La recesión puede retrasarse
Susto de recesión en julio
La Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicará los datos del mercado laboral de agosto de 2024 el viernes. Este será un evento extremadamente importante, especialmente teniendo en cuenta lo que ocurrió el mes pasado cuando se publicaron los datos del mercado laboral de julio.
Los datos del mercado laboral de julio mostraron una debilidad significativa en el mercado laboral, lo que plantea la posibilidad de que la economía estadounidense esté enfrentando una recesión inminente.
En concreto, la tasa de desempleo aumentó inesperadamente hasta el 4,3%, lo que desencadenó la regla del indicador de recesión de Sahm. Además, las nóminas no agrícolas cayeron inesperadamente a 114.000, y los datos de meses anteriores también se revisaron negativamente (y los datos publicados más tarde mostraron que la revisión de todo el año se redujo en más de 800.000 puestos de trabajo).
Las solicitudes iniciales de desempleo semanales, consideradas un indicador adelantado, también aumentaron a 250.000 antes de la publicación de los datos mensuales de empleo de julio. Por tanto, una recesión parece inminente. Como resultado, los mercados de bonos están comenzando a descontar una importante flexibilización de la política monetaria e incluso un recorte de emergencia de las tasas. Se produjo una "caída repentina" en el mercado de valores y el índice de volatilidad VIX se disparó hasta los niveles de Lehman Brothers.
El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, confirmó en el simposio de Jackson Hole que la atención de la Reserva Federal se está desplazando hacia el objetivo de pleno empleo, expresó su preocupación por la debilidad del mercado laboral y dijo que la Reserva Federal "no ve con buenos ojos nuevos aumentos del desempleo". Esto marca el inicio de un ciclo de flexibilización monetaria, probablemente en la reunión de septiembre.
Se esperan mejores datos de empleo en agosto
Pero, ¿qué ha cambiado desde que se publicaron los datos del mercado laboral de julio? Las solicitudes iniciales de desempleo cayeron a 230.000, lo que indica que el mercado laboral se ha fortalecido y sigue siendo muy ajustado, considerando que el nivel de 230.000 sigue siendo bajo según los estándares históricos.
Por lo tanto, la expectativa consensuada para los datos del mercado laboral de agosto es que las condiciones hayan mejorado. En concreto, el mercado espera:
La tasa de desempleo caerá del 4,3% al 4,2%
El empleo no agrícola aumentará de 114.000 a 165.000
El salario mensual por hora aumentó del 0,2% al 0,3%
A continuación se muestra un gráfico de solicitudes iniciales de desempleo (promedio de 4 semanas). Este es un indicador adelantado de alta frecuencia de las condiciones del mercado laboral. Por lo general, durante una recesión, los reclamos semanales aumentan a medida que las empresas despiden trabajadores y esos trabajadores rápidamente solicitan beneficios de desempleo.
Las solicitudes semanales han ido disminuyendo desde el pico del 3 de agosto, y mientras las solicitudes no superen el máximo anterior y sigan aumentando, la recesión seguirá retrasándose. Eso es lo que es, eso es lo que muestran los datos. Ha habido tres aumentos repentinos de solicitudes desde 2022, pero en cada ocasión se evitó una recesión porque las solicitudes volvieron a caer.
La atención se centra ahora en la oferta laboral
El aumento de la tasa de desempleo al 4,3% en julio se debió a una mayor oferta laboral, no a despidos. Así que ni siquiera esto es una señal de recesión.
Específicamente, tenemos una situación en la que Estados Unidos tiene niveles muy altos de inmigración ilegal, y estos trabajadores se cuentan en las encuestas de hogares (las encuestas que informan las tasas de desempleo) como un aumento de trabajadores nacidos en el extranjero.
La fuerza laboral civil estadounidense creció en alrededor de 1,3 millones de personas en los últimos 12 meses, mientras que la fuerza laboral civil nacida en el extranjero creció en más de 1,6 millones de personas. Así que sin la fuerza laboral nacida en el extranjero, la fuerza laboral estadounidense total habría disminuido en un 1,3 millones de personas. alrededor de 30 millones en los últimos 12 meses. Esto significa que la escasez de mano de obra se intensificará aún más.
El gráfico de Jim Bianco en Bianco Research muestra un aumento significativo en la migración neta en 2022 y 2023, y gran parte del crecimiento de la población estadounidense en los últimos años se atribuye a la inmigración ilegal (barras verdes).
¿Por qué es esto importante? El aumento del desempleo se debe al crecimiento de la fuerza laboral, no a los despidos. Por lo tanto, en lugar de señalar una recesión, este escenario en realidad favorece el crecimiento y, en última instancia, es inflacionario.
Las expectativas del ciclo de flexibilización de la Fed están equivocadas
Por lo tanto, la Reserva Federal no quiere que la tasa de desempleo siga aumentando por encima del 4,3% y está dispuesta a empezar a flexibilizar la política monetaria. Esto significa que la Reserva Federal quiere que todos los trabajadores nacidos en el extranjero encuentren empleo. Pero esto se traducirá en una mayor demanda de vivienda y otros bienes/servicios y, en última instancia, en una mayor inflación.
La Reserva Federal no debería reaccionar ante el aumento del desempleo. De hecho, Powell comprende perfectamente que la principal causa del aumento del desempleo es el aumento de la oferta laboral, e incluso descartó la regla de Sahm como un indicador de recesión en la situación actual.
La Reserva Federal sigue insinuando un posible recorte de tipos en septiembre, lo que podría convertirse en otro error de la Reserva Federal si la inflación repunta.
¿En qué centrarse en el informe del mercado laboral de agosto?
Los aspectos a tener en cuenta en el informe del mercado laboral de agosto incluyen:
Cambios en la fuerza laboral y el desempleo en las encuestas de hogares. Esta encuesta produce la tasa de desempleo. Mientras no aumente el número de desempleados, la recesión seguirá retrasándose incluso si aumenta la tasa de desempleo.
Empleo en ocio y hostelería y construcción. Estas dos industrias cíclicas agregaron alrededor de 25.000 puestos de trabajo en julio, lo que en realidad es una señal cíclica positiva. Mientras estas industrias cíclicas sigan creando nuevos puestos de trabajo, la recesión seguirá retrasándose.
Revisiones de las nóminas no agrícolas. ¿Se revisarán a la baja (lo que es un signo negativo) o al alza (lo que confirmaría el argumento del temor a la recesión) los datos sobre nóminas no agrícolas de julio?
Influencia
El índice S&P 500 (SP500) enfrenta un mercado bajista recesivo que eventualmente podría afectar a la economía estadounidense. Sin embargo, a pesar de algunas señales claras de advertencia, como una curva de rendimiento invertida, el agotamiento de los ahorros pospandemia y la disminución de la confianza de los consumidores, la recesión sigue retrasándose.
Un aumento del desempleo no es una señal de recesión porque es causado por un aumento en la oferta de mano de obra (principalmente inmigración). Sin embargo, todavía hay muchos signos de que una recesión no está lejos y gradualmente está surgiendo debilidad en el mercado laboral, como la reducción del trabajo temporal y el aumento del trabajo a tiempo parcial.
Los inversores se enfrentan a una situación en la que ahora se espera que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés, pero la economía aún no está en recesión. De hecho, si la economía se encuentra en un punto de inflexión y:
A medida que los datos se debiliten y la Reserva Federal reduzca las tasas de interés, las acciones caerán drásticamente, las estimaciones de ganancias corporativas se revisarán a la baja (un mercado bajista recesivo) y la burbuja de la IA seguirá estallando.
La economía sigue creciendo y las acciones podrían seguir subiendo, siempre y cuando se siga retrasando una recesión o el aumento de la inflación impida a la Reserva Federal flexibilizar su política.
Dado que se espera que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés pero que no se avecina una recesión, no sería prudente vender en corto en el mercado. Sin embargo, perseguir el mercado con el S&P 500 cotizando a 24 veces las ganancias tampoco es prudente. Por lo tanto, actualmente soy neutral en el S&P 500.
Estamos en un punto de inflexión y los datos fluctuarán. Posiblemente el jueves el número de solicitantes supere los 250.000 y así, sin más, volvemos al modo de recesión inminente y reconsideramos la posición corta. Mientras tanto, es probable que los datos sigan mostrando una caída de la inflación y un crecimiento positivo, y la burbuja seguirá inflándose.
La clave sigue siendo lo que dice y hace la Reserva Federal. Si los datos del mercado laboral en agosto son tan sólidos como se esperaba, la Reserva Federal podría "renunciar" a señalar un recorte de tasas en septiembre, lo que podría convertirse en un detonante negativo para las acciones. Alternativamente, la Reserva Federal podría tener una motivación política para seguir recortando las tasas de interés antes de las elecciones, lo que sería positivo para las acciones.