Autor: Marco Manoppo, Primitive Ventures Compilador: 0xxz@金财经
Prensa: Comentarios del fundador de Primitive Ventures, Dovey Wan, sobre este artículo: Mi modelo mental de “re-stake”: Técnicamente, es similar a la versión PoS de la minería fusionada. Económicamente, es una cadena inteligente basada en la búsqueda de rentas; Hablando, este es un juego de arbitraje convencional que efectivamente sirve como distribución de ICO para proyectos de prelanzamiento.
Últimamente he estado pensando en el futuro de la revalorización, ya que ha sido un importante impulsor del mercado durante los últimos 18 meses.
En aras de la simplicidad, puedo referirme a EigenLayer o AVS cuando describo el concepto más amplio de recuperación en este artículo, pero uso el término para generalizar todos los protocolos y servicios de recuperación creados sobre ellos, no solo EigenLayer específicamente.
EigenLayer y el concepto de nueva promesa abren la caja de Pandora.
Conceptualmente, ampliar la seguridad económica de activos altamente líquidos y accesibles globalmente es algo bueno. Permite a los desarrolladores crear aplicaciones en cadena sin lanzar un ecosistema completamente nuevo para los tokens específicos de su proyecto.
Fuente: Documento técnico de EigenLayer
La premisa es que ETH es un activo de primera línea que:
1. Tiene sentido que los constructores utilicen su seguridad económica al construir productos porque mejora la seguridad, reduce los costos y permite que el producto se centre en su funcionalidad principal.
2. Proporcionar a los usuarios finales una excelente experiencia con el producto.
Pero 18 meses después de la publicación del documento técnico de EigenLayer, el panorama de la recuperación ha cambiado.
En este momento, tenemos proyectos de recuperación de Bitcoin como Babylon, proyectos de recuperación de Solana como Solayer y proyectos de recuperación de activos múltiples como Karak y Symbiotic. Incluso EigenLayer ha comenzado a promover el soporte de tokens sin permiso, permitiendo agregar cualquier token ERC-20 como un activo de re-stake sin permiso.
Fuente: Blog de EigenLayer
El mercado ya ha enviado una señal: todos los tokens se volverán a apostar.
Ya no se trata de aumentar la seguridad económica de ETH. La verdadera clave para la recuperación radica en la emisión de un nuevo tipo de derivado en cadena → tokens de recuperación (y los tokens líquidos de recuperación que los acompañan).
Además, con el aumento de las soluciones de apuestas de liquidez, como el Protocolo Tally, está claro que las futuras apuestas cubrirán todos los tokens criptográficos, no solo los activos L1. Veremos que stARB se vuelve a apostar en rstARB y ahora rstARB se incluye en wrstARB.
Entonces, ¿qué significa esto para el futuro de las criptomonedas? ¿Qué sucede cuando la seguridad económica se puede ampliar con cualquier moneda?
Volver a comprometer la dinámica de la oferta y la demanda
Dos factores determinan el futuro del re-stake.
En el mundo de la criptografía, dos cosas siempre son ciertas:
1. La gente quiere más ingresos
2. Los desarrolladores quieren crear tokens
la gente quiere más ingresos
Desde el lado de la oferta, el protocolo de rehipotecación tiene el mejor PMF.
Aprendimos de nuestros antepasados de Wall Street que las criptomonedas se están convirtiendo rápidamente en un mercado corrupto que busca constantemente mayores riesgos. ¿Dar un ejemplo? El mercado derivado de noticias de eventos ya está en Polymarket.
La forma en que los reinstakers ganan más se debe a los servicios creados sobre el Protocolo de Reinstaking (AVS). En un mundo ideal, los desarrolladores elegirían construir sobre el protocolo de renovación e incentivar a los renovadores a asignar activos de renovación a sus proyectos. Para hacer esto, los desarrolladores pueden compartir parte de los ingresos o proporcionar recompensas a los repartidores en forma de tokens nativos.
Hagamos algunos cálculos simples.
Datos al 7 de septiembre de 2024.
Actualmente, se están apostando ETH por valor de 10.500 millones de dólares en EigenLayer.
Suponemos que la mayoría de estos ETH vueltos a prometer son LST. Así que ya están generando rendimientos anualizados del 4% y esperan obtener aún más volviendo a hipotecar.
Para generar un APY adicional del 1% anual, EigenLayer y su AVS necesitarían crear 105 millones de dólares en valor. Esto no tiene en cuenta los riesgos de reducción y de contratos inteligentes.
Obviamente, el r/r de retomar no vale la pena si es solo para aumentar el 1% APY. Me atrevería a decir que sería necesario al menos duplicarlo, probablemente más del 8%, para que el riesgo valga la pena para los asignadores de capital. Esto significa que el ecosistema de recuperación necesita crear al menos 420 millones de dólares en valor por año.
Fuente: KelpDAO
Actualmente, las enormes ganancias que estamos viendo gracias a la recuperación están patrocinadas por el próximo programa de puntos para el token EIGEN y el protocolo de recuperación de liquidez (ejemplo anterior), en comparación con los retornos de ingresos reales (o ingresos proyectados) insignificantes.
Ahora imagine un escenario en el que hay 3 protocolos de recuperación de liquidez, 10 protocolos de recuperación de liquidez y más de 50 AVS. La liquidez estará fragmentada; los desarrolladores (en este caso, los consumidores) se verán abrumados por las opciones que tienen, en lugar de tener confianza en las opciones que se ofrecen. ¿Con qué protocolos de rehipotecación debo alinearme? ¿Qué activos debo elegir para mejorar la seguridad financiera de mi proyecto? etc.
Entonces, o la cantidad de ETH que se vuelve a apostar debe aumentar significativamente, o necesitamos que la imprenta de dinero (también conocida como emisión de tokens nativos) funcione a toda velocidad.
TLDR: El protocolo de apuesta y su AVS requerirán una inversión significativa en forma de tokens para mantener viva la oferta.
Los desarrolladores quieren crear tokens
Por el lado de la demanda, el protocolo de recuperación cree que es más barato y seguro para los desarrolladores utilizar activos de recuperación para respaldar sus aplicaciones, en lugar de utilizar sus propios tokens específicos de aplicaciones emitidos.
Si bien esto puede ser cierto para algunas aplicaciones que requieren mucha confianza y seguridad (como los puentes), la realidad es que la capacidad de emitir sus propios tokens y usarlos como mecanismo de incentivo es la clave para desbloquear cualquier proyecto criptográfico, ya sea es una cadena o una aplicación.
El uso de activos de recuperación como característica complementaria de su producto puede brindar beneficios adicionales, pero no debe guiar la propuesta de valor central del producto, ni debe diseñarse de una manera que canibalice el valor de sus propios tokens.
Algunos, como Kyle de Multicoin, incluso han adoptado una postura más dura y argumentan que la seguridad financiera no es un factor importante para impulsar el crecimiento del producto.
Para ser honesto, es difícil discutir su punto.
He estado en la industria de las criptomonedas durante 7 años y nunca he tenido ningún usuario avanzado de criptomonedas, amigo en la industria que almacena la mayor parte de su patrimonio neto en la cadena, que me diga que eligió un producto sobre otro por eso. La seguridad económica detrás de esto.
Desde una perspectiva económica, Luca de M^0 escribió un excelente artículo explicando que debido a las ineficiencias del mercado, los proyectos pueden incluso ser más baratos de usar su token nativo que ETH.
¿Ficha Wen? Seamos realistas, independientemente de si son valores de facto, los inversores consideran que los tokens específicos de un proyecto que tienen algún tipo de función de gobernanza, requisitos de utilidad, económicos o de escasez son representativos del éxito o la reputación de un proyecto. Incluso sin ningún reclamo financiero o de control restante, el sentimiento del mercado es el mismo. En una industria tan pequeña como la de las criptomonedas, los tokens suelen estar más vinculados a cambios narrativos o esperados en la liquidez que al flujo de caja. No importa cómo lo miremos, está claro que el mercado de proxy de acciones está lejos de ser eficiente en criptomonedas, y cómo los precios de los tokens más altos de lo razonable se traducen en costos de capital de proyecto más bajos de lo razonablemente esperado. Los costes de capital más bajos suelen venir en forma de una menor dilución en las rondas de capital riesgo o valoraciones más altas en comparación con otras industrias. Se puede decir que el token nativo es en realidad más barato que ETH para Builder debido a la ineficiencia del mercado entre capitales.
Fuente: Caminos de tierra
Para ser justos, EigenLayer parece haber anticipado este escenario al diseñar el sistema dual de replanteo. Ahora, sus competidores incluso están utilizando su ángulo de marketing de apoyar la recompra de múltiples activos como diferenciador.
Si una futura recuperación significa que todos los tokens se volverán a implementar, ¿cuál es el verdadero valor del protocolo de recuperación para los desarrolladores?
Creo que la respuesta es seguro y mejora.
El futuro de la rehipotecación de activos múltiples: fragmentación de las opciones
Si un proyecto quiere mejorar su producto y diferenciarse, retomar será una característica de mejora complementaria que integre el proyecto.
Seguro: proporciona una seguridad adicional de que el producto ofrecido funcionará según lo anunciado porque hay más capital que lo respalda.
Mejora: el mejor movimiento estratégico para el protocolo de Redención es remodelar toda la narrativa y convencer a los Constructores de que el modo predeterminado debe tener algunos elementos de la tecnología de Redención en cualquier producto, ya que solo mejorará todo.
Oh, ¿eres un oráculo vulnerable a ataques de manipulación de precios? ¿Y si nosotros también somos AVS?
Queda por ver si a los usuarios finales les importa esto.
Todos los tokens competirán por ser el activo de rehipotecación preferido, ya que esto les da valor percibido y reduce la presión de venta. AVS tendrá múltiples tipos de activos rehipotecados para elegir según su apetito de riesgo, recompensas de incentivos, funcionalidad específica y la coordinación del ecosistema que deseen tener.
Ya no se trata de seguridad económica fundamental, sino de seguros, rehipotecación y política.
Lo que queda claro es que con todos los tokens re-apostados, AVS tendrá muchas opciones.
¿Qué activos debo utilizar para asegurar mi economía, qué alianzas políticas quiero construir y qué ecosistema es mejor para mi producto?
En última instancia, esta decisión se reduce a qué proporciona la mejor funcionalidad para mi producto. Al igual que las aplicaciones implementadas en múltiples cadenas y eventualmente convirtiéndose en cadenas de aplicaciones, AVS finalmente aprovechará la seguridad económica de los activos y ecosistemas que más se benefician, a veces incluso utilizando varios de ellos.
Este tweet de Jai resume perfectamente cómo se sienten la mayoría de los constructores acerca de retomar las ganancias.
Hemos visto proyectos como Nuffle trabajar duro para resolver este problema.
en conclusión
A Crypto Twitter le gusta pensar en absolutos. La realidad es que la reanudación será un concepto fundamental interesante que ampliará las opciones de los desarrolladores e impactará los mercados en cadena al emitir un nuevo tipo de derivado, pero no es la segunda venida de Jesús.
Como mínimo, permitiría a los poseedores de criptoactivos con un mayor apetito por el riesgo obtener ingresos adicionales al tiempo que ampliarían las opciones tecnológicas y reducirían los gastos de ingeniería para los desarrolladores. Proporciona funcionalidad complementaria a los desarrolladores y crea un nuevo mercado de derivados para los propietarios de activos en cadena.
Se volverán a apostar muchos activos, lo que brindará a los desarrolladores muchas opciones antes de decidir qué activos de nueva apuesta integrar. En última instancia, los desarrolladores elegirán el ecosistema de activos rehipotecados que mejor beneficie a su producto, tal como lo harían cuando eligen implementar una nueva cadena y, a veces, incluso elegirán varias.
El token competirá por su uso como activo rehipotecado, ya que los nuevos mercados de derivados para activos rehipotecados beneficiarán al token, dándole una mayor usabilidad y valor percibido.
Nunca se trató de seguridad financiera. Se trató de seguros, rehipotecas y política.
