios de la tokenización van mucho más allá e independientemente de activos criptográficos nativos como Bitcoin y de la tecnología blockchain pública y sin permiso que estos activos han popularizado.
Algunos mercados (como pagos internacionales o recompra) obtendrán beneficios directos y significativos de la tokenización, mientras que las ganancias en otros mercados serán incrementales. Sin embargo, para realizar este potencial, se necesita un libro mayor unificado, o al menos un conjunto de libros de contabilidad altamente interoperables y que trabajen juntos sin problemas. Estos libros de contabilidad también necesitan desarrollarse con el apoyo de los bancos centrales y la base de confianza que proporcionan.
Tokenización del Tesoro
La tokenización de los bonos del Tesoro de EE. UU. es una tendencia relativamente nueva, y la mayoría de los proyectos aún no han escalado; algunas iniciativas públicas y privadas notables en curso son las siguientes:
Fondos de bonos del Tesoro tokenizados: permite a los inversores acceder a bonos del Tesoro en forma 'tokenizada' en la blockchain. Su funcionamiento es similar al de un ETF de bonos del Tesoro o un MMF gubernamental.
Proyectos de recompra de bonos del Tesoro tokenizados: los bonos del Tesoro tokenizados permiten liquidaciones y transacciones instantáneas las 24 horas, lo que podría allanar el camino para transacciones de recompra intradía más oportunas.
Proyectos piloto en curso por DTCC y otras instituciones: algunos participantes del mercado privado y público están llevando a cabo pilotos utilizando la tokenización para simplificar los pagos y la liquidación de valores.
Las principales ventajas potenciales de la tokenización del Tesoro incluyen:
Mejoras en liquidación y compensación: La tokenización de los bonos del Tesoro permite una 'liquidación atómica' más simplificada, donde todas las partes de una transacción que involucra bonos del Tesoro se liquidan simultáneamente entre todas las partes, reduciendo el riesgo de fallas en la liquidación.
Mejora en la gestión de colaterales: Los contratos inteligentes programados directamente en la tokenización del Tesoro pueden permitir una gestión de colaterales más eficiente, incluyendo transferencias de colaterales preprogramadas que se realizan al cumplirse condiciones preestablecidas.
Aumento de la transparencia y la rendición de cuentas: Un libro contable inmutable puede aumentar la transparencia operativa del mercado de bonos del Tesoro, reduciendo la opacidad y proporcionando a los reguladores, emisores e inversores una visión más en tiempo real de las actividades comerciales.
Combinabilidad e innovación: La capacidad de agrupar diferentes activos tokenizados puede dar lugar a la creación de nuevos productos y servicios financieros altamente personalizables basados en bonos del Tesoro de EE. UU., como derivados y productos estructurados.
Aumento de la inclusión y demanda: La tokenización puede hacer que los bonos del Tesoro sean más accesibles para una gama más amplia de inversores, incluyendo pequeños inversores minoristas y aquellos de mercados emergentes.
Aumento de liquidez: La tokenización puede crear nuevas estrategias de inversión y comercio a través de la integración sin problemas y la lógica programable, y los bonos del Tesoro tokenizados pueden negociarse en redes blockchain 24/7.
Aunque la tokenización de los bonos del Tesoro de EE. UU. tiene beneficios potenciales, las decisiones de diseño pueden conllevar ciertos riesgos y desafíos que deben considerarse cuidadosamente.
Riesgos tecnológicos: La infraestructura de tokenización es difícil de desarrollar de manera rentable en paralelo, y es poco probable que sea tan eficiente como los mercados tradicionales hasta que alcance una escala suficiente ('ventaja del incumbente'). Actualmente, no está claro si las plataformas DLT tienen ventajas tecnológicas convincentes en comparación con los sistemas tradicionales, y dado que el tamaño de los mercados tradicionales es relativamente pequeño, los costos de transición también pueden ser altos.
Amenazas a la ciberseguridad: ciertos tipos de soluciones DLT (blockchain pública y sin permiso) son susceptibles a hackeos y otros ataques cibernéticos, lo que puede representar un riesgo para la seguridad de los bonos del Tesoro tokenizados.
Riesgo operativo:
Riesgo de contraparte: los inversores pueden enfrentar el riesgo de contraparte, es decir, el riesgo de que el emisor o custodio de los valores tokenizados incumpla.
Riesgo de custodia: Asegurar la custodia segura de los bonos del Tesoro tokenizados requiere soluciones de custodia robustas, lo que puede incluir desafíos relacionados con la custodia de activos digitales.
Problemas de privacidad: Algunos participantes pueden ver el aumento de la transparencia en las blockchains públicas como una desventaja.
Incertidumbre regulatoria y legal:
Regulaciones en evolución: Los requisitos legales/compliance en torno a los activos tokenizados siguen siendo poco claros.
Desafíos jurisdiccionales: Los marcos regulatorios varían entre jurisdicciones, lo que puede complicar las transacciones transfronterizas y dar lugar a problemas legales complejos.
Si el mercado de tokenización crece significativamente, podría haber implicaciones para la estabilidad financiera y los riesgos de mercado:
Riesgo de contagio
Complejidad e interconexión
Desintermediación bancaria/pagos
Riesgo subyacente
Comercio 24/7: podría hacerlo más susceptible a la manipulación del mercado y a una mayor volatilidad.
El riesgo de estabilidad financiera que trae una expansión significativa del mercado de tokenización en el futuro.
Riesgos de contagio y conexión:
La tokenización proporciona un puente, ya que a medida que aumenta la escala de los activos tokenizados, la volatilidad de los activos 'en cadena' puede propagarse a los mercados financieros más amplios.
En tiempos de estrés, un libro mayor sin costura podría convertirse en un factor negativo, ya que el desapalancamiento y las ventas en pánico podrían extenderse rápidamente a todos los activos.
Riesgos de desajuste de liquidez y plazos:
Puede haber desajustes de liquidez y plazos entre tokens no locales y activos subyacentes, y estos desajustes pueden desencadenar fluctuaciones de precios potenciales debido al desapalancamiento, similares a ETF, MMF y futuros de bonos del Tesoro.
La liquidación automática de márgenes impulsada por contratos inteligentes podría causar presiones de liquidez, mientras que también se necesita cumplir con los objetivos de liquidación rápida.
Aumento del apalancamiento:
La tokenización puede aumentar directamente el apalancamiento en el sistema financiero. Por ejemplo, los activos subyacentes de los tokens pueden ser rehipotecados, o los propios tokens pueden diseñarse como derivados.
La tokenización tiene el potencial de crear valores utilizables como colaterales a partir de activos no líquidos o físicos.
Aumento de la complejidad y opacidad:
La tokenización conduce a una mayor combinabilidad, y la adición de nuevos activos no tradicionales al ecosistema financiero digital puede aumentar significativamente la complejidad y la opacidad del sistema financiero.
Los contratos inteligentes mal codificados pueden desencadenar rápidamente transacciones financieras innecesarias, causando resultados inesperados.
Desintermediación bancaria:
Los bonos del Tesoro a corto plazo tokenizados pueden resultar ser una alternativa atractiva a los depósitos bancarios, y podrían tener el potencial de perturbar el sistema bancario, causando efectos negativos en las operaciones centrales.
Riesgos operativos de las stablecoins:
Incluso con un mejor respaldo colateral, es poco probable que las stablecoins cumplan con los principios NQA necesarios para respaldar la tokenización.
Las corridas de stablecoins han sido comunes en años recientes, y la caída de stablecoins principales como Tether podría llevar a la venta de bonos del Tesoro a corto plazo.
Diseñar DLT/blockchain para bonos del Tesoro tokenizados: elementos del marco
Establecer un marco que fomente la confianza y el reconocimiento en toda la industria es necesario para la expansión de los activos digitales y la tecnología de libros de contabilidad distribuidos, ya que el fraude, la estafa y el robo han crecido en paralelo al crecimiento del mercado de activos digitales, socavando la confianza en la tecnología subyacente.
Hasta ahora, la mayoría de los principales proyectos criptográficos se han desarrollado en blockchains públicas y sin permiso. Esto se considera uno de los principales atractivos de la blockchain.
Creemos que esta arquitectura no es adecuada para una adopción más amplia de bonos del Tesoro tokenizados:
Selección tecnológica: Las blockchains públicas y sin permiso utilizan mecanismos de consenso complejos (como prueba de trabajo y prueba de participación), lo que hace difícil manejar eficientemente un gran volumen de transacciones.
Vulnerabilidad operativa: Estas blockchains dependen de nodos descentralizados, sin una autoridad centralizada, lo que conduce a vulnerabilidades.
Fallos de gobernanza: Las blockchains públicas carecen de una estructura de gobernanza clara, lo que aumenta el riesgo de fallos en el sistema o de que los atacantes exploten vulnerabilidades en la blockchain.
Riesgo de seguridad: La naturaleza descentralizada de las blockchains públicas y la falta de revisión aumentan el riesgo de explotación de vulnerabilidades y ataques. Se pueden ver ejemplos en casos históricos de explotación de vulnerabilidades en Bitcoin y Ethereum.
Problemas de lavado de dinero y cumplimiento: Las blockchains públicas y sin permiso permiten el anonimato, lo que puede facilitar actividades ilegales como el lavado de dinero y la evasión de sanciones.
La tokenización del mercado del Tesoro podría requerir el desarrollo de una blockchain administrada por una o varias instituciones públicas o privadas confiables.
Elementos regulatorios
En años recientes, ha aumentado la regulación de activos digitales y criptomonedas en todo el mundo, pero sigue siendo altamente descentralizada y llena de lagunas.
Estados Unidos: La regulación en EE. UU. sigue siendo descentralizada, con la autoridad regulatoria dividida entre múltiples agencias como la SEC, CFTC y FinCEN.
Asegurar el desarrollo responsable de activos digitales (2022): La orden ejecutiva firmada en 2022 delineó una estrategia para abordar las oportunidades y riesgos de los activos digitales en el ámbito gubernamental. Esta orden solicita la creación de un marco regulatorio para activos digitales: en 2024, la Cámara de Representantes aprobó la Ley de Innovación y Tecnología Financiera del Siglo XXI (FIT21), que será el esfuerzo más importante y completo para regular activos digitales, stablecoins y criptomonedas.
Unión Europea: La Ley de Regulación del Mercado de Activos Criptográficos (MiCA) entrará en vigor en 2024. MiCA es el primer marco regulatorio integral de la UE para las criptomonedas y activos digitales, que establece reglas para la emisión de activos criptográficos, stablecoins y tokens de utilidad, y regula a proveedores de servicios como intercambios y custodios. Se centra en las previsiones de los consumidores, la supervisión de las stablecoins, las medidas de prevención del lavado de dinero y la transparencia del impacto ambiental. Las entidades autorizadas bajo MiCA pueden operar en toda la UE en un modo de 'pasaporte', lo que les permite ofrecer servicios a todos los estados miembros bajo un marco unificado.
Impacto en el mercado de bonos del Tesoro
Si la tendencia actual de selección de colaterales para stablecoins continúa (o es impuesta por los reguladores), el crecimiento continuo de las stablecoins creará una demanda estructural de bonos del Tesoro a corto plazo. Aunque las stablecoins actualmente representan una parte marginal del mercado de bonos del Tesoro, con el tiempo, debido a la corrida del mercado de stablecoins, el mercado de bonos del Tesoro podría enfrentar un mayor riesgo de venta masiva. Diferentes características de redención y liquidación pueden llevar a una falta de coincidencia entre la liquidez y el plazo de los tokens y los activos subyacentes, lo que podría agravar la inestabilidad financiera en el mercado de bonos del Tesoro.
Los productos de bonos del Tesoro 'derivados' tokenizados pueden crear un mercado subyacente entre digital y local (como futuros o transacciones de rendimiento total) - lo que generará una demanda adicional y puede llevar a una mayor volatilidad durante períodos de desapalancamiento.
Durante períodos de mayor volatilidad a la baja, el crecimiento e institucionalización del mercado de criptomonedas (Bitcoin) podría generar una demanda adicional de cobertura y calidad para los bonos del Tesoro tokenizados. La demanda de calidad puede ser difícil de predecir. La demanda de cobertura puede ser estructural, pero depende de cómo continúe el Tesoro de EE. UU. cubriendo la volatilidad a la baja de las criptomonedas.
La tokenización puede crear más oportunidades para acceder a bonos del Tesoro en los pools de ahorro nacionales y globales (especialmente hogares e instituciones financieras pequeñas), lo que podría aumentar la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU.
La tokenización puede aumentar la liquidez en el comercio de bonos del Tesoro al reducir las fricciones operativas y de liquidación.
Conclusión
A pesar de que el mercado general de activos digitales sigue siendo pequeño en comparación con activos financieros tradicionales como acciones o bonos, el interés en los activos digitales ha crecido significativamente en la última década.
Hasta ahora, el crecimiento de los activos digitales ha creado una demanda incremental insignificante para los bonos del Tesoro a corto plazo, que ha surgido principalmente a través del uso y adopción de stablecoins.
La adopción institucional de Bitcoin y criptomonedas de 'alta volatilidad' podría resultar en un aumento de la demanda de cobertura para los bonos del Tesoro a corto plazo en el futuro.
El desarrollo de DLT y blockchain ha traído esperanza para una nueva infraestructura del mercado financiero, y el 'libro mayor unificado' mejorará la eficiencia operativa y económica.
Tanto el sector privado como el público tienen algunos proyectos y pilotos en curso para aprovechar la tecnología blockchain en los mercados financieros tradicionales, especialmente DTCC y el Banco de Pagos Internacionales (BIS).
Es posible que los bancos centrales y el dólar tokenizado (CBDC) desempeñen un papel clave en la infraestructura de pagos y liquidaciones tokenizadas del futuro.
El entorno legal y regulatorio necesita evolucionar a medida que avanza la tokenización de activos tradicionales. Al tomar decisiones de diseño en torno a la infraestructura tecnológica y la tokenización, se deben considerar cuidadosamente los riesgos operativos, legales y técnicos.
Los proyectos de investigación deben incluir el diseño, la naturaleza y los puntos de atención de la tokenización del Tesoro, la introducción de CBDCs soberanos, así como los riesgos técnicos y tecnológicos.
Actualmente, dado que el mercado de activos tokenizados es relativamente pequeño, el riesgo de estabilidad financiera sigue siendo bajo; sin embargo, a medida que el mercado de activos tokenizados crece de manera robusta, el riesgo de estabilidad financiera aumentará.
El camino hacia adelante debe incluir un enfoque cauteloso liderado por una autoridad central confiable con el amplio apoyo de participantes del sector privado.
