La semana más volátil de 2019
Aunque las acciones estadounidenses se han mantenido básicamente estables durante la semana, el mercado ha sido una verdadera montaña rusa.
Ventas de pánico el lunes, un repunte de represalia el martes, ventas técnicas y otra caída en el mercado marítimo el miércoles, mientras que la caída originalmente modesta en las solicitudes iniciales de desempleo el jueves desencadenó la necesidad de comprar el fondo del mercado, aunque no vale la pena conocer estos datos. demasiado entusiasmado porque el número de personas que siguen solicitando prestaciones por desempleo sigue aumentando. El mercado continuó su tendencia de rebote el viernes, pero la magnitud se desaceleró.
La semana pasada, el mercado de valores y el mercado de criptomonedas estuvieron muy vinculados. La recesión de los Estados Unidos y el desenlace del comercio de arbitraje del yen japonés fueron dos temas centrales en los medios. Sin embargo, personalmente creo que son dos. Proposiciones falsas." De hecho, el pánico real también es muy Durante un corto período de tiempo, no hubo ventas masivas de todo, incluidos bonos y oro, que suelen ocurrir cuando estalla una crisis.
Las acciones estadounidenses experimentaron oscilaciones de pico a mínimo de alrededor del 4,5% después de la liquidación del lunes, marcando la semana más volátil desde el susto del coronavirus de 2019. La volatilidad significa riesgo y también significa oportunidad. Grabé rápidamente un video el lunes, explicando por qué las ventas, excepto el yen japonés, son un pánico excesivo. Este es un pozo dorado para las criptomonedas convencionales y el mercado de valores. cautiverio. En resumen, principalmente
La mayoría de los datos económicos actuales de Estados Unidos son buenos y las tendencias son buenas. Sólo unos pocos datos apoyan la recesión, y este tipo de datos han demostrado ser poco confiables en este ciclo de recuperación.
El crecimiento de los beneficios empresariales es bueno, pero el grado de superación de las expectativas no se ha ampliado.
En segundo lugar, es imposible para Japón aumentar las tasas de interés de manera sostenible porque su enorme deuda no puede absorberse mediante el crecimiento económico.
El pánico a corto plazo por las subidas inesperadas de los tipos de interés provocó el levantamiento del apalancamiento excesivamente elevado que se había producido anteriormente. Según los datos, esta estampida se digerirá el lunes.
Los movimientos en los mercados de renta fija y de divisas en dólares estadounidenses, dominados por grandes actores, no son consistentes con operaciones de pánico o escasez de liquidez.
Por tanto, se puede juzgar que la posibilidad de muerte accidental el lunes es mayor.
Sin embargo, es necesario seguir observando los cambios en los datos. Ahora se puede decir que todo está mejorando, todavía es demasiado pronto para volver a ser como era antes, después de todo, desde la perspectiva de las preferencias de capital, la defensa agresiva no ha cambiado. Hasta ahora, el sentimiento de decepción con las grandes tecnologías ha aumentado al nivel de "narrativa asesina" (las tres etapas de declive, desempeño mortal, valoración mortal y narrativa asesina se están volviendo cada vez más serias), a menos que NV. El informe financiero puede una vez más aplastar todas las dudas y movilizar el sentimiento de la industria, por lo que US30 y US500 pueden superar a US100 en los próximos meses. Sin embargo, desde una perspectiva comercial, Cyclical se ha quedado atrás por un amplio margen con respecto a Defensive recientemente, y no se puede descartar la posibilidad de un rebote mayor a corto plazo.
Los clientes de Goldman Sachs compraron acciones tecnológicas a la baja la semana pasada, el mayor volumen en cinco meses:
Por otro lado, los precios de los bonos subieron y las tasas de interés bajaron, lo que sirvió de amortiguador contra la caída del mercado de valores. En el último mes, el dólar a 10 años cayó del 4,5% al 3,7%. El cambio de 80 puntos básicos supera con creces la caída causada por el cambio en los recortes esperados de las tasas de interés. A menos que una recesión sea realmente inminente, esa fijación de precios es obviamente una oportunidad, tal como lo fue todo el mundo. entusiasmado con los recortes de tipos de interés en el cuarto trimestre del año pasado. La tendencia del mercado es la misma cuando sube (del 5% al 3,8%). Personalmente, el mercado en los últimos años parece más animal que antes, y los precios son más altos. ya no es tan racional.
La última corrección del mercado de valores partió de un máximo histórico, con una amplitud máxima del 8%. El nivel actual sigue siendo un 12% superior al de principios de año y, debido a la subida de los bonos, no habrá inversores más diversificados. afectado únicamente por la caída general del índice bursátil Impacto, por lo que no vale la pena preocuparse por la situación de ventas en cadena en el mercado de valores de EE. UU. En las últimas décadas, en promedio, hemos experimentado alrededor de tres correcciones de más del 5% y una corrección del 10% por año.
Las caídas y correcciones del mercado de valores, si no van acompañadas de una recesión en la economía o las ganancias corporativas, tienden a ser temporales y van seguidas de ganancias decentes:
Sin embargo, teniendo en cuenta que es poco probable que el sentimiento pesimista de la narrativa tecnológica se revierta rápidamente y que las violentas fluctuaciones a corto plazo han causado grandes daños a muchas carteras de inversión, todavía es necesario que dichos fondos a mediano y largo plazo ajusten sus posiciones. , y las fluctuaciones a corto plazo pueden. Aún no ha terminado por completo, pero no es probable que el mercado comience una caída mayor y más profunda. El fuerte repunte registrado en la segunda mitad de la semana pasada es una señal positiva.
Según las estadísticas de JPM, a juzgar por el alcance del ajuste relativo de cada activo a su propia historia, dado que los metales han caído más, los bonos del Tesoro han subido más y las acciones han caído menos, las expectativas de recesión reflejadas en los mercados de bonos del Tesoro y de materias primas en realidad son mayores que los del mercado de valores y de los bonos corporativos.
El 91% de las empresas del S&P 500 han anunciado informes financieros del segundo trimestre y el 55% de ellas han superado las expectativas de ingresos. Aunque este ratio es inferior al promedio de los últimos cuatro trimestres, todavía está por encima del 50%, lo que indica que la mayoría de las empresas están teniendo un desempeño razonablemente bueno en términos de ingresos.
Como puede verse en el gráfico, existen grandes diferencias en el desempeño de diversas industrias. Por ejemplo, las industrias de atención médica, industrial y de tecnología de la información obtuvieron mejores resultados, con una mayor proporción de empresas que superaron las expectativas, mientras que las industrias de energía y bienes raíces tuvieron un desempeño relativamente bueno.
La valoración de NVIDIA ha corregido:
Su PE adelantado a 24 meses es actualmente 25 veces, cerca del punto más bajo de los últimos cinco años (aproximadamente 20 veces). El respaldo de la prima PE para SPX ha disminuido de 1,8 veces a 1,4 veces, lo que muestra que la valoración de NVIDIA se está volviendo gradualmente. más razonable.
Los informes financieros de las principales empresas de tecnología este trimestre son sólidos. De hecho, no hay ningún impacto en el rendimiento. El impacto en la valoración se debe principalmente al aumento de la inversión en IA:
Palantir elevó sus previsiones y enfatizó que la IA mejorará el rendimiento, y el precio de sus acciones se disparó un 37%, lo que provocó algunas discusiones sobre la narrativa de la IA en la calle.
Expectativas de un recorte de tipos de interés en septiembre
JPM Research calcula, basándose en la regla de Taylor, que el objetivo de tipos de los fondos federales de la Reserva Federal debería rondar el 4%, 150 puntos básicos por debajo del tipo de interés actual. La Reserva Federal tiene motivos para ajustar rápidamente su política para hacerla más coherente con las condiciones económicas actuales.
En términos de precios de mercado, el recorte normal de las tasas de interés en la reunión del FOMC de septiembre será de 25 puntos básicos, pero las expectativas del mercado pueden superar los 25 puntos básicos. Una vez se fijó en 63 puntos básicos debido al pánico del lunes y finalmente cerró en 38 puntos básicos esta semana. Además, el mercado actual ha digerido la expectativa de que la Reserva Federal recortará las tasas de interés en 100 puntos básicos durante el año, es decir, cuatro veces. .
La expectativa de superar los 25 puntos básicos por primera vez y superarlos tres veces durante el año debe estar respaldada por datos que se deterioran continuamente, especialmente los datos sobre el mercado laboral. De lo contrario, esta fijación de precios puede ser excesiva. Si los datos se respaldan, el mercado lo hará. incluir gradualmente un recorte de tipos de interés de 50 puntos básicos en septiembre o incluso un recorte de tipos de interés de 125 puntos básicos dentro de la posibilidad de un año.
En términos de estrategia comercial, en el corto plazo de dos semanas, el mercado de tipos de interés de Estados Unidos se encuentra principalmente en modo de corrección cuando sube. El ciclo de más de un mes está en modo de compra y venta porque el ciclo de reducción de tipos de interés es. destinado a comenzar El mercado no está seguro de si la creciente tasa de desempleo indica una desaceleración económica y las posibles recesiones tomarán tiempo para generar consenso, tiempo durante el cual habrá sentimientos recurrentes.
El discurso de los funcionarios de la Reserva Federal la semana pasada fue ligeramente moderado pero en general evasivo, como se esperaba.
mercado criptográfico
Después de experimentar la corrección más pronunciada desde la crisis de FTX, los precios de la tarta cayeron más del 15% antes de recuperarse. Porque el desencadenante de esta devolución de llamada no fue un evento interno en el mercado de las criptomonedas, sino un shock externo proveniente de un ajuste tradicional del mercado. El aspecto técnico también está seriamente sobrevendido, casi en la misma medida que el año pasado en 816, cuando el mercado cayó de 2w9 a 2w4, seguido de dos meses de consolidación conmovedora.
Por tanto, es comprensible por qué el repunte de las criptomonedas ha sido tan violento.
El siguiente análisis se cita de la investigación de JPM del 7 de agosto:
Los inversores minoristas también jugaron un papel importante en esta corrección. Los ETF al contado de Bitcoin experimentaron un aumento significativo en los flujos en agosto, alcanzando las salidas mensuales más altas desde que se crearon los ETF.
En cambio, el comportamiento de reducción de riesgos por parte de los participantes en los mercados de futuros de Estados Unidos ha sido limitado. Esto se puede ver en los cambios en las posiciones en el contrato de futuros de la tarta CME. El contango de la curva de futuros muestra que los inversores en futuros todavía mantienen un cierto grado de optimismo.
El pastel alcanzó un mínimo de alrededor de 49.000 dólares la semana pasada. Este nivel de precios es comparable a la estimación de JPMorgan del costo de producción de Bitcoin. Si el precio de Bitcoin se mantiene en este nivel o por debajo de él durante un período prolongado de tiempo, ejercerá presión sobre los mineros, lo que a su vez podría ejercer una mayor presión a la baja sobre el precio de Bitcoin.
Varios factores pueden mantener optimistas a los inversores institucionales:
Morgan Stanley permitió recientemente a sus asesores patrimoniales recomendar ETF al contado de Bitcoin a sus clientes.
La presión para liquidar los pagos en criptomonedas de los casos de quiebra de Mt. Gox y Genesis puede haber terminado.
Más de 10 mil millones de dólares estadounidenses en pagos en efectivo después de la quiebra de FTX pueden estimular aún más la demanda en el mercado criptográfico para fin de año.
Es probable que ambos lados de las elecciones estadounidenses apoyen regulaciones favorables a las criptomonedas.
Fondos y posiciones
Aunque ha habido una reducción significativa en las asignaciones de acciones en las últimas semanas debido a la caída de los precios de las acciones y un fuerte aumento en las asignaciones de bonos, el actual índice de asignación de acciones (46,5%) sigue siendo significativamente más alto que el promedio posterior a 2015. Según los cálculos de J.P. Morgan, para que las asignaciones de acciones vuelvan a sus niveles promedio posteriores a 2015, los precios de las acciones tendrían que caer un 8% más respecto de los niveles actuales.
La actual proporción extremadamente baja de asignación de efectivo de los inversores indica que los fondos de los inversores están más concentrados en acciones y bonos. Una baja asignación de efectivo puede aumentar la vulnerabilidad del mercado en tiempos de tensión, porque cuando el mercado cae, los inversores pueden necesitar vender Dumping. activos por efectivo podrían aumentar la volatilidad del mercado.
Recientemente se ha producido un aumento significativo en las asignaciones de bonos, a medida que los inversores recurren a los bonos como activo de refugio durante la corrección del mercado de valores:
La respuesta de los inversores minoristas a la reciente volatilidad del mercado ha sido relativamente silenciosa, sin retiros a gran escala:
La encuesta sobre el sentimiento de los inversores minoristas sigue siendo positiva:
Los cambios en las posiciones de futuros del Nikkei indican que los inversores especulativos han deshecho significativamente sus posiciones largas:
La posición corta neta especulativa en el yen (línea azul en el gráfico siguiente) era esencialmente cero el martes pasado:
¿Qué tamaño tiene el “carry trade del yen”?
Hay tres partes principales en el carry trade del yen japonés:
La primera parte es que los inversores extranjeros compran acciones japonesas con fines de seguro, venden en corto derivados equivalentes al yen japonés. Recientemente, cuando las acciones japonesas cayeron y el yen subió, estos inversores sufrieron pérdidas en ambos lados y tuvieron que liquidar toda la cartera. Según las estadísticas del gobierno japonés, la cantidad de inversión extranjera en acciones japonesas se estima en aproximadamente 60 mil millones de dólares.
2. La segunda parte es que los inversores extranjeros piden prestado yenes japoneses para comprar activos en países extranjeros, como acciones y bonos. Basado en el crédito total en yenes otorgado a prestatarios no bancarios fuera de Japón según el Banco de Pagos Internacionales. A finales del primer trimestre de 2014, esta operación ascendió a aproximadamente 420 mil millones de dólares. Sin embargo, los datos relevantes solo se actualizan cada trimestre y los datos del segundo trimestre aún no están disponibles.
3. La tercera parte son los inversores nacionales, es decir, los inversores japoneses que utilizan el yen japonés para comprar acciones y bonos extranjeros. Por ejemplo, los fondos de pensiones japoneses utilizarán el yen japonés para comprar acciones y bonos extranjeros con el fin de cubrir pagos futuros. Esas operaciones representaron alrededor de 3,5 billones de dólares antes de ajustes, de los cuales alrededor del 60% fueron en acciones extranjeras.
Si sumamos estas tres partes, estimamos que el tamaño total del carry trade del yen es de unos 4 billones de dólares. Si la inflación en Japón obliga al Banco de Japón a aumentar las tasas de interés en el futuro, dichas transacciones disminuirán lentamente. Esta es la razón por la que las posiciones a corto plazo se liquidan, pero las posiciones a largo plazo aún pueden tener un impacto.
En resumen, diferentes tipos de inversores están ajustando sus estrategias de inversión según los cambios del mercado:
Inversores especuladores o seguidores de tendencias (como CTA): Recientemente han tenido que vender una gran cantidad de acciones largas y cortas en yenes que tenían anteriormente.
Carry trade del yen japonés: si el yen se aprecia, esta operación hará perder dinero. Aunque el comercio del yen japonés ha pasado ahora de sobreventa a sobrecompra, en general, este comercio de 4 billones de dólares no se ha desmantelado en gran escala.
Fondos de paridad de riesgo: el mercado ha estado volátil últimamente y también están reduciendo sus inversiones, pero menos que los CTA. Pero el aumento de los precios de los bonos les ayudó a limitar las pérdidas.
Inversores minoristas comunes: en comparación con las caídas anteriores del mercado de valores, esta vez no retiraron mucho dinero
Los fondos con temática china han ingresado 3.100 millones de dólares desde finales de mayo y los fondos pasivos han seguido comprando:
A pesar de la agitación del mercado, las entradas de capital se mantuvieron positivas por decimosexta semana consecutiva esta semana e incluso aumentaron con respecto a la semana anterior. La entrada de fondos de bonos se ha ralentizado.
Las asignaciones subjetivas de los inversores cayeron desde niveles elevados hasta justo por debajo del promedio (percentil 36). Las asignaciones a estrategias sistemáticas también cayeron desde niveles altos hasta justo por debajo del promedio (percentil 38), la primera vez que caen a niveles tan bajos desde la gran corrección del verano pasado:
Este lunes, el índice VIX fluctuó más de 40 puntos en un día, estableciendo un récord histórico. Sin embargo, considerando que el mercado fluctuó menos del 3% el lunes, históricamente, cuando el VIX saltó 20 puntos en un día, el mercado de valores al contado. las fluctuaciones podrían alcanzar entre el 5% y el 10%. Por lo tanto, la mesa de operaciones de Goldman Sachs comentó que esto es "un shock de volatilidad del mercado, no un shock del mercado de valores", hay problemas con la liquidez del mercado VIX, el pánico en el mercado de derivados se amplifica y el El mercado puede permanecer volátil antes del vencimiento del VIX el 21 de agosto:
Los clientes estadísticos de la unidad de corretaje de Goldman Sachs la semana pasada fueron vendedores netos de fondos de productos por tercera semana consecutiva, mientras que las acciones individuales registraron sus mayores compras netas en seis meses, especialmente en los sectores de tecnología de la información, bienes de consumo básico, industrial, servicios de comunicaciones y financiero. . Parece indicar que si los datos económicos son relativamente optimistas, los inversores pueden desviar su atención del riesgo general del mercado (beta del mercado) a acciones individuales u oportunidades específicas de la industria (alfa).
La liquidez de las acciones estadounidenses está en su nivel más bajo desde mayo del año pasado:
El modelo de estrategia CTA de Bank of America muestra que los fondos CTA de acciones estadounidenses tienden a aumentar sus posiciones en la próxima semana, porque la tendencia a largo plazo de las acciones estadounidenses sigue siendo optimista, por lo que es poco probable que los CTA se vuelvan cortos pronto, pero pueden reconstruir rápidamente las acciones largas. posiciones después de que el mercado de valores encuentre soporte.
Las acciones japonesas tienden a reducir posiciones:
Próximos eventos clave
Índice de Precios al Consumidor (IPC): Se espera que los datos del IPC tengan un impacto en el mercado. Si el IPC está en línea con las expectativas o es más bajo de lo esperado, es posible que el mercado no reaccione mucho si el IPC es más alto de lo esperado; ser un problema importante.
Datos de ventas minoristas: si los datos son sólidos, el mercado puede ser optimista sobre un aterrizaje suave.
Reunión de Jackson Hole: Se espera que la Reserva Federal envíe un mensaje de apoyo a los mercados y también puede mencionar el endurecimiento de las condiciones financieras.
Informe de ganancias de Nvidia: se espera que publique sus ganancias a fin de mes y el mercado puede ser positivo acerca de su desempeño.
