Título original: Los VC de Ethereum tienen EBOLA para Infra
Autor: Yash Agarwal, investigador de Superteam.fun Compilador: 0xjs@金财经;
"Deja que tus oponentes hablen y tejerán una red que los mantendrá a salvo".
Hace dos semanas en "The Chopping Block", Haseeb y Tom de Dragonfly presentaron una serie de argumentos durante un segmento sobre Ethereum vs. Solana. A grandes rasgos expresaron lo siguiente:
El ecosistema de capital de riesgo de Solana está incompleto.
La cantidad de financiación en Solana es mucho menor que en Ethereum y, aparte de las memecoins, hay pocos ganadores en el ecosistema de Solana.
Solana se considera una cadena de memecoins y quizás una cadena DePIN. El TVL de Solana es de sólo 5 mil millones de dólares, lo que limita su TAM.
Iniciar un negocio en Ethereum es como "iniciar un negocio" en los Estados Unidos, en el sentido de que las expectativas son más positivas.
Solana tiene un coeficiente de Gini más alto (mayor desigualdad).
Revisaremos estos argumentos, destacando los problemas estructurales de los grandes fondos de capital riesgo y cómo estos problemas los impulsan a realizar inversiones en infraestructura y, peor aún, dejaremos a los fundadores atrapados en malos consejos. Finalmente, compartiremos consejos tácticos sobre cómo evitar la infección por EBOLA (EVM Bags Over Logic Affliction).
El EBOLA altamente contagioso de Ethereum VC
Como dijo Lily Liu de la Fundación Solana, EBOLA (EVM Bags Over Logic Affliction) es una enfermedad que afecta a los VC de Ethereum: un problema estructural, especialmente para los grandes VC de "nivel 1".
Tomemos como ejemplo un fondo grande como Dragonfly, que recaudó 650 millones de dólares en 2022 de importantes LP como Tiger Global, KKR y Sequoia, y es probable que presente una tesis de inversión con mucha infraestructura. Los grandes fondos como Dragonfly están estructuralmente incentivados a desplegar capital durante un período de tiempo definido (digamos dos años). Esto significa que estarán cada vez más dispuestos a financiar rondas más grandes y otorgar valoraciones más altas. Si no financian una ronda más grande, no podrán desplegar capital y tendrán que devolver capital a sus LP.
Considere los incentivos financieros para los médicos de cabecera: reciben una tarifa de gestión anual (2% de los fondos recaudados) y una tarifa de éxito a la salida (20% de los retornos). Por lo tanto, sobre una base ajustada al riesgo, los fondos tienen un incentivo para recaudar más capital para "acumular tarifas".
Dado que los proyectos de infraestructura (como los de acumulación/interoperabilidad/rehipotecación) pueden lograr con éxito un FDV de más de mil millones de dólares, se espera invertir en proyectos de infraestructura dada la salida multimillonaria de infraestructura en 21-22. Pero es una narrativa de su propia creación, impulsada por los motores de capital y legitimidad de Silicon Valley.
Así es como se ve la narrativa de la infraestructura:
1. La red monetaria sucederá a la red de información. Por eso se llama Web3.
2. Si pudiera "invertir" en TCP/IP o HTTP en la década de 1990, lo haría. Ahora puedes invertir a través de tokens de red.
3. Estas apuestas de infraestructura blockchain son las apuestas de esta generación sobre protocolos monetarios equivalentes a los protocolos TCP/IP y HTTP.
Es una narrativa bastante convincente y que tiene algo de sustancia. La pregunta es, en 2024, mientras miramos el próximo EVM L2 diseñado específicamente para escalar TPS para respaldar el potencial TAM ultraalto de la comunidad NFT, ¿nos hemos desviado de la historia original de que TCP/IP se convirtió en una moneda global? ¿O esta lógica está impulsada por la economía de los fondos de los grandes fondos criptográficos (por ejemplo, Paradigm/Polychain/a16z crypto)?
EBOLA enferma a fundadores y LP
Dada la suposición de que la marca básica genera valoraciones altas, hemos visto varias aplicaciones EVM importantes anunciar o lanzar L2 con la esperanza de lograr esas valoraciones altas. La búsqueda de infraestructura EVM es tan frenética que incluso los principales fundadores de consumidores como Pudgy Penguins sienten la necesidad de lanzar L2.
Tomemos como ejemplo EigenLayer, un proyecto en Ethereum que ha recaudado 171 millones de dólares pero que aún está lejos de tener un impacto significativo, y mucho menos generar ingresos. Hará ricos a algunos capitalistas de riesgo y personas con información privilegiada (que poseen el 55% de los tokens). La crítica a los proyectos de bajo volumen y alto FDV es válida; ¿qué pasa con la crítica a los proyectos de bajo impacto y alto FDV?
La burbuja de infraestructura ha comenzado a estallar y el FDV simbólico emitido por muchos de los principales proyectos de infraestructura en este ciclo ha sido inferior a la valoración de la ronda de colocación privada. Dado que los principales desbloqueos se producirán en 6 a 12 meses, los capitalistas de riesgo estarán en un aprieto y será una carrera hacia el fondo para ver quién vende primero, lo que afectará los retornos.
Hay una razón para la nueva ola de sentimiento anti-VC entre los inversores minoristas: sienten que más dinero de VC = mayor FDV, menor infraestructura de liquidez.
Un mal consejo de VC puede llevarte a la tumba
EBOLA también afirma que hay aplicaciones/protocolos prometedores entre sus víctimas y que los capitalistas de riesgo influyen en los fundadores para que creen aplicaciones/protocolos en cadenas que no logran hacer realidad la visión de su producto. Muchas aplicaciones sociales, aplicaciones orientadas al consumidor o aplicaciones DeFi de alta frecuencia nunca serán posibles en la red principal de Ethereum debido al rendimiento similar al de un módem y a las tarifas de gas ridículamente altas. Sin embargo, a pesar de las alternativas, estas aplicaciones todavía se basan en Ethereum, lo que da como resultado una gran cantidad de aplicaciones que son conceptualmente prometedoras pero que no pueden ir más allá de la "prueba de concepto" porque la infraestructura en la que dependen ha llegado a su fin. En mi opinión, hay muchos ejemplos, desde Enzyme Finance (2017) hasta aplicaciones recientes de SocialFi como Friend Tech, Fantasy Top y Quail Finance (2024).
Tomemos como ejemplo el protocolo Lens de Aave, el protocolo DeFi más grande, que recaudó $ 15 millones y se lanzó en Polygon como resultado de una gran subvención (y ahora se está moviendo nuevamente a zkSync debido a otra subvención), manteniendo su L3. La fragmentación causada por el caos de la infraestructura llevó a la caída del Protocolo Lens, que de otro modo podría haberse convertido en un gráfico social básico. Por el contrario, Farcaster adopta un enfoque de infraestructura ligera, un enfoque con mucho Web2.
Recientemente, Story Protocol recibió 140 millones de dólares en financiación liderada por a16z, con el objetivo de construir una "cadena de bloques IP". A pesar de estar acorralados, los capitalistas de riesgo de primera línea están redoblando su apuesta por la narrativa de infraestructura. Por lo tanto, los observadores astutos podrían notar el camino de salida: la narrativa evoluciona de "infraestructura" a "infraestructura de aplicación específica", pero a menudo se centra en pilas de EVM no probadas (como el OP), mientras que no es el SDK de Cosmos probado y comprobado.
Colapso estructural del mercado de capital de riesgo
El actual mercado de capital riesgo no asigna capital de manera eficiente. Las empresas de criptomonedas gestionan miles de millones de dólares en activos que en conjunto deben desplegarse en misiones específicas durante los próximos 24 meses: desde rondas de semillas privadas hasta proyectos de Serie A.
Los asignadores de capital líquido, por otro lado, son muy sensibles a los costos de oportunidad globales, que van desde bonos del Tesoro "libres de riesgo" hasta la tenencia de criptoactivos. Esto significa que la eficiencia de los precios de los inversores líquidos será mayor que la de los inversores de riesgo.
Estructura actual del mercado: Mercado público – oferta insuficiente de capital, oferta excesiva de proyectos de alta calidad Mercado privado – oferta excesiva de capital, oferta insuficiente de proyectos de alta calidad
La oferta inadecuada de capital en el mercado abierto conduce a una mala determinación de precios, como lo demuestran las cotizaciones de tokens de este año. La alta emisión de FDV es una preocupación importante en el primer semestre de 2024. Por ejemplo, el FDV total de todos los tokens emitidos en los primeros seis meses de 2024 se acerca a los 100 mil millones de dólares, lo que representa la mitad de la capitalización de mercado total de todos los tokens clasificados entre los 10 y 100 primeros. Esta es una forma segura de garantizar que el descubrimiento de precios baje hasta que se encuentre un comprador real.
El mercado de capital riesgo privado se ha reducido. Haseeb lo reconoce: estos fondos son más pequeños que sus predecesores por una razón: Paradigm habría recaudado el 100% del tamaño del fondo anterior si hubiera podido.
El mercado de capital riesgo estructuralmente roto no es sólo un problema de criptomonedas.
El mercado de las criptomonedas claramente necesita más liquidez para actuar como compradores estructurales en el mercado público y hacer frente al colapso del mercado de capital de riesgo.
Vacunación para prevenir el EBOLA
Basta de charla, ahora hablemos de posibles soluciones y de lo que se debe hacer como industria, tanto para los fundadores como para los inversores.
Para los inversores: inclinarse hacia estrategias de liquidez que generen escala abrazando los mercados públicos en lugar de luchar contra ellos.
Los fondos líquidos esencialmente invierten o mantienen tokens líquidos que cotizan en bolsa. Como señala Arthur, fundador de DeFiance, un mercado de criptomonedas líquido eficiente requiere la presencia de inversores fundamentales activos, lo que significa que hay mucho espacio para que crezcan los fondos de liquidez de criptomonedas. Para ser claros, estamos hablando específicamente de fondos de liquidez "spot" que tuvieron un desempeño inferior en el último ciclo;
Tushar y Kyle de Multicoin capturaron este concepto cuando fundaron Multicoin Capital hace 7 años. Creen que los fondos de liquidez pueden lograr lo mejor de ambos mundos: la economía del capital de riesgo (invertir en tokens en etapas iniciales para obtener rendimientos enormes) combinada con la liquidez del mercado público.
Este enfoque tiene varias ventajas, tales como:
1. La liquidez del mercado público les permite salir en cualquier momento en función de cambios en sus temáticas o estrategias de inversión.
2. La capacidad de invertir en acuerdos de competencia para reducir riesgos. A menudo, es más fácil detectar tendencias que elegir ganadores específicos dentro de esas tendencias, por lo que los fondos líquidos pueden invertir en varias monedas dentro de una tendencia determinada.
Si bien un fondo de capital de riesgo típico proporciona más que solo capital, la liquidez aún puede brindar diversas formas de apoyo. Por ejemplo, el apoyo de liquidez puede ayudar a resolver el problema de arranque en frío de los protocolos DeFi, y estos fondos de liquidez también pueden desempeñar un papel práctico en el desarrollo de protocolos al participar activamente en la gobernanza y brindar aportaciones a la dirección estratégica del protocolo o producto.
A diferencia de Ethereum, con la excepción de DePIN, los tamaños de financiación de Solana en 2023-24 son, en promedio, bastante pequeños; los rumores sugieren que casi todas las rondas importantes de primera ronda han sido inferiores a 5 millones de dólares; Los principales inversores incluyen Frictionless Capital, 6MV, Multicoin, Anagram, Reciprocal, Foundation Capital, Ametric y Big Brain Holdings, además del Colosseum, que alberga Solana Hackathons y ha lanzado un fondo de 60 millones de dólares para apoyar a los fundadores en la construcción de Solana.
Momento de liquidez de Solana:
Es hora de confiar en estrategias de liquidez y ganar dinero a través de la incompetencia, la estupidez o ambas cosas de los capitalistas de riesgo. A diferencia de 2023, Solana ahora tiene una gran cantidad de tokens de liquidez en el ecosistema, y las personas pueden iniciar fácilmente un fondo de liquidez para ofertar por estos tokens con anticipación. Por ejemplo, en Solana, hay muchos tokens FDV con un valor inferior a 20 millones de dólares, cada uno con un tema único, como MetaDAO, ORE, SEND y UpRock, por nombrar algunos. Solana DEX ahora está probado en batalla, con un volumen de transacciones que supera incluso a Ethereum, y tiene una vibrante plataforma de lanzamiento de tokens y herramientas como Jupiter LFG, Meteora Alpha Vault, Streamflow, Armada y más.
A medida que el mercado líquido continúa creciendo en Solana, los fondos líquidos pueden convertirse en una apuesta contraria tanto para los individuos (aquellos que buscan inversiones ángeles) como para las pequeñas instituciones. Las grandes instituciones deberían empezar a apuntar a fondos líquidos cada vez más grandes.
Para fundadores: antes de encontrar un PMF, elija un ecosistema con costos iniciales más bajos
Como dijo Naval Ravikant, mantente pequeño hasta que encuentres algo que funcione. El espíritu empresarial, afirmó, consiste en encontrar modelos de negocio escalables y repetibles. Entonces, lo que realmente estás haciendo es mirar, debes permanecer muy, muy pequeño y muy, muy barato hasta que encuentres un modelo de negocio que sea repetible y escalable.
Los bajos costes iniciales de Solana
Como señaló Tarun Chitra, el costo de iniciar un negocio en Ethereum es mucho más alto que el de Solana. Señala que para lograr suficiente novedad y garantizar una buena valoración, a menudo se requiere un desarrollo significativo de la infraestructura (por ejemplo, toda la aplicación se convierte en una locura). Los desarrollos de infraestructura requieren inherentemente más recursos, ya que están impulsados en gran medida por la investigación, lo que requiere la contratación de un equipo de investigación y desarrollo, así como numerosos expertos en ecosistemas/BD para convencer a un puñado de aplicaciones de Ethereum para que se integren.
Por otro lado, las aplicaciones en Solana no necesitan prestar mucha atención a la infraestructura, de la cual se encargan las startups de infraestructura de Solana seleccionadas (como Helius/Jito/Triton o la integración de protocolos). En términos generales, las aplicaciones no requieren una cantidad significativa de capital para su lanzamiento; tomemos como ejemplos Uniswap, Pump/fun y Polymarket.
Pump.fun es un ejemplo perfecto de cómo las bajas tarifas de transacción de Solana desbloquean la "teoría de las aplicaciones pesadas"; una sola aplicación, Pump.fun, superó a Solana en ingresos durante los últimos 30 días e incluso superó a Ethereum en ingresos de 24 horas en unos pocos días; . Pump.fun inicialmente comenzó con Blast y Base, pero rápidamente se dio cuenta de que la velocidad de capital de Solana no tenía comparación. Como reconoció Alon de Pump.fun, tanto Solana como Pump.fun se centran en reducir los costos y las barreras de entrada.
Como dijo Mert, Solana es la mejor opción para las empresas emergentes debido a su soporte comunitario/ecosistema, infraestructura escalable y filosofía en torno a la entrega. Ya estamos viendo una tendencia temprana de nuevos emprendedores, especialmente fundadores de consumidores, que prefieren Solana gracias al auge de aplicaciones de consumo exitosas como Pump.fun.
Solana no es sólo para Memecoin
"Solana es sólo para memecoins" ha sido la mayor controversia entre los maximalistas de ETH en los últimos meses. Sí, los memecoins dominan la actividad de Solana y Pump.fun está en el centro de ella. Muchos pueden decir que DeFi en Solana está muerto y que las acciones de primera línea de Solana como Orca y Solend no están funcionando bien, pero las estadísticas dicen lo contrario:
1. El volumen de operaciones DEX de Solana es equivalente al de Ethereum, y la mayoría de los 5 principales pares comerciales en el volumen de operaciones de Júpiter 7D no son memecoins. De hecho, la actividad de memecoin solo representa alrededor del 25% del volumen de operaciones de DEX en Solana (al 12 de agosto), mientras que Pump.fun representa el 3,5% del volumen de operaciones diario en Solana, un aumento significativo considerando la rápida adopción de la plataforma. es muy pequeño.
2. El TVL de Solana (4.800 millones de dólares) es 10 veces menor que el de Ethereum (48.000 millones de dólares) porque Ethereum todavía disfruta de un mayor apalancamiento de capital debido a su capitalización de mercado 5 veces mayor, su mayor penetración de DeFi y su tasa de protocolos probados. Sin embargo, esto no limita a TAM para nuevos proyectos. Dos mejores ejemplos son:
Kamino Lend creció a 1.400 millones de dólares en sólo 4 meses.
PayPal USD alcanzó un suministro de $450 millones en solo 3 meses, superando el suministro de PYUSD de $360 millones en Ethereum, a pesar de que PYUSD ha estado en Ethereum durante un año.
Con muchos blue chips de EVM implementados en Solana, TVL es solo cuestión de tiempo.
Si bien se podría argumentar que el precio del token DeFi de Solana ha caído significativamente, también lo ha hecho el chip azul DeFi de Ethereum, que resalta los problemas estructurales con la acumulación de valor en los tokens de gobernanza.
Solana es el líder indiscutible en el espacio DePIN, con más del 80% de los principales proyectos DePIN que se construyen en Solana. También podemos concluir que todas las áreas emergentes (DePIN, Memecoins, Consumer) se desarrollan en Solana, mientras que Ethereum sigue siendo líder en 2020-21 (Money Markets, Yield Farming).
Consejos para creadores de aplicaciones
Cuanto mayor sea el fondo, es menos probable que deba escucharlos. Le incentivarán a financiar su producto antes de que logre adaptarse al mercado. Travis de Uber hace un gran trabajo al explicar por qué no se debe escuchar a los grandes capitalistas de riesgo. Si bien buscar capital de riesgo de primer nivel y valoraciones de alta credibilidad ciertamente puede ser rentable, no necesariamente se necesitan grandes capital de riesgo para comenzar. Especialmente antes de entrar en PMF, este enfoque puede generar una carga de valoración, atrapándolo en un ciclo de necesidad de recaudar capital constantemente y lanzar a un FDV más alto. Un descubrimiento deficiente del lanzamiento dificulta la creación de una comunidad verdaderamente distribuida en torno a un proyecto.
1. Financiamiento - Pequeña escala. Estar más orientado a la comunidad.
Recaudar fondos de un consorcio de inversores ángeles a través de plataformas como Echo. Está infravalorado: se intercambia valoración por distribución y luego se aprovechan las fortalezas. Encuentre fundadores y KOL relevantes y haga un esfuerzo concertado para incorporarlos. De esta manera, puede construir una comunidad/red evangelista temprana de constructores e personas influyentes de alta calidad que puedan apoyarlo plenamente. Priorice la comunidad, no 2/3 de la transmisión de VC. Felicitaciones a algunos de los Ángeles de Solana como Santiago, Nom, Tarun, Joe McCann, Ansem, R89Capital, Mert y Chad Dev.
Elija aceleradores como AllianceDAO (el mejor para proyectos de consumo) o Colosseum (fondo nativo de Solana) que sean menos depredadores y más alineados con su visión. Aproveche Superteam para todas sus necesidades empresariales; aquí está el secreto.
2. Orientado al consumidor: acepte la especulación. Llamar la atención.
Teoría de la atención: Júpiter obtuvo 8.000 millones de dólares en FDV en el mercado abierto, una prueba contundente de que el mercado ha comenzado a valorar los front-ends y los agregadores. ¿La mejor parte? No están financiados por ninguna empresa de capital de riesgo y siguen siendo la aplicación más grande en todo el espacio de las criptomonedas.
El auge de los capitalistas de riesgo centrados en aplicaciones: Sí, cuando los capitalistas de riesgo vean salidas multimillonarias, probablemente seguirán la misma estrategia de infraestructura para desarrollar aplicaciones para el consumidor. Hemos visto muchas aplicaciones alcanzar los 100 millones de dólares en ingresos anualizados.
Resumen (demasiado largo para leer):
Deje de escuchar la narrativa de infraestructura de VC.
Ha llegado el momento de que florezca la liquidez.
Creado para los consumidores. Abrazar la especulación. Persiguiendo ganancias.
Solana es el mejor lugar para experimentar debido a sus bajos costos iniciales.
