Autor:Arthur Hayes
Compilado por: Deep Wave TechFlow
(Cualquier opinión expresada aquí es opinión personal del autor y no debe basarse en ella para tomar decisiones de inversión, ni debe interpretarse como una recomendación para participar en transacciones de inversión).
Terminé mis vacaciones de verano en el hemisferio norte y me dirigí al hemisferio sur para pasar dos semanas a esquiar. Pasé la mayor parte de mi tiempo en viajes de esquí de travesía. Para aquellos de ustedes que no han experimentado esto, el proceso consiste en colocar la piel del esquí en la parte inferior del esquí para que puedan deslizarse hacia arriba. Una vez en lo alto, quítate las pieles de esquí, ajusta tus botas y esquís en modo descenso y disfruta de la abundante nieve polvo. La mayor parte de la cordillera que visité sólo es accesible de esta manera.
Un día típico de esquí de cuatro a cinco horas consiste en un 80 por ciento de esquí cuesta arriba y un 20 por ciento de esquí alpino. Por lo tanto, esta actividad consume mucha energía. Su cuerpo quema calorías para mantener la temperatura corporal y la homeostasis. Tus piernas son el grupo de músculos más grande de tu cuerpo y siempre están trabajando ya sea que estés escalando o esquiando cuesta abajo. Mi tasa metabólica basal es de aproximadamente 3000 kcal y, combinada con la energía necesaria para el ejercicio de las piernas, mi gasto energético diario total supera las 4000 kcal.
Debido a la cantidad de energía necesaria para completar esta actividad, la combinación de alimentos que consumo a lo largo del día es fundamental. Tomo un gran desayuno por la mañana que incluye carbohidratos, carne y verduras; lo llamo "comida real". El desayuno me dejó lleno, pero esas reservas iniciales de energía se agotaron rápidamente cuando entré al frío bosque y comencé el ascenso inicial. Para controlar mis niveles de azúcar en sangre, preparo bocadillos que normalmente no comería, al igual que Su Zhu y Kylie Davies evitan a un liquidador designado por el Tribunal de Quiebras de BVI. Tomé un promedio de una barra de Snickers y almíbar cada 30 minutos, aunque no tenía hambre. No quiero que mis niveles de azúcar en sangre bajen demasiado y afecten mi condición.
Comer alimentos procesados y azucarados no era una solución a largo plazo para mis necesidades energéticas. También necesito comer "comida real". Después de cada vuelta, suelo parar unos minutos, abro mi mochila y como la comida que preparé. Prefiero el Tupperware con pollo o ternera, verduras de hojas verdes salteadas y abundante arroz blanco.
Combino los picos periódicos de azúcar con alimentos reales limpios y de combustión más prolongada para mantener mi rendimiento durante todo el día.
Mi propósito al describir la preparación de comidas para un viaje de esquí es suscitar una discusión sobre la importancia relativa del precio monetario frente a la cantidad. Para mí, el precio monetario es como las barras de Snickers y el jarabe que como, ya que me dan un rápido aumento de glucosa. La cantidad de dinero es como una quema lenta y duradera de "comida real". En la reunión del banco central de Jackson Hole del viernes pasado, Powell anunció un cambio de política y la Reserva Federal (Fed) finalmente se comprometió a reducir las tasas de interés. Además, funcionarios del Banco de Inglaterra (BOE) y del Banco Central Europeo (BCE) también han declarado que seguirán reduciendo las tasas de interés oficiales.
Powell anunció el cambio aproximadamente a las 9 a.m. GMT-6, que corresponde al óvalo rojo. Los activos de riesgo representados por el índice S&P 500 (blanco), el oro (amarillo) y Bitcoin (verde) subieron cuando los precios de las divisas cayeron. El dólar estadounidense (no mostrado) también se debilitó al final de la semana.
La reacción positiva inicial del mercado se justifica porque los inversores creen que los activos valorados en una oferta fija de moneda fiduciaria deberían aumentar si la moneda se abarata. Estoy de acuerdo; sin embargo... olvidamos que los futuros recortes de tipos de interés esperados por parte de la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el BCE reducirán el diferencial de tipos de interés entre estas monedas y el yen. El riesgo del carry trade del yen resurgirá y podría arruinar la fiesta a menos que se incremente la cantidad de moneda en forma de expansión del balance del banco central, es decir, impresión de dinero.
Lea mi artículo Spirited Away para una discusión en profundidad sobre este carry trade del yen. Mencionaré este fenómeno con frecuencia en este artículo.
El dólar se fortaleció un 1,44% frente al yen, mientras que el USDJPY cayó inmediatamente después de que Powell anunciara el cambio de política. Esto es de esperar, ya que el diferencial de tipos de interés entre USD y JPY se reducirá a medida que los tipos en dólares caigan y los tipos en JPY se mantengan estables o aumenten.
El resto de este artículo pretende profundizar en esto y mirar hacia los momentos críticos que se avecinan en los próximos meses antes de que un electorado estadounidense indiferente elija a Trump o Biden.
La premisa del argumento del mercado alcista
Como observamos en agosto de este año, una rápida apreciación del yen representa un peligro para los mercados financieros globales. Si los recortes de las tasas de interés por parte de las tres principales economías hacen que el yen se aprecie frente a sus monedas nacionales, entonces deberíamos esperar una reacción negativa del mercado. Nos enfrentamos a una batalla entre fuerzas positivas (recortes de tipos) y negativas (apreciación del yen). Considerando que la cantidad total de activos financieros globales financiados en yenes supera las decenas de billones de dólares, creo que la reacción negativa del mercado al carry trade del yen resultante de una rápida apreciación del yen superará la obtenida con un pequeño recorte de la tasa de interés del dólar. , libra o euro cualquier beneficio. Además, creo que las autoridades de la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo se dan cuenta de que deben estar dispuestos a flexibilizar la política y ampliar sus balances para compensar el impacto negativo de un yen en alza.
En consonancia con mi analogía con el esquí, la Reserva Federal está intentando captar la “fiebre del azúcar” de los recortes de tipos antes de que llegue el hambre. Desde una perspectiva económica, la Reserva Federal debería aumentar las tasas de interés, no recortarlas.
El manipulado índice de precios al consumidor de EE. UU. (blanco) ha subido un 22% desde 2020. El balance de la Reserva Federal (amarillo) creció en más de 3 billones de dólares.
El déficit del gobierno estadounidense está en niveles récord, en parte porque el costo de emitir deuda no se ha limitado lo suficiente como para obligar a los políticos a aumentar los impuestos o reducir los subsidios para equilibrar el presupuesto.
Si la Reserva Federal realmente quiere mantener la confianza en el dólar, debería aumentar las tasas de interés para frenar la actividad económica. Esto hará que los precios bajen para todos, pero algunas personas perderán sus empleos. También frenaría el endeudamiento del gobierno, ya que aumentaría el costo de emitir deuda.
La economía estadounidense ha experimentado sólo dos trimestres de crecimiento negativo del PIB real después de la COVID. No es que una economía débil necesite un recorte de tipos.
Incluso la estimación más reciente del PIB real en el tercer trimestre de 2024 es del +2,0%. Una vez más, ésta no es una economía sujeta a tasas de interés demasiado restrictivas.
Así como como dulces y almíbar cuando no tengo hambre para evitar que mis niveles de azúcar en la sangre bajen, la Reserva Federal está comprometida a no permitir nunca que los mercados financieros se detengan. Estados Unidos es una economía altamente financiarizada que requiere el aumento de los precios de los activos fiduciarios para que la población se sienta rica. En un nivel real, las acciones se están comportando estables o a la baja, pero la mayoría de la gente no se centra en sus rendimientos reales. Las acciones que suben nominalmente también aumentan los ingresos fiscales sobre las ganancias de capital en términos de moneda fiduciaria. En pocas palabras, la caída de los mercados es perjudicial para la salud financiera de la Pax Americana. Como resultado, Yellen comenzó a interferir con el ciclo de subidas de tipos de la Fed en septiembre de 2022. Creo que Powell, bajo la dirección de Yellen y los líderes demócratas, se está sacrificando al recortar las tasas cuando sabe que no debería hacerlo.
Presento el siguiente gráfico para ilustrar cuando el Departamento del Tesoro de Estados Unidos, bajo la dirección de Yellen, comenzó a emitir grandes cantidades de letras del Tesoro (T-bills), drenando flujos del Programa de Recompra Inversa (RRP) de la Reserva Federal y hacia mercados financieros más amplios, ¿qué pasó con el existencias.
Para comprender lo que digo en el párrafo anterior, consulte mi artículo Agua, agua, en todas partes.
Todos los precios se basan en 100 el 30 de septiembre de 2022; este fue el pico del PVP de aproximadamente 2,5 billones de dólares. El PVP (verde) cayó un 87%. Los rendimientos nominales del dólar fiduciario para el S&P 500 (oro) aumentaron un 57%. Creo que el Tesoro estadounidense tiene más poder que la Reserva Federal. La Reserva Federal ha estado aumentando el precio del dinero hasta marzo de 2023, pero el Tesoro ha encontrado una manera de aumentar la cantidad de dinero al mismo tiempo. El resultado fue un auge nominal del mercado de valores. Cuando se cotiza en oro, la forma más antigua de dinero real (otras formas son dinero de crédito), el S&P 500 (blanco) subió sólo un 4%. Cuando se cotiza en Bitcoin, la moneda naciente más fuerte, el S&P 500 (magenta) ha bajado un 52%.
La economía estadounidense no está ansiosa por recortar las tasas, pero Powell dará un impulso al azúcar. Debido a que las autoridades monetarias son extremadamente sensibles a cualquier caída en los precios de las acciones fiduciarias, Powell y Yellen pronto proporcionarán "alimento real" en forma de una expansión del balance de la Reserva Federal para compensar el impacto de un aumento del yen.
Antes de analizar la apreciación del yen, quiero abordar rápidamente los argumentos espurios de Powell para bajar las tasas de interés y cómo esto refuerza aún más mi confianza en el aumento de los precios de los activos de riesgo.
Powell hizo el ajuste basándose en un pobre informe de empleo. El Departamento de Trabajo (BLS) del presidente estadounidense Joe Biden publicó una sorprendente revisión de los datos de empleo anteriores días antes del discurso de Powell en Jackson Hole, señalando que la estimación de empleo era alrededor de 800.000 más alta.
Biden y sus falsos economistas partidarios han estado promocionando la fortaleza del mercado laboral durante su administración. Esta fortaleza del mercado laboral coloca a Powell en una posición difícil cuando los principales senadores demócratas, como Elizabeth "Pocahontas" Warren, le piden que reduzca las tasas de interés para estimular la economía y evitar que Trump gane las elecciones. Powell se enfrenta a un dilema. Con una inflación por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal, Powell no puede recortar las tasas de interés a medida que la inflación cae. Tampoco puede citar un mercado laboral débil como razón para recortar las tasas de interés. Pero agreguemos un poco de humo de desinformación política a la situación y veamos si podemos ayudar a nuestro chico beta cuck toalla perra (una persona que es arrogante y fácilmente controlada por los demás).
Biden fue abandonado por los Obama después de que actuó como un vegetal adicto a los medicamentos recetados en un debate con Trump. Será reemplazado por Kamala Harris, quien, si se cree en los informes de los principales medios de comunicación, no tiene nada que ver con ninguna de las políticas implementadas por la administración Biden/Harris durante los últimos cuatro años. Por lo tanto, el BLS puede admitir sus errores sin repercusiones para Harris, quien en realidad nunca estuvo involucrada en la administración de la que se desempeñó como vicepresidenta. Qué truco político tan mágico.
Powell podría haber aprovechado la oportunidad para culpar al débil mercado laboral por el recorte de tipos, pero no supo aprovecharla. Ahora que ha anunciado que la Reserva Federal comenzará a recortar las tasas de interés en septiembre, la única pregunta es qué tan profundo será el primer recorte.
Cuando la política triunfa sobre la economía, me siento más seguro de mis predicciones. Esto se debe a la física política newtoniana: los políticos en el poder quieren permanecer en el poder. Harán lo que sea necesario, independientemente de las condiciones económicas, para ganar la reelección. Eso significa que pase lo que pase, los demócratas en el poder utilizarán todas sus herramientas de política monetaria para mantener las acciones subiendo antes de las elecciones de noviembre. A la economía no le faltará moneda fiduciaria barata y abundante.
El impacto de las fluctuaciones del yen
Los tipos de cambio entre monedas se ven afectados principalmente por las diferencias en las tasas de interés y las expectativas de cambios futuros en las tasas de interés.
El gráfico anterior muestra el tipo de cambio USD/JPY (amarillo) frente al diferencial de tipos de interés USD-JPY (blanco). El diferencial de tipos de interés es el tipo de interés efectivo de la Reserva Federal menos el tipo de depósito a un día del Banco de Japón. Cuando el USD/JPY sube, el yen se deprecia y el dólar se aprecia; cuando cae, ocurre lo contrario. Cuando la Reserva Federal empezó a endurecer la política monetaria en marzo de 2022, el yen se depreció drásticamente. La depreciación del yen alcanzó su mayor nivel histórico en julio de este año, cuando los diferenciales de tasas de interés eran más amplios.
El yen se recuperó con fuerza después de que el Banco de Japón elevara su tasa de interés oficial al 0,25% desde el 0,10% a finales de julio. El Banco de Japón ha dejado claro que empezará a subir los tipos de interés en algún momento en el futuro. Los mercados tienen dificultades para predecir cuándo empezarán a subir las tasas de interés. Al igual que la nieve inestable, es difícil predecir qué copo o giro del esquí provocará una avalancha. Una reducción del 0,15% en los diferenciales de tipos de interés no debería importar, pero no lo es. El fuerte repunte del yen ha comenzado y ahora el mercado está prestando mucha atención a la tendencia futura del diferencial de tipos de interés entre el dólar y el yen. Como se esperaba, el yen también encontró un fuerte apoyo ya que se espera que los diferenciales de tasas de interés se reduzcan aún más tras el cambio de política de Powell.
Este es el gráfico USD/JPY anterior. Me gustaría reiterar que el yen encontró un fuerte apoyo después de que Powell confirmara un recorte de tipos en septiembre.
Si los operadores reanudan la liquidación de las posiciones de carry trade entre USD y JPY a medida que el yen aumenta de valor, el impulso a corto plazo derivado del recorte de las tasas de los fondos federales podría desvanecerse rápidamente. Más recortes de tipos de interés para detener la caída en varios mercados financieros sólo acelerarán el estrechamiento del diferencial de tipos de interés USD-JPY, lo que a su vez fortalecerá el JPY y provocará que se deshagan más posiciones. El mercado necesita "alimento real" en forma de dinero impreso proporcionado por el creciente balance de la Reserva Federal para frenar las pérdidas.
Si el yen se aprecia a un ritmo acelerado, el primer paso no será reanudar la flexibilización cuantitativa (QE). El primer paso sería que la Reserva Federal reinvierta el efectivo de los bonos que vencen en bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas. Esto se consideraría como detener su programa de ajuste cuantitativo (QT).
Si las tendencias dolorosas continúan, la Reserva Federal podría utilizar swaps de liquidez del banco central y/o reanudar la impresión de dinero mediante la flexibilización cuantitativa (QE). En este contexto, Yellen aumentará la liquidez en dólares vendiendo más bonos del Tesoro y reduciendo los saldos de las cuentas fiscales. Ninguno de los manipuladores del mercado citaría el impacto perturbador del fin del carry trade del yen en los mercados como una razón para reanudar la impresión agresiva de dinero. ¡Es incompatible con los valores estadounidenses admitir que otros países tienen alguna influencia en este país libre y democrático!
Si el tipo de cambio USD-JPY cae rápidamente por debajo de 140, creo que no dudarán en proporcionar el "alimento real" que necesitan los mercados financieros de moneda fiduciaria.
Configuración comercial
Las condiciones legales de liquidez no podrían ser mejores en las etapas finales del tercer trimestre. Como poseedores de criptomonedas, tenemos los siguientes vientos de cola a nuestras espaldas:
1. Los bancos centrales de todo el mundo, especialmente la Reserva Federal, están reduciendo el costo de los fondos. La Reserva Federal está recortando las tasas de interés incluso cuando la inflación está por encima de su objetivo y la economía estadounidense sigue creciendo. Es probable que el Banco de Inglaterra (BOE) y el Banco Central Europeo (BCE) reduzcan aún más los tipos de interés en sus próximas reuniones.
2. La chica mala Yellen se comprometió a emitir 271 mil millones de dólares en letras del Tesoro y realizar operaciones de recompra por 30 mil millones de dólares para fin de año. Esto inyectará 301.000 millones de dólares de liquidez en los mercados financieros.
3. Al Tesoro de Estados Unidos le quedan alrededor de 740 mil millones de dólares en la cuenta general, dinero que puede y será usado para estimular los mercados y alimentar una victoria de Harris.
4. El Banco de Japón estaba extremadamente preocupado por el ritmo de apreciación del yen después de su reunión del 31 de julio de 2024, cuando subió las tasas de interés un 0,15%. Como tal, ha declarado públicamente que futuras subidas de tipos tendrán en cuenta las condiciones del mercado. Esta es una forma apenas velada de decir "si pensáramos que el mercado va a bajar, no subiríamos las tasas".
Soy del círculo monetario; no presto atención a las acciones. Entonces no sé si las acciones van a subir. Algunos señalan ejemplos históricos de caídas de las acciones cuando la Reserva Federal recorta las tasas de interés. A algunas personas les preocupa que el recorte de tasas de la Reserva Federal sea un indicador adelantado de recesión en Estados Unidos y los mercados desarrollados. Puede que eso sea cierto, pero imaginemos lo que haría la Reserva Federal si recortara las tasas cuando la inflación estuviera por encima del objetivo y el crecimiento económico fuera fuerte. Incrementarán sus esfuerzos de impresión de dinero y aumentarán significativamente la oferta monetaria. Esto provocará inflación, lo que puede ser perjudicial para ciertos tipos de empresas. Pero para un activo con oferta limitada como Bitcoin, llevará a Bitcoin "a la luna".
