Artículo original de Min Jung.
Compilación | Golem diario de Odaily Planet (@web3_golem)
resumen
El mercado secundario OTC es un lugar donde las personas pueden comprar y vender una variedad de activos, incluidos tokens bloqueados, acciones o SAFT (Acuerdo simple para tokens futuros), que son difíciles de negociar en intercambios públicos. Hoy en día, el término "mercado OTC secundario" se refiere principalmente a la compra y venta de tokens bloqueados.
Los principales vendedores en el mercado secundario OTC incluyen capitalistas de riesgo, equipos de proyectos y fundaciones, que a menudo están motivados por obtener ganancias tempranas o gestionar la presión de venta. Los compradores generalmente se dividen en dos categorías: "hodlers", que creen en el potencial a largo plazo de un token y se sienten atraídos por los descuentos de los tokens, y hedgers que se benefician de las diferencias de precios a través de medios financieros.
El mercado secundario OTC está ganando cada vez más atención porque refleja el pesimismo del mercado, y los tokens a menudo se venden con un gran descuento debido a la limitada disposición de los compradores a comprar. No obstante, los mercados secundarios OTC siguen desempeñando un papel clave en la gestión de la liquidez y la reducción de la presión de venta directa en las bolsas públicas, lo que ayuda a construir un ecosistema criptográfico más estable y resiliente.
Figura 1: Estado del mercado, fuente: imgflip
Aunque la mayoría de los inversores minoristas están básicamente alejados del mercado secundario OTC, su importancia está aumentando rápidamente entre los expertos de la industria, como los capitalistas de riesgo, los equipos de proyectos y las fundaciones. A medida que el mercado de criptomonedas evoluciona dinámicamente, el mercado secundario OTC se está convirtiendo en una forma importante de gestionar la liquidez y asegurar ganancias, especialmente en situaciones de valoraciones altas pero liquidez limitada. Por lo tanto, el siguiente artículo presentará: 1) qué es el mercado secundario OTC, 2) quiénes son los participantes y sus motivaciones, 3) algunas reflexiones sobre la situación actual del mercado y 4) palabras de Taran, fundador de la plataforma de negociación OTC Entrevista STIX.
¿Qué es el mercado secundario OTC?
El mercado secundario OTC (over-the-counter) es un espacio comercial privado que permite a compradores y vendedores negociar y ejecutar directamente transacciones de activos como tokens, acciones o contratos de inversión (como SAFT, Acuerdo Simple para Tokens Futuros) fuera de de los intercambios públicos. Por diversas razones, la mayoría de los activos que cotizan en el mercado secundario OTC no se pueden negociar en bolsas regulares como Binance u OKX.
Muchos proyectos criptográficos tienen tokens bloqueados durante un período determinado, y el mercado secundario OTC proporciona a los inversores y equipos una forma de vender estos activos antes de que puedan comercializarse (desbloquearse). Hoy en día, el término "mercado OTC secundario" se refiere principalmente a la compra y venta de tokens bloqueados de TGE e incluso a proyectos anteriores a TGE. Este artículo se centrará en la compra y venta de tokens bloqueados de proyectos de TGE.
Figura 2: Cómo se ve el mercado secundario OTC, fuente: STIX
Por qué el mercado secundario OTC está en auge
El principal impulsor del auge del mercado secundario OTC es el fuerte incentivo para que las partes interesadas vendan sus participaciones. Actualmente, muchos de los 20 tokens principales se comercializan con descuentos de casi el 50% con un período de bloqueo de un año, mientras que los tokens de proyectos fuera del 100 principal incluso se comercializan con descuentos de hasta el 70%. Por ejemplo, un token con un precio de 1 dólar en un intercambio como Binance podría venderse por solo 0,30 dólares en una plataforma como STIX, con un período de bloqueo de un año y dos años adicionales de períodos de desbloqueo mensuales.
Esta tendencia tiene mucho que ver con el reciente entorno de mercado de alto FDV, baja circulación y creciente aversión a las monedas VC. Como señala el artículo “¿Es FDV un meme? Como se explica en ", aunque actualmente hay una gran cantidad de nuevos proyectos ingresando al mercado, no hay nuevos usuarios ni liquidez correspondientes para respaldar esta enorme oferta. Por lo tanto, a medida que se desbloqueen más tokens, el precio del token naturalmente disminuirá.
Además, muchos de estos tokens aportan poco valor al mercado y, a menudo, están sobrevalorados en relación con su base de usuarios y utilidad reales. Los equipos de proyecto y los capitalistas de riesgo que invirtieron originalmente en estos proyectos lo han reconocido y, por lo tanto, optan por vender con descuento ahora; de lo contrario, el precio puede ser aún más bajo en el futuro.
Figura 3: Ofertas existentes en el mercado, fuente: Presto Research
Participantes de compra y venta y sus motivaciones.
Vendedor y motivo
equipo del proyecto
Incluso si la tasa de descuento de la venta de tokens es del 50 al 70 %, el equipo del proyecto suele ser rentable. Estos equipos de proyecto no son grandes, generalmente de 20 a 30 personas, y es posible que solo les lleve de 2 a 3 años construir el proyecto. A pesar de los ciclos de desarrollo relativamente cortos y las inversiones iniciales limitadas, estos proyectos pueden tener valoraciones FDV de $3 mil millones o más.
En Web2, era casi imposible para un equipo tan pequeño crear una empresa de 1.500 millones de dólares en un período de tiempo tan corto. Dada esta situación, muchos proyectos prefieren vender sus tokens con descuento porque saben que su mejor oportunidad de obtener ganancias es ahora, en lugar de esperar y arriesgarse a una posible caída de valor más adelante.
VC
Los capitalistas de riesgo también enfrentan una situación similar a la de los equipos de proyectos. Las condiciones recientes del mercado han dado lugar a rápidos aumentos de valoración, y las rondas de semillas suelen tener lugar seis meses después de las rondas previas a las semillas y con valoraciones triples. En algunos casos, los capitalistas de riesgo incluso realizan múltiples rondas de financiación al mismo tiempo, proporcionando diferentes valoraciones para inversiones simultáneas. Por lo tanto, a menos que inviertan en las etapas finales antes de una TGE, muchos capitalistas de riesgo aún pueden obtener ganancias sustanciales incluso si venden con un descuento del 50% en el mercado secundario.
El entorno de mercado actual impulsa a los capitalistas de riesgo a vender tokens y aprovechar oportunidades para asegurar ganancias. Además, en el entorno de mercado actual, los socios limitados (LP) en fondos de capital de riesgo han comenzado a prestar más atención a los indicadores DPI (distribución del capital desembolsado), lo que incentiva aún más a los capitalistas de riesgo a lograr rendimientos, mejorando así las ventas en el tendencia del mercado secundario OTC.
base
Las motivaciones de las fundaciones para participar en el mercado secundario OTC pueden ser ligeramente diferentes. Si bien algunas fundaciones pueden reconocer que sus tokens están sobrevalorados y quieren venderlos rápidamente, otras pueden tomar el control estratégicamente. Una estrategia común es vender tokens desbloqueados a inversores con descuento y bloquearlos durante un año.
Este enfoque reduce la presión de venta directa en los mercados públicos y al mismo tiempo permite a la Fundación obtener el capital operativo necesario. En muchos casos, este tipo de transacción puede verse como uno de los usos positivos del mercado secundario OTC, porque satisface las necesidades de capital operativo de la fundación manteniendo la estabilidad del mercado.
Compradores y razones
Los hodlers
El primer tipo de compradores en el mercado secundario OTC son aquellos que creen en el valor a largo plazo del token. A menudo llamados "hodlers", estas personas creen en el éxito del proyecto, están dispuestas a comprar tokens con un descuento del 50% y tienen la intención de conservarlos durante varios años.
Para estos compradores, la oportunidad de comprar tokens con descuento es atractiva porque planean permanecer invertidos en el proyecto a largo plazo y esperan que el valor de los tokens aumente a medida que se desarrolla el proyecto. La alta tasa de descuento les proporciona un punto de entrada favorable, permitiéndoles acumular más tokens a un costo menor.
asegurador
La segunda categoría de compradores está impulsada por la búsqueda de oportunidades para beneficiarse de descuentos simbólicos a través de estrategias financieras estratégicas. Estos compradores se denominan coberturas y utilizan contratos perpetuos y otros instrumentos financieros para asegurar ganancias con tokens con descuento. Al comprar un token con un descuento del 50% y venderlo al mismo tiempo, pueden obtener rendimientos equivalentes al descuento.
Además, obtienen una tasa de financiación, que puede aumentar aún más la rentabilidad si la tasa es positiva. Este enfoque permite a los coberturadores aprovechar las diferencias de precios entre el mercado secundario OTC y el mercado público, lo que puede ser una estrategia rentable para quienes saben gestionar bien el riesgo financiero.
¿Por qué los vendedores no pueden convertirse ellos mismos en coberturas?
Si bien parece lógico que los vendedores (por ejemplo, los capitalistas de riesgo y los equipos de proyectos) cubran sus posiciones como compradores en lugar de vender con un gran descuento, hay varios factores que hacen que este enfoque sea poco práctico, como los obstáculos regulatorios y las restricciones de liquidez.
En el frente regulatorio, los capitalistas de riesgo a menudo enfrentan reglas estrictas que limitan su capacidad para participar en ciertas actividades financieras, como vender tokens en corto, un componente importante de una estrategia de cobertura eficaz. Además de estas restricciones regulatorias, la propia cobertura requiere un capital significativo para evitar el riesgo de liquidación. Los vendedores deben presentar grandes cantidades de garantía, que a menudo exceden el valor del token que intentan cubrir, porque si bien las desventajas del precio de un token son limitadas, las ventajas pueden ser ilimitadas. Esto crea una situación en la que los requisitos financieros para la cobertura son prohibitivos, especialmente considerando que gran parte de la riqueza de los capitalistas de riesgo y los equipos de proyectos está ligada a los propios tokens, en lugar de al efectivo líquido.
Además, la cobertura no es tan sencilla como parece. Hay muchos factores complejos que considerar, como el riesgo de contraparte (la posibilidad de falla de la plataforma o quiebra) y los riesgos asociados con las tasas de financiamiento, que pueden volverse negativas, complicando aún más las estrategias y potencialmente generando pérdidas inesperadas.
¿Qué significa la situación actual del mercado secundario OTC?
El mercado secundario OTC actualmente muestra un sentimiento más pesimista en comparación con los intercambios públicos, donde es difícil encontrar compradores incluso cuando los tokens se venden con descuentos significativos (a veces hasta el 70%). Esto contrasta marcadamente con los intercambios públicos, donde los inversores suelen ser compensados por vender tokens en corto mediante tarifas de financiación positivas. Si bien es crucial comprender las intenciones de los participantes del mercado secundario, esta tendencia puede reflejar el enfoque cauteloso adoptado por los expertos del mercado al abordar la situación actual.
Figura 4: La mayoría de los tokens tienen tasas de financiación positivas a 1 año. Fuente: Coinglass.
El papel del mercado secundario OTC
A pesar del sentimiento bajista, la actividad en el mercado secundario OTC no es del todo negativa. De hecho, la existencia de un mercado secundario activo juega un papel crucial en la salud general del ecosistema criptográfico más amplio. Al facilitar la transferencia de tokens entre vendedores y compradores, los mercados secundarios permiten a los comerciantes obtener ganancias fuera de los intercambios tradicionales. Este proceso puede ayudar a mitigar el impacto de los grandes desbloqueos de tokens, que a menudo se consideran factores bajistas porque generan una mayor presión de venta en el mercado.
Al permitir que estas transacciones se realicen fuera de bolsa, los mercados secundarios reducen la presión de venta directa que enfrentan los inversores minoristas cuando se desbloquean los tokens. Este cambio ayuda a crear un mercado más estable y resiliente, en el que el desbloqueo de tokens ya no conduce necesariamente a caídas significativas de precios, sino que respalda un entorno de mercado más saludable y equilibrado.
Una conversación con el fundador de STIX, Taran
STIX es una plataforma de negociación extrabursátil para el comercio privado de criptomonedas, de la cual Taran es el fundador. STIX se estableció a principios de 2023. Los principales vendedores de la plataforma son miembros del equipo, primeros inversores y tesorería que quieren vender posiciones de tokens bloqueadas. Los principales compradores incluyen ballenas, oficinas familiares y fondos de cobertura. A continuación se muestra una entrevista de texto con Taran.
¿Cómo cree que evolucionará el papel del mercado secundario OTC en la industria de la criptografía?
La reciente caída de las nuevas altcoins sugiere que los precios de estos protocolos se dispararán a principios de 2024, principalmente debido a su baja circulación (la demanda supera la oferta). Sin embargo, una vez que el mercado abandonó el riesgo en el segundo trimestre, estas altcoins se vieron muy afectadas, y la mayoría de las altcoins perdieron más del 75%. Muchas de estas altcoins han experimentado desbloqueos masivos y continuos, y las altcoins desbloqueadas se arrojan al mercado casi de inmediato, lo que afecta aún más los precios. Los ejemplos incluyen Arbitrum, Starknet, Worldcoin, Wormhole y más.
En el primer y segundo trimestre, estas altcoins también se negociaron en operaciones en bloque extrabursátiles, principalmente por inversores en etapa inicial que buscaban reducir el riesgo y asignar fondos a activos más líquidos (BTC, ETH, etc.) a precios superiores a sus máximos. 70-80% menos. Estos datos muestran que la mayoría de las altcoins están sobrevaloradas al menos 5 veces y caerán aún más cuando aumente la oferta circulante.
Nuestra mayor transparencia de precios OTC en 2024 llama la atención sobre la importancia real del mercado OTC. Existen múltiples oportunidades para que los compradores compren posiciones en dificultades y múltiples oportunidades para que los vendedores vendan OTC sin afectar el mercado. Pero estas transacciones cuentan con un tercero, el equipo del proyecto, y el equipo puede bloquear las transacciones OTC por ciertos motivos.
Los siguientes aspectos juegan un papel importante en el mercado secundario:
Eliminar a los vendedores activos de la estructura accionarial y evitar que vendan en el mercado abierto.
Introducir nuevos titulares activos con una base de costos más alta
Incrementar la base de costos promedio de los tenedores privados
Controles de suministro futuros (introducción de nuevos períodos de desbloqueo, etc.)
Asegúrese de que no haya acuerdos paralelos y tenga un conocimiento completo de las transacciones OTC
¿Qué tendencias principales está viendo actualmente en el mercado secundario OTC?
Dos tendencias principales:
1) Los bonos del Tesoro que aún no han sobrefinanciado el acuerdo ahora buscan aumentar sus posiciones de efectivo. Ya apoyamos a las tesorerías de múltiples protocolos para recaudar fondos en el mercado OTC, donde los compradores compran a un precio más bajo (desbloqueado durante un período determinado) y la tesorería aumenta sus reservas de efectivo. Esto permite la diversificación, reduce el riesgo y garantiza que el equipo tenga suficiente capital para superar a sus competidores.
2) Existe una clara oportunidad de arbitraje para las empresas comerciales inteligentes: comprar en el mostrador a un precio más bajo y cubrirse en el mercado de valores generalmente también consume la tasa de financiamiento. Esta tasa de financiación/diferencial fuera de bolsa existe en cientos de altcoins y es una operación neutral en el mercado muy rentable para las empresas comerciales establecidas.
¿Cree que se mantendrá la ventaja de mercado del comprador? ¿Cuál es su visión a corto y largo plazo?
No creo que las tasas de financiación/diferenciales fuera del mercado terminen pronto para la mayoría de las altcoins, ya que a todas les quedan de 2 a 3 años en su período de adquisición de derechos y la mayoría tiene tasas de financiación positivas.
El mercado secundario es muy cíclico y, en 2023, la gran mayoría del volumen OTC correspondió a activos previos a la emisión, principalmente porque una gran cantidad de protocolos financiados con capital de riesgo aún no se han lanzado. Ahora que se han lanzado en su mayoría, el mercado se ha movido hacia el comercio de tokens bloqueados, que generalmente tienen un riesgo menor ya que en su mayoría tienen mercados al contado/perpetuos y hay muchos datos para analizar.
Debido a que los desbloqueos continúan todos los meses, los vendedores también pueden optar por continuar vendiendo en el intercambio para reducir el riesgo, sin necesariamente realizar transacciones OTC. Sin embargo, para los activos que todavía tienen precios peligrosos (Ethena, Layerzero, IO.net, Aethir, etc.), el mercado de compradores todavía tiene la ventaja.
Si las altcoins experimentan un repunte en septiembre y octubre, muchos vendedores se comunicarán con nosotros en STIX para vender, ya que se han dado cuenta de que siempre es aconsejable reducir el riesgo. Muchos vendedores que no querían vender en el mercado OTC en el primer trimestre ahora querrán vender a un precio más bajo que en el segundo o tercer trimestre. Sin embargo, tampoco creo que los compradores sean muy optimistas acerca de estas primas, por lo que creo que el mercado de compradores continuará hasta 2025.