Reimpreso: Alvis, Mars Finance
1. Introducción
¿Por qué elegir BTC-LST?
Con el nacimiento de Babylon, agrega una capa adicional de beneficios a BTC al brindar un servicio de seguridad llamado sellado de tiempo. Este servicio de replanteo protege el protocolo creado en Babylon al aumentar el costo de los ataques y hace posible el replanteo de BTC a través de un mecanismo de bloqueo de tiempo.
Si bien no hay recompensas reales por apostar en la primera fase, sino que se otorgan puntos, el potencial de ganancias de BTC ha inspirado una ola de tokens de re-apuesta de liquidez de BTC (BTC-LST), como Lombard, babypie, FBTC y SolvBTC. entre otros.
En comparación con el BTC envuelto que actúa como una representación entre cadenas de BTC nativo, BTC LST aprovecha el protocolo Babylon para introducir una representación entre cadenas de BTC con rendimientos.
Al momento de escribir este artículo, el mercado BTC LST ha alcanzado los $1,070 millones (excluyendo los activos de 9BWBTC en Ethereum). El mercado está dominado por SolvBTC y Lombard, y el impulso de crecimiento no muestra signos de desaceleración.
Fuente: @yandhii, panel de control de Dune
Por otro lado, muchas plataformas DeFi o de re-stake en Ethereum (como Symbiotic, Karak, etc.) vieron la oportunidad que brindaba la afluencia de activos BTC con rendimientos y comenzaron a integrar estos activos en sus protocolos para guiar el valor total. Bloqueado (TVL) y Volumen.
Este fenómeno es extremadamente alcista, ya que la entrada de activos puede fortalecer la posición de Ethereum como centro de liquidez en el espacio DeFi y continuar creando un flujo de actividad económica.
A medida que BTC sea más aceptado por las instituciones y el público, como se puede observar en noticias recientes como BTC ETF, cbBTC, sin mencionar el dominio de BTC (~58%), se espera que la adopción de BTC continúe creciendo hasta que surjan nuevas innovaciones. Por lo tanto, es necesaria una comprensión clara del panorama actual de BTC LST-fi.
Fuente: Henry
Este estudio tiene como objetivo clasificar de manera integral los protocolos BTC-LRT, BTC y DeFi existentes siguiendo la tendencia emergente de la ola BTC en Ethereum para facilitar la navegación en el futuro.
2. Ecosistema BTC-LST
Fuente: IOSG
El Bitcoin LST Wrapper es un "niño nuevo" en este ciclo, diseñado específicamente para desbloquear liquidez para los tokens apostados en el protocolo de re-apuesta de BTC Babylon.
El envasado de líquidos BTC suele presentarse en tres formas:
Uno es un envoltorio de cadena cruzada unidireccional, respaldado por BTC de Babylon comprometido en la red principal de BTC en una proporción de 1:1. Los "tokens generadores de rendimiento" acuñados en ETH sirven como recibos del BTC comprometido.
Ejemplos: LBTC, pumpBTC, mBTC de babypie, etc.
Tome LBTC o BTC normal (como WBTC) como garantía y vuelva a prometer los activos a envoltorios en plataformas de nueva promesa como Symbiotic y Karak. En Ethereum, tome LBTC o BTC normal (WBTC) como garantía y luego vuelva a apostar estos activos en plataformas de reabastecimiento como Symbiotic y Karak.
Ejemplos: eBTC de Etherfi, swBTC de Swell
El "modo inverso" utiliza WBTC como garantía sobre ETH y transmite el certificado de compromiso a Bitgo a través del oráculo, lo que permite que el BTC desbloqueado de Bitgo se prometa en Babylon para generar ingresos. Los usuarios del "modo inverso" pueden utilizar WBTC como garantía para desbloquear BTC nativo en Mainnet y comprometerlo con la plataforma Babylon. Pasan la prueba de apostar a través de un oráculo a Bitgo, que desbloquea el BTC y lo utiliza para apostar en Babylon, obteniendo ingresos.
Ejemplo: lecho de roca
Mientras que los dos primeros tipos se centran en unir o desbloquear más activos BTC de la red principal de BTC al ecosistema ETH, el último tipo retira los activos WBTC de ETH y "inversamente" compromete los activos al protocolo Babylon. En términos de arquitectura, una cosa que estos contenedores tienen en común es que BTC se almacena con un custodio (como Cobo o Copper) en la red principal de BTC para proteger sus activos, que es la forma más barata y conveniente. Para mostrar todo el panorama BTC LST/LRT más claramente, aquí hay un resumen de cómo funcionan algunos BTC LST/LRT:
Fuente: Henry
Tamaño del mercado de BTC LST
Al momento de escribir este artículo, LBTC domina con una participación de mercado del 37%, seguido de solvBTC con un 26% y pumpBTC con un 9,5%. El 79,6% de BTC LST se encuentra en la red principal de Ethereum, mientras que el 21,4% restante se encuentra disperso en redes como BNB Chain, Arbitrum, Avalanche, etc.
Los dos principales actores del mercado BTC LST han adoptado enfoques diferentes. Lombard se centra en Ethereum, mientras que SolvBTC adopta un enfoque de múltiples cadenas, abriendo varias redes, incluidas BNB, ARB y más.
Fuente: @yandhii, panel de control de Dune
2.1 Derivados ETH BTC (Wrapper y sintéticos)
Los derivados de ETH BTC son BTC envueltos conectados desde la red principal de BTC a la red ETH, generalmente a través de un custodio. Estos envoltorios no son competidores de BTC LST, pero sirven como factores clave que impulsan el crecimiento de LST.
A diferencia de BTC LST, estos derivados no están incluidos en el protocolo Babylon y no generan rendimientos inherentes. En cambio, aparecen como representaciones ordinarias de BTC en la cadena de bloques ETH. Aunque no son inherentemente un activo que produzca rendimiento, los derivados de ETH BTC se han convertido en un componente clave del panorama actual de ETH DeFi.
La mayoría de las plataformas DeFi y de restablecimiento aceptan WBTC porque:
Están probados en batalla.
Alto dominio del mercado en el ciclo 2024
Al momento de escribir este artículo, el WBTC de bitgo ha puenteado más de $9 mil millones en activos de BTC a ETH desde 2018. El 21,5% de esto (aproximadamente 1.900 millones de dólares) se depositó en Aave para préstamos, lo que representa aproximadamente el 20% de los activos totales de Aave en ETH.
La mayoría de las plataformas DeFi y de re-stake aceptan WBTC porque:
Están probados en batalla.
Ha mantenido un alto dominio del mercado durante muchos años.
Fuente: @yandhii, panel de control de Dune
El Wrapper de nueva generación (por ejemplo, FBTC), por otro lado, también ha acumulado más de $152 millones en ETH y está creciendo a una tasa mensual del 38% según DeFillama. Otro contenedor, SolvBTC, también ha atraído más de $800 millones en TVL en BSC y BTC L2 como Merlin.
Estos números no solo demuestran la importancia del activo BTC en el ecosistema ETH, sino que también resaltan el enorme potencial de ETH DeFi para aprovechar esta oportunidad.
Como se mencionó anteriormente, el principal problema del WBTC es la confianza en el custodio.
Recientemente, han aumentado las preocupaciones sobre la relación de WBTC con Justin Sun, lo que llevó a Sky (ex Maker) a considerar eliminar variantes de WBTC de sus bóvedas. BA Lab describió preocupaciones clave, centradas en la afirmación de que Justin Sun puede tener influencia o control significativo sobre la empresa conjunta que administra WBTC. Sin embargo, el propio Justin Sun afirma que no tiene ningún control sobre WBTC ni sobre los activos que posee. Esta transferencia también debe considerarse un riesgo para el WBTC.
2.2 BTC vueltos a prometer
La rehipoteca de BTC se refiere a activos relacionados con BTC en ETH (en forma de BTC envuelto o BTC LST) que se han rehipotecado para generar rendimiento.
La siguiente tabla muestra cada activo aceptado en la plataforma de apuestas y su respectivo TVL:
Fuente: Henry
En total, hay aproximadamente $150 millones en BTC que se vuelven a apostar en ETH, y la mayoría de las promesas pertenecen a Symbiotic y una parte se deposita en SatLayer. Solo Symbiotic posee $124 millones en productos BTC, incluidos WBTC y tBTC, así como $10 millones en BTC LST comprometidos. Los activos en BTC de Karak son sólo de unos 100.000 dólares. Juntos, estos activos BTC contribuyen con el 7% del TVL de Symbiotic.
Pell Network, por otro lado, logró atraer grandes cantidades de BTC LST para volver a apostar a través de varias soluciones de segunda capa de BTC, como Bitlayer y B2network. Estos activos se utilizarán para proporcionar servicios de seguridad compartidos y generar ingresos, similar al modelo adoptado por Babylon Finance y Eigenlayer.
Si bien BTC LST ya genera rendimientos de primer nivel de Babylon, algunos protocolos, como EtherFi, están aprovechando BTC-LST al volver a apostar LST en otras plataformas de reabastecimiento, como Eigenlayer, Symbiotic y Karak, para generar rendimientos de segundo nivel. rendimientos.
Si bien esta estrategia permite a los participantes disfrutar de beneficios apalancados y maximizar la eficiencia del capital en un solo activo, también enfrentan el mismo riesgo que ETH LST de ser recortado por múltiples plataformas simultáneamente (Babylon, Symbiotic).
Una política anti-recortes podría evitar un cierto nivel de recortes en ETH, pero no está clara más información sobre Babylon.
2.2.1 BTC-DeFi
No hay duda de que DeFi ha sido una de las áreas más importantes que impulsan la actividad económica en blockchain. Con el mercado de 9.500 millones de dólares para activos BTC creciendo en ETH, DeFi en ETH puede beneficiarse de la estabilidad, el reconocimiento institucional y las ganancias potenciales que proporciona BTC.
En general, además del intercambio, las DeFi relacionadas con BTC/BTC-LST se pueden dividir en dos áreas principales:
Swaps de tipos de interés y mercado monetario: Morph blue, Aave, Pendle, Zerolend, Curve
Estrategia de puntos/apuesta de BTC: Corn, Meso, Gearbox, Mellow
Fuente: IOSG
2.2.2 Mercado Monetario
Como activo más "seguro", BTC se utiliza a menudo como garantía en el panorama ETH DeFi. Aave es el mercado monetario más antiguo y de mayor reputación, con más de 2.000 millones de dólares en depósitos WBTC, pero sólo 218 millones de dólares en préstamos, una tasa de utilización relativamente baja en comparación con las monedas estables (86,7%) o WETH (85%) (7,69%).
Fuente: @KARTOD, panel de Dune
Morpho Blue, por otro lado, logra una mayor utilización a pesar de tener una base de depósitos más pequeña (20% de Aave). El mercado más popular en Morpho Blue es WBTC/USDC, que tiene una tasa de utilización del 90%.
Fuente: WBTC/USDC Vault, Morphblue
Hasta ahora, Aave y Morph sólo aceptan WBTC. Para destacarse en el competitivo mercado de préstamos, zeroland es el primer mercado que se centra exclusivamente en el token BTC LST y admite PT-eBTC. Hasta la fecha, tienen un suministro de eBTC por valor de 17 millones de dólares, con aproximadamente 3,28 millones de dólares prestados, una tasa de utilización del 20%.
Además, Curve no solo es un refugio seguro para los intercambios de monedas estables, sino también un destino popular para almacenar activos relacionados con BTC. En Curve, los proveedores de BTC pueden hacer dos cosas: primero, pueden proporcionar liquidez a tres grupos. En segundo lugar, pueden pedir prestado crvUSD utilizando tBTC y WBTC como garantía.
Al momento de escribir este artículo, se depositan aproximadamente $50 millones en activos BTC para tomar prestado crvUSD. Por otro lado, entre los pools disponibles, destaca el pool tBTC – WBTC con $25 millones en activos y $2,24 millones en volumen de operaciones diario. Desafortunadamente, si bien los activos relacionados con BTC están activos en Curve, los incentivos de $CRV aún no están disponibles para atraer usuarios.
2.2.3 Intercambio de swaps de tasas de interés (IRS)
Además del mercado de divisas, los productos de swap de tipos de interés (IRS) ofrecidos por Pendle también son uno de los lugares más populares para BTC LST DeFi.
Pendle aprovecha las ganancias futuras de BTC LST y la especulación sobre puntos para crear múltiples mercados dedicados: SolvBTC.BBN, PT/YT para LBTC y eBTC, entre otros. En conjunto, estos mercados atrajeron más de $136 millones en financiamiento, un aumento secuencial del 150% impulsado por puntos y agricultura de incentivos.
La nueva ronda de incentivos al voto también indica un creciente interés en BTC LRT. Por ejemplo, se eligió SolvVBTC en maíz para atraer la mayor cantidad de emisiones de Pendle. Por lo tanto, se espera que la oferta de activos BTC LRT siga creciendo en el futuro próximo, teniendo en cuenta los incentivos a las emisiones.
Fuente: Panel de control de Pendle
2.2.4 Estrategia de puntos/bóveda de arranque de TVL
Si bien los productos Money Market e IRS generan rendimientos adicionales para los activos BTC en función de la demanda y la oferta de BTC en la red principal de ETH, TVL guía a las bóvedas para que prioricen el uso de BTC para impulsar el TVL de sus respectivas cadenas para promover el crecimiento del ecosistema. Además, algunas bóvedas ofrecen estrategias de cultivo de puntos apalancados al rotar o pedir prestado BTC para maximizar la rentabilidad con el mismo capital.
Gearbox ofrece hasta 27x puntos lombard para pedir prestado WBTC con apalancamiento (hasta 7x). Sin embargo, este servicio no es popular ya que la oferta de cajas de cambios es muy limitada (sólo unos 3 millones de dólares).
Fuente: gearbox.fi
Además de las estrategias de puntos, algunas redes de segunda capa, como Mezo de Thesis y Corn, respaldada por Binance Labs, están aprovechando el valor de BTC al permitir que los nodos "apoyen" LST de BTC puenteados como garantía y, a cambio, los nodos participan en verificación Al ganar tarifas de $BTC en el proceso, este es un buen intento de aprovechar BTC e iniciar el TVL de estas redes para promover el crecimiento futuro del ecosistema. Hasta la fecha, mezo ha atraído 121 millones de dólares en activos relacionados con BTC y 20 millones de dólares en maíz.
A estas alturas, está claro que la mayor parte de la actividad DeFi relacionada con los LST de BTC está impulsada principalmente por incentivos. Si bien la adopción de BTC está creciendo, la demanda real para generar LST de BTC dependerá en gran medida del desempeño de las ganancias de Babylon a largo plazo, lo que podría hacer de los LST de BTC un activo más atractivo que ETH.
2.2.5 Problemas de liquidez
A pesar de tener un TVL de 300 millones de dólares, el grupo más profundo tiene sólo ~10 millones de dólares en liquidez en el grupo Uni v3 (según Nansen). Intercambiar $345,000 de ETH por LBTC daría como resultado un deslizamiento del 1,06%, que es 4 veces mayor que el del WBTC (~0,4%). Esta discrepancia refleja un problema clave que los LST de BTC deben superar: problemas de liquidez cuando hay salidas a gran escala de posiciones de LBTC.
Fuente: Uniswap
3. Resumen
El puente de BTC puede adoptar dos formas principales: BTC normal, como Wrapped BTC (WBTC), y re-stake de BTC en Babylon, llamado BTC-LST.
El panorama BTC LST/LRT-Fi aún se encuentra en sus primeras etapas, pero está mostrando signos saludables de unir más TVL de BTC al ecosistema ETH DeFi.
Se espera que la adopción de BTC aumente debido a su creciente reconocimiento y dominio del mercado en el ciclo actual. La oportunidad de generar rendimiento para BTC también crea un mercado para la especulación y la actividad comercial en ETH.
WBTC sigue siendo una de las formas de BTC más adoptadas en ETH. Sin embargo, se espera que tBTC o LBTC obtengan una mayor adopción debido a los recientes desafíos asociados con Justin Sun.
Es cada vez más común ver que los tokens de recuperación de BTC se recuperen nuevamente en Symbiotic o Karak para la agricultura apalancada. Si bien esto puede generar mayores rendimientos, los usuarios deben asumir el riesgo de enfrentar múltiples eventos de restricción.
Los mercados monetarios y los swaps de tipos de interés son las actividades BTC DeFi más solicitadas en ETH, mientras que los intentos de la segunda capa de utilizar BTC como tarifas en el proceso de verificación también son interesantes.
Actualmente, la mayor parte de la actividad DeFi relacionada con BTC en ETH está incentivada principalmente por puntos o recompensas. Para generar una demanda real, los LST de BTC deben crear valor (posiblemente en forma de rendimiento), y este valor debe ser mayor que el de los LST de ETH.
El riesgo de custodia, el riesgo de reducción y el riesgo de liquidez son preocupaciones importantes en el panorama de BTC LST.