Escrito por: IOSG Ventures
1. El modelo de negocio de las criptomonedas
Recientemente, ha habido muchas críticas sobre la acumulación de valor de Ethereum y L2. El rápido desarrollo exploratorio de Ethereum y L2 ha dificultado su evaluación de valor. Este artículo intenta dar algunas direcciones para pensar. Antes de hablar en detalle sobre cómo ver los modelos de negocio de Ethereum y L2, primero echemos un vistazo al modelo de negocio de Crypto en su totalidad.
1.1 Categoría "Empresa"
Núcleo: Control + monopolio (licencia), la discriminación de precios genera ganancias
El objetivo de este tipo de modelo es lograr el objetivo de aumentar los ingresos a través de un alto grado de control sobre los servicios y acuerdos, que no se diferencia de los principios operativos tradicionales de las empresas. La descentralización aquí es altamente prescindible y sólo necesita ser aceptable para los usuarios. Como empresa por naturaleza con fines de lucro, necesita garantizar un funcionamiento eficiente, por lo que no debería recurrirse a la diplomacia de control.
Para tales proyectos, lo que compite es el modelo de negocio, es decir, la capacidad de discriminar precios, la velocidad de respuesta para satisfacer las necesidades de los usuarios y la capacidad de lograr el crecimiento de los usuarios. Token es principalmente un medio para adquirir clientes y capitalizar.
Tomemos como ejemplo la Fundación Solana. Tiene un alto grado de control sobre la ecología y se puede decir que incluso tiene el poder de cerrar. Solana se autodenomina Global Onchain Nasdaq y siempre ha puesto gran énfasis en los fundamentos, especialmente el modelo de negocio y las ganancias, que constituyen el valor central de esta historia. Los ingresos de Solana provienen principalmente de los ingresos de MEV, que es la discriminación de precios causada por la monopolización del espacio de bloques. El activo SOL en sí es una herramienta centralizada basada en activos.
1.2 Clase "Protocolo"
Principal: participación sin licencia (emisión de activos, negocios), estándares de cobro abiertos y relativamente fijos.
El objetivo de esta categoría es crear estándares de protocolo que sean abiertos y casi inmutables. Detrás de ellos está la gobernanza de DAO y las fundaciones, pero con menos intervención, lo que permite que el protocolo funcione de forma más autónoma. El uso del protocolo no tiene permiso y el modelo de ganancias es abierto y difícil de cambiar. Cualquiera puede usar el protocolo para crear mercados y activos para obtener sus propios negocios o ganancias. Los "protocolos" a menudo tienen otra evaluación del grado de autonomía, es decir, el grado de descentralización tiene un rango: el más bajo es que el equipo tiene derecho a actualizar el protocolo y está sujeto a la supervisión del mercado; destruye sus propios derechos de actualización y deja el producto al mercado, existen diversos grados de diferencias de gobernanza descentralizada dura o blanda. Los tokens aquí juegan más un papel de dividendos y gobernanza.
Para tales proyectos, la prueba es la sostenibilidad de la operación del producto, la sostenibilidad de la demanda y el efecto de red provocado por el tiempo de entrada. A menudo se encuentra que los pioneros de PMF tienen importantes ventajas competitivas.
1.3 Categoría "Activo"
Núcleo: centrarse en el valor del activo en sí
Incluyendo BTC, Memecoin, moneda estable de algoritmo descentralizado, etc. El activo en sí ha ganado consenso en función de sus características, y el empoderamiento del activo se completa continuamente en base a esto. Los atributos del activo en sí incluyen tres aspectos: primero, el consenso y los efectos de red provocados por la "adopción más temprana" en escenarios específicos, como BTC como depósito de valor, USDT como medio de pago y ETH como emisión de activos; , los atributos del mecanismo de activos, incluida la rareza, el mecanismo de deflación, el anclaje de precios, etc., el tercero es la amplia aceptación y difusión debido a su significado simbólico, como el ampliamente entendido BTC como "oro digital" y ETH "moneda de crédito programable"; , los efectos culturales de Memecoin, etc.
Para tales proyectos, la prueba es la fuerza del consenso y la capacidad de adoptar y mantener activos.
En el mundo de las criptomonedas, diferentes proyectos y activos corresponden a los modelos de negocio o combinaciones de modelos mencionados anteriormente. También podemos intentar utilizar esta perspectiva para evaluar los actuales Ethereum y L2.
2.¿Cuál es el modelo de negocio de L2?
2.1 Posicionamiento actual de L2
L2 se posicionó inicialmente como el escalamiento de Ethereum y realiza transacciones de Ethereum a gran escala. De hecho, este propósito se ha logrado hasta cierto punto. Desde la perspectiva de desviar las transacciones de Ethereum y generar incrementos, es relativamente exitoso. En la actualidad, L2 se ha convertido en una parte importante del ecosistema Ethereum, representando el 85% del número total de transacciones y el 31% del volumen de transacciones, lo que lo convierte en una parte importante de los fundamentos de Ethereum.
Fuente: Dune Analytic
La cantidad de direcciones activas es 3-4 veces mayor que la de Ethereum
Fuente: Dune Analytic
Dado que los costos de transacción de L2 son baratos, el aumento real en los datos de transacciones generales de Ethereum será exagerado, pero el impacto de la adopción de L2 aún se puede ver.
Sin embargo, L2 no generó el mismo aumento proporcional en los ingresos de Ethereum mediante tales transacciones. Los ingresos generados por L2 se dividen principalmente en dos aspectos: el primero es la tarifa DA, que es la tarifa de datos de transacción antes de EIP4844, y la tarifa Blob después de EIP4844. El segundo es MEV. Además del paquete acumulado actual, L2 ha absorbido completamente estos ingresos en su propio bolsillo y, en el corto plazo, la expectativa de retribuir a Ethereum es baja. En realidad, esto hace que Ethereum entre actualmente en inflación y el concepto de moneda ultrasónica está disminuyendo gradualmente.
Fuente: Dune Analytic
A continuación se explica por qué las tarifas de DA no pueden convertirse en la contribución de ingresos de L2 a L1.
Sólo cuando DA alcance un estado de saturación generará tarifas de prioridad, es decir, poder de fijación de precios de monopolio.
DA es un producto básico en un estado insaturado. A largo plazo, los usuarios pueden protegerse y encontrar reemplazos.
La tasa de crecimiento de la demanda de DA no es proporcional a la tasa de crecimiento de la oferta. Hay una gran proporción de transacciones de robots en L2, y estas transacciones no son tan necesarias como las transacciones de usuarios reales. Si los costos del lado C generados por las tarifas de DA son demasiado altos, esta parte de la transacción naturalmente se ralentizará. Por lo tanto, no es una conclusión razonable decir que si el número de transacciones aumenta varias veces, el Blob se saturará.
En esencia, la expansión en sí es contraria a la carga de DA. En la búsqueda de una expansión continua, ganar dinero no debe diseñarse en función de la congestión de las transacciones. La arquitectura de Ethereum L2 también se refiere naturalmente a este punto. El activo Beta que anteriormente se consideraba ETH sigue siendo narrativamente correcto, y L2 todavía se llama a sí mismo "Ethereum L2". Básicamente, ha ido más y más lejos. En el futuro, los ingresos de L2 ya no significarán los ingresos de Ethereum. Ambos deberían tener sus propios sistemas de valoración.
2.2 ¿Cuáles son los modelos de negocio de las diferentes L2?
2.2.1L2 universal
Universal L2 se refiere a la L2 universal y busca convertirse en un ecosistema de aplicaciones. Muchos de los primeros Universal Rollups tenían la forma de alianzas. La mayoría de los Universal Rollups actuales con mejor rendimiento han realizado innovaciones en el mecanismo de distribución de ganancias para alentar mejor a los desarrolladores a innovar y retener, y a los usuarios a participar activamente. La tendencia de L2 es dejar gradualmente de depender demasiado de Ethereum y maximizar su personalización a través de algunas soluciones modulares.
El método de gestión de Universal L2 es expandirse hacia afuera con cada equipo como núcleo. La competencia que enfrenta Universal L2 proviene directamente de la competencia de L1 externa. Los ingresos de Universal L2 son casi el 100% de los ingresos bajo su mecanismo de distribución de ganancias. Cierto.
Este posicionamiento está más en línea con el modelo "empresarial" que hemos descrito y es adecuado para la valoración mediante un método similar al Alt L1, lo que significa que su valor es una evaluación de su ecología, sus fundamentos y, especialmente, sus ingresos. En comparación con Alt L1, su ventaja es que puede aprovechar al máximo la comunidad y la ecología de Ethereum, así como la liquidez de ETH. La desventaja es que la capacidad de capitalización de tokens es relativamente escasa y la capacidad de adquisición de clientes es ligeramente insuficiente en comparación con Alt L1.
2.2.2 Alianza L2
Alliance L2 es similar a Ethereum en que tiene su propia primera y segunda capa (L2/L3). La diferencia entre Alliance y Ethereum es que L2/L3 dentro de la alianza requiere una licencia, lo que garantiza el modelo de negocio de Alliance L2.
Todas las primeras Universal L2 avanzaron hacia Alliance L2, lo que también significa que después de ganar cierta atención del mercado, Alliance L2 suele ser un mejor negocio. Arbitrum y Optimism antes de la transformación, y recientemente zkSync e Initia están trabajando duro en esta dirección. Para el tipo de alianza L2, esencialmente está desarrollando su propio ecosistema L1, pero aún depende de la seguridad de Ethereum y la moneda de liquidación a través de ETH. La característica de Alliance L2 es que utiliza sus propias capacidades de gestión para cambiar el modelo de negocio y los participantes dentro del ecosistema. Por tanto, es más apropiado tratar a la Alianza L2 como un "protocolo" con un mayor grado de centralización.
Fuente: Dune Analytic
Alliance L2 se considera más como un Ethereum controlado, y una ecología similar a Optimism todavía descentraliza la tarea de desarrollo de aplicaciones. La diferencia con Ethereum es que dicha descentralización es más estratégica. A través del modelo de licencia y el modelo de gestión centralizada, se pueden concentrar recursos, se puede ampliar la sinergia y pueden ingresar recursos excelentes para compartir liquidez y ecología. Una vez que se lanza la nueva ecología, puede retroalimentar la ecología original a través de la puerta de ingresos. Es por eso que Coinbase y Sony elegirán Optimismo. Con la ayuda de las capacidades "empresariales" L2, esperamos que nazcan más aplicaciones disruptivas.
Mencionamos antes que los modelos tipo “protocolo” tienen diferentes alcances de descentralización. En el proceso de exploración de la descentralización de protocolos, las cadenas o aplicaciones a menudo escapan, como el primer DyDx en el ecosistema Arbitrum y más tarde TreasureDAO. Cómo desarrollar y consolidar su propia ecología equilibrando al mismo tiempo el grado de descentralización del protocolo es el valor central de la alianza L2.
2.2.3 Cadena de aplicaciones L2
Appchain L2 es más una aplicación con un nuevo modelo de negocio y captura de valor. Su valoración debería volver a la aplicación en sí y el modelo de negocio L2 aporta un nuevo valor a la aplicación, independientemente de si la aplicación en sí es más adecuada para la "empresa". O modo "acuerdo". La mayoría de los App Rollups optarán por afiliarse a la alianza L2, que tiene costos iniciales más bajos y un efecto de radiación ecológica más fuerte en el que confiar.
Actualmente, Appchain depende más de la alianza L2 y RaaS, y el costo de construir una cadena es muy bajo. Sin embargo, todavía se requiere inversión en el diseño de la adaptabilidad de la cadena y en la infraestructura de soporte (como navegadores de datos, etc.). Para Appchain, los beneficios visibles se obtienen mediante un uso más eficaz de los Tokens y la captura de MEV, mientras que a lo que se renuncia es al efecto Lego y a una mayor liquidez en una cadena. En términos de entrada y salida, no todas las aplicaciones son adecuadas para convertirse en Appchain. Las aplicaciones adecuadas tienen ciclos endógenos fuertes, como Perp DEX, Gamefi, etc. A largo plazo, sin el calor narrativo de la transformación L2, será más importante cómo evaluar razonablemente el ROI.
3. ¿Cómo afecta L2 al modelo de negocio de Ethereum?
Después de la fusión de Ethereum, especialmente después de EIP1559, y antes de recibir una gran cantidad de expansiones L2 y EIP4844, Ethereum todavía dependía del volumen de transacciones en el espacio de bloque limitado para capturar tarifas de mayor prioridad y MEV. Después de la expansión L2, el MEV de la transacción de expansión en realidad se renuncia y la tarifa de prioridad aportada por la transacción nativa L1 también se reduce. Después de EIP4844, renuncié a esta parte de mis ingresos como fiscal de distrito. Renunciar voluntariamente a tales beneficios no es un enfoque corporativo típico. De hecho, Ethereum nunca se ha convertido en lo que definimos como un modelo "empresarial". La transferencia de esta parte de las ganancias es en realidad para permitir que la DA y la capa de liquidación se adhieran a un alto grado de descentralización y autonomía, y maximicen el espacio, permitiendo a L2 sacrificar una cierta cantidad de descentralización con una carga económica mínima y desarrollarse como. la mayor ecología posible y el mayor número de aplicaciones posibles.
3.1 Ethereum como protocolo de emisión L2
Desde que estableció el camino de Rollup Centric, Ethereum se ha estado moviendo en una dirección que es más "protocolo" que "empresarial". Aunque se propusieron algunos requisitos para Rollup, como las etapas L2beat Rollup, no hubo interferencia real. Actualmente, Vitalik ha presentado algunos requisitos para la alineación de Ethereum, que acercarán el modelo de gobernanza del "protocolo" de Ethereum a una dirección más cohesiva. Pero el conjunto sigue siendo un "protocolo" con un alto grado de autonomía, y su función a largo plazo es emitir Ethereum L2.
En la actualidad, Ethereum L1 todavía representa más de la mitad del volumen de transacciones de todo el ecosistema. A largo plazo, es más probable que Ethereum proporcione una plataforma (capa de liquidación) para la emisión sin licencia de L2 que sea altamente descentralizada, autónoma, resistente a la censura y tenga la mayor seguridad.
En términos generales, los modelos de plataformas de emisión sin licencia extraen un cierto porcentaje de la emisión y comercialización de nuevos activos. Por ejemplo, Uniswap cobra tarifas de manejo de los usuarios, Pumpdotfun cobra tarifas de emisión de moneda de los usuarios en la etapa inicial, los mercados de predicción cobran tarifas de transacción de los usuarios, etc. .
Por lo tanto, aunque Ethereum es un protocolo de emisión L2, no estableció una puerta de ganancias a través de L2 en las primeras etapas. Esto ha llevado al nacimiento de una gran cantidad de ecosistemas L2 que dependen de la liquidez y la comunidad de Ethereum pero que no aportan ingresos a Ethereum, lo que significa que Ethereum es el que más busca la autonomía descentralizada entre los modelos de "protocolo". Al observar el desarrollo de protocolos sin licencia relativamente exitosos, como Uniswap, algunos grupos con posiciones de monopolio absoluto y efectos de red han activado el interruptor de tarifas. Una vez que el protocolo ha logrado efectos de red, puede obtener tentativamente las tarifas a una escala que. El costo es aceptable para los usuarios, esta es la ventaja que brinda la administración centralizada. En la actualidad, Ethereum, por un lado, está haciendo algunos intentos de establecer puertas de tarifas a través de Based Rollup, etc., por otro lado, no insiste en la búsqueda de ganancias y está permitiendo que el ecosistema L2 que originalmente no tenía una puerta de ganancias para continuar desarrollándose rápidamente.
3.2 Ethereum como activo de almacenamiento de valor y moneda fiduciaria programable
Durante mucho tiempo ha sido difícil valorar ETH a través de los modelos de "empresa" y "protocolo" porque el modelo de negocio inicial L1 ya no es válido después de la expansión. Después de todo, una empresa que está dispuesta a sacrificar sus propias ganancias y un protocolo que está dispuesto a desactivar permanentemente el interruptor de tarifas ya no deberían ser valorados desde la perspectiva tradicional de los fundamentos corporativos y del protocolo.
La intención original de Ethereum de abandonar sus fundamentos era dar más espacio para el desarrollo ecológico general. A medida que el ecosistema prospere, el valor de Ethereum eventualmente recaerá en el valor monetario de ETH. Entonces, ¿qué valor pueden aportarse mutuamente el ecosistema Ethereum potencialmente próspero y ETH?
Algunas personas piensan que son las propiedades de seguridad que aporta ETH. Pero al mismo tiempo, algunos grupos técnicos que creen en el valor de las redes distribuidas y anti-cripto creen que las redes P2P no deberían estar ligadas a monedas específicas y especulativas para proporcionar incentivos a los nodos. Algunas personas creen que debería ser un modelo más especulativo. adoptados, como Stablecoins o las primeras formas de minería PoW, brindan incentivos. La descentralización y la reducción continua de costos que persiguen las redes distribuidas no son una opción natural para la minería PoS con uso intensivo de capital y requieren muchas mejoras en los métodos de gobernanza. Al mismo tiempo, el valor de seguridad del propio ETH se ve afectado por su propio precio y es bastante reflexivo. Mencionamos estos dos puntos en nuestro artículo anterior sobre la seguridad económica. Actualmente, a ETH le está yendo bien en términos de incentivos y modelos de seguridad, pero no es lo que mejor se le da a largo plazo.
Entonces, ¿cuál es el valor más importante de ETH en relación con la red Ethereum y será reconocido por el mercado?
Fuente: @0xdoug
Es posible que podamos encontrar algunas pistas en la historia del desarrollo de Ethereum. Hasta ahora, hay cinco puntos destacados en la historia de Ethereum:
Emisión directa de tokens
Minería de liquidez de verano DeFi
Apuesta de liquidez
minería L2
Volver a apostar AVS para la minería
La primera emisión de activos simbólicos directamente a través de Ethereum abrió un nuevo mundo de emisión de activos y permitió a Ethereum encontrar su PMF original. A partir de entonces, los principales nodos de desarrollo de ETH están estrechamente relacionados con la emisión de activos.
En la era del DeFi Summer, el modelo de emisión de activos ha evolucionado hacia la minería de liquidez, que no solo permite que ETH se utilice como activo para respaldar la emisión de activos, sino que también lo convierte en un objetivo de liquidez con capacidades de fijación de precios. Entonces ETH encontró un segundo PMF: un activo denominado en liquidez. A partir de ahora, la emisión de activos en el ecosistema Ethereum irá acompañada de reflexiones sobre la mejora de la liquidez.
Las apuestas de liquidez no solo resuelven las necesidades de apuestas, sino que también mejoran el valor de valoración de la liquidez. Desde entonces, la emisión de activos ha introducido gradualmente el atributo de minería de costo de oportunidad de tiempo de ETH, es decir, la participación, que es el tercer PMF de Ethereum.
La minería L2 es una manifestación de este tipo de emisión de activos + fijación de precios de liquidez + fijación de costos de tiempo. Al conectar ETH con L2, los tokens del protocolo Token/DeFi nativo se comprometen y extraen, al tiempo que proporcionan liquidez. Esta liquidez fluye a varios protocolos a través del motor de liquidez en L2. Tres PMF para ETH en uno.
El re-stake y la minería AVS son otra implementación de los tres en uno. El protocolo de nueva promesa de liquidez libera liquidez, y el protocolo de nueva promesa similar a EigenLayer proporciona la promesa de extraer tokens nativos de AVS indefinidamente a través del costo de tiempo.
Ethereum continúa repitiendo y mejorando este modelo, creando continuamente demanda y valor para el propio ETH en la emisión de activos y casos de uso de Defi. También continúa fortaleciendo el papel de ETH como la primera opción para activos que generan intereses, emisión de activos, provisión de liquidez, exposición de activos y demanda de gas, todo lo cual permite que ETH se distribuya a manos de protocolos y usuarios, convirtiéndose en Ethereum. objetivo de infraestructura y protocolos en el ecosistema y la primera elección de moneda de valor en la mente de los usuarios.
La competencia por este valor no es feroz en la actualidad. Por ejemplo, los pares de divisas con ETH como unidad de liquidación representan más del 80% de los principales grupos de Uniswap. Pero ETH todavía enfrenta cierta competencia potencial. Incluyendo la competencia entre los activos nativos L2 y los activos derivados en el almacenamiento de valor, como $cbBTC on Base, así como la competencia por la liquidez fuera de la cadena generada por Intention Network.
USDC/WETH frente a USDC/cbBTC, Fuente: Dune Analytic
Pero a largo plazo, los efectos de red provocados por la construcción de ETH y la demanda incremental del mercado de actividades económicas aumentarán, como dijo Myles, todos los valores se volverán más valiosos.
4. Resumen
Los valiosos modelos de negocio de las criptomonedas incluyen tres categorías: empresas, protocolos y la propia moneda. La diferencia entre los dos primeros radica principalmente en las capacidades de control centralizado, monopolio, ajuste y discriminación de precios del protocolo. de autonomía. La moneda en sí radica en el efecto de red generado por el uso temprano de una determinada escena con Traction.
Debido al posicionamiento inicial de Ethereum y su estrategia L2, el valor de Ethereum se eleva al nivel de "protocolo" sin permiso y "moneda" de ETH. Y debido a la visión, la estructura de liderazgo y la estrategia inicial de L2 de Ethereum, Ethereum renunció de forma semiactiva y semipasiva a los ingresos de L2, reduciendo la carga sobre L2 y abriendo espacio para el crecimiento de L2. Aunque los estándares de Ethereum Alignment de la Fundación Ethereum son cada vez más claros, el posicionamiento general abierto y autónomo también hace que Ethereum ya no se posicione como una "empresa" pura.
El poderoso ecosistema L2 inicial evolucionó hasta convertirse en Alliance L2, que es esencialmente un "protocolo" de emisión de L2 con licencia más centralizado que continúa la misión de Ethereum en un modelo más centralizado. Universal L2 regresa al nivel L1 como competencia "empresarial" en comparación con L1 fuera del ecosistema Ethereum, tiene ventajas a nivel de inicio y desventajas a nivel de token. El valor de Appchain debería volver a la "aplicación" mejorada del modelo de negocio (más una "empresa" o un "protocolo" altamente centralizado), y se debe considerar el ROI de la cadena. El desarrollo más centralizado y vigoroso de L2 se basa en el modelo altamente descentralizado de Ethereum, que renuncia a ingresos para brindar soporte y espacio.
Ethereum, bajo la premisa de que se ha demostrado que DA no es un modelo de negocio adecuado, se posiciona gradualmente como un protocolo de emisión L2 sin licencia que abandona la puerta de ganancias. Renunció activamente a su poder de monopolio en el mercado de valores, con la esperanza de ganar poder hematopoyético en el mercado incremental. La mayor apuesta para Ethereum es cómo la Alianza L2 y algunas L2 con una fuerte naturaleza corporativa pueden generar nuevos incrementos sin la carga de pagar impuestos a Ethereum.
El valor de Ethereum como moneda proviene de la continua emisión de activos y juegos de liquidez en Ethereum. Cinco PMF Moments continúan aportando valor e inercia de uso al propio activo ETH. Con la expansión del ecosistema general de Ethereum, ETH, como el activo más valioso del ecosistema, desempeña un papel vital en cada paso desde el lanzamiento hasta la operación del nuevo ecosistema, que depende del poderoso efecto de red de ETH. A medida que el ecosistema se estabilice, aunque algunos activos nativos/activos Wrap desempeñarán un papel complementario, será difícil afectar la participación absoluta de ETH.
Si el ecosistema L2 prospera algún día en el futuro, como ETH con efectos de red, incluso si no necesariamente tiene un efecto de monopolio, aún podrá obtener enormes rendimientos en términos de adopción incremental. Para entonces, Ethereum se establecerá gradualmente. un valor dominado por la forma de activos ETH.
Después de comprender las compensaciones ecológicas de Ethereum y el posicionamiento de valor de ETH y L2, estamos más convencidos de que L2, como nueva fuerza en el ecosistema de Ethereum, avanzará ligeramente en un modelo impulsado por intereses comerciales, con ricos conocimientos técnicos. Opciones de arquitectura, desarrollo multidireccional e interno. Las ventajas de la integración vertical abren rápidamente el techo de casos de uso. Como activo con mayor efecto de red, ETH ganará valor a medida que florezca todo el ecosistema.
