Escrito por: DigiFT

resumen

  • Introducción: El 20 de marzo de 2024, BlackRock, una conocida empresa de gestión de activos, lanzó el fondo de tokenización BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) a través de la cooperación con la plataforma de tokenización estadounidense Securitize, ampliando aún más su presencia en la influencia de Web3 en el campo. . La medida se produce inmediatamente después de la aprobación de su ETF al contado de Bitcoin y marca un gran paso adelante para la inversión convencional en criptomonedas. El fondo tokenizado BUIDL representa el uso de la tecnología blockchain pública por parte de las instituciones tradicionales para mejorar la eficiencia operativa y de capital, y presagia una adopción más amplia de la tecnología blockchain.

  • Problemas resueltos por fondos tokenizados: los fondos de oferta pública tradicionales, como los fondos del mercado monetario, involucran las operaciones de múltiples instituciones, lo que resulta en ineficiencia y altos costos debido a bases de datos independientes. Como tokens emitidos en una cadena de bloques pública, los fondos tokenizados eliminan la necesidad de un registro centralizado, lo que reduce los costos al proporcionar un registro rastreable y en tiempo real de las transacciones. Permiten la liquidación atómica y la negociación en el mercado secundario en tiempo real, mejoran la utilización del capital y proporcionan mayores rendimientos. Los fondos tokenizados también admiten una variedad de aplicaciones, como apuestas y préstamos a través de contratos inteligentes.

  • Las grandes instituciones ingresan a la cadena pública: el campo DeFi demuestra las ventajas de blockchain, pero la transferencia de capital financiero tradicional a Web3 enfrenta una enorme resistencia. Los tokens de fondos con controles de lista blanca de cumplimiento KYC y AML demuestran los esfuerzos de las principales instituciones para explorar DeFi. Los ejemplos incluyen FOBXX de Franklin Templeton y WTSYX de WisdomTree, que inicialmente utilizó blockchain para la contabilidad asistida. BUIDL de BlackRock marca un gran avance al utilizar una cadena de bloques pública como herramienta contable principal, en asociación con Securitize como agente de transferencias regulado.

  • Diseño y rendimiento de BUIDL: BUIDL se emite en Ethereum como un token ERC20 que admite transferencias en cadena en tiempo real dentro de una lista blanca. Admite la interacción con contratos inteligentes y proporciona canje de USDC en tiempo real a través de Circle. Al 9 de julio de 2024, los activos bajo gestión de BUIDL alcanzaron los 502,8 millones de dólares, en manos de 17 direcciones, incluida una participación significativa de instituciones como Ondo Finance. BUIDL promueve la integración de DeFi, permitiendo que fluyan rendimientos estables del mundo real hacia el espacio DeFi.

  • Desafíos y perspectivas futuras: a pesar de su éxito, BUIDL todavía enfrenta importantes desafíos regulatorios y de cumplimiento. La tokenización de activos se enfrenta a una regulación conservadora a nivel mundial, lo que limita la emisión a inversores acreditados. Sin embargo, las iniciativas de BlackRock y Franklin Templeton están llamando la atención sobre la eficiencia de las interacciones en cadena e impulsando el desarrollo de nuevas leyes y estándares.

El 20 de marzo de 2024, el gigante de gestión de activos BlackRock (BlackRock) ha implementado aún más Web3 desde la emisión del ETF al contado de Bitcoin. A través de la cooperación con Securitize, una plataforma de tokenización con sede en los Estados Unidos, el fondo tokenizado BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund). ). Si la adopción del ETF al contado de Bitcoin puede introducir las criptomonedas como un nuevo tipo de activo en el campo de inversión de la mayoría de los fondos conformes, es el reconocimiento de las criptomonedas como una clase de activos. La mayor importancia de los fondos tokenizados es que las instituciones tradicionales están tratando de mejorar la eficiencia operativa y de capital con nuevas tecnologías utilizando la cadena pública en blockchain como tecnología subyacente, que es su reconocimiento y adopción de la tecnología blockchain.

En comparación con los fondos tradicionales, ¿qué problemas pueden resolver los fondos tokenizados?

Los fondos a los que los inversores están ampliamente expuestos son generalmente fondos públicos. Debido a su bajo umbral, amplia cobertura y gran volumen de capital, tomando como ejemplo los fondos del mercado monetario, dichos fondos están sujetos a una estricta supervisión. Si no hay disposiciones especiales, en términos generales, el proceso de operación del fondo implica la colaboración entre múltiples instituciones. Cada institución es responsable de parte del proceso de operación detrás del fondo. Mejora la eficiencia a través de la especialización operativa y evita una concentración excesiva de poder en una sola entidad. y la aparición de malhechores. Todo el proceso, de principio a fin, incluye aproximadamente: canales de distribución de fondos (bancos, firmas de valores, consultores financieros), administración de fondos, agentes de transferencia, auditorías de fondos, custodia de fondos, bolsas, etc.

Sin embargo, durante el proceso, las inconsistencias en las bases de datos de todas las partes causaron muchas fricciones y costos. En general, en cada suscripción y reembolso de fondos participan varias instituciones en este enlace. La información del pedido se transmite manual o automáticamente y luego los fondos se entregan a través del sistema de liquidación. Por lo tanto, la liquidación de una suscripción de fondo suele tardar varios días.

A través de la tokenización de fondos, las acciones del fondo se emiten y comercializan en la cadena pública en forma de tokens. Las acciones ingresan directamente a las billeteras de los inversores en forma de tokens. Las acciones y el valor neto se pueden ver públicamente en la cadena, y todos los registros de transacciones. accesible en blockchain y consulta, grabación automática y en tiempo real, eliminando la necesidad de registro centralizado y evitando el costo de la verificación de ida y vuelta por parte de múltiples partes.

Después de la tokenización, la plataforma de distribución puede realizar una liquidación atómica en tiempo real entre tokens de acciones de fondos y tokens de pago (como varias monedas estables) a través de contratos inteligentes para reducir el tiempo de espera de los inversores. Si el token del fondo realiza el mercado secundario en la cadena, los inversores pueden entrar y salir directamente del mercado secundario en tiempo real, lo que puede reducir la escala de fondos redundantes reservados dentro del fondo para cumplir con los reembolsos, mejorando así la eficiencia del uso del fondo del fondo y crear mejores altos rendimientos los inversores pueden obtener una experiencia comercial eficiente a través del mercado secundario con liquidación en tiempo real en la cadena, evitando el ciclo de espera para la suscripción y el reembolso.

Además, los fondos tokenizados se pueden combinar con más escenarios de aplicaciones, como el respaldo de promesas, préstamos y otros escenarios comerciales a través de contratos inteligentes, satisfaciendo así las necesidades de los usuarios más ricos.

Los intentos de las instituciones de ingresar a la cadena pública: desde herramientas auxiliares hasta libros de contabilidad principales

La escena DeFi demuestra plenamente las ventajas de blockchain, pero para transferir los vastos fondos financieros tradicionales de un sistema completo de Web2 a un nuevo sistema basado en la tecnología Web3, todavía existen enormes resistencias en el medio, que deben promoverse gradualmente. y superarlos, y es necesario explorar nuevas soluciones prácticas.

Debido al cumplimiento, especialmente los requisitos de KYC y AML, a diferencia de nuestras criptomonedas comunes, los tokens de fondos generalmente tienen un mecanismo de lista blanca configurado. Cada dirección de la lista blanca corresponde a los usuarios que han pasado KYC en la plataforma de fondos. Las transacciones con direcciones que no están en la lista blanca no se pueden implementar. Como la función de libre transferencia entre direcciones, los riesgos de transferencia, los riesgos de pérdida de fondos, el seguimiento de transacciones y otras cuestiones derivadas de ella serán difíciles de superar antes de que surjan soluciones de control de riesgos.

Sin embargo, hemos notado que las principales instituciones de gestión de activos también están explorando el campo DeFi, tratando de combinar las características de la tecnología blockchain para transformar sus productos. Podemos ver la trayectoria de evolución en los diseños de sus productos.

En 2021, el gigante estadounidense de gestión de activos Franklin Templeton emitió un fondo tokenizado, Franklin Onchain U.S. Government Money Fund – FOBXX. En el diseño original, los tokens en realidad eran registrados oficialmente por el agente de transferencia en un sistema de base de datos privado, con registros secundarios en Stella y Polygon. Si hay un conflicto entre los registros entre la contabilidad centralizada y la contabilidad de la cadena pública, la contabilidad centralizada tendrá prioridad. Los inversores intercambian tokens de acciones de fondos a través de la aplicación de Franklin. A cada usuario se le asignará una dirección en la cadena, pero los inversores no pueden transferir tokens en la billetera. En 2022, WisdomTree también emitió un fondo tokenizado de diseño similar, WTSYX, que invierte en deuda estadounidense a corto plazo en la cadena de bloques Stella.

El diseño de FOBXX y WTSYX en realidad sólo utiliza la cadena de bloques como herramienta para ayudar con la contabilidad y hace públicos los registros de acciones, sin obtener beneficios reales.

En marzo de 2024, el Fondo de Liquidez Digital Institucional BlackRock USD (BUIDL) emitido por BlackRock a través de la plataforma de tokenización Securitize tuvo un gran avance. Parte de la razón es que Securitize, como registrante aprobado por las autoridades (agente de transferencia), puede La cadena pública. Sirve como la principal herramienta contable para registrar la propiedad y cambiar los registros de los activos emitidos.

DISEÑO INTERIOR DEL EDIFICIO - OBSTÁCULOS Y MEJORAS

Según el documento de emisión de BUIDL, la información básica de emisión es la siguiente:

  • Emisor: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (entidad de BlackRock en BVI, establecida en 2023)

  • Exención de registro: Regla 506(c) de la Reg D de la SEC, Sección 3(c)(7) (La Reg D es una exención para la emisión de valores, que permite recaudar fondos de inversores calificados, sin límite en el número de inversores ni en el tamaño). de la recaudación de fondos)

  • Tipo de valores registrados: fondo de inversión mancomunado

  • Umbral de inversión: Comprador Calificado.

  • Monto mínimo de inversión: 5 millones de dólares para inversionistas individuales; 25 millones de dólares para inversionistas institucionales;

  • Tamaño de la emisión y tamaño del inversor: sin límite superior

En el momento de la oferta, el único canal de distribución era Securitize Markets, LLC, un corredor de valores registrado en la SEC. Además, la entidad relacionada de Securitize, Securitize, LLC, es un agente de transferencia registrado en la SEC y puede registrar y registrar la propiedad de valores en la cadena de bloques.

Vale la pena señalar que la emisión de este fondo utiliza una entidad de BVI recientemente registrada por BlackRock en lugar de su entidad emisora ​​de fondos habitual. Esta configuración puede deberse a consideraciones de riesgo para tratar de evitar cualquier impacto en las entidades de cumplimiento. Además, las cuatro personas involucradas en los documentos de registro de la SEC son Ian Pilgrim en Bermuda, Jennifer Collins en Caimán, W. William Woods en Canadá y Noëlle L’Heureux en California, Estados Unidos. Entre ellos, sólo Noëlle L'Heureux es la directora general de BlackRock y ha trabajado en BlackRock durante 32 años. Los otros tres deberían pertenecer a organizaciones de terceros.

Diseño de producto CONSTRUIR

  • Monedas comerciales: USD y USDC

  • Suscripción y canje: Suscripción y canje diarios

  • Estrategia: invertir principalmente en bonos gubernamentales a corto plazo

  • Valor neto de las acciones: 1 BUIDL = 1USD

  • Estándar de token: ERC20 especialmente diseñado con un diseño de mecanismo de lista blanca. Los tokens solo se pueden transferir en direcciones de lista blanca. Las transferencias y transacciones a direcciones fuera de la lista blanca fallarán.

  • Cálculo de ganancias: las ganancias se registran en función de las acciones que posee la dirección a las 3:00 p. m., hora del este, todos los días hábiles. Las ganancias se distribuyen el primer día hábil de cada mes mediante la emisión de tokens BUIDL adicionales y su lanzamiento aéreo.

  • Reglas de canje: El canje diario, solo se basa en la cantidad de tokens BUIDL que se tienen ese día, el canje se basará en 1 BUIDL = 1 USD. El canje directo a través de Securitize requerirá que los tokens se envíen a la dirección designada y luego en el; tarde de cada día hábil A las tres en punto, BUIDL se destruirá y se completará la operación de canje de USD fuera de la cadena. Generalmente, el canje es T + 0. Los ingresos acumulados entre el último pago de dividendos deben iniciar una operación de "amortización total", y la amortización total se completará 2 o 3 días hábiles después de que se distribuyan los intereses (el primer día hábil de cada mes).

BUIDL es un token ERC20 emitido en la cadena de bloques Ethereum. Realiza la libre circulación dentro de la lista blanca y también puede ingresar al contrato inteligente de la lista blanca. La interacción con direcciones fuera de la lista blanca fallará. Para los usuarios de DeFi, este simple paso es en realidad un gran avance en las finanzas tradicionales. Esto significa que las grandes instituciones están comenzando a reconocer la cadena pública y utilizarla como una herramienta contable para registrar la transferencia y el cambio de propiedad de los activos. Los intereses también quedarán registrados en el libro de contabilidad de la cadena pública, gozando de sus características de apertura, transparencia, eficiencia y trazabilidad.

Al abrir la función de transferencia, BUIDL disfruta hasta cierto punto de las ventajas de un sistema de liquidación basado en blockchain. Uno de los casos de uso lo proporciona Circle. Después del lanzamiento de BUIDL, Circle lanzó un contrato que permite intercambiar BUIDL por USDC en tiempo real y preparó una reserva de canje de 100 millones de USDC para lograr 1 BUIDL = 1 en tiempo real. Redención de USDC para tenedores de BUIDL.

Esta opción de canje la proporciona Circle, que es esencialmente una transacción OTC: Circle proporciona un contrato de intercambio (dirección de canje en la imagen a continuación). Cuando el usuario transfiere fondos al contrato de intercambio, el contrato se activará para transferirlo a otra EOA. cuenta (la dirección del titular en la imagen a continuación). El USDC se transfiere a la dirección del usuario. Todos estos pasos son transacciones en cadena y liquidación atómica.

Figura 1: Diagrama de flujo del contrato de canje de USDC proporcionado por Circle para BUIDL

Al inicio de su creación, la cuenta EOA tenía un saldo de 100 millones de USDC. Aquí, dado que el interés diario de los tokens BUIDL se realiza a través de la contabilidad centralizada, si el USDC se intercambia a través del contrato Circle, es una transferencia desde la perspectiva del emisor BlackRock, por lo tanto, en el momento en que se produjo el último pago de dividendos y la transferencia. Los intereses registrados diariamente también se pagarán en el próximo momento del pago de dividendos. Una vez canjeado el BUIDL, Circle conservará el BUIDL y Circle decidirá las operaciones posteriores. A juzgar por la información actual en la cadena, Circle canjeará BUIDL por USD a través de Securitize de vez en cuando, y luego acuñará USDC y lo agregará al fondo común.

Tres meses después de su lanzamiento, ¿cuál es el estado actual de BUIDL?

El 15 de mayo de 2024, el AUM (Asset Under Management) de BUIDL superó el fondo de bonos del tesoro tokenizados FOBXX de Franklin Templeton, convirtiéndose en el mayor proyecto de fondos tokenizados. Al 17 de octubre de 2024, la escala total de gestión de activos alcanzó los 557 millones de dólares. Sin embargo, en comparación con el volumen de un billón de dólares del mercado tradicional, la escala general de fondos de productos de bonos gubernamentales tokenizados es de sólo 2.350 millones de dólares, y todavía hay un enorme margen de crecimiento. (Fuente de datos: RWA.XYZ, 17 de octubre de 2024)

Actualmente, BUIDL está en manos de un total de 27 direcciones, y el índice de tenencia de cada dirección es el siguiente:

Figura 2: Gráfico de distribución de tenencias de tokens BUIDL de BlackRock (datos al 17 de octubre de 2024)

Securitize permite a cada cliente vincular hasta 10 direcciones en la lista blanca en cadena. Entre las 27 direcciones anteriores, 2 de ellas pertenecen a Ondo Finance, que es el mayor poseedor, con un total de 216 millones de BUIDL, por un valor de 216 millones de dólares. Las dos direcciones son 0x72, que posee aproximadamente 164 millones de BUIDL, y 0x28, que posee aproximadamente 164 millones de BUIDL. posee 51 millones de BUIDL, que es el activo subyacente de su producto de fondo de bonos del tesoro tokenizado OUSG (escala de gestión de activos: 216 millones de dólares). Anteriormente, el activo subyacente era el ETF de bonos del tesoro a corto plazo de BlackRock iShares. BUIDL, todo se convirtió en BUIDL El canje actual de OUSG La operación de canje realiza el canje de USDC en tiempo real a través del contrato de canje de Circle.

Además, debido a que BUIDL coopera con varias instituciones de custodia de criptomonedas, muchas direcciones en la cadena aparecen como direcciones EOA sin registros históricos de transacciones, o las instituciones tradicionales invitadas a cooperar por BlackRock y Securitize intentan comprar fondos tokenizados y están alojados en estas custodias en el entorno institucional. cuenta.

El fondo de canje de USDC proporcionado por Circle tiene actualmente un saldo de 80,03 millones de USDC. El principal redentor es Ondo Finance. La dirección de Circle (0xcf) también posee aproximadamente 19,96 millones de BUIDL.

Figura 3: Cantidad de USDC en poder del contrato de canje de USDC de BUIDL, datos al 17 de octubre de 2024. )

El camino hacia DeFi para las instituciones financieras

Debido al umbral de inversión establecido por BUIDL, es difícil para los usuarios normales obtener BUIDL directamente. Sin embargo, la emisión de fondos del mercado monetario por parte de BlackRock con rendimientos estables y seguridad de activos en la cadena permite a otras instituciones introducir rendimientos estables del mundo real en el mundo DeFi utilizando BUIDL como materia prima subyacente.

El ejemplo clásico aquí es Ondo Finance. Como se mencionó anteriormente, Ondo es el mayor titular de BUIDL. A través de BUIDL y el contrato de reembolso proporcionado por Circle, Ondo Finance logró la rápida suscripción y reembolso del producto de fondos de divisas OUSG a través del USDC y, al mismo tiempo, redujo el umbral para la adquisición de usuarios. , de 5 millones de dólares. El umbral de inversión inicial se reduce a 5.000 dólares. Al mismo tiempo, Ondo puede cooperar con otros protocolos DeFi para transferir aún más beneficios al mundo DeFi, como a través de plataformas de préstamos DeFi como Flux Finance, de modo que los usuarios anónimos de DeFi también puedan obtener beneficios del mundo real. Esta estructura de empaquetado capa por capa puede dirigir los beneficios del mundo real proporcionados por las grandes instituciones tradicionales al mundo DeFi.

¿Admisión institucional completa? Enfrentando muchos obstáculos

Productos como BUIDL mejoran la eficiencia de la gestión de liquidez de los fondos del mercado monetario a través de un diseño dentro y fuera de la cadena, y brindan a los inversores en la cadena un canal para obtener rendimientos del mundo real. A través de la tokenización de fondos, BlackRock coopera con instituciones Web3 relacionadas, como Securitize, Circle, Ondo Finance, etc., lo que permite a las instituciones Web3 obtener ingresos del mundo real en forma de tokens en la cadena pública, evitar procesos complejos de depósito y retiro y lograr interoperabilidad a través de contratos inteligentes Puede aumentar continuamente los escenarios de aplicación y mejorar la eficiencia del uso de los fondos.

De hecho, una cosa que hace BUIDL aquí es permitir que los tokens se transfieran directamente en la cadena sin ser operados por una organización centralizada. Detrás de la simple función de transferencia, los costos legales y de cumplimiento son muy altos. Es difícil transferir fondos entre diferentes cuentas en las plataformas financieras tradicionales, incluso cuentas con el mismo nombre. Generalmente, las instituciones financieras solo permiten transacciones, suscripciones y reembolsos en la plataforma. Un mes después de que BlackRock implementara la función de transferencia, FOBXX de Franklin Templeton también implementó esta función, lo que representó el reconocimiento de la institución de la cadena pública como un libro de contabilidad y también fue un gran avance a nivel de producto. (La diferencia es que los titulares de FOBXX no tienen control sobre la clave privada de la dirección, por lo que solo pueden realizar operaciones de transferencia dentro de la plataforma y no pueden operar realmente en la cadena).

A juzgar por la regulación de la tokenización de activos en diferentes países y regiones, la regulación actual es conservadora: no existe una legislación clara en los Estados Unidos, por lo que los emisores de activos solo adoptan varias cláusulas de exención. BlackRock también estableció una emisión de SPV en BVI para evitar afectar sus propios contratos. organismo regulador. En otras regiones, como Singapur, los tokens de activos están incluidos en la lista blanca y solo están disponibles para inversores acreditados. Estas diversas limitaciones e incertidumbres impiden que los usuarios y las instituciones ingresen más al campo de la Web3.

De manera optimista, empresas como BlackRock y Franklin Templeton se han adentrado en el campo de la tokenización para explorar, lo que ha atraído enormemente la atención de la comunidad financiera. Utilizan casos reales para demostrar la alta eficiencia de las interacciones en cadena, y al mismo tiempo. tiempo promover la supervisión para promover nuevas leyes y regulaciones Desarrollo de estándares.