Autor: Alvis, MarsBit
Históricamente, cada vez que una industria tradicional alcanza su apogeo, a menudo aparecen algunas empresas altamente innovadoras que encuentran una «manera de producción» única en la brecha del mercado, atrayendo capital con estrategias únicas. Estas empresas rara vez «producen» cosas reales, sino que concentran recursos en un activo central: como la antigua Shell Petroleum que mantuvo su valoración a través de reservas de petróleo, o las empresas mineras que dominan los precios basadas en la extracción y reserva de oro. Y en la madrugada de hoy, el informe financiero de MicroStrategy nos muestra nuevamente una de estas empresas: no se destaca por la «producción», sino que gracias a su enorme inversión en bitcoin, ha roto las reglas tradicionales de valoración y se ha convertido en uno de los mayores y más únicos tenedores de bitcoin en el mundo.
De software a ballena de bitcoin: el camino de transformación de MicroStrategy
MicroStrategy, con el símbolo de cotización MSTR, originalmente se estableció con software de inteligencia comercial, sin embargo, su fundador Michael Saylor pisó el acelerador en 2020 y se lanzó directamente a la «vía rápida» del bitcoin. Desde ese año, Saylor no permitió que la empresa se quedara en la «producción» tradicional, sino que vio el potencial del bitcoin como un activo central, comenzando a convertir gradualmente las reservas de la empresa en bitcoin, incluso apostando su propio patrimonio, paso a paso, convirtiendo a MicroStrategy en el «banco de acumulación de bitcoin». Para Saylor, el bitcoin es el oro del mundo digital, el ancla del futuro financiero global. Algunos piensan que está loco, otros lo llaman el «misionero apasionado» del bitcoin, pero él está convencido de que está ganando un «nuevo patrón oro» para la empresa.
Saylor no tiene intención de seguir el camino antiguo, su posicionamiento para MicroStrategy se asemeja más a un «servicio aéreo de entrega»: en comparación con la «logística terrestre» de un ETF tradicional, MicroStrategy financia mediante emisión de deuda, préstamos, aumento de capital, etc., para comprar bitcoin directamente, de manera flexible y eficiente, y puede seguir el aumento del mercado de bitcoin. Esto convierte a MicroStrategy no solo en un símbolo de cotización, sino en un «objetivo rápido» en el mercado de bitcoin, donde la capitalización de la empresa está directamente vinculada a las fluctuaciones del bitcoin. Las operaciones de Saylor han suscitado cierta controversia, el conocido inversor Peter Schiff incluso bromeó en la plataforma social X: «la empresa no produce ningún producto, pero ha logrado una capitalización de mercado extremadamente alta acumulando bitcoins». Señaló que la capitalización de MicroStrategy ha superado a la mayoría de las empresas mineras de oro, solo superada por Newmont.
En respuesta a esto, la respuesta de Saylor es muy simple: «El bitcoin es nuestro activo de reserva futuro». Impulsado por esta firme creencia, MicroStrategy ha acumulado más de 250,000 bitcoins y planea recaudar 42,000 millones de dólares en los próximos tres años para continuar aumentando su tenencia. La forma de «producción» de MicroStrategy no es la fabricación de bienes materiales tradicionales, sino construir un nuevo sistema financiero en torno a la «infraestructura» del bitcoin.
Algunos dicen que Saylor está apostando, pero quizás esto no sea solo una apuesta, sino una fe. Ha trazado un camino alternativo a través de una aventura, convirtiendo a MicroStrategy en un activo alternativo en el mercado financiero. Como él mismo dice: «No producimos, simplemente acumulamos bitcoin».
Interpretación del último informe financiero de MSTR: Aumento de capital y refuerzo de reservas de bitcoin
1. Resumen general del informe financiero y plan de financiamiento
El informe financiero publicado por MicroStrategy muestra en general expectativas positivas. La empresa planea recaudar 42,000 millones de dólares en los próximos tres años para continuar aumentando su tenencia de bitcoin, y ya ha completado la recompra de bitcoins previamente empeñados. A fecha del informe, MicroStrategy posee un total de 252,220 bitcoins.
Desde el final del segundo trimestre de 2024, la empresa adquirió 25,889 bitcoins, con un costo total de aproximadamente 1,600 millones de dólares, a un precio promedio de 60,839 dólares por bitcoin. Actualmente, la capitalización de mercado de la empresa es de aproximadamente 18,000 millones de dólares, y el costo acumulado de la compra de bitcoins es de 9,900 millones de dólares, con un precio promedio de aproximadamente 39,266 dólares por bitcoin. La empresa también recaudó 1,100 millones de dólares mediante la venta de acciones ordinarias de Clase A y recaudó 1,010 millones de dólares a través de la emisión de bonos convertibles con vencimiento en 2028, al mismo tiempo que pagó 500 millones de dólares en notas garantizadas senior, liberando todas las garantías sobre los activos de bitcoin. Esta medida de liberación de garantías ha mejorado significativamente la flexibilidad financiera de la empresa, reduciendo su riesgo en condiciones de mercado extremas.
2. Reservas de efectivo y objetivos de financiamiento futuros
MicroStrategy actualmente tiene 836 millones de dólares en efectivo, lo que proporciona un soporte financiero estable para futuras compras de bitcoin. La empresa también ha publicado objetivos de financiamiento por etapas: planea recaudar 10,000 millones de dólares en 2025, 14,000 millones de dólares en 2026 y 18,000 millones de dólares en 2027, para un total de 42,000 millones de dólares. Este plan del CEO Michael Saylor tiene como objetivo reforzar la reserva de activos centrales de la empresa mediante la acumulación gradual de bitcoin, lo que sin duda ha sido visto por el mercado como una noticia positiva, no negativa.
3. Capitalización de mercado y valor en libros
A fecha del 29 de octubre de 2024, la capitalización de mercado de MicroStrategy es de aproximadamente 18,000 millones de dólares, y el valor en libros es de 6,900 millones de dólares, cifra que ya ha descontado 3,000 millones de dólares en pérdidas por deterioro acumuladas. La razón del deterioro no es que MicroStrategy haya vendido bitcoins, sino por ajustes contables bajo las normas contables vigentes. Según las normas contables, si el precio de mercado del bitcoin cae en un trimestre determinado, la empresa debe ajustar a la baja el valor en libros de estos activos y contabilizar las pérdidas por deterioro. Sin embargo, incluso si el precio se recupera posteriormente, el valor en libros no se restablece automáticamente, solo se refleja un aumento en la venta. Si se implementan modificaciones a las normas contables en el futuro (como la aprobación de la medición del valor razonable por parte del FASB), este problema podría mejorar.
4. Ventajas de flexibilidad del bitcoin como activo central
Como activo central, el bitcoin otorga a MicroStrategy una mayor flexibilidad en la operación de capital en comparación con los ETF al contado. La empresa compara su reserva de bitcoins con la reserva de petróleo de una compañía petrolera. Al igual que las compañías petroleras manejan productos no refinados y refinados (como gasolina, diésel, combustible de aviación), MicroStrategy también ve la reserva de bitcoins como una herramienta de preservación de capital, a través de este activo central, la empresa puede aumentar su productividad e implementar estrategias financieras innovadoras.
5. Principios de tenencia de bitcoin de MicroStrategy
MicroStrategy ha establecido ocho principios centrales para la tenencia de bitcoin, reflejando su estrategia de inversión a largo plazo y su orientación al mercado:
· Continuar comprando y manteniendo bitcoin, enfocándose en los ingresos a largo plazo;
· Priorizar la garantía del valor a largo plazo de las acciones ordinarias de MicroStrategy;
· Mantener la transparencia y consistencia con los inversores;
· Utilizar apalancamiento inteligente para garantizar que la empresa supere el rendimiento del mercado de bitcoin;
· Adaptarse rápida y responsablemente a las dinámicas del mercado, creciendo continuamente;
· Emitir bonos de renta fija respaldados por bitcoin innovadores;
· Mantener un balance saludable y sólido;
· Promover el bitcoin como un activo de reserva global.
6. Diferencias entre MicroStrategy y ETF de bitcoin al contado
A diferencia de los ETF de bitcoin al contado, la singularidad de MicroStrategy radica en su forma de financiamiento. Los inversores en ETF deben comprar activamente acciones de ETF, mientras que MicroStrategy financia a través de acciones, deuda no garantizada o garantizada, bonos convertibles y notas estructuradas, entre otros, para aumentar directamente su tenencia de bitcoin. Este modelo de «financiamiento mediante venta de acciones» permite a la empresa recaudar activamente fondos para lograr una tenencia estratégica a largo plazo de bitcoin.
Ciclo de capital y alta tasa de prima: el código de valoración de MicroStrategy
Cuanto mayor es la tasa de prima, más adecuado es para financiamiento a gran escala
El modelo de valoración de MicroStrategy depende de la tasa de prima de capitalización de mercado, aumentando la tenencia de bitcoin (BTC) a través de financiamiento por dilución de capital, mejorando la tenencia de BTC por acción y, por ende, aumentando la capitalización de la empresa. A continuación se presenta un análisis detallado de este modelo:
Análisis simplificado de la tasa de prima y el efecto de aumento
Supongamos que el precio del bitcoin es de 72,000 dólares, MicroStrategy posee 252,220 BTC, y el valor total de la tenencia es de aproximadamente 18,160 millones de dólares. Con la capitalización actual de la empresa de 48,000 millones de dólares, la capitalización de MicroStrategy es 2.64 veces el valor total de su tenencia de bitcoin, lo que resulta en una tasa de prima actual de 164%.
Supongamos que la actual capital total de la empresa es de 10,000 acciones, y cada acción corresponde a una tenencia de aproximadamente 25.22 bitcoins.
Si MicroStrategy planea financiar 10,000 millones de dólares mediante una emisión de acciones, el capital total después de la emisión será de 12,083 acciones (cálculo: monto de financiamiento de 10,000 millones de dólares dividido por la capitalización actual de 48,000 millones de dólares, resultado 0.2083 veces, es decir, el capital se incrementará en 20.83%, el capital total será 10,000 acciones multiplicadas por 1.2083, aproximadamente 12,083 acciones). En tal caso, la empresa podría usar 10,000 millones de dólares para comprar aproximadamente 138,889 bitcoins a un precio de 72,000 dólares, aumentando la tenencia total de bitcoins a 391,109. Así, la tenencia de BTC por acción también aumentará a 32.37 bitcoins (391,109 bitcoins divididos por 12,083 acciones), con un aumento de aproximadamente 28%.
De manera similar, si se planea financiar 42,000 millones de dólares
Supongamos además que MicroStrategy emite un 87.5% de capital, es decir, financia 42,000 millones de dólares mediante la emisión de 8,750 acciones, entonces el capital total después de la emisión sería de 18,750 acciones (cálculo: 10,000 acciones multiplicadas por 1.875 veces). Si a un precio de 72,000 dólares se compran bitcoins, la empresa podría adquirir aproximadamente 583,333 BTC, elevando su tenencia total a 835,553 bitcoins. En este caso, la tenencia de BTC por acción aumentará a 44.23 bitcoins (es decir, 835,553 bitcoins divididos por 18,750 acciones), lo que representa un aumento de aproximadamente 75%.
Si este efecto de aumento se logra en tres años, el aumento promedio anual sería del 25%.
Por supuesto, al momento de reinvertir, el precio del bitcoin podría fluctuar, ya sea hacia arriba o hacia abajo, pero esto no cambiará la conclusión de aumento. En el caso de una tasa de prima muy alta para MicroStrategy (actualmente alrededor del 180%-200%), la empresa debería aprovechar al máximo esta tasa de prima para maximizar el financiamiento. Por lo tanto, aunque el plan de financiamiento de 42,000 millones de dólares del CEO Michael Saylor inicialmente generó pánico en el mercado, rápidamente se recuperó el sentimiento del mercado, lo que indica una clara comprensión de la empresa sobre el modelo actual, siendo esta una decisión racional que maximiza el patrimonio de los accionistas.
Las ventajas de MicroStrategy y la lógica detrás de su alta tasa de prima
Muchos inversores pueden preguntarse por qué el mercado está dispuesto a comprar acciones de MicroStrategy o bonos convertibles a alta prima, en lugar de optar por comprar directamente un ETF de bitcoin. Esto involucra varias ventajas únicas de MicroStrategy:
Aumentar continuamente los ingresos
Al aumentar continuamente la reserva de BTC a través de financiamiento, MicroStrategy ha logrado un aumento anualizado del 6% al 10% en los ingresos, logrando un 17% de aumento anualizado hasta 2024. En el actual modelo de financiamiento con alta tasa de prima, se espera que el aumento anualizado alcance más del 15%. Calculando con una valoración de 10 a 15 veces, la tasa de prima de MicroStrategy corresponde a una valoración del 150% al 225%.
Volatilidad y puente de mercado
Michael Saylor considera que MicroStrategy actúa como un puente entre los mercados de capital tradicionales y el mercado de bitcoin. Actualmente, la capitalización de mercado del bitcoin es de aproximadamente 1.4 billones de dólares, con una tasa de penetración relativamente baja. Si la tasa de penetración aumenta, incluso si solo el 1% de los 300 billones de dólares del mercado de bonos global se asigna al bitcoin, esto traería aproximadamente 3 billones de dólares en capital potencial adicional para MicroStrategy. Además, los bonos convertibles emitidos por la empresa no solo ofrecen cierta protección contra caídas, sino que también proporcionan opciones potenciales para el aumento del precio del bitcoin.
Conclusión: Efecto auto-reforzante de alta tasa de prima en un mercado alcista
En un entorno de mercado alcista, el modelo de valoración de MicroStrategy y su alta tasa de prima crean un ciclo positivo de auto-refuerzo. Cuanto mayor es la tasa de prima, mayor es el monto de financiamiento de la empresa, lo que a su vez aumenta la reserva de BTC por acción, aumentando aún más la capitalización de la empresa. Este efecto de mercado rueda como una bola de nieve, especialmente en el contexto de que el precio del bitcoin podría alcanzar entre 90,000 y 100,000 dólares, MicroStrategy podría continuar acelerando su camino bajo la protección de una alta tasa de prima.
La apuesta de Michael Saylor y la respuesta del mercado parecen presagiar algún tipo de sutil juego entre las finanzas tradicionales y los activos digitales. En esta doble lucha entre capital y tecnología, ¿logrará MicroStrategy hacer una revolución financiera, o será solo un destello pasajero? Lo que estamos presenciando podría ser un presagio de algún tipo de cambio financiero futuro.
