Marathon Digital vendió deuda para comprar bitcoin, luego de que las ganancias de la minería de BTC se deterioraran este año.
El minero está siguiendo los pasos de Michael Saylor al utilizar dinero prestado para agregar BTC a su balance.
El multimillonario Michael Saylor fue famoso por ser pionero en las compras corporativas a gran escala de bitcoin {{BTC}}, utilizando dinero prestado para convertir a su desarrollador de software que cotiza en bolsa, MicroStrategy (MSTR), en uno de los mayores poseedores de criptomonedas del mundo.
Ahora, otra empresa (y sorprendentemente) está siguiendo una estrategia similar. Se trata de una empresa minera de bitcoins, que teóricamente puede conseguir BTC con descuento mediante la minería. El hecho de que esté siguiendo el plan de Saylor, vendiendo deuda para financiar compras de bitcoins y no utilizando ese dinero prestado para comprar equipos para extraer más monedas, pone de relieve lo difícil que se ha vuelto el sector minero este año.
El minero es Marathon Digital (MARA), que este mes vendió 300 millones de dólares en notas convertibles, o bonos que pueden convertirse en acciones, y compró 4.144 bitcoins con la mayor parte de las ganancias.
En lugar de comprar más plataformas mineras, "dado el precio actual del hash de minería, la tasa interna de retorno (TIR) indica que comprar bitcoins utilizando fondos de emisiones de deuda o capital es más beneficioso para los accionistas hasta que las condiciones mejoren", publicó recientemente en X el mayor minero que cotiza en bolsa. El "precio del hash" es una medida de la rentabilidad de la minería.
La estrategia de acumulación de bitcoins de MicroStrategy fue ampliamente criticada cuando los precios se desplomaron en 2022, lo que dejó la participación de la empresa bajo el agua. Nadie se ríe ahora, dado que el tesoro de bitcoins de MicroStrategy vale miles de millones más de lo que pagó la empresa.
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Las trayectorias de MicroStrategy y Marathon en el mercado de valores fueron en gran medida similares después de que Saylor comenzó a comprar bitcoins en 2020. Ambos eran esencialmente un indicador del precio de bitcoins, una cualidad atractiva en la era anterior a la aprobación de los ETFs de bitcoins a principios de este año.
Pero este año, ha habido una divergencia masiva. Las acciones de MicroStrategy se han disparado un 90% mientras seguía el precio de bitcoin. Marathon se ha desplomado alrededor de un 40% a medida que el negocio de la minería se volvió mucho más difícil. La reducción a la mitad de Bitcoin en abril redujo la recompensa por minar bitcoins a la mitad, lo que redujo sustancialmente la principal fuente de ingresos de los mineros.
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En medio de esa caída, Marathon adoptó una estrategia de "HODL total" consistente en conservar todos los bitcoins que extrae y recaudar dinero para comprar más.
"Adoptar una estrategia HODL completa refleja nuestra confianza en el valor a largo plazo de bitcoin", dijo Fred Thiel, presidente y director ejecutivo de Marathon, en un comunicado el mes pasado. "Creemos que bitcoin es el mejor activo de reserva de tesorería del mundo y apoyamos la idea de que los fondos soberanos de riqueza lo tengan. Animamos a los gobiernos y corporaciones a que todos tengan bitcoin como activo de reserva".
Poco después de estrenar esa estrategia HODL, anunció la oferta de deuda de 300 millones de dólares. Marathon posee ahora más de 25.000 bitcoins, la segunda empresa que cotiza en bolsa después de MicroStrategy.
Reducción de beneficios
La divergencia de los precios de las acciones de MicroStrategy y Marathon no es una sorpresa, dados los problemas de la minería. La industria está superpoblada, es más competitiva y enfrenta mayores costos. Para empeorar las cosas, la tasa de hash y la dificultad de la red Bitcoin (dos medidas de cuán difícil es crear nuevos bitcoins) están aumentando.
JPMorgan dijo recientemente que la rentabilidad de la minería cayó a mínimos históricos a medida que la tasa de hash de la red aumentó en las dos primeras semanas de agosto, mientras que el precio del hash (la recompensa promedio que obtienen los mineros por unidad de potencia informática que destinan a la minería) sigue siendo alrededor de un 30% más bajo que los niveles observados en diciembre de 2022 y alrededor de un 40% por debajo de los niveles previos al halving. Los mineros están ahora tan estresados que se han visto obligados a pasar de ser puramente mineros (que antes era una estrategia muy rentable) a diversificarse en otras empresas, como la inteligencia artificial, solo para sobrevivir. Swan Bitcoin, una empresa minera, incluso acaba de cancelar su oferta pública inicial y cerró parte de su negocio de minería debido a la falta de ingresos a corto plazo.
"Con los niveles actuales de hashprice, una proporción significativa de la red sigue siendo rentable, pero sólo marginalmente", dijo Galaxy Research en una nota del 31 de julio. "Algunos mineros que están indecisos pueden seguir operando porque pueden generar ganancias brutas positivas. Sin embargo, al tener en cuenta los gastos operativos y los costos de efectivo adicionales, muchos mineros se encuentran con que no son rentables y se están quedando lentamente sin efectivo", agregó el informe.
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Además, el lanzamiento en enero de los fondos cotizados en bolsa de bitcoin en Estados Unidos les dio a los inversores institucionales que no quieren comprar criptomonedas, pero que aún así quieren exposición a las inversiones en criptomonedas, una ruta más directa que la de comprar acciones de empresas mineras de bitcoin. Después del lanzamiento de los ETF, las ventas en corto de las empresas mineras y las posiciones largas en ETF se convirtieron en una estrategia comercial predominante entre los inversores institucionales, lo que básicamente limitó la apreciación del precio de las acciones de las empresas mineras.
Para seguir siendo competitivas y sobrevivir a la presión, las mineras tienen pocas opciones además de diversificarse. Incluso si una minera con un balance sólido como Marathon quiere seguir siendo una empresa minera pura, necesita invertir más capital en un negocio que ya requiere mucho capital o comprar competidores. Ambas opciones llevan tiempo y conllevan un riesgo significativo.
A la luz de eso, no es difícil ver por qué Marathon tomó ejemplo del exitoso libro de estrategias de MicroStrategy y compró bitcoin en el mercado abierto.
"Durante los períodos de apreciación significativa de los precios, podemos centrarnos únicamente en la minería. Sin embargo, con la tendencia de Bitcoin descontrolada y los costos en aumento, como ha sido el caso recientemente, esperamos 'comprar las caídas' de manera oportunista", dijo Marathon.
Nishant Sharma, fundador de BlocksBridge Consulting, una empresa de investigación y comunicaciones dedicada a la industria minera, está de acuerdo con la estrategia de acumulación de BTC de Marathon. "Con el precio del hash de la minería de bitcoin en mínimos históricos, las empresas deben diversificarse en flujos de ingresos no criptográficos como [inteligencia artificial o computación de alto rendimiento] o duplicar la apuesta por bitcoin para captar el entusiasmo de los inversores en torno a un mercado alcista criptográfico previsto, similar al enfoque de MicroStrategy", dijo.
"Para MARA, el mayor productor de bitcoins, tiene sentido elegir lo último: mantener los bitcoins extraídos a un coste inferior al del mercado y endeudarse para comprar más, aumentando así sus reservas de BTC".
¿Devolución de la financiación de la deuda?
La compra de bitcoins por parte de Marathon no es nueva. El minero compró 150 millones de dólares en bitcoins en 2021. Lo nuevo es que Marathon utilizó bonos senior convertibles, un tipo de deuda que se puede convertir en acciones de la empresa, para recaudar dinero para comprar más BTC, similar a la estrategia de MicroStrategy. Según Bernstein, la empresa de Saylor ha recaudado 4.000 millones de dólares hasta la fecha para comprar bitcoins, lo que ayudó a la empresa a beneficiarse del potencial alcista de bitcoins y al mismo tiempo tener un menor riesgo de verse obligada a vender los activos digitales de su balance, una estrategia que parece haber tenido buena acogida entre los inversores institucionales.
Además, la deuda convertible suele costarles relativamente poco a las empresas y evita diluir inmediatamente las participaciones de capital de los accionistas, como sucedería con una oferta de acciones. "Con los precios de bitcoin en un punto de inflexión y vientos favorables anticipados en el mercado, vemos este como un momento oportuno para aumentar nuestras tenencias, empleando bonos senior convertibles como una fuente de capital de menor costo que no es dilutiva de inmediato", dijo Marathon.
La minera ofreció sus bonos a una tasa de interés del 2,125%, más barata que la tasa actual del bono del Tesoro estadounidense a 10 años del 3,84% y comparable a la última subida de MicroStrategy del 2,25%. La minera pudo ofrecer una tasa tan baja y aun así atraer a los inversores porque estos obtienen un ingreso estable de las deudas y conservan la opción de convertir los bonos en acciones, aprovechando el potencial alcista de las acciones.
"La ventaja de los pagarés convertibles sobre el financiamiento de deuda tradicional es que $MARA podrá adquirir una tasa de interés mucho más baja de la que obtendría de otra manera debido al hecho de que los pagarés pueden convertirse en capital", dijo Blockware Intelligence en un informe.
Poder obtener deuda a un tipo de interés barato también ayuda a Marathon a reforzar su fondo de reserva para posibles adquisiciones. "La industria minera de bitcoins se encuentra en las primeras fases de consolidación, y los compradores naturales son las empresas con grandes balances", dijo Ethan Vera, director de operaciones de Luxor Tech. "Añadir una posición en el balance de Bitcoin permite a las empresas captar capital con un uso claro de los fondos, al tiempo que preparan su balance para posibles fusiones y adquisiciones".
De hecho, este tipo de financiación de la deuda podría volver a aparecer en toda la industria minera, después de desaparecer del mercado durante el criptoinvierno, ya que muchos mineros dejaron de pagar sus préstamos mal estructurados. "Anteriormente, las opciones de financiación de la deuda disponibles para los mineros se estructuraban principalmente en torno a la garantía de los ASIC", dijo Galaxy, y agregó que la falta de liquidez en esos préstamos después del colapso de precios de 2022 afectó a todo el sector. Otros mineros que están aprovechando los mercados de deuda recientemente también incluyen a Core Scientific (CORZ) y CleanSpark (CLSK).
"Creemos que la industria está ahora en una posición mucho mejor para asumir cierta deuda y no depender únicamente de la emisión de acciones para el crecimiento", afirmó Galaxy.
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