A pesar de ser una base pequeña, los activos criptográficos han experimentado un rápido crecimiento
Compilado por: Pzai, Foresight News
Tendencias en el crecimiento y uso de activos criptográficos
A pesar de ser una base pequeña, los activos criptográficos han experimentado un rápido crecimiento. El crecimiento proviene tanto de criptomonedas nativas como Bitcoin y Ethereum, como de stablecoins.
Gráfico de capitalización de mercado de criptomonedas
Hasta ahora, la adopción de criptomonedas por parte de los hogares y la industria ha estado limitada a la tenencia de activos criptográficos con fines de inversión, y en comparación con otros activos financieros y físicos, la capitalización de mercado de activos criptográficos sigue siendo baja, y el crecimiento hasta ahora no parece haber canibalizado la demanda de bonos del Tesoro. Los casos de uso de activos criptográficos están en evolución, pero el interés de las personas se ha desarrollado principalmente en dos vías: el uso principal de Bitcoin parece ser almacenar valor en el mundo DeFi, también conocido como «oro digital». Hasta ahora, el interés especulativo parece haber desempeñado un papel destacado en el crecimiento de las criptomonedas. El mercado de activos criptográficos está luchando por aprovechar la tecnología blockchain y DLT para desarrollar nuevas aplicaciones y mejorar la infraestructura de liquidación y compensación en los mercados financieros tradicionales.
Tamaño de activos criptográficos en comparación con otras clases de activos
Stablecoins
Las stablecoins son una forma de criptomoneda diseñada para mantener un valor estable, generalmente vinculando el valor de la moneda a un pool de colateral subyacente. En los últimos años, a medida que el mercado de activos criptográficos ha madurado, su uso ha crecido rápidamente, incluida la creciente demanda de activos criptográficos con características de efectivo estable, y han seguido siendo colaterales atractivos para préstamos en redes DeFi. Aunque hay diferentes tipos de stablecoins, las respaldadas por moneda fiduciaria han crecido de manera más notable. Más del 80% del comercio de criptomonedas en el mercado de activos criptográficos ahora involucra stablecoins.
Las stablecoins más populares en el mercado actual son las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria, cuya gran parte de colateral se adopta en forma de bonos del Tesoro y transacciones de recompra respaldadas por el Tesoro. Estimamos que un total de 120 mil millones de dólares en colateral de stablecoins está invertido directamente en bonos del Tesoro. A corto plazo, anticipamos que el mercado de stablecoins y el tamaño total del mercado de activos digitales seguirán creciendo, mientras que las decisiones regulatorias y políticas a medio plazo determinarán el destino de esta «moneda privada». La historia muestra que las «monedas privadas» que no cumplen con los requisitos de garantía de calidad nacional pueden llevar a la inestabilidad financiera, por lo que son altamente indeseables.
Análisis de demanda
En los últimos años, los precios de activos criptográficos nativos como Bitcoin han aumentado drásticamente, pero la volatilidad sigue siendo alta. Desde 2017, Bitcoin ha experimentado cuatro grandes ajustes de precios. Hasta ahora, el acceso del mercado de activos digitales a instrumentos tradicionales de refugio seguro o cobertura de riesgo como los bonos del Tesoro ha sido limitado. En los últimos años, el apoyo institucional a Bitcoin (como BlackRock ETF, MicroStrategy) ha ido en aumento, mientras que el rendimiento de los activos criptográficos se ha comportado como un activo de «alta volatilidad». A medida que crece la capitalización de mercado de los activos digitales, la demanda estructural de bonos del Tesoro podría aumentar, existiendo simultáneamente como herramientas de cobertura y activos de refugio «on-chain».
Tokenización
Similitudes entre el ecosistema de activos digitales y los mercados financieros tradicionales
La tokenización es el proceso de digitalizar los derechos en forma de tokens en plataformas programables como un libro mayor distribuido o blockchain; la tokenización tiene el potencial de liberar las ventajas de libros mayores programables e interoperables a un conjunto más amplio de activos financieros tradicionales. Las principales características y ventajas de la tokenización son:
Capa de servicios centrales: los activos tokenizados integrarán una «capa central» que contendrá información sobre los activos y la propiedad con una «capa de servicios» que gestione las reglas de transferencia y liquidación.
Contratos inteligentes: la tokenización permite la automatización, mediante contratos inteligentes que ejecutan automáticamente las transacciones cuando se cumplen condiciones predefinidas, permitiendo la transferencia de activos y derechos de deuda.
Liquidación atómica: la tokenización puede simplificar la liquidación asegurando que todas las partes de una transacción se realicen simultáneamente entre todas las partes involucradas, simplificando así la liquidación, reduciendo el riesgo de fallos de liquidación y mejorando la fiabilidad de la liquidación.
Combinabilidad: los diferentes activos tokenizados pueden agruparse para crear productos financieros más complejos y novedosos, ofreciendo soluciones altamente personalizables para la gestión y transferencia de activos.
Propiedad fraccionada: los activos tokenizados pueden dividirse en partes más pequeñas y accesibles.
Los beneficios de la tokenización van mucho más allá y son independientes de los activos criptográficos nativos como Bitcoin y de la tecnología blockchain pública, sin permisos, que estos activos han popularizado.
Algunos mercados (como pagos internacionales o recompra) obtendrán beneficios directos y significativos de la tokenización, mientras que los beneficios para otros mercados serán incrementales. Sin embargo, para realizar este potencial, se necesita un libro mayor unificado, o al menos un conjunto de libros mayores altamente interoperables e integrados que colaboren sin problemas. Estos libros mayores también necesitan ser desarrollados con el apoyo de los bancos centrales y la confianza que proporcionan.
Tokenización de bonos del Tesoro
La tokenización de los bonos del Tesoro de EE. UU. es una tendencia relativamente nueva, y la mayoría de los proyectos aún no se han escalado; algunas iniciativas públicas y privadas notables en curso son las siguientes:
Fondo de bonos del Tesoro tokenizados: permite a los inversores obtener bonos del Tesoro en forma «tokenizada» en la blockchain. Su funcionamiento es similar al de un ETF de bonos del Tesoro o un MMF gubernamental.
Proyectos de recompra de bonos del Tesoro tokenizados: los bonos del Tesoro tokenizados permiten liquidaciones y transacciones instantáneas y 24/7, lo que puede allanar el camino para transacciones de recompra más oportunas.
Proyectos piloto de DTCC y otras instituciones: algunos participantes del mercado privado y público están llevando a cabo pilotos utilizando tokenización para simplificar pagos y liquidaciones de valores.
Las principales ventajas potenciales de la tokenización de bonos del Tesoro son:
Mejoras en la liquidación y compensación: la tokenización de bonos del Tesoro permite una «liquidación atómica» más simplificada, en la que todas las partes de una transacción que involucra bonos del Tesoro se liquidan simultáneamente entre todas las partes, reduciendo así el riesgo de fallos de liquidación.
Mejor gestión de colateral: los contratos inteligentes programados directamente en los bonos del Tesoro tokenizados pueden permitir una gestión de colateral más eficiente, incluida la transferencia de colateral programada cuando se cumplen condiciones predefinidas.
Aumentar la transparencia y la responsabilidad: un libro mayor inmutable puede mejorar la transparencia en el funcionamiento del mercado de deuda pública, reducir la opacidad y proporcionar a los reguladores, emisores e inversores una visión más en tiempo real de las actividades comerciales.
Combinabilidad e innovación: la capacidad de agrupar diferentes activos tokenizados puede dar lugar a la creación de nuevos productos y servicios financieros basados en la deuda pública de EE. UU. que sean altamente personalizables, como derivados y productos estructurados.
Aumento de la inclusión y la demanda: la tokenización puede facilitar la aceptación de la deuda pública por un público más amplio de inversores, incluidos pequeños inversores minoristas y aquellos en mercados emergentes.
Mayor liquidez: la tokenización podría crear nuevas estrategias de inversión y negociación a través de integración fluida y lógica programable, y la deuda pública tokenizada podría negociarse 24/7 en redes blockchain.
A pesar de que la tokenización de bonos del Tesoro de EE. UU. tiene beneficios potenciales, las decisiones de diseño pueden conllevar ciertos riesgos y desafíos que necesitan ser considerados cuidadosamente.
Riesgos tecnológicos: la infraestructura de tokenización es difícil de desarrollar de manera paralela y rentable, y es poco probable que sea tan eficiente como los mercados tradicionales (ventaja de incumbencia) antes de alcanzar una escala suficiente. No está claro si las plataformas DLT tienen ventajas tecnológicas convincentes en comparación con los sistemas tradicionales, y dado el bajo tamaño de los mercados tradicionales, los costos de transición también pueden ser altos.
Amenazas a la ciberseguridad: ciertos tipos de soluciones DLT (blockchain públicas y sin permisos) son vulnerables a ataques de hackers y otras amenazas de ciberseguridad, lo que puede representar un riesgo para la seguridad de los bonos del Tesoro tokenizados.
Riesgo operativo:
Riesgo de contraparte: los inversores pueden enfrentar riesgo de contraparte, ya que el emisor o custodio de los valores tokenizados puede incumplir.
Riesgo de custodia: asegurar la custodia segura de los bonos del Tesoro tokenizados requiere soluciones de custodia robustas, lo que puede incluir desafíos relacionados con la custodia de activos digitales.
Problemas de privacidad: algunos participantes pueden ver el aumento de la transparencia en las blockchains públicas como una desventaja.
Incertidumbre regulatoria y legal:
Regulaciones en evolución: los requisitos legales / obligaciones de cumplimiento relacionados con los activos tokenizados todavía no están claros.
Desafíos jurisdiccionales: los marcos regulatorios varían entre diferentes jurisdicciones, lo que puede complicar las transacciones transfronterizas y generar problemas legales complejos.
Si el mercado de tokenización crece significativamente, podría traer estabilidad financiera y riesgos de mercado:
Riesgo de contagio
Complejidad y conectividad
Desintermediación bancaria/pagos
Riesgo de base
Transacciones en todo momento: puede hacer que sea más susceptible a la manipulación del mercado y a una mayor volatilidad.
Los riesgos de estabilidad financiera derivados de la posible expansión significativa del mercado de tokenización en el futuro
Riesgos de contagio y conectividad:
La tokenización proporciona un puente, a medida que el tamaño de los activos tokenizados crece, la volatilidad de los activos «on-chain» puede propagarse a los mercados financieros más amplios.
En tiempos de estrés, un libro mayor sin fisuras podría convertirse en un factor negativo, ya que la desinversión y las ventas en pánico podrían propagarse rápidamente a todos los activos.
Riesgos de liquidez y desajuste de plazos:
Puede haber desajustes de liquidez y plazos entre tokens no nativos y activos subyacentes, estos desajustes pueden desencadenar la volatilidad de precios provocada por posibles desinversiones; similar a ETF, MMF y futuros de bonos del Tesoro.
Los márgenes de garantía automáticos impulsados por contratos inteligentes pueden generar presión de liquidez, al tiempo que requieren cumplir con los objetivos de liquidación rápida.
Aumento del apalancamiento:
La tokenización puede aumentar directamente el apalancamiento del sistema financiero. Por ejemplo, los activos subyacentes de los tokens pueden ser rehipotecados, o los propios tokens pueden diseñarse como derivados.
La tokenización tiene el potencial de crear valores que pueden usarse como colateral a partir de activos no líquidos o activos físicos.
Aumento de la complejidad y la opacidad:
La tokenización puede llevar a una mayor combinabilidad; la adición de nuevos activos no tradicionales al ecosistema financiero digital puede aumentar significativamente la complejidad y la opacidad del sistema financiero.
Los contratos inteligentes mal codificados pueden desencadenar rápidamente transacciones financieras innecesarias, causando consecuencias inesperadas.
Desintermediación bancaria:
Los bonos del Tesoro a corto plazo tokenizados podrían demostrar ser una alternativa atractiva a los depósitos bancarios y podrían interrumpir el sistema bancario, afectando negativamente las operaciones principales.
Riesgos operativos de las stablecoins:
Incluso con un mejor respaldo colateral, es poco probable que las stablecoins cumplan con el principio NQA necesario para respaldar la tokenización.
Los desbordamientos de stablecoins han sido comunes en los últimos años, y el colapso de stablecoins principales como Tether podría resultar en la venta de bonos del Tesoro a corto plazo.
Diseñando DLT/blockchain para bonos del Tesoro tokenizados: elementos del marco
Establecer un marco que fomente la confianza y el reconocimiento en toda la industria es necesario para la expansión de activos digitales y tecnología de libros mayores distribuidos, ya que el fraude, el engaño y el robo han aumentado con el crecimiento del mercado de activos digitales, debilitando la confianza en la tecnología subyacente.
Hasta ahora, la mayoría de los principales proyectos de criptomonedas se han desarrollado en blockchains públicas y sin permisos. Esto se considera una de las principales atractivos de la blockchain.
Consideramos que esta arquitectura no es adecuada para la adopción más amplia de bonos del Tesoro tokenizados:
Elección técnica: las blockchains públicas y sin permisos utilizan mecanismos de consenso complejos (como prueba de trabajo, prueba de participación), lo que dificulta el procesamiento eficiente de un gran volumen de transacciones.
Vulnerabilidades operativas: estas blockchains dependen de nodos descentralizados, sin una autoridad centralizada, lo que conduce a vulnerabilidades.
Vacíos de gobernanza: las blockchains públicas carecen de una estructura de gobernanza clara, lo que aumenta el riesgo de fallos del sistema o de que los atacantes exploten vulnerabilidades en la blockchain.
Riesgos de seguridad: la naturaleza descentralizada de las blockchains públicas y la falta de auditoría aumentan el riesgo de explotación de vulnerabilidades y ataques. Los casos históricos de explotación de vulnerabilidades en Bitcoin y Ethereum son ilustrativos.
Problemas de lavado de dinero y cumplimiento: las blockchains públicas y sin permisos permiten el anonimato, lo que podría facilitar actividades ilegales como el lavado de dinero y la evasión de sanciones.
La tokenización del mercado del Tesoro podría requerir el desarrollo de una blockchain administrada por una o más entidades privadas o públicas de confianza.
Elementos regulatorios
En los últimos años, ha aumentado la regulación de activos digitales y criptomonedas a nivel mundial, pero sigue siendo altamente fragmentada y llena de lagunas.
Estados Unidos: la regulación en EE. UU. sigue siendo fragmentada, con la autoridad regulatoria dispersa entre múltiples agencias como la SEC, CFTC y FinCEN.
Asegurar el desarrollo responsable de activos digitales (2022): Un decreto ejecutivo firmado en 2022 delineó la estrategia del gobierno para abordar las oportunidades y riesgos de los activos digitales. El decreto insta a desarrollar un marco regulatorio para los activos digitales; en 2024, la Cámara de Representantes aprobó la Ley de Innovación y Tecnología Financiera del siglo XXI (FIT21), que será el esfuerzo más importante y completo para regular activos digitales, stablecoins y criptomonedas.
Unión Europea: La Ley de Mercados de Activos Cripto (MiCA) de la UE entrará en vigor en 2024, MiCA es el primer marco regulatorio integral de la UE para criptomonedas y activos digitales, que establece reglas para la emisión de activos criptográficos, stablecoins y tokens de utilidad, y regula proveedores de servicios como intercambios y custodios. El enfoque está en la previsibilidad del consumidor, la supervisión de stablecoins, las medidas contra el lavado de dinero y la transparencia sobre el impacto ambiental. Las entidades autorizadas bajo MiCA pueden operar en toda la UE en un modo de «pasaporte», permitiéndoles ofrecer servicios en todos los Estados miembros bajo un marco unificado.
Impacto en el mercado de bonos del Tesoro
Si la tendencia actual en la selección de colateral para stablecoins continúa (o es impuesta por reguladores), el crecimiento continuo de stablecoins generará una demanda estructural para los bonos del Tesoro a corto plazo en EE. UU., aunque las stablecoins actualmente representan una parte marginal del mercado de bonos del Tesoro, con el tiempo, el pánico en el mercado de stablecoins podría presentar un mayor riesgo de venta para el mercado de bonos del Tesoro. Diferentes características de redención y liquidación pueden llevar a desajustes de liquidez y plazos entre tokens y activos subyacentes, lo que podría agravar la inestabilidad financiera en el mercado de bonos del Tesoro.
Los productos «derivados» de bonos del Tesoro tokenizados pueden crear un mercado base entre lo digital y lo local (como futuros o transacciones de rendimiento total) — esto generará demanda adicional y también aumentará la volatilidad durante la desinversión.
Durante períodos de aumento de la volatilidad a la baja, el crecimiento y la institucionalización del mercado de criptomonedas (Bitcoin) pueden generar una demanda adicional de cobertura y de alta calidad para los bonos del Tesoro tokenizados. La demanda de calidad puede ser difícil de predecir. La demanda de cobertura puede ser estructural, pero depende de cómo continúe la deuda pública de EE. UU. como cobertura contra la volatilidad a la baja de las criptomonedas.
La tokenización puede crear más oportunidades para que los grupos de ahorro nacionales y mundiales (especialmente los hogares y pequeñas instituciones financieras) accedan a bonos del Tesoro, lo que podría llevar a un aumento en la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU.
La tokenización puede aumentar la liquidez en el comercio de bonos del Tesoro al reducir las fricciones operativas y de liquidación.
Conclusión
A pesar de que el mercado total de activos digitales sigue siendo pequeño en comparación con activos financieros tradicionales como acciones o bonos, el interés en los activos digitales ha aumentado significativamente en la última década.
Hasta ahora, el crecimiento de los activos digitales ha generado una demanda incremental insignificante para los bonos del Tesoro a corto plazo, principalmente a través del uso y la adopción de stablecoins.
La adopción institucional de Bitcoin y criptomonedas de «alta volatilidad» podría llevar a un aumento de la demanda de cobertura para los bonos del Tesoro a corto plazo en el futuro.
El desarrollo de DLT y blockchain trae esperanza para una nueva infraestructura de mercado financiero, y un «libro mayor unificado» mejoraría la eficiencia operativa y económica.
Tanto el sector privado como el público tienen varios proyectos y pilotos en curso para aprovechar la tecnología blockchain en los mercados financieros tradicionales, en particular DTCC y el Banco de Pagos Internacionales (BIS).
Es posible que los bancos centrales y el dólar tokenizado (CBDC) desempeñen un papel clave en la infraestructura de pagos y liquidaciones tokenizadas en el futuro.
El entorno legal y regulatorio necesita evolucionar a medida que avanza la tokenización de activos tradicionales. Al tomar decisiones de diseño en torno a la infraestructura tecnológica y la tokenización, se deben considerar cuidadosamente los riesgos operativos, legales y tecnológicos.
Los proyectos de investigación deben incluir el diseño, la naturaleza y las preocupaciones relacionadas con la tokenización del Tesoro, la introducción de CBDCs soberanas, así como los riesgos tecnológicos y técnicos.
Actualmente, debido al tamaño relativamente pequeño del mercado de activos tokenizados, el riesgo de estabilidad financiera sigue siendo bajo; sin embargo, a medida que el mercado de activos tokenizados crece de manera robusta, el riesgo de estabilidad financiera aumentará.
El camino a seguir debe incluir un enfoque cauteloso liderado por una autoridad central confiable respaldada por un amplio apoyo de los participantes del sector privado.
