Por Jerome H. Powell, presidente de la Junta de la Reserva Federal

Compilado por: Letra, ChainCatcher

Nota del editor: En este discurso, el presidente de la Reserva Federal, Powell, emitió la señal más fuerte hasta la fecha para un recorte de las tasas de interés, dejando claro que se tomarán medidas para evitar una mayor debilidad en el mercado laboral estadounidense. Powell enfatizó que "no buscamos ni damos la bienvenida a un mayor enfriamiento de las condiciones del mercado laboral" y dijo que ahora es el momento de ajustar la política. Los comentarios prácticamente marcaron el final de la campaña antiinflacionaria de la Reserva Federal.

El siguiente es el texto completo del discurso del presidente de la Fed, Powell, compilado por ChainCatcher:

Cuatro años y medio después del brote de COVID-19, las peores distorsiones económicas causadas por la pandemia están remitiendo. La inflación cayó bruscamente. El mercado laboral ya no está sobrecalentado y las condiciones son ahora más flexibles que antes de la pandemia. Las restricciones de oferta se han normalizado. El equilibrio de riesgos que enfrentan nuestras dos misiones también ha cambiado. Nuestro objetivo es restaurar la estabilidad de precios manteniendo mercados laborales fuertes y evitando el fuerte aumento del desempleo que se observa en los primeros episodios deflacionarios, cuando las expectativas de inflación son menos estables. Hemos logrado grandes avances hacia este objetivo. Si bien la misión aún no está completa, hemos logrado grandes avances hacia este objetivo.

Hoy hablaré primero de la situación económica actual y de la dirección futura de la política monetaria. Luego analizaré los acontecimientos económicos desde el brote, explorando por qué la inflación ha aumentado a niveles no vistos en una generación y por qué ha caído significativamente mientras el desempleo se ha mantenido bajo.

Perspectivas políticas recientes

Primero echemos un vistazo a la situación actual y las perspectivas políticas a corto plazo.

Durante gran parte de los últimos tres años, la inflación ha estado muy por encima de nuestra meta del 2 por ciento y las condiciones del mercado laboral han sido extremadamente difíciles. El objetivo principal del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) es reducir la inflación, y con razón. Hasta entonces, la mayoría de los estadounidenses no han experimentado el dolor de períodos prolongados de alta inflación. La inflación crea enormes dificultades, especialmente para aquellos que menos pueden afrontar los altos costos de necesidades como alimentos, vivienda y transporte. El estrés y la sensación de injusticia causados ​​por la alta inflación todavía existen hoy.

Nuestra política monetaria restrictiva ha ayudado a restablecer el equilibrio entre la oferta y la demanda agregadas, aliviando las presiones inflacionarias y garantizando que las expectativas de inflación se mantengan estables. La inflación está ahora más cerca de nuestro objetivo: los precios han aumentado un 2,5% en los últimos 12 meses.

Después de una pausa a principios de este año, hemos comenzado a avanzar nuevamente hacia el objetivo del 2%. Tengo cada vez más confianza en que la inflación volverá al 2% de manera sostenible.

Hablando de empleo, en los años previos a la pandemia, vimos beneficios significativos para la sociedad debido a las sólidas condiciones del mercado laboral a largo plazo: bajo desempleo, altas tasas de participación, brechas raciales en el empleo históricamente bajas e inflación. Crecimiento de los salarios reales bajo y estable. es saludable y está cada vez más concentrado entre las personas de bajos ingresos.

Hoy, el mercado laboral se ha enfriado significativamente desde su sobrecalentamiento anterior. La tasa de desempleo comenzó a aumentar hace más de un año y actualmente se sitúa en el 4,3%, todavía baja según los estándares históricos, pero casi un punto porcentual por encima de donde estaba a principios de 2023.

La mayor parte del crecimiento se ha producido en los últimos seis meses. Hasta ahora, el aumento del desempleo no ha sido resultado de un aumento de los despidos, que es común durante las crisis económicas. En cambio, el aumento del desempleo refleja en gran medida un fuerte aumento de la oferta de trabajadores y una desaceleración del antes frenético ritmo de contratación. Aun así, el enfriamiento de las condiciones del mercado laboral es evidente. El crecimiento del empleo sigue siendo sólido, pero se ha desacelerado este año.

El número de ofertas de empleo ha disminuido y la relación entre las ofertas de trabajo y la tasa de desempleo ha vuelto a los niveles anteriores a la pandemia. Las tasas de contratación y rotación están actualmente por debajo de los niveles de 2018 y 2019. El crecimiento de los salarios nominales se ha desacelerado. En general, las condiciones del mercado laboral son mejores ahora que en 2019, antes de la pandemia, cuando la inflación estaba por debajo del 2%. Parece poco probable que el mercado laboral sea la fuente de crecientes presiones inflacionarias en el corto plazo. No buscamos ni damos la bienvenida a un mayor enfriamiento de las condiciones del mercado laboral.

En general, la economía continúa creciendo de manera constante. Pero los datos de inflación y mercado laboral sugieren que las cosas están cambiando. Los riesgos alcistas para la inflación se han debilitado. Los riesgos a la baja para el empleo han aumentado. Como enfatizamos en nuestra última declaración del FOMC, nos preocupan los riesgos para nuestro doble mandato.

Ha llegado el momento de ajustar las políticas. La dirección de la política ha sido clara, y el momento y el ritmo de los recortes de las tasas de interés dependerán de los datos posteriores, los cambios en las perspectivas y el equilibrio de riesgos.

Haremos todo lo que podamos para apoyar un mercado laboral fuerte y al mismo tiempo lograr mayor estabilidad de precios. Con reducciones apropiadas en las restricciones políticas, hay buenas razones para creer que la economía volverá a una inflación del 2% manteniendo al mismo tiempo un mercado laboral fuerte. Nuestros niveles actuales de tasas de política nos brindan un amplio margen para responder a cualquier riesgo que podamos enfrentar, incluido el riesgo de un mayor deterioro de las condiciones del mercado laboral.

El aumento y la caída de la inflación.

Ahora hablemos de por qué la inflación está aumentando y por qué está cayendo bruscamente incluso cuando el desempleo sigue siendo bajo. Hay un creciente conjunto de investigaciones sobre estos temas y ahora es un buen momento para discutirlos. Por supuesto, es demasiado pronto para hacer una valoración definitiva. Este período será analizado y debatido mucho después de que nos hayamos ido.

El brote de COVID-19 paralizó rápidamente la economía mundial. Este es un período de incertidumbre y importantes riesgos a la baja. Como suele ocurrir en tiempos de crisis, los estadounidenses se adaptaron e innovaron. Los gobiernos han respondido con extraordinaria fuerza, en particular la aprobación unánime de la Ley CARES por parte del Congreso de los Estados Unidos. En la Reserva Federal utilizamos nuestra autoridad en un grado sin precedentes para estabilizar el sistema financiero y ayudar a evitar una depresión económica.

La economía empezó a crecer de nuevo a mediados de 2020, después de la peor, aunque breve, recesión de la historia. A medida que el riesgo de una recesión grave y prolongada disminuye y las economías se reabren, enfrentamos el riesgo de que se repita la dolorosamente lenta recuperación de la crisis financiera mundial.

El Congreso brindó un importante apoyo fiscal adicional a finales de 2020 y principios de 2021. El gasto se recuperó fuertemente en el primer semestre de 2021. La actual pandemia ha afectado el patrón de recuperación. Las preocupaciones actuales sobre el coronavirus han pesado sobre el gasto en servicios presenciales. Pero la demanda reprimida, las políticas de estímulo, los cambios en los hábitos de trabajo y ocio causados ​​por la pandemia y los ahorros adicionales relacionados con el gasto restringido en servicios han contribuido a un aumento histórico en el gasto de los consumidores en bienes.

La epidemia también ha dañado gravemente la situación del suministro. Al comienzo de la pandemia, 8 millones de personas abandonaron la fuerza laboral, lo que dejó a la fuerza laboral todavía 4 millones por debajo de su nivel prepandémico a principios de 2021. El tamaño de la fuerza laboral no volvió a los niveles anteriores a la pandemia hasta mediados de 2023.

Las cadenas de suministro están pasando apuros debido a las pérdidas de trabajadores, las interrupciones en los vínculos comerciales internacionales y los cambios significativos en la estructura y el nivel de la demanda.

Obviamente, esto es completamente diferente de la lenta recuperación después de la crisis financiera global.

La inflación está empezando a aparecer. La inflación se disparó en marzo y abril de 2021 después de permanecer por debajo del objetivo durante 2020. El estallido inicial de inflación fue concentrado más que generalizado, y los precios de bienes escasos, como los automóviles, aumentaron bruscamente. Mis colegas y yo determinamos desde el principio que estos factores relacionados con la pandemia no persistirían y, por lo tanto, el aumento repentino de la inflación probablemente pasaría rápidamente sin requerir una respuesta de política monetaria; en resumen, la inflación será temporal. El pensamiento habitual ha sido durante mucho tiempo que los bancos centrales pueden ignorar los aumentos temporales de la inflación siempre que las expectativas de inflación se mantengan bien estables.

El buen barco "ransitorio" está abarrotado, con la mayoría de los analistas y banqueros centrales de las economías avanzadas a bordo. Se espera ampliamente que las condiciones de la oferta mejoren con bastante rapidez, lo que permitirá una rápida recuperación de la demanda para pasar de bienes a servicios, reduciendo así la inflación.

Con el tiempo, los datos son consistentes con supuestos provisionales. Las lecturas mensuales de inflación subyacente cayeron cada mes de abril a septiembre de 2021, aunque el progreso fue más lento de lo esperado.

Como refleja nuestra correspondencia, esto comenzó a disminuir hacia mediados de año. A partir de octubre, los datos contradecían las suposiciones provisionales. La inflación aumenta y se extiende desde los bienes hasta los servicios. Está claro que una inflación elevada no es temporal y, para que las expectativas de inflación se mantengan estables, se necesita una respuesta política firme. Nos dimos cuenta de esto y comenzamos a cambiar nuestra política en noviembre. Las condiciones financieras comenzaron a endurecerse. Comenzamos a aumentar las tasas de interés en marzo de 2022, después de eliminar gradualmente nuestro programa de compra de activos.

A principios de 2022, la inflación general estaba por encima del 6% y la inflación subyacente, por encima del 5%. Ha surgido un nuevo shock de oferta. La invasión rusa de Ucrania provocó un fuerte aumento de los precios de la energía y las materias primas. Las mejoras en las condiciones de la oferta y el cambio de la demanda de bienes a servicios están tardando mucho más de lo esperado, en parte debido a una nueva escalada del brote de coronavirus en Estados Unidos. El brote de coronavirus continúa perturbando la producción mundial, incluso con bloqueos nuevos y prolongados en China. .

Las altas tasas de inflación son un fenómeno global y reflejan experiencias comunes: demanda de bienes en rápido crecimiento, cadenas de suministro tensas, mercados laborales ajustados y fuertes aumentos en los precios de las materias primas. La naturaleza de esta inflación global es diferente a la de cualquier período desde la década de 1970. En ese momento, la alta inflación ya estaba arraigada, un resultado que nos esforzábamos por evitar.

A mediados de 2022, el mercado laboral está extremadamente ajustado, con más de 6,5 millones de personas más empleadas que a mediados de 2021. A medida que las preocupaciones por la salud comienzan a disminuir, los trabajadores se reincorporan a la fuerza laboral, satisfaciendo parcialmente la mayor demanda de mano de obra. Pero la oferta laboral sigue siendo limitada, y las tasas de participación en la fuerza laboral se mantienen muy por debajo de los niveles previos a la pandemia en el verano de 2022. Desde marzo de 2022 hasta finales de año, hubo casi el doble de puestos vacantes que pérdidas de empleos, lo que indica una grave escasez de mano de obra.

La inflación alcanzó un máximo del 7,1% en junio de 2022.

Hace dos años, sostuve desde este podio que abordar la inflación podría traer algunos problemas, incluido un mayor desempleo y un crecimiento económico más lento. Algunos sostienen que controlar la inflación requiere una recesión y un largo período de alto desempleo. Expresé nuestro compromiso incondicional de restablecer plenamente la estabilidad de precios y persistir hasta que se cumpla la misión.

El FOMC no se deja intimidar en el desempeño de sus responsabilidades y nuestras acciones son una fuerte demostración de nuestro compromiso con el restablecimiento de la estabilidad de precios. En 2022, aumentamos la tasa de política en 425 puntos básicos y en 2023 en otros 100 puntos básicos. Hemos mantenido la tasa de política en su nivel de restricción actual desde julio de 2023.

El verano de 2022 está resultando ser el pico de la inflación. La inflación ha bajado 4,5 puntos porcentuales desde su máximo hace dos años, y esta caída se produce en un contexto de menor desempleo, un resultado bienvenido e históricamente inusual.

¿Cómo cae la tasa de inflación sin que la tasa de desempleo aumente marcadamente por encima de la tasa natural de desempleo estimada?

Las distorsiones de la oferta y la demanda causadas por la epidemia y los graves shocks en los mercados de energía y productos básicos son importantes impulsores de la alta inflación, y la reversión de estos factores es una parte clave de la disminución de la inflación. Estos factores tardaron mucho más de lo esperado en disminuir, pero finalmente desempeñaron un papel importante en la deflación que siguió. Nuestra política monetaria restrictiva ha llevado a una moderación de la demanda agregada que, junto con mejoras en la oferta agregada, ha reducido las presiones inflacionarias al tiempo que ha permitido que el crecimiento económico continúe a un ritmo saludable. A medida que la demanda laboral también se ha moderado, la relación históricamente alta entre vacantes y desempleo ha vuelto a la normalidad, en gran medida a través de una disminución de las tasas de vacantes sin que los despidos masivos y perturbadores que han dejado al mercado laboral en turbulencias se conviertan en una fuente de presión inflacionaria.

Hablemos de la importancia de las expectativas de inflación. Los modelos económicos estándar han reflejado durante mucho tiempo la opinión de que mientras las expectativas de inflación se mantengan estables en torno a nuestra meta, la inflación volverá a alcanzar la meta cuando los mercados de productos y laborales estén en equilibrio, sin necesidad de flexibilización económica. Eso es lo que dicen los modelos, pero la estabilidad de las expectativas de inflación a largo plazo no ha sido puesta a prueba por una inflación persistentemente alta desde la década de 2000. No está nada claro si se podrá mantener el ancla de la inflación. Las preocupaciones sobre el desanclaje han contribuido a la opinión de que la deflación requiere una flexibilización económica, especialmente una flexibilización del mercado laboral. De la experiencia reciente se puede extraer una conclusión importante: las expectativas inflacionarias ancladas, impulsadas por una acción enérgica del banco central, pueden promover la deflación sin necesidad de una flexibilización económica.

Esta narrativa atribuye gran parte del aumento de la inflación a una colisión inusual entre una demanda sobrecalentada y temporalmente distorsionada y una oferta restringida. Aunque los investigadores difieren en sus métodos y, hasta cierto punto, en sus conclusiones, parece haber un consenso emergente que, en mi opinión, atribuye gran parte del aumento de la inflación a esta colisión.

En general, las distorsiones causadas por la pandemia han sanado y nuestros esfuerzos por moderar la demanda agregada y anclar las expectativas están trabajando juntos para impulsar la inflación por una trayectoria sostenible hacia nuestro objetivo del 2%.

Sólo se puede lograr una deflación manteniendo fuerte el mercado laboral si las expectativas de inflación son estables, lo que refleja la confianza pública en que el banco central alcanzará gradualmente su objetivo de inflación del 2%. Esta confianza se ha construido a lo largo de décadas y se ve reforzada por nuestras acciones.

Ésta es mi valoración de los acontecimientos. Tu opinión puede diferir.

en conclusión

Lo que quiero enfatizar es que la economía epidémica ha demostrado ser diferente de cualquier otra economía y todavía tenemos mucho que aprender de este período especial. Nuestra Declaración de Objetivos a Largo Plazo y Estrategia de Política Monetaria enfatiza nuestro compromiso de revisar nuestros principios y hacer los ajustes apropiados a través de una revisión pública integral cada cinco años. Cuando comencemos este proceso a finales de este año, estaremos abiertos a críticas y nuevas ideas manteniendo al mismo tiempo las fortalezas de nuestro marco. Los límites de nuestro conocimiento, que se hicieron evidentes durante la pandemia, requieren que seamos humildes y cuestionadores, centrados en aprender del pasado y aplicarlos con flexibilidad a nuestros desafíos actuales.