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Las monedas estables han crecido hasta convertirse en un mercado de más de 160 mil millones de dólares. Sin embargo, la incertidumbre regulatoria en todo el mundo amenaza su futuro. Hemos visto que la industria de los activos digitales invierte en campañas de lobby efectivas. Se necesita más de eso.
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El mercado de las monedas estables sigue sufriendo numerosas amenazas. Por ejemplo, los reguladores podrían controlar el mercado al imponer cambios en los modelos de negocio de los emisores. Como Tether (USDT) deja claro en su página de transparencia, las monedas estables no están respaldadas precisamente por dólares. En cambio, un conjunto de activos que generan un poco más del 5 % para los emisores de monedas estables respaldan el primer activo popular del mundo en el mundo real. Los emisores generalmente no transfieren ninguno de los rendimientos que obtienen a los tenedores.
Apretándose el cinturón regulatorio
Los patrocinadores de las monedas estables argumentan que esta es la razón por la que las monedas estables no son valores y enfrentan un régimen regulatorio comparativamente ligero en comparación con la mayoría de los tokens con equipos centralizados. Sin embargo, la existencia de las monedas estables como moneda y como instrumento financiero ligeramente regulado podría estar llegando a su fin. Mientras Donald J. Trump promete permitir la expansión de las monedas estables en los Estados Unidos, la Unión Europea y Suiza están explorando una legislación que podría socavar las monedas estables.
Aún quedan dudas sobre el futuro de las monedas estables, que se diferencian de muchos activos digitales debido a que las principales monedas estables dependen de emisores centrales.
Aunque las monedas estables no generan ganancias para sus tenedores, aún así podrían considerarse un valor. De hecho, un fallo de un tribunal federal de Nueva York de febrero de 2024 determinó que una moneda estable puede convertirse en un valor cuando se combina con un rendimiento.
Las monedas estables tienen un emisor que se beneficia de ellas: empresas como Tether, Circle, Coinbase, etc. Además, Circle utiliza a BlackRock como "administrador principal de activos de las reservas de efectivo de USDC". Además, hoy en día existen bonos titulizados con cupones nominales negativos a pesar de que los inversores no tienen expectativas razonables de obtener ganancias.
En un escrito amicus curiae de septiembre de 2023 en una batalla legal entre Binance y la SEC, Circle argumentó que las monedas estables no son valores simplemente porque los usuarios no esperan obtener ganancias. Sin embargo, la SEC argumentó en un caso contra Binance que BUSD, la moneda estable de Binance, ha representado un valor "desde su inicio", apoyándose principalmente en el hecho de que ofrece rendimiento.
De hecho, la stablecoin de Binance coloca dinero en oportunidades “generadoras de ganancias”. Además, Binance prometió pagos “similares a intereses” a las personas en los EE. UU. por “simplemente comprar BUSD e implementar BUSD en programas de rendimiento”.
El enfoque de la SEC
La SEC no se basa únicamente en el análisis de Howey. Se podría argumentar, por ejemplo, que las monedas estables representan una acción en una empresa de capital variable según la Ley de Sociedades de Inversión de 1940, especialmente si la moneda estable parece un fondo del mercado monetario, cuyo valor liquidativo de las acciones está vinculado 1:1 al dólar estadounidense.
Por lo tanto, no es descabellado pensar que la SEC podría considerar una moneda estable respaldada por un conjunto de activos como un valor respaldado por activos.
En el caso de Binance, el Departamento de Servicios Financieros de Nueva York ordenó a Paxos que dejara de administrar BUSD. Una portavoz de Paxos dijo en 2023 que la empresa no considera sus monedas estables como valores según Howey o Reves. Los patrocinadores de las monedas estables argumentan que estas no cumplen con la prueba de tres partes de Howey de un contrato de inversión y que se quedan con las ganancias. Argumentan que las monedas estables preservan el valor y evitan pérdidas, pero no generan ganancias.
En un tribunal de justicia, un abogado de la SEC podría argumentar que el hecho de que los emisores se queden con todos los beneficios no significa que las monedas estables no sean valores. Todo lo que hace falta es que un juez esté de acuerdo y dicte una sentencia basándose en este argumento. Después de todo, una moneda estable es un recibo por un activo fuera de la cadena. También existen mercados secundarios para las monedas estables, así como una relación entre el emisor y el inversor. Los instrumentos financieros que representan activos digitales subyacentes, como el ETF de Bitcoin (BTC), se consideran valores. Entonces, ¿por qué no también las monedas estables?
Los defensores de las monedas estables se habrán equivocado. Para que una moneda estable constituya un valor, el comprador de un valor no necesariamente necesita esperar ganar o perder dinero comprando y vendiendo un valor. El mercado de criptomonedas se vería trastocado, ya que opera en base a la suposición de que las monedas estables son monedas y no valores.
Centralización, una vez más
Es más, el modelo dominante de stablecoin está altamente centralizado, lo que aumenta las preocupaciones de que puedan ser valores y pone al mercado de stablecoin y al de criptomonedas en general en riesgo de interferencia gubernamental.
Las autoridades estadounidenses (o de cualquier país) podrían revocar el acceso de los emisores de monedas estables al sistema bancario y financiero. Si un emisor de monedas estables en dólares estadounidenses se encuentra en el extranjero, el gobierno estadounidense podría solicitar a los gobiernos extranjeros que desvinculen a dichas entidades de sus respectivos sistemas bancarios. Además, las autoridades estadounidenses podrían exigir a los emisores de monedas estables que cumplan con los procedimientos de prevención del blanqueo de dinero y de conocimiento del cliente, como han hecho las autoridades suizas con un reciente documento de orientación.
Si la industria de los activos digitales ejerce la influencia que tan claramente tiene ahora, las monedas estables pueden seguir proliferando y millones de personas pueden cosechar los beneficios de la inclusión financiera.
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Autor: Sarah Austin
Sarah Austin es una ejecutiva de entretenimiento y tecnología y cofundadora de Tilted.xyz, una aplicación de transmisión de juegos para consumidores con comercio electrónico de activos de juegos. Sarah es una autora y empresaria tecnológica estadounidense. Es la ex directora de marketing y cofundadora de la plataforma de financiación metaversa QGlobe, y ex directora ejecutiva de Broad Listening, un agente de inteligencia emocional artificial.